上市後的首個財報夜，Circle 交出了一份“賬面虧損、經營性增長”的複雜答卷。
二季度總營收與儲備收益爲 6.58 億美元，同比增 53%，調整後 EBITDA 爲 1.26 億美元，同比增 52%。同時，USDC 在流通端繼續擴張，期末在外流通量達 613 億美元、穩定幣市場份額 28%。但受 IPO 觸發的大額股份薪酬與可轉債公允價值變動等兩項非現金因素合計 5.91 億美元影響，公司錄得 4.82 億美元淨虧損。
財報日之外，行業的競爭框架在這個夏天被迅速改寫。(GENIUS 法案)正式落地，把“銀行發行的穩定幣”與“持牌非銀行發行人”的邊界擺上檯面。Circle 首席戰略官 Dante Disparte 在近期訪談中直言：真正的競爭纔剛剛開始，銀行是否會貿然發幣仍未可知。
Circle 的合作版圖同樣在擴大。
管理層在電話會上逐一提到與 Binance、OKX 等主流交易所的深化合作，以及與 Stripe、Visa、Mastercard 等支付網絡和 Fiserv 等銀行基礎設施供應商的整合；與此同時，Coinbase 平臺內 USDC 餘額的上升與新夥伴分銷協議，也推高了本季分銷相關成本。這些“增長—分成—成本”的結構性張力，正在塑造 USDC 的商業模型與生態分發路徑。
與此同時，Circle 還宣佈了面向穩定幣金融的自研區塊鏈 Arc。它以 USDC 爲原生 Gas，追求超高結算速度與低波動費率，併爲機構場景引入可選隱私與合規可審計的披露機制，被視爲其從“單一發行商”走向“完整棧平臺”的關鍵一步。
昨夜，Circle CEO Jeremy Allaire 在財報電話會及 The Information 直播採訪中，回答了外界最關心的幾個問題：
· 爲何在高增長下出現賬面虧損？
· (天才法案)背景下，銀行與非銀行穩定幣的未來競爭關係；
· 與交易所的「博弈式合作」，以及新合作伙伴的佈局；
· 是否考慮在香港申請牌照？
· Arc 鏈想要實現的戰略目標及行業生態位
動察Beating 將其中的關鍵問題及回答進行了整合，以便讀者快速準確地瞭解 Circle 管理層對行業的看法以及公司的規劃（閱讀電話會全文請移步下方(Circle 2025 Q2 財報電話會全文)）：
訂閱費、服務費和交易費，管理層計劃增加收入來源
1、今年二季度，Circle 收入同比增長 53%，但儲備利息依然佔據大頭。公司如何降低依賴？
Jeremy Allaire：我們的目標是構建全球最大、受監管的穩定幣網絡，目前仍處在早期階段。無論未來穩定幣市場是年複合增長 90% 還是 25%，流入規模都會巨大，我們希望持續擴大 USDC 的份額。
過去，公司主要通過 USDC 的貨幣存量變現，並依賴合作伙伴推動分發。但從去年起，我們在協議層、區塊鏈基礎設施、開發者工具（如 Circle Wallets）和應用層（如 Circle Payments Network，CPN）推出新產品，本季度相關收入同比增長 250%。
下一步，我們將引入訂閱費、服務費、交易費等更高毛利的模式，並在華爾街傳達過，這些收入未來幾年可能相當可觀。
調整後 EBITDA 同比增 52%，利潤率 50%，本季度 RLDC 利潤率同比提升 200 多個基點，其中很大一部分來自新業務增長。我們正打造從基礎設施、穩定幣層到支付網絡、開發者工具的全棧體系，協同運作、形成多重變現渠道，這是推動互聯網金融體系發展的必要條件。
2、二季度 USDC 流通量 610 億美元，增長動力來自哪裏？未來增量機會如何？
Jeremy Allaire：最近增長更多反映全球市場對穩定幣的“綠燈”信號。這不僅得益於數字資產市場活躍度，也表明穩定幣已被視爲可用的數字現金工具。同比增速 90%、年初至今增 49%，未來增長空間巨大。
穩定幣增長在很大程度上是經濟活動的產出結果。數字資產市場是起點，但金融服務各細分領域的興趣在加速，潛力可持續數十年。第三方預測 CAGR 從 25% 到 90% 不等，我們內部模型基準爲 40%，這在不確定環境中仍能帶來可觀回報。
3、如何看 USDC 在跨境匯款的採用情況？
