穩定幣法案落地後，下一個「戰場」在哪？

撰文：Cobo

(GENIUS Act)自生效以來，市場反應出人意料：

• USDT 供應量逆勢激增數十億美元，而主打合規的 USDC 供應量短期內增長乏力。

• 在「穩定幣禁息」的背景下，收益型穩定幣借法規空隙迅速擴張：USDe 供應激增，Coinbase、PayPal 將收益包裝爲「獎勵」，Coinbase 甚至推出「嵌入式獎勵 SDK」，Anchorage 與 Ethena Labs 依託貝萊德 BUIDL 等代幣化資產構建機構級合規收益通道。

• 隱私成爲新焦點：ZKP 與 DID 可爲機構支付提供「驗證合規、不泄露信息」的方案，緩解企業進軍穩定幣的隱私痛點。

市場概覽與增長亮點

穩定幣總市值達 $269.696b（約 2697 億美元），周環比增長 $2.606b（約 26 億美元）。市場格局方面，USDT 繼續保持主導地位，佔比 61.25%；USDC 位居第二，市值 $64.502b（約 645 億美元），佔比 23.92%。

區塊鏈網絡分佈

穩定幣市值前三網絡：

• 以太坊：$135.786b（1358 億美元）

• 波場 (Tron)：$82.995b（830 億美元）

• Solana：$11.431b（114 億美元）

周增長最快的網絡 TOP3：

• Berachain ：+96.57%（USDT 佔比 43.15%）

• XRPL：+49.84%（RLUSD 佔比 49.11%）

• Sei：+47.95%（USDC 佔比 85.96%）

數據來自 DefiLlama

🎯美國(銀行保密法)和穩定幣支付的隱私要求

美國穩定幣法案落地後，隱私成了監管和市場下一個焦點。

隨着穩定幣市值衝破 2700 億美元，快速進入主流支付體系，鏈上的「完全透明」卻開始暴露出新的問題。由於公鏈上的每筆交易都永久可見，對於企業來說，相當於把完整的財務歷史、供應鏈信息和薪酬結構都公之於衆。對於散戶，這可能只是個煩惱，但對於企業和機構而言，這是不可接受的硬性門檻。這意味着，你的競爭對手可以實時追蹤每一筆支付，如果這個問題不解決，穩定幣在商業支付和機構結算中的滲透速度將受到嚴重限制。

如果隱私成爲一個顧慮，穩定幣在商業支付和機構結算的滲透將會受阻。Coinbase 首席法務官 Paul Grewal 近期發文指出，(GENIUS Act)等立法若要發揮作用，必須同步升級(銀行保密法)。現行模式效率低下，還將敏感數據集中存儲，形成黑客覬覦的「蜜罐」，對反洗錢等效果也不理想。

Grewal 強調，隱私與安全並非零和博弈。零知識證明（ZKP）和分佈式身份（DID）等技術已能實現「合規驗證而不暴露原始信息」，讓機構只看到驗證結果而非全部數據，從而在數據最小化與精準監管間取得平衡。他呼籲美國財政部牽頭建立公私協作機制，優先改造可快速適配 ZKP 的合規環節，將監控集中於可疑交易的關鍵數據點，並輔以 AI 風控模型提升篩查效率。這樣既能在不降低監管精度的前提下保護隱私，也能掃清穩定幣機構化落地的最大障礙，使美國在數字資產製度化與國際化中佔得先機。

🎯美國利息禁令下，穩定幣的「獎勵經濟學」

監管限制往往催生意想不到的創新。比如，(GENIUS Act)禁止穩定幣發行方向用戶支付利息，原意在遏制高風險行爲，卻意外催生了收益型穩定幣的爆發式增長。自法案通過以來，Ethena 的 USDe 等此類產品的供應量增加了數十億美元，其收益機制依託交易所資金費率而非國債，成功繞開法律限制。

