我先把結論擺在前面：這一輪行情裏，老玩家的拋壓力量大於新資金的推動力，哪怕有機構買買買、降息預期、養老金也來了，該砸的還是照樣砸。比特幣的週期還在，只是劇烈的上下波動會慢慢變小。
以下是我個人的理解和推演，歡迎不同聲音，一起交流。
一、現在市場上是誰在玩比特幣？（籌碼變化）
以前講比特幣，還得看散戶，比如錢包下載量、谷歌搜索熱度、交易所開戶數這些。但現在這些指標越來越沒用了，因爲真正推動行情的已經不是這羣人了。散戶買一點沒啥用，現在是一個人能頂一萬個散戶的大玩家登場了。
你現在要看的是誰在用大錢買——比如ETF的申購數據、微策略這種上市公司的融資買幣數據。比特幣的“入金通道”徹底換了人。
第一種新玩家，是上市公司。
比如微策略這家公司已經買了62.8萬枚比特幣，佔了全球總量的3%以上，平均成本大約是73,000刀。他們幾乎是天天買，而且只買不賣，簡直就是個“永動機”。雖然看起來很猛，但比特幣今年上半年跌了33%，說明它還不是主力。
第二種，是ETF，背後其實還是大衆的錢。
整個ETF體系已經持有了128萬枚比特幣，佔比6%左右。背後進來的資金大約550億美元，算下來成本大概43000。現在市值翻了三倍，已經盈利很多了。
這裏的主力是貝萊德，持有74萬枚。雖然流入很穩，但也沒想象中那麼猛——它們並不是決定價格漲跌的主因。比如比特幣今年從11萬跌到7.4萬，ETF拋了不到6萬枚，佔比不到5%，可以說非常佛系。這也說明：今年的頂部根本不是ETF在出貨。
另外，政府層面大概也有持有90萬枚，佔比也不小。
還有一大塊是永遠不會動的，比如中本聰那部分、鏈上丟失的幣，加起來可能有25%的比特幣早就“消失”了。
現在全網能流通的比特幣基本都出來了，總髮行量是2100萬枚，現在挖了1972萬，剩下的不多了，每天新產出才450枚，根本不夠微策略塞牙縫。市場是個存量博弈的局。
目前大約還有一半左右的籌碼在傳統玩家手裏，比如老鯨魚、交易所、Defi池子、個人持倉這些。他們經歷過一輪又一輪的牛熊，明白週期是怎麼回事。所以，在該賣的時候，他們就會果斷套現。
今年上半年比特幣回調33%，不是因爲ETF拋售，而是這些老玩家出貨了。
二、四年週期還管用嗎？
我個人覺得週期還在，只不過不再是那種大上大下的劇烈震盪，而是慢慢走向“溫和”的牛市節奏。
比如說以前是從1萬漲到7萬再砸到1.5萬，現在更像是從5萬漲到12萬再回到7萬，然後繼續漲到15萬。也就是說，劇烈的波動變成了慢牛裏的回調。
這個趨勢背後是因爲有了“只買不賣”的新力量。無論是ETF，還是像微策略這樣公司的持倉，他們都不是來投機的，是奔着數字黃金來的，他們願意長線拿着。雖然目前他們的籌碼佔比才10%左右，還不夠把市場徹底改變，但已經在起作用了——在“拉平波動”。
舉個例子，上輪牛市中場最大回調是從6.5萬跌到2.9萬，跌了55%。而這輪是從11萬跌到7.4萬，也就33%。是不是緩和多了？
三、那頂部在哪？
如果說比特幣要漲到20萬甚至100萬美元，那得靠什麼？
除了市場寬鬆這種老話題，更重要的是“信仰”的擴散——它得成爲真正的全球避風港，被視爲數字黃金、抵禦貨幣崩盤的資產。然後，養老金、主權基金、各國央行真的開始配置它。
現在的ETF只是個開頭，真正有影響力的是後面那種大體量資金：比如國家級養老金、貝萊德這種把幾十萬億資產隨便調一調的機構。如果他們哪天決定分5%資產到比特幣，那價格真的可能一步跨到20萬美元。
20萬的時候，比特幣的市值會超越英偉達；如果到了100萬，那就是和黃金平起平坐。
但這前提是：
1. 新資金得持續不斷進來買。
2. 老玩家得願意繼續拿着不賣，至少在20萬以下別砸盤。
現在的問題是：上輪很多老玩家的建倉成本只有2-3萬，這輪漲到10萬就已經利潤非常可觀，難免會落袋爲安。但如果下一輪大家的成本擡高到了5萬以上，纔可能有在20萬出貨的預期。
從ETF數據來看，它們的建倉成本大約在4.3萬，那它們會在多少價位了結呢？目前還看不出來。
我自己判斷，本輪頂部可能會落在15萬美元左右，差不多是從底部上漲10倍。原因很簡單：老錢還在主導節奏，他們的邏輯是週期性的套利，新錢雖有長期共識，但量還不夠扛得起市場。
遠期到100萬是有可能的，但那是下個週期的事了。
全是個人思考，不構成投資建議。歡迎拍磚。