作者：White55，火星財經
一、歷史性突破：從加密資產到數字美元的「佈雷頓森林時刻」
2025 年 6 月 19 日凌晨，美國資本市場再次見證了一場足以載入金融史的狂歡：穩定幣巨頭 Circle（CRCL）股價單日暴漲 34%，盤中觸及 200 美元關口，創下自 6 月 5 日上市以來最大漲幅。這一數字背後，不僅是資本對新興資產類別的狂熱追逐，更是一場關於貨幣主權、金融權力與監管秩序的重構博弈。
就在 48 小時前，美國參議院以 68:30 的壓倒性票數通過(GENIUS 法案)（全稱(指導和建立美國穩定幣國創新法案)），爲美元穩定幣建立聯邦監管框架。法案將穩定幣定義爲「數字現金」，要求發行方 100% 儲備高流動性資產（如短期美債、現金存款），並禁止向用戶支付利息以強化其支付工具屬性。這一立法突破，標誌着自比特幣誕生以來遊離於灰色地帶的加密資產，首次被傳統金融體系正式收編。正如 Circle CEO 傑里米·阿萊爾（Jeremy Allaire）在社交媒體上的宣言：「這是數字美元的『iPhone 時刻』——當穩定幣從加密交易的潤滑劑進化爲全球支付的基礎設施時，貨幣的形態將被徹底改寫。」
市場的反應印證了這一判斷。Circle 股價自 6 月 5 日以 31 美元 IPO 以來，已累計上漲 543%，市值突破 400 億美元，超越 PayPal、逼近 Square 的巔峯估值。而這一輪暴漲的核心邏輯，在於法案對 USDC（Circle 發行的美元穩定幣）的「三重賦能」：
合規性溢價：法案將市值超 100 億美元的穩定幣發行商納入美聯儲監管，迫使 Tether 等競爭對手面臨更嚴苛的審計與儲備要求，而 USDC 憑藉先發合規優勢（99.5% 儲備爲美債及現金）成爲機構資金的首選避風港；
場景擴張：法案明確允許穩定幣用於日常支付、跨境結算等場景，打破其 80% 以上交易量集中於加密資產兌換的現狀，爲 USDC 滲透 Visa、SWIFT 等傳統支付網絡鋪路；
地緣紅利：法案禁止非美元穩定幣進入美國市場，並強制外國發行商（如 Tether）接受等效監管，實質將全球穩定幣市場納入美元霸權體系。這一背景下，USDC 的 610 億美元流通量（佔全球穩定幣市場 29%）成爲美國鞏固「數字美元」霸權的戰略工具。
二、商業模式的裂變：從「美債套利者」到「鏈上美聯儲」
Circle 的崛起，本質上是一場對傳統金融中介功能的革命。其核心商業模式可概括爲「三步走」：
第一步：鑄造穩定幣，吸納全球美元流動性
當用戶通過 Coinbase 等平臺購買 1 枚 USDC 時，Circle 即獲得 1 美元現金。截至 2025 年一季度，Circle 管理的儲備資產達 614 億美元，其中 80% 投資於短期美債，20% 存放於紐約梅隆銀行等系統重要性機構。這種模式在美聯儲高利率週期（當前 10 年期美債收益率 4.3%）下形成暴利：2024 年 Circle 總收入 16.76 億美元，其中 99% 來自儲備利息，淨利 1.56 億美元。
第二步：構建支付網絡，取代 SWIFT 的百年霸權
Circle 正在祕密推進的「CPN」（Circle Payments Network）計劃，試圖利用區塊鏈技術實現跨境支付的秒級結算，費率從傳統 SWIFT 的 1% 壓縮至 0.01%。這一野心得到法案背書——法案要求穩定幣發行商與 FedNow（美聯儲實時支付系統）對接，爲數字美元與 USDC 的互通奠定基礎。若 CPN 成功，Circle 將成爲連接央行數字貨幣（CBDC）與私人穩定幣的「鏈上樞紐」，其地位堪比互聯網時代的 AWS。
第三步：吞噬現實資產，開啓 RWA（現實資產代幣化）革命
與貝萊德合作推出的代幣化國債基金 USYC，標誌着 Circle 正將觸角伸向 16 萬億美元的美債市場。通過將債券、房地產等資產轉化爲鏈上代幣，USDC 將成爲這些資產的天然結算媒介，收取鑄造與流通手續費。這一轉型若能成功，Circle 的收入結構將從單一的利息依賴轉向「儲備利息 + 支付手續費 +RWA 服務費」的三足鼎立，徹底擺脫「美債收益率傀儡」的標籤。