監管真空下，Coinbase 和 PayPal 將穩定幣回報重構爲「獎勵」，規避了法規中僅限發行方的限制。Coinbase 作爲 USDC 分銷商，將 Circle 收益返還用戶；PayPal 通過 Paxos 隔離發行人風險，持續提供 4.5% 年化回報。Anchorage 與 Ethena Labs 甚至將穩定幣收益與貝萊德 BUIDL 等代幣化資產掛鉤，構建機構級合規收益通道。

向持幣人支付利息已成爲成熟與新興市場吸引資金的關鍵手段。Coinbase 甚至將「利息獎勵」通過嵌入式錢包 SDK 實現了 API 化，降低開發者集成年化收益功能的門檻；而在拉美等高通脹市場，Slash 推出的 USDSL 提供 4.5% 年化獎勵，結合美元資產的抗貶性，快速吸引資金流入。穩定幣正在用更復雜且合規的金融工程，高效傳導底層資產回報，並重塑用戶關係與價值分配格局。

🎯香港(穩定幣條例)生效的關鍵詞——透明與全鏈路監管

香港(穩定幣條例)正式生效，引發了市場對強制 KYC、境外穩定幣政策及 DeFi 兼容性的廣泛討論。事實上，這套法規的核心並非「全面封殺」，而是管控「在港發行」或「以港元計價」的穩定幣，尤其針對人民幣相關的代幣化資產。USDT、USDC 等境外穩定幣在二級市場的流通並不直接受制於此。香港的策略很明確，掌握髮行源頭，以高門檻監管聚焦高價值場景，如人民幣資產代幣化與離岸人民幣穩定幣，塑造「準主權級結算工具」，與美國市場驅動模式和歐盟統一標準形成差異化競爭。

該條例的關鍵詞是透明與全鏈路監管。從發行、託管、清算到分發，全生命週期設定嚴格標準，牌照門檻極高，下游託管、分發和清算環節同樣需滿足合規要求。銀行、支付機構及鏈上基礎設施商將納入統一框架，分發生態從「開放接入」轉爲「許可准入」。在此格局下，掌握 MPC 錢包、鏈上合規及資金風控能力的基礎設施商將成爲銀行與科技巨頭的核心合作方。

監管的嚴格也給行業帶來了新的挑戰。它意味着發行人需要對下游生態（包括託管、分發、清算等第三方）承擔最終的合規責任。任何想進入這個生態的參與者，都必須滿足技術和制度的雙重合規。這倒逼行業走向專業化，也爲基礎設施供應商帶來了巨大的機會。例如，需要技術基礎設施供應商通過提供多籤、MPC、HSM 等分權機制，以及 MPC 錢包技術，幫助發行方將私鑰安全上升爲信任基石，在確保資產主權與法律責任可追溯之間取得平衡。這種技術方案讓錢包從一個簡單的後臺工具，升級爲合規安全體系的入口。

市場採用

🌱摩根大通：DeFi 和資產通證化增長「仍令人失望」

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• DeFi 總鎖倉量（TVL）尚未恢復 2021 年高點，主要參與者仍是散戶和加密原生企業，傳統機構幾乎不參與；

• 全球通證化資產規模僅約 250 億美元，被分析師稱爲「相當微不足道」，其中已發行的 60 多隻通證化債券總價值 80 億美元，二級市場交易幾乎爲零；

• 機構採用面臨三大障礙：缺乏協調一致的跨境監管、鏈上投資法律模糊、智能合約執行和協議安全缺乏保障。

爲什麼重要

• 此報告揭示了 DeFi 和通證化存在實際應用與市場宣傳脫節現象。儘管基礎設施不斷完善且出現符合 KYC 要求的金庫和許可貸款池，但傳統金融機構仍持觀望態度。報告指出，傳統金融系統在金融科技推動下正朝着更快捷、更低成本的結算和支付方向演進，這可能削弱了區塊鏈系統的必要性，表明加密行業需要開發更具說服力的機構級應用場景。

🌱 Remitly 啓用穩定幣技術優化跨境支付業務 ，將推出多幣種數字錢包服務

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• Remitly 將在 9 月推出多幣種「Remitly Wallet」，支持法幣和穩定幣存儲，特別針對通脹高企或貨幣波動國家的用戶；

