撰文 | (財經)記者唐郡 康愷
香港(穩定幣條例)生效首日，喧囂近兩個月的資本市場降溫。
Wind（萬得）數據顯示，8月1日當天，A股、港股穩定幣概念股集體下挫。其中，港股耀才證券金融（1428.HK）跌近20%，雲鋒金融（0376.HK）跌逾15%，歐科雲鏈（1499.HK）、連連數字（2598.HK）、國泰君安國際（1788.HK）、OSL集團（0863.HK）跌逾10%；A股四方精創跌逾5%。
與5月21日(穩定幣條例草案)獲得香港立法會通過時不同，8月1日香港金融管理局（下稱“香港金管局”）官網沒有發佈任何與穩定幣相關的信息。
此前的7月29日，香港金管局官網發佈了穩定幣發行人發牌制度文件。
在同日舉行的一場技術簡報會上，香港金管局表示，預計首批香港穩定幣發行人牌照將於2026年初發放。同時，香港金管局強調了對洗錢風險的擔憂，並明確表示，初期香港合規穩定幣持有人身份須經覈實，這意味着某種程度上的實名制。
此外，近期香港金管局官員多次強調，預計首批僅會發放個位數的牌照。
“監管標準比市場預期的嚴格，發牌時間比市場預期的晚，發牌數量比市場預期的少，穩定幣概念股的股價自然要回調。”江蘇省金科數字與科技金融研究院院長鄒傳偉對(財經)表示。
“整體上講，市場反映了對香港穩定幣政策實施的預期。”薩摩耶雲科技集團首席經濟學家鄭磊對(財經)表示，香港金管局的態度表明其在發牌初期將安全和穩定作爲更重要的考量因素，這可能意味着某些市場預期的熱門機構無緣首批牌照。
發牌慢於預期
穩定幣是一類特殊的加密貨幣（CryptoCurrency），具有去中心化、點對點、低成本、高效率等區塊鏈技術優勢。與比特幣等加密貨幣不同，穩定幣通常與法定貨幣等參考資產掛鉤，以維持幣值相對穩定，並充當加密資產交易的媒介。
近年來，憑藉價值穩定、效率高、成本低等特性，穩定幣逐漸向跨境支付等傳統金融領域滲透，其應用前景也獲得美國、歐盟、中國香港等全球主要經濟體高度關注。
2025年8月1日，(穩定幣條例)正式生效，標誌着香港正式建立穩定幣發行人發牌制度，合規穩定幣在香港獲得合法身份。
在此之前，各界對香港穩定幣發行人發牌進展均報以期待。6月15日，香港財政司司長陳茂波發文稱，在條例生效後，香港金管局將盡快處理收到的牌照申請，以便合資格的申請人開展其業務。7月7日，香港財經事務局及庫務局局長許正宇在接受報章訪問時表示，目標在年內可發出牌照。
7月29日，香港金管局官網發佈了穩定幣發行人發牌制度文件。新聞稿稱，鼓勵有意願申請機構於8月31日或之前聯繫監管，瞭解監管期望並適當獲得反饋。發牌將是一個持續進行的過程，已準備充分並希望儘早獲得考慮的機構應於9月30日或之前提交申請。
浙商證券事後發文稱，“這可以理解爲8月先做意向溝通，9月將會開始接受第一批牌照申請人的申請。”
香港金管局副總裁陳維民表示，機構申請牌照需要提交大量文件，工作量繁重，監管也需要付出同等精力來審覈全部材料。預計首批穩定幣牌照將於2026年初發放。
“整體推進節奏略慢於我們預期，反映了（香港）金管局審慎穩健的監管態度，我們預期明年初首批穩定幣發行人牌照有望落地。”中信證券發文稱。
對此，餘偉文在7月23日發佈的文章中已有提及：“較嚴謹的監管要求難免會限制穩定幣業務在短期內大幅擴張的可能性，業界因此會有反響，這是預期之中。畢竟受監管的穩定幣業務處於起步階段，先嚴，走穩，然後按照實踐經驗再適度放鬆，較諸起步過鬆然後收拾亂象，明顯更有利於市場和發行機構的持續健康發展。”
