2025 年，比特幣成為企業資產配置新顯學，不少上市公司搶進佈局，豪擲重金購買比特幣、坐等增值。然而，風險投資機構 Breed 卻示警稱，這股風潮背後潛藏結構性風險，多數專注於「囤幣」的企業恐將陷入「死亡螺旋」，尤其是市值貼近帳面資產淨值（NAV，總資產減去負債）的公司，最終將被市場淘汰，倖存者恐寥寥無幾。
Breed 報告直言，這場殘酷賽局的關鍵，並不在於手上握有多少比特幣，而是在於企業能否長期維持「市值對資產淨值的溢價比」（Multiple on Net Asset Value，MNAV）。唯有保住這層溢價，企業才能持續取得資本市場信任，進而推動長期持幣策略。
對此，Breed 還詳細列出一家擁有比特幣儲備的上市企業，如何步入死亡螺旋的「7 大階段」：
比特幣價格走跌；
MNAV 溢價收斂，公司市值貼近實際資產淨值；
資本市場失去信心，企業難以籌資；
無法再進行以法定貨幣換取比特幣的非對稱交易；
融資斷鏈、債務到期壓力浮現，引爆保證金追繳；
公司被迫賣幣止血，加劇比特幣賣壓；
弱勢企業遭併購或淘汰，市場陷入長期熊市。
Breed 在報告中指出，真正能在如此嚴峻的循環中突圍的公司，必須具備以下特質：強大的領導力、紀律嚴謹的執行策略、靈活而有遠見的行銷規劃，以及在市場波動中仍能持續提升「每股比特幣持有量」的獨特經營模式。
股權融資成防火牆？風險仍可能轉向
值得注意的是，Breed 還提到，由於目前大多數比特幣財務公司仍以「股權融資」為主，而非大規模依賴舉債操作，因此整體市場風險尚可控，「即使個別企業面臨困境，只要未大規模槓桿操作，崩盤效應不至於全面擴散」。
然而，Breed 警告稱，這種相對安全的局面可能只是暫時的。一旦市場情緒轉向、企業紛紛改以舉債方式增持比特幣，未來將可能加劇風險外溢，導致類似金融危機的連鎖效應。
自 Strategy（前 MicroStrategy）執行長 Michael Saylor 於 2020 年率先將比特幣納入公司資產負債表，開啟所謂的「比特幣企業資產配置」（Bitcoin Treasury）風潮後，這股趨勢已在 2025 年進入全盛期。
根據 BitcoinTreasuries 數據，目前已有超過 250 家法人機構將比特幣納入資產配置，涵蓋企業、政府單位、 ETF 、退休基金乃至加密資產服務商，成為新一代對抗法幣通膨與貨幣政策不確定性的避險工具。
然而，最終誰能勝出，仍將取決於企業是否具備穩健策略與動態調節資本結構的能力。
本文經授權轉載自：(區塊客)
原文標題：(企業「囤幣」不是萬靈丹！VC 示警：比特幣財務公司恐陷「死亡螺旋」)
原文作者：區塊妹 MEL
『風投示警！企業囤幣不是萬靈丹，比特幣儲備公司恐陷死亡螺旋？』這篇文章最早發佈於『加密城市』
