文章轉載來源： 深潮TechFlow
作者：Ada，深潮 TechFlow
「牛市來了，但爲什麼各個羣都很安靜呢？」網友通心奶酪在 Opensky 社區羣裏提出疑惑。
「因爲空倉 + 空單。」羣友 Niner 回覆道。
對於經歷過上輪牛熊的 Niner 來說，本輪牛市本也應該是一個能大賺一筆的好時期，但 Niner 坦言，這種行情「也沒賺到錢」。
類似於 Niner 這種情況的還有全職交易員 Johhny，他稱自己「自從特朗普發了 Trump 以後就再也沒賺過錢了」。
像 Niner 和 Johhny 這種情況的不在少數。 Wagmi 資本合夥人 Mark 在接受採訪時表示，本輪牛市「90% 的散戶都不賺錢。」
Niner 雖然還沒賺到錢，但也及時調整了自己的投資策略。「上一輪週期的時候我主要是『死拿』，但這一輪我主要做波段，而且因爲有很多新東西出來，我需要不斷的學習，節奏要快很多。」
Niner 的調整動作還算及時，但大部分人還是後知後覺的。
「本輪的投資邏輯已經跟以前不一樣了，但是大部分散戶還沒有意識到。」KOL 河馬在接受採訪時說道。
隨着機構資金大舉進入加密貨幣市場，主流幣一次次刷新歷史高點，不管是從資金上，還是對技術和敘事的接受程度以及參與程度上，這已經不是一個「散戶友好」型的市場了。有觀點認爲，加密貨幣對散戶的紅利期即將結束，本輪將有可能是屬於散戶的最後一個週期。
基於此，深潮 TechFlow 採訪了數位加密貨幣市場的深度參與者，有知名 KOL、私募基金合夥人、量化交易員、個人投資者等，從他們各自的視角來分析本輪牛市，以期呈現出一個多元化的加密衆生相。
不一樣的加密牛市
2016 年就進入幣圈的河馬，對於加密貨幣市場已經很熟悉了。訪談中的他，思路清晰、聲音洪亮，不緊不慢地述說着他對本輪牛市的觀察：「這已經不是一個普漲的市場了。如果說以前的牛市是共識下的牛市，本輪牛市在各種政策、資本、陣營的分化下，已經走出了與以往牛市完全不一樣的路徑了。」
河馬是軍人出身，在做加密貨幣投資前從事商業地產投資的工作。這些經歷也塑造了他果敢但不失謹慎的投資風格。在經歷了幾輪牛熊後，他說，「我一直在思考的是，什麼纔是這個行業真正有價值的東西，什麼纔是能夠穿越牛熊的資產？」
如果說之前的市場還不夠明朗，這輪行情讓河馬逐步找到了答案。
「其實我一直思來想去，現在發現這個行業就是個金融互聯網，不管是借貸、交易、質押，還是現在熱門的美股代幣化、穩定幣，本質上都是圍繞着金融展開，都需要完善的金融基礎設施和系統。」河馬說，「基於這點思考，我覺得以太坊還有很大的潛力，所以我現在會主要佈局以太坊，還有 DeFi 資產。」
在河馬看來，本輪牛市的起點始於貝萊德正式通過比特幣 ETF, 中間有過短期的調整，在美國通過(大美麗法案)後開啓牛市的第二階段，預計會在 11 月份達到頂峯。
但是 Mark 有不同的看法。
他表示去年下半年 Memecoin 大漲是本輪行情的起點，也是牛市的上半段。而下半段則源於兩週前以太坊的上漲，帶動新一波行情涌現。預計到 9 月份會達到市場高點。
「2017 年的時候是 ICO 大牛，後來是山寨幣大牛，但是這一輪明顯不一樣了，因爲大家已經祛魅了，許多概念和故事都已經被證僞，留下來的只有金融應用。所以即使以太坊大漲，也還沒有刷新歷史前高，山寨幣也只有局部有漲幅，」Mark 說。
同樣是市場老兵的還有量化交易員成華。他現在有一家自有的量化交易工作室，主要做加密貨幣的套利交易。
成華在本輪行情的早期就發現了與以往不同的情況：以往的週期中由散戶資金主導，小幣種漲勢兇猛。但是本輪有更多的主流資金進來，並且流向了比特幣等主流幣。
但是他仍然是被「洗下了車」。雖然他手裏仍然持有比特幣，但在比特幣剛突破十萬美金的時候就拋掉了大部分，而且也在以太坊下跌最兇猛的時候換倉了，沒等來其補漲時刻。儘管是行業老兵，但是要精準踩中市場節奏，對於散戶來說仍然不是一件容易的事情。
散戶的機會在哪裏？
本輪牛市給全職交易員 Johhny 最直接的體感是：「幣種太多，玩法沒什麼創新，流動性不足，散戶越來越難賺錢了。」
在上一輪的牛市中，Johhny 隨着馬斯克喊單狗狗幣的熱潮踏入了幣圈，又在普漲的市場中賺了個盆滿鉢滿。「當時連 k 線是什麼都不知道，但還是賺錢了。」Johhny 回憶道。
但好日子已經一去不復返了。
「以前的投資策略已經不適用於這一輪了。」Johhny 說，「以前我喜歡『死拿』，或者別人喊什麼我買什麼。但是現在我得學着建立適合自己的交易系統，」
但即便是這樣，「山寨土狗的上漲空間也沒有以前大了，市場的資金和技術門檻越來越高，賺錢效應越來越差。」Johhny 說。