在前述技術簡報會上，香港金管局特別強調了對反洗錢的監管要求。
香港金管局助理總裁（法規及打擊清洗黑錢）陳景宏稱，覈實每一名香港合規穩定幣持有人身份的要求，較此前監管機構就反洗錢監管指引諮詢文件中的更加嚴格。
目前，香港金管局在(打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引（持牌穩定幣發行人適用）)中列明瞭反洗錢方面的監管要求，包括風險評估、客戶盡職審查、持續監察、穩定幣轉賬及可疑交易報告等。
值得注意的是，今年6月，有“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）提前發佈了其年度經濟報告的特別章節，並對穩定幣發出強烈警告。
BIS認爲，穩定幣在單一性、彈性和完整性這三個關鍵測試中，仍未達到成爲貨幣體系支柱的要求。特別是在完整性方面存在重大缺陷，主要表現爲“穩定幣已成爲非法利用繞過誠信保障措施的首選”，這主要指向其給反洗錢帶來的挑戰。
概念股回調
5月21日，(穩定幣條例草案)獲香港立法會通過以來，穩定幣概念在資本市場不斷升溫。
“一些上市公司，不管本業與穩定幣或者數碼資產是否相關，只要宣稱有意開拓穩定幣業務即‘點石成金’，股價即應聲上漲、股票交易量大增之餘，公司知名度亦得以大大提升。”在7月23日的文章中，餘偉文表示，隨着穩定幣概念的熱炒，市場出現了過度亢奮的情緒。
7月3日，港股多點數智（2586.HK）公告正籌備申請中國香港穩定幣牌照，當日股價應聲上漲逾20%，盤中漲幅一度接近90%。公開資料顯示，多點數智由物美超市創始人張文中創立，主業是向零售商超提供數字化解決方案。
A股投資者也對穩定幣報以熱情。7月29日上午，市場傳出“恆生電子與螞蟻數科就穩定幣合作”的傳聞，恆生電子（600570.SH）股價當日漲停。據媒體報道，恆生電子當日迴應稱已注意到該傳聞，公司漲停或與此有關，但合作與否需以官方公告信息爲準。次日，華福證券一位分析師聲稱轉發了該信息，但事後確認爲不實消息。
與穩定幣相關的虛擬資產交易也受到熱捧。6月25日，國泰君安國際公告已獲准升級證券交易牌照，可提供全方位虛擬資產相關交易服務。公司股價當日暴漲近200%。截至8月1日，國泰君安國際股價爲5.71港元/股，較牌照升級前上漲近380%。
Wind數據顯示，5月21日以來,A股穩定幣指數漲超25%；港股部分穩定幣概念股漲幅巨大，其中歐科雲鏈上漲超185%，耀才證券金融上漲86%，雲鋒金融漲55.9%。
面對資本市場的熱情，餘偉文兩度發文爲穩定幣“降溫”。
6月23日，餘偉文以(穩定幣的穩妥和可持續發展)爲題發文稱，“作爲穩定幣監管制度的執行者，我們固然樂見公衆對穩定幣產生興趣，但出於監管者的職責所在，我也想降降溫，讓大家能較客觀冷靜地看待穩定幣。”
一個月後，餘偉文再度發文稱，“降溫力度仍需加強。”他直言，當前圍繞穩定幣的討論過度概念化，且存在泡沫化趨勢。
“我們早前已明確表明，在初階段充其量只會批出數個穩定幣牌照，換言之，失望者不在少數。”餘偉文進一步表示，即便取得牌照，對公司短期盈利的貢獻會有一定的不確定性，希望投資者在消化市場“利好”消息時保持冷靜和獨立思考。
7月29日收盤後，香港金管局宣告，預計年內不會發放牌照。