然而，這一宏大敘事暗藏致命風險。Circle 的淨利潤率僅 9.3%，遠低於科技巨頭平均水平，其核心癥結在於高昂的分銷成本：2024 年向 Coinbase 支付的分成達 9.08 億美元（佔總成本 60%），暴露出生態控制力的薄弱。更嚴峻的是，一旦美聯儲如市場預期在 2026 年降息至 3%，Circle 的利息收入將縮水 30%，這迫使管理層必須在未來 18 個月內證明支付與 RWA 業務的盈利潛力。
三、資本暗戰：機構撤退與散戶狂歡的「冰火兩重天」
當市場爲 Circle 的暴漲歡呼時，一場隱祕的資本博弈正在上演。6 月 17 日，Ark Invest 創始人「木頭姐」凱西·伍德（Cathie Wood）連續兩日拋售 64.3 萬股 Circle 股票，套現 9650 萬美元，引發市場對「利好出盡」的恐慌。這一操作與其一貫的顛覆性技術信仰形成鮮明反差——究竟是獲利了結，還是嗅到了監管落地後的不確定性？
對比其他資本動向，答案或許藏在細節中：
貝萊德按兵不動：作爲 Circle 的基石投資者，貝萊德持有 10% 股份且未披露減持，顯然押注 RWA 代幣化的長期價值；
內部人限售博弈：CEO 傑里米·阿萊爾僅計劃出售 8% 持股（約 158 萬股），遠低於 IPO 解禁上限，傳遞出管理層信心；
散戶瘋狂涌入：Robinhood 等平臺數據顯示，散戶交易佔比從 IPO 初期的 15% 飆升至 34%，槓桿合約未平倉量激增 300%，暗示市場情緒已進入非理性區間。
這種分化背後，是機構與散戶對 Circle 估值模型的根本分歧：
機構視角：以 DCF（現金流折現）模型測算，Circle 當前 174 倍市盈率已透支未來 3 年增長預期，尤其是支付網絡建設需投入數十億美元，可能擠壓短期利潤；
散戶敘事：將 Circle 類比爲「鏈上美聯儲」，認爲其市值應參照央行資產負債表規模（美聯儲當前資產 8.9 萬億美元），從而賦予其更高溢價。
這種認知鴻溝，恰是資本市場泡沫與機遇共生的經典寫照。
四、終極挑戰：美元霸權的「矛與盾」
Circle 的命運，早已超出商業範疇，成爲大國金融博弈的微觀縮影。GENIUS 法案的通過，本質上是一場「美元數字化遠征」：通過將穩定幣儲備強制錨定美債，美國正將全球加密貨幣流動性轉化爲美債的「新買家」。數據顯示，Tether 與 Circle 已持有 1220 億美元短期美債，佔該市場存量 2%，若 2030 年穩定幣規模達 3 萬億美元（渣打銀行預測），其對美債的購買力將超過日本與中國持倉總和。
但這套精密設計面臨三重反噬：
技術僭越：區塊鏈的跨國界特性與美元監管的長臂管轄存在根本衝突，去中心化穩定幣（如 DAI）可能繞過法案約束，形成「監管飛地」；
地緣反彈：中國正加速數字人民幣跨境結算，香港(穩定幣條例)明確支持港元穩定幣，試圖在「一帶一路」貿易中替代 USDC；
內部分裂：法案禁止大型科技公司（如亞馬遜、Meta）發行穩定幣，但沃爾瑪、摩根大通等傳統巨頭已祕密佈局，未來或與 Circle 正面廝殺。
結語：在刀鋒上重構貨幣的未來
凌晨 2 點 30 分，紐約證券交易所的電子屏上，Circle 的股價定格在 199.59 美元。這個數字，既是資本對一場技術革命的定價，也是舊秩序向新世界妥協的標尺。當美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上回避「數字美元」時間表時，Circle 已悄然鋪設好連接傳統與加密世界的軌道。
這場盛宴的終局，或許如 19 世紀鐵路股狂潮般充滿泡沫與破碎，也可能如互聯網革命般重塑人類經濟形態。唯一確定的是，當美元霸權借道區塊鏈重生時，Circle 既是棋手，亦是棋子——它的每一次漲跌，都在書寫一部關於貨幣權力的現代啓示錄。