Jeremy Allaire：跨境匯款需求在增長，既包括 C2C（個人轉賬），也包括 B2B 企業財資流動。本季度我們擴大了與 Remitly、MoneyGram、ZEPS 等的合作，CPN 的首要應用場景就是跨境匯款。
USDC 的優勢在於多年構建的全球流動性網絡和入/出金體系，覆蓋銀行、支付服務商等關鍵節點，讓資金可以在不同法幣、電子貨幣和銀行賬戶之間低成本結算。這種網絡效應和交付能力難以複製，單純“發行一個幣”無法解決跨境結算的終端問題。
4、財報公佈的 5.9 萬億美元鏈上交易量來自哪裏？
Jeremy Allaire：USDC 鏈上交易遍佈全球，從歐美到新興市場和發展中國家，P2P 支付尤其在金融超級應用中廣泛應用。這些交易既包括交易所間資金劃轉，也包括儲蓄、投資、支付等多種用途。
Foxkeen（CFO）：鏈上交易量覆蓋幾乎所有金融服務用例，從 C2B、B2B 支付到跨境結算，與傳統體系相比，這是首個面向資金流動的通用型互聯網架構，因此不同場景在鏈上是交織在一起的，難以精確拆分。
5、爲打造“贏者通喫”市場，Circle 會接受更高分銷成本換取增長嗎？
Jeremy Allaire：我們願意與推動網絡增長的機構合作，合作結構因夥伴類型而異，不是簡單的儲備收益讓渡。關鍵是雙贏、以增長爲導向，能在交易速度、市場份額、USDC 持有量等方面產生實質效果。
三個長期支撐 RLDC 利潤率的因素：一是網絡效應增強會帶動內外部 USDC 持有量增長；二是 USDC 在自有平臺上的持有量提升，讓我們有更靈活的經濟模式；三是新產品推動的高毛利增值服務，將對網絡內的資金流進行變現。這三者結合將穩定提升利潤率。
積極對接「To 銀行」合作伙伴，逐漸擺脫「交易所依賴」
1、你們與 Coinbase 的收入分成協議是外界關注的焦點，這部分比例未來會下降嗎？
Jeremy Allaire：本季度，USDC 在 Circle 平臺的存量同比增長近 10 倍，佔總流通量約 10%，說明越來越多公司直接基於我們的基礎設施（如 Circle Wallets、Circle Mint）構建業務。
這些在平臺上的合作讓我們有更大靈活性設計經濟關係，也有助於減少對單一分銷夥伴的依賴。如果未來大多數業務運行在自有技術棧上，我們與 Coinbase 等平臺的收入分配結構會逐步重塑。
我們的目標是擴大穩定幣這塊“蛋糕”的整體規模，並吸引更多不同領域的參與者加入，包括銀行、支付公司、資本市場機構和互聯網企業。
Coinbase 在推廣 USDC 上發揮了巨大作用，但現在新的合規環境正促使更多傳統機構進入，這種多元化將顯著加速網絡增長。
2、與 OKX 的合作與其他交易所有何不同？
Jeremy Allaire：數字資產市場對我們至關重要，自 2024 年初以來，我們在主要交易所現貨市場的成交佔比增長了 10 倍。OKX 擁有 6000 萬用戶，這次合作讓他們接入 Circle Wallet 與 Circle Mint 核心基礎設施，爲機構客戶提供更優的 USDC 流動性。OKX 已在歐洲合規，並計劃進入美國市場，這將進一步擴大 USDC 的覆蓋和使用。
3、爲什麼 Circle 與 Binance 的合作要擴展至 USYC？
Jeremy Allaire：Binance 已深度集成 Circle Wallet 技術，推動 USDC 使用。在 USYC 上，我們看到了收益型抵押品與 USDC 現金結合的巨大潛力。機構客戶和大型交易公司希望在交易所使用能產生收益的抵押品，同時保持交易資金的流動性。
USYC + USDC 的組合可在 7×24 小時無縫切換現金與抵押資產，我們認爲這是金融市場的未來。與全球最大交易所率先落地，將有助於將這一模式推廣至更多交易所和傳統清算所。
4、CPN 與 Coinbase Commerce 這類網絡的關係是互補還是競爭？
Jeremy Allaire：USDC 是市場中立的基礎設施，資本市場公司、交易所、新型銀行、傳統銀行、支付服務商甚至 Visa、Mastercard 都在其上構建。我們採取“大帳篷”策略，希望各種類型的網絡共同成功。
Shopify 啓用 USDC 支付、使用 Coinbase 產品就是好例子：無論用戶在 Binance、NewBank 還是其他錢包，都能直接在商戶消費，這提升了 USDC 的實用性和網絡價值。