“這與市場前期預測穩定幣將從8月開始快速推進的觀點有很大差距。”鄭磊表示，至少到明年初的這段時間，資本市場對穩定幣的炒作將降溫。
7月30日以來，穩定幣概念股集體回調。Wind數據顯示，耀才證券金融、連連數字、雲鋒金融等概念股最近三個交易日累計跌幅超過20%。
誰搶佔先機？
儘管發牌節奏不及預期，隨着(穩定幣條例)正式生效，市場仍對香港穩定幣發行人發牌名單高度關注。
中信證券發佈研報稱，建議繼續關注可能獲取首批稀缺牌照的發行人，及確定性參與穩定幣使用場景創設的場景平臺兩條主線。
發牌節奏變化的情況下，誰將首批拿牌？
在此前發佈的文章中，餘偉文提及了部分穩定幣發行人持牌要求，包括獲發牌的穩定幣發行人必須有實實在在的應用場景，在不同領域需具備充分的配套、關鍵的能力和經驗，有科技安全、風險管控和反洗錢等方面的能力等，牌照申請人須證明有具體可行的業務方案，並具備充足的技術和財政資源支持營運。
“香港金管局已經宣示了對持牌機構的要求。”鄒傳偉表示，“一是有穩定幣使用場景；二是有區塊鏈技術儲備，能滿足監管合規要求，其中包括反洗錢要求。”
在場景方面，鄒傳偉認爲，目前，美元穩定幣90%以上的交易量來自加密資產交易。香港可能更看重港元穩定幣在跨境貿易結算等實體經濟場景中的應用。
據餘偉文透露，截至7月23日，已有數十家機構主動接觸香港金管局團隊，有的明確表示有意申請穩定幣牌照。公開信息顯示，目前有意在港申領穩定幣牌照的機構包括支付機構、互聯網公司、商業銀行等。
在有意申領穩定幣牌照的機構中，香港金管局穩定幣發行人沙盒中的京東集團、渣打銀行、圓幣科技，以及不在沙盒之中的中銀香港、螞蟻集團均是市場熱議的首批拿牌熱門。
6月12日，螞蟻集團旗下螞蟻國際、螞蟻數科兩大業務板塊均宣告將在香港申請穩定幣發行人牌照。據業內人士分析，螞蟻集團同時申請兩塊牌照，有望增加拿牌概率。
一位長期關注穩定幣的專業人士對(財經)分析，螞蟻集團擁有跨境支付、RWA等場景，在區塊鏈技術、反洗錢等方面均有不錯的基礎，首批拿牌的可能性很大。
6月17日，京東董事會主席劉強東表示，希望在全球所有主要的貨幣國家和地區申請穩定幣牌照。
截至6月19日，京東穩定幣已經進入沙盒測試第二階段，測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等，未來將面向零售和機構提供移動端及PC端應用產品。
據媒體報道，近日圓幣科技行政總裁劉宇在接受專訪時表示，有意在以太坊公鏈上發行港元穩定幣HKDR。
多位業內人士對(財經)表示，京東和圓幣科技此前已進入穩定幣發行人沙盒，更熟悉相關機制和流程，因此也有較大機會首批拿牌。
7月31日，渣打香港兼大中華及北亞區行政總裁禤惠儀表示，公司正在研究香港金管局最新發布的穩定幣監管文件，並以(穩定幣條例)生效後儘快提交申請爲目標。
在前述熱門拿牌機構中，中銀香港尚未對外披露相關信息。多位業內人士對(財經)表示，中銀香港也將在港申請穩定幣牌照。
(財經)就是否申請穩定幣發行人牌照，以及後續在穩定幣領域的佈局計劃等問題向中銀香港求證。中銀香港回覆稱，“目前還沒有可回覆的內容。”
中銀香港和渣打銀行同爲香港發鈔行，後者更是已進入香港穩定幣發行人沙盒，二者均被認爲很有可能首批拿牌。
不過，隨着香港金管局發牌節奏變化，市場預期亦隨之改變。鄭磊認爲，香港金管局的態度表明其在發牌初期將安全和穩定作爲更重要的考量因素，這可能意味着某些市場預期的熱門機構無緣首批牌照。