6 月 16 日凌晨，Binance 正式迴應了ZKJ與 KOGE 的劇烈波動，初步調查指出其價格動盪主要源於大額持倉者集中撤出流動性及由此引發的連鎖清算。爲防範類似事件再次發生，並控制 Alpha 激勵所帶來的結構性風險，Binance 宣佈自 6 月 17 日起，將不再計入 Alpha 代幣之間的交易對交易量作爲 Alpha Points 的計算依據。
此前作爲 Binance Alpha 站內最受歡迎的刷分性價比之選——ZKJ和KOGE 雙雙閃崩。
在 Binance Alpha 站內，這對代幣組合一度被視爲刷分性價比最高的工具幣，極高的 LP 年化收益、極低的滑點磨損體驗使其迅速成爲 Alpha 用戶的首選池子。大量資金涌入、交易活躍度激增，營造出「穩定增長」的表象，也爲後續的系統性踩踏埋下了伏筆。
要理解這一切的起點，首先需要回到 Binance Alpha 的激