那麼，在這個牛市下，爲什麼散戶難以賺錢？散戶的機會又在哪裏呢？
在 Mark 看來，散戶在本輪牛市中難以賺錢主要有兩點原因。
首先是因爲大部分散戶還沒有從上一輪的牛市邏輯中轉換過來，仍然主要持有山寨幣，沒有買主流幣。
其次是因爲頻繁換倉。「追漲殺跌是散戶的共性，也是賺錢的大敵。」Mark 說。
Mark 認爲本輪牛市的主要機會在主流幣和 Memecoin。但是隨着最近流動性在變好，他也發現了一個新機會——「最近幣安新上的幣都會有幾倍的漲幅，不再像之前一樣腰斬了。」他說，「所以我做了一個調整，就是資金的大頭還在以太坊，但是會拿少部分資金去衝新幣，以小搏大。」
「但其實，留給散戶的機會也不多了。」Mark 比較悲觀，他認爲未來加密貨幣市場會趨向美股化，主流幣會由機構資金主導，留給散戶的只有 Memecoin 市場了。但要想在 Memecoin 市場賺錢，需要有頭腦、有時間、有精力，這些條件又會篩選掉一部分不合格的投資者，大概率只有 10% 的人能在 Memecoin 市場賺錢。
河馬與 Mark 的觀點有一致性，但他認爲除了主流幣和 Memecoin，還可以關注一些圍繞交易衍生出來的幣種。
因爲圍繞交易的項目是有用的，也是市場繞不開的，既然是繞不開的，就能存活下來的，也就更容易形成共識。
「可能對於散戶來說，首先需要調整的是心態，就是要放棄暴富的幻想。」河馬說，「未來可能沒有幾十倍、上百倍的山寨幣機會了，但是主流幣的機會還是有的，每個週期大概會有 3-5 倍的上漲空間。然後就是關注 Memecoin，每一輪都會有新的 Memecoin 出現，去買那種現象級的 Memecoin，是肯定會有不小的收益的。」
在上一輪中還有一些門檻比較低的，對散戶友好的低風險賺錢項目，比如打新、銘文，在這一輪中的也機會已經不多了。
「要麼就像我一樣做量化交易，雖然有門檻但是風險也還是較低的。」成華說，「其實我覺得比特幣這個機會是對任何人來說還是比較公平的，就在於自己能不能把握。定投是一個我覺得相對來說比較比較容易執行的策略，只要時間拉長，大概率還是會有不錯的收益的。」
散戶的加密貨幣紅利期即將消失？
其實在上一輪的週期中，隨着部分機構資金的入場，已經有聲音在說，那是屬於散戶的最後一個加密貨幣週期了。
雖然散戶仍然參與着這輪牛市，但是這一輪「機構化」更嚴重了。
比特幣現貨 ETF 總 AUM 在 2025 年 7 月達到 1374 億美元，其中有 400 餘家機構投資貝萊德比特幣 ETF，包括養老金、主權基金等傳統巨鱷。
全球上市公司持有 94.4 萬枚 BTC，佔流通量的 4.8%，單季度增持約 13.1 萬枚。
Coinbase、Binance 等平臺的 ETH 流動性質押（LSD）產品規模激增，機構將 ETH 收益屬性包裝爲固定收益工具。
以上數據都表明，加密貨幣市場已經不再是散戶們狂歡的遊樂場了。
有媒體報道稱，12 萬美元的比特幣也只是一場「沒有散戶的資本盛宴」。那一天，「沒有散戶們『一夜暴富』的刷屏，只有貝萊德每秒 13 張的 ETF 申購單在無聲滾動。」
這一幕幕完全符合 Mark 的預期。「我覺得散戶賺錢的黃金時代已經過去了，很明顯的感覺去年下半年可能是最後的一個窗口期了。」他說。
其實他現在已經將一部分資金獲利了結，然後轉投 A 股了。
「但是也不會完全退出，我覺得 Meme 的市場機會會一直都在，還會有新東西出來。」Mark 這樣規劃着。
相對來說，Niner 會比較樂觀。她表示還會在這個市場浸泡着，因爲覺得「賺大錢的機會越來越到散戶這邊了。」
「說最後週期的人很多，也說了很久了。但是我覺得野蠻生長期已經過去了，現在正是好的機會涌現的時候。」Niner 說，「我不會離開，我要做個真正的 Alpha 玩家。」
同樣樂觀的還有河馬。他認爲市場正在向一個有序正規的方向發展，這對於散戶來說意味着低風險高收益。
「隨着機構資金的進場，只要跟隨着投主流幣，相對來說還是能獲得比較不錯的收益的，最重要的是，這個市場是可控的，風險也降低了很多。」河馬說，「在週期的低點比特幣可能會回撤 50%-70%，但是到牛市會上漲幾倍，只要踩準這個節奏，再管理下預期，投資比特幣等主流幣可能對於散戶來說是最容易上手的賺錢項目了。」
對於在加密貨幣領域深耕 9 年的河馬來說，他與這個市場就像「魚兒與水」的關係——「在這個市場已經遊刃有餘了，從未想過離開。而且我覺得屬於散戶的市場機會一直都在。」
或許，不管樂觀者還是悲觀者，只要在這個市場浸泡過，就很難輕易地說離開。真正重要的，不是市場給不給機會，而是要擁有跟上市場的學習力，發現機會的眼睛，以及抓住機會的執行力。
