今天 $CRCL 跌破了 200 美元，正好想要聊聊。昨天和 @YeruiZhang Rui神 就聊過 CRCL 的話題，我非常喜歡 Rui神 對 CRCL 估值的計算方式，和我們很多小夥伴不同， Rui神 的說法是 CRCL 上漲的市值可以參考 VIAS 和 MSTERCARD 下跌的幅度。

我對比了一下 $V 和 $MA 的走勢是高度重合的，畢竟兩者的業務也是高度一致的，在 CRCL 出來的時候，兩者都受到衝擊而下跌了，下跌的主要原因是市場預期 CRCL 可能會搶佔兩者在支付市場的空間。

當然這還僅僅是預期而已，市場更多的還是喜歡預期，但如果按照這個方式來看的話，市場會逐漸反應過來，To C 端來說，CRCL 要走的路還很遠，在發達國家來說，想要殺進現在的支付市場非常的困難，用戶習慣的改變很難，更別說 CRCL 雖然盈利看上去不錯，但是支付的渠道費用更高。

這還不算，如果2026年開始進入全面降息，那麼 CRCL 的營收必然會受到打擊，能維持現在的 30% 就不錯了，收入結構單一是合規穩定幣主要的問題，這可能也是 Tether 不想再美國合規原因，因爲合規的穩定幣是不能做“銀行”的。

也就是不能做抵押借貸等等的高收益項目，只能通過美債獲得收益，如果美債再 2028年利率回到 0.25% 或者 0.5% ，那麼 CRCL 的盈利就會很難看，更別說 CRCL 還要支付給 #Binance 和 #Coinbase 等渠道費用，那麼剩餘的錢是否足夠支撐 CRCL 再開拓新市場。

當然融資是沒問題的，上市本身就是爲了融資，但融資的這些錢是否可以幫助 CRCL 打開支付市場，並且從裏邊分一杯羹，甚至有沒有可能受到 VISA 和 MASTER 的聯合限制，這都說不好。

在想象力發展的時候對標 Paypal 沒問題，但 Paypal 也有自己的穩定幣，PAUSD，同樣也是這次穩定幣法案的受益者，而且 Paypel 再支付和跨境領域，再業務領域是 CRCL 拍馬都趕不上的。

所以從走勢上來看，如果 Rui神 的說法成立，那麼只要 VISA 和 MASTER 的利好導致的上漲，可能就會是 CRCL 的下跌。