• 公司與 Stripe 旗下 Bridge 合作，將爲 170 多個國家的用戶提供穩定幣收款選項，擴展現有的法幣支付網絡；

• Remitly 已將 USDC 等美元穩定幣整合進內部財務運營，實現全天候資金流動，減少預存資金需求，提高資本效率。

爲什麼重要

• 這標誌着主流跨境支付公司開始大規模應用穩定幣技術。通過將穩定幣整合到核心業務中，Remitly 不僅爲高通脹地區用戶提供了價值保存方案，還解決了傳統匯款系統面臨的資金流動性挑戰。這種創新模式將加速穩定幣在實際支付場景中的應用，爲全球數億依賴跨境金融服務的人提供更高效、低成本的解決方案，特別是在金融基礎設施有限的市場。

🌱 Tether CEO：40% 區塊鏈手續費源自 USDT 轉賬

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• Tether CEO Paolo Ardoino 發佈推文稱，全網 40% 的區塊鏈手續費用於 USDT 轉賬，這一數據涵蓋 9 條主要公鏈；

• 新興市場中數億用戶每天使用 USDT 抵禦本國貨幣貶值和通脹風險，已成爲全球最活躍的區塊鏈應用之一；

• 加密語境中的「交易」通常指在交易所進行買賣、換手、套利等活動。這些活動通常發生在交易所的內部系統或流動性池中，不需要每次都產生獨立的鏈上轉賬手續費。當一筆 USDT 轉賬發生在鏈上，併產生手續費時，這通常意味着資金在不同的地址或錢包之間進行轉移。這類場景可被歸類爲「實際使用」，而非單純的投機。

爲什麼重要

• 這一數據凸顯 USDT 已成爲區塊鏈生態系統中的主導應用，遠超其他使用場景。Paolo 預測未來區塊鏈競爭格局將圍繞 Gas 費優化和 USDT 手續費支付展開，反映了穩定幣已從單純的交易媒介演變爲真實世界金融需求的關鍵解決方案，特別是在經濟不穩定地區。這種現象也證明區塊鏈技術正在金融包容性方面發揮實質性作用。

宏觀趨勢

🔮瑞穗銀行：Coinbase Q2 財報顯示 Circle USDC 利潤率正在萎縮

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• Mizuho 分析師估計 Circle 第二季度從 USDC 儲備中獲得約 6.25 億美元利息收入，其中 3.325 億美元支付給 Coinbase；

• 隨着 Binance 等新分銷合作伙伴加入，分析師認爲 Circle 的淨儲備收入率將面臨更大壓力，分銷成本結構性高企並持續增長；

• GENIUS 法案通過後，JPMorgan 和美國銀行即將推出自己的穩定幣，將加劇美元穩定幣市場競爭。

爲什麼重要

• 儘管 Circle IPO 表現強勁，Mizuho 維持「表現不佳」評級和 85 美元目標價，認爲市場低估了 USDC 面臨的風險。隨着 Circle 擴大分銷網絡，原本 Coinbase 獨享的穩定幣利益分配模式被打破，這可能削弱 Circle 的盈利能力。伴隨利率下調預期和傳統銀行入場，USDC 的競爭優勢正受到挑戰，這對整個穩定幣市場格局產生深遠影響。

🔮美財政部創紀錄擴大短期國債發行，穩定幣成新買家

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• 美國財政部將拍賣 1000 億美元四周期國庫券，創歷史新高，較前次增加 50 億美元，同時維持八週期和十七週期國庫券規模；

• 短期國債收益率超過 4% 吸引大量投資者，第二季度流入短期國債 ETF 資金達 167 億美元，同比翻倍；

• 財政借款諮詢委員會指出「穩定幣發行量上升」成爲國債新興需求來源，(天才法案)要求穩定幣發行方持有國債等安全資產。

爲什麼重要

• 特朗普政府明確偏好短期融資策略，貝森特財長認爲當前利率環境下發行長期債務成本過高。穩定幣需求已成爲國庫券市場的重要變量，監管法規要求穩定幣發行商持有安全資產正創造新的結構性買盤。與此同時，全球央行減少美元資產配置轉向黃金，美國銀行預測金價有望突破 4000 美元，反映市場對美國債務可持續性的擔憂日益加深。

