作者觀點：Everstake首席法律官Margaret Rosenfeld
互聯網起初的發展速度超越了立法，法律、工程師與政策制定者需實時學習。一些監管者視互聯網爲威脅，另一些視其爲挑戰。
關鍵在於願意直接參與瞭解技術運作。SEC近期關於質押的聲明顯示其初步認識到參與網絡與投資證券的區別。
加密貨幣監管的轉折點
SEC在2025年5月首次公開承認某種形式的質押可能不屬於證券交易定義，表明在非託管或協議原生方式參與區塊鏈共識可能不需要證券註冊。
如果質押被正確作爲基礎設施參與而非投機投資，將使美國與其他更細緻的監管方式保持一致。
核心在於Howey測試的應用。多年來有人批評質押包含“通過他人努力預期盈利的資金投資”，但許多權益證明機制不涉及託管、集合或收益承諾。持幣人委託驗證者是爲安全網絡，而非簽訂盈利合同。
若將質押視作證券交易，會增加合規負擔，可能抑制驗證者活動，迫使創新轉移到岸外。但分開非託管與託管或集合模式的框架能保護投資者並保持協議去中心化。
進步來源於協議層面的理解
這一監管理解得益於技術解釋。有效的監管者與行業對話需超越法律簡報，包含驗證者操作、質押機制和協議設計的實際展示。
當監管者與法律界及系統構建者合作時，政策被植根於現實理解。SEC的最新聲明反映了這種知情協作的參與。
聲明未消除執法風險，特別是質押與流動性保證或收益擔保混合的平臺。但表明SEC願意關注技術現實。
這一轉變的市場效應顯著，爲美國開發者與驗證者提供更穩固的法律基礎，向機構參與者表明合規基礎設施發展的空間。
通過合作構建更智能的政策
更好的監管不總是新的法律，它需要從技術角度解讀現有框架。例如，認識到非託管質押不符合證券交易標準，即使表面金融活動相似。SEC的聲明不是全部保護，卻表明技術型參與正在發生，SEC似乎準備繼續區分基礎設施與投資。這不僅是好政策，更是創新的基礎。
就像互聯網時代，加密貨幣會從邊緣走向中心，但需監管者理解區塊鏈系統運作。SEC對質押的舉措顯示這種理解是可能的。如果行業繼續與政策制定者對話，進步將接踵而至。
作者觀點：Everstake首席法律官Margaret Rosenfeld。
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