近期我們還與 Fiserv、FIS、CorePay、Matera 等爲數萬家銀行提供核心支付基礎設施的公司達成合作，將 USDC 引入更廣泛的支付體系。CPN 是我們重點打造的鏈上支付網絡，面向通用場景，尤其適合金融機構和其客戶。
(天才法案)後，與大銀行的競爭剛開始
1、USDC 的增長是否直接受益於(天才法案)？
Jeremy Allaire：很難直接將過去一個半月的增長與立法綁定，但全球對 USDC 的認知提升、與法案目標的契合度提高，讓更多機構認爲現在可以參與、建設、合作。美國監管寬鬆信號也助推了興趣。
IPO 和立法結合，顯著擴大了商業機會集，我們的重點是爲這些機會打造合適產品並建立雙贏經濟關係。(GENIUS Act)是促使大型金融機構產生興趣的重要催化事件。但頂級機構從接洽到部署需要時間，好處是這種深度整合會帶來長期粘性。
2、(GENIUS Act)也正式落地後，管理層最擔心的問題是什麼？
Jeremy Allaire：立法通過和 IPO 讓我們迎來了來自全球頭部金融機構、互聯網公司和大型企業的大量合作意向。最大挑戰是如何優先排序並有能力抓住機會：我們是否在爲各細分市場構建合適的產品？能否覆蓋需求而不被攤薄？這是我和團隊必須權衡的問題。
3、法案頒佈後，大銀行似乎也願意發行自己的穩定幣，怎麼看待與他們的競爭關係？
Jeremy Allaire：我們視銀行爲重要的潛在合作伙伴，已與區域性銀行、全球系統重要性銀行、社區銀行網絡合作，本季度還宣佈與 Fiserv、FIS、Matera 等核心銀行基礎設施商合作，這些機構爲數萬家銀行提供服務。無論大小銀行都能受益，我們也願意推動合作。
4、Circle 會在香港申請穩定幣牌照嗎？
Jeremy Allaire：亞洲是我們的關鍵市場，USDC 在香港的機構級直接流動性已可用，並與一家全球系統重要性銀行合作。香港是 CPN 最早上線的走廊之一，跨境貿易重要，我們熟悉當地監管框架，會在更廣泛的增長戰略中考慮。
推出 Arc 鏈，Circle 構建自有技術棧
1、Circle 今天宣佈了自研的區塊鏈 Arc，目前市面上已有衆多公鏈，爲什麼還要自己做一個？
Jeremy Allaire：Circle 是市場中立的公司，USDC 協議運行在 24 條公鏈上，CCTP 實現跨鏈無縫流動，開發者工具支持多鏈應用。但我們發現，主流機構採納穩定幣金融仍面臨門檻。
Arc 是專爲穩定幣金融設計的開放區塊鏈，聚焦支付、外匯、資本市場等場景，不做通用型平臺。
Arc 所有交易和 Gas 費以 USDC 結算，未來其他在 Arc 上發行的穩定幣也可用作支付。這種可預測、以現金等價物計價的費用，更易被金融機構和上市公司接受。Arc 還提供即時結算終局性，滿足銀行監管要求，並具備可選隱私功能。
2、Arc 的 Gas 費會成爲 USDC 新的收入來源嗎？
Jeremy Allaire：會的。Arc 旨在承載穩定幣金融的核心交易流，Gas 費是新增收入模式之一。
我們已有多條交易費來源，包括 CPN 規模化後的交易、Circle Mint 高級功能、USYC 收益型代幣等，Arc 的收費模式將與這些收入形成互補。
4、Arc 如何保持低費率並確保驗證者分佈？
Jeremy Allaire：Arc 採用全新的費用機制，確保交易成本低且可預測，且以 USDC 支付。驗證者將由經過審覈的專業節點運營，滿足安全與合規要求，並在主要機構中實現全球分佈。我們正在制定市場拓展方案，白皮書中已有初步設計。
5、Arc 與 CPN（Circle Payments Network）未來會是什麼發展關係？
Jeremy Allaire：CPN 目前處於試點階段，已開通香港、巴西、尼日利亞、墨西哥四條跨境支付通道，年底前將大幅擴展至主要發達市場和更多新興市場，並提升流動性保障。
Arc 將成爲 CPN 重要的底層支撐，內置外匯引擎、可配置隱私與保密轉賬，直接服務機構間資金流動。我們預計，未來大量已整合 CPN 的金融機構會將 Arc 用作支付與結算基礎設施。
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