🔮(GENIUS 法案)通過以來收益型穩定幣供應激增

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• 自 7 月 18 日(天才法案)簽署後，創收穩定幣 Ethena 的 USDe 供應量增長 70% 至 94.9 億美元，成爲市值第三大穩定幣；

• Sky 的 USDS 同期供應量增長 23% 至 48.1 億美元，位居市值第四位，這些穩定幣通過質押機制爲持有者提供收益；

• USDe 當前質押年化收益率爲 10.86%，USDS 爲 4.75%，考慮美國 6 月通脹率 2.7%，實際收益率分別爲 8.16% 和 2.05%。

爲什麼重要

• (天才法案)禁止穩定幣發行商直接向持有者提供收益，意外催生了可質押穩定幣的爆發式增長。投資者轉向通過協議原生質押機制提供收益的穩定幣，規避監管限制。整體穩定幣市場今年已從 2050 億美元增長至 2680 億美元，分析師預測年底可能接近 3000 億美元。這一現象顯示，儘管監管收緊，市場對高收益美元替代品的需求仍然強勁，並正在推動 DeFi 應用的新一輪創新與採用。

新品速遞

👀前蘋果工程師推出隱私保護加密 Visa 卡 Payy

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• Payy Visa 卡通過零知識證明（ZKP）和自建區塊鏈實現隱私支付，用戶穩定幣交易金額不會在鏈上公開可見；

• 該卡由前蘋果 iOS 工程師 Sid Gandhi 創立的 Polybase Labs 開發，歷時三年，同時保證交易隱私與合規性；

• Payy 針對普通用戶設計，主打極簡入門體驗和用戶友好性，讓用戶可以在不瞭解區塊鏈的情況下自託管穩定幣存儲和使用。

爲什麼重要

• Payy 解決了加密支付領域的關鍵痛點——交易隱私與易用性。傳統區塊鏈支付方案會在公鏈上暴露用戶交易記錄，而 Payy 在保持監管合規的同時實現了交易隱私保護。這代表了加密支付向主流用戶普及的重要一步，爲自託管穩定幣提供了可行的日常支付解決方案，有望成爲傳統銀行系統的真正替代選擇。

👀MetaMask 或與 Stripe 計劃聯合推出穩定幣 mmUSD

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• 一份誤發的 Aave 治理提案透露 MetaMask 正與支付巨頭 Stripe 合作推出美元穩定幣 mmUSD，M^0 平臺也參與支持；

• 該提案顯示 mmUSD 將成爲 MetaMask 生態系統的「基石資產」，將原生集成於其錢包、交易、買賣和收益等所有服務中；

• 該提案被迅速刪除，Aave Chan Initiative 創始人 Marc Zeller 表示公佈時機「爲時過早」，但確認提案內容真實性。

爲什麼重要

• 這是繼 PayPal、Robinhood 之後又一科技巨頭進軍穩定幣市場，MetaMask 作爲最大加密錢包之一，與頂級支付處理商 Stripe 合作推出穩定幣，可能加速穩定幣在 Web3 與傳統支付領域的融合應用。

👀Coinbase 推出嵌入式錢包工具包，簡化開發者 Web3 用戶引入流程

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• Coinbase 在開發者平臺（CDP）中新增 Embedded Wallets SDK 工具，讓開發者無縫集成自託管錢包功能到應用中；

• 該 SDK 包含加密貨幣入金通道、代幣交換和 USDC 4.1% 年化收益等內置功能，旨在消除用戶體驗與自我託管風險間的權衡；

• 與傳統錢包不同，用戶可通過郵箱、短信或 OAuth 直接登錄使用，無需瀏覽器擴展或記憶助記詞，大大簡化入門體驗。

爲什麼重要

• 此舉反映了 Coinbase 在 Web3 基礎設施戰略中的關鍵佈局，通過降低開發門檻來促進大規模應用採用。新工具運行在支持 Coinbase DEX 的同一系統上，提供企業級安全保障，同時解決了加密領域最大痛點之一：複雜的用戶引導過程。這與 Coinbase 將錢包重塑爲超級應用的整體戰略一致，進一步鞏固其作爲加密與傳統互聯網橋樑的地位。

👀 美國數字銀行 Slash 推出 Stripe Bridge 發行的穩定幣，支持非美企業輕鬆收付 USD 和穩定幣

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• 舊金山數字銀行 Slash 推出由 Stripe 的 Bridge 平臺發行的美元穩定幣 USDSL；

• 該穩定幣旨在爲企業提供美元支付能力，無需美國銀行賬戶即可進行全球支付，減少結算時間和外匯費用；

• 此舉發生在 GENIUS 法案簽署成爲法律之際，該法案爲美國穩定幣行業和發行商提供監管框架。

爲什麼重要

• 隨着穩定幣監管框架明確化，金融科技公司正加速進入這一領域。Slash 利用 Stripe 的 Bridge 平臺發行穩定幣代表了傳統金融與加密技術融合的新趨勢，有望解決跨境支付中的效率和成本問題。這也表明在監管環境明朗後，穩定幣在商業支付領域的應用正從概念走向實踐。

👀特朗普關聯項目 World Liberty 推出 USD1 穩定幣忠誠度計劃

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• 特朗普家族支持的 DeFi 項目 World Liberty Financial 宣佈推出 USD1 積分計劃，類似航空里程模式，首批與 Gate 等交易所合作；

• 用戶可通過交易 USD1 幣對、持有 USD1 餘額、質押 USD1 獲取收益、在批准的 DeFi 協議中使用以及與 WLFI 移動應用互動來賺取積分；

• World Liberty Financial 於 4 月推出的 USD1 穩定幣聲稱完全由短期美國國債、美元存款和其他現金等價物支持，由 BitGo Trust Company 發行。

爲什麼重要

• 特朗普及其三個兒子都在 World Liberty Financial 擔任大使或倡導者角色，這一政商聯繫引發了潛在利益衝突擔憂。USD1 積分計劃將穩定幣與忠誠度獎勵相結合的創新模式，代表了穩定幣項目在競爭日益激烈的環境中尋求用戶黏性的新方向，也反映了政府與加密行業更緊密的互動趨勢。

👀摩根大通推出基於 Kinexys 區塊鏈的鏈上日內回購解決方案

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• 摩根大通聯合 HQLA-X 和 Ownera 推出「跨數字賬本解決方案」，允許回購交易商使用 Kinexys 網絡上的區塊鏈存款賬戶交換資金和證券；

• 該工具支持回購交易全生命週期管理，從執行到抵押品管理再到結算，並可精確指定到分鐘級別的結算和到期時間；

• 解決方案第一階段已能處理日交易量高達 10 億美元，設計爲行業級平臺，支持未來擴展至多個交易場所、抵押品來源和數字現金工具。

爲什麼重要

• 摩根大通正引領傳統銀行業區塊鏈創新，Kinexys（前身爲 Onyx）已成爲該行數字資產戰略核心。該平臺有望支持存款代幣、穩定幣和央行數字貨幣等多種數字資產，減少市場碎片化。隨着摩根大通推出類穩定幣資產 JPMD 並與 Coinbase 建立合作伙伴關係，這一舉措標誌着華爾街對區塊鏈技術的認可正從試驗階段邁向實際應用，併爲機構級數字資產基礎設施設立了新標準。

監管合規

🏛️Paxos 因 Binance BUSD 合作關係被紐約監管機構罰款 4850 萬美元

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• Paxos Trust Company 將向紐約州金融服務部（NYDFS）支付 2650 萬美元罰款，並額外投入 2200 萬美元改善合規計劃；

• 監管機構發現 Paxos 在 2018 年與 Binance 合作發行 BUSD 穩定幣時，未對合作夥伴進行充分盡職調查，且反洗錢程序存在缺陷；

• Paxos 接受了 Binance 聲稱已「完全限制美國用戶」的說法，未進行獨立覈查，NYDFS 於 2023 年下令 Paxos 停止鑄造 BUSD。

爲什麼重要

• 這一處罰顯示了監管機構對穩定幣發行商合作伙伴關係的嚴格審查，特別是與境外交易所的合作。儘管 Paxos 表示這些問題已在兩年半前被發現並完全修復，但此案爲整個穩定幣行業敲響警鐘，提醒發行商必須對合作夥伴進行嚴格盡職調查並建立健全的合規框架。隨着(天才法案)實施和穩定幣市場擴張，監管機構對穩定幣發行商的監管審查將更加嚴格，這可能使與有問題交易所合作的穩定幣發行商面臨更大法律風險。

🏛️特朗普簽署行政命令，停止銀行對加密貨幣企業的「不公平行爲」

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• 特朗普總統簽署行政令，禁止聯邦監管機構以「聲譽風險」爲由對服務加密企業的銀行施加額外監管；

• 該命令旨在終結「Operation Choke Point 2.0」，防止銀行基於政治原因或對高風險行業的主觀擔憂拒絕爲加密公司提供服務；

• 美聯儲、OCC 和 FDIC 已承諾在評估銀行客戶關係時不再考慮「聲譽風險」因素，衆議院金融服務委員會主席 Hill 和參議員 Lummis 表示支持。

爲什麼重要

• 此行政令從根本上移除了監管機構使用的主觀工具，迫使銀行必須基於實際法律和財務風險而非模糊的聲譽考量做出決策。它明確確立了加密行業的合法地位，確保其與其他行業一樣平等獲得銀行服務的權利。在政府積極調整監管框架的背景下，此舉將重塑銀行與加密公司的關係，推動傳統金融與數字資產行業更深層次的融合。

資本佈局

💰Tether 收購 MiCA 許可交易所 Bit2Me 股份，領投 3270 萬美元融資

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• 穩定幣發行商 Tether 收購西班牙加密交易所 Bit2Me 少數股權，並領投 3000 萬歐元（3270 萬美元）融資，交易將在未來數週內完成；

• Bit2Me 是首家獲得歐盟 MiCA 框架許可的西班牙語交易所，其加密資產服務提供商（CASP）牌照允許其在 27 個歐盟成員國提供服務；

• 此次投資將爲 Bit2Me 在歐盟和拉丁美洲（首先是阿根廷）的擴張提供資金，該交易所成立於 2014 年，目前服務 120 萬用戶。

爲什麼重要

• 這是 Tether 尋求在 MiCA 監管收緊後重新確立歐洲市場地位的戰略舉措。隨着多個交易所在過去一年中下架或降低 USDT 優先級，Tether 通過投資已獲牌照的交易所爲其穩定幣創建合規的市場渠道。此舉展示了 Tether 如何利用其龐大利潤（上季度創紀錄 49 億美元）進行戰略投資，在全球不同監管環境中拓展業務。

💰Ripple 將斥資 2 億美元收購穩定幣支付平臺 Rail

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• Ripple 宣佈收購穩定幣支付平臺 Rail，交易價值 2 億美元，預計將於 2025 年第四季度完成；

• Rail 預計 2025 年將處理全球 10% 以上的穩定幣支付，全球市場規模約 360 億美元；

• 此次收購將使 Ripple 能夠提供企業級穩定幣支付解決方案，支持 RLUSD 和 XRP 等多種數字資產支付，客戶無需持有加密貨幣即可使用入金和出金服務。

爲什麼重要

• 這是 Ripple 繼今年 4 月以 12.5 億美元收購加密友好型經紀商 Hidden Road 後的又一重大投資，標誌着公司加速向穩定幣市場擴張。隨着 Ripple 在歐盟積極申請 MiCA 許可，以及 RLUSD 在迪拜國際金融中心獲得監管批准，公司正在全球範圍內擴大穩定幣業務。此舉將使 Ripple 從主要的跨境支付解決方案提供商轉變爲綜合金融服務平臺，同時也反映了機構級穩定幣服務市場競爭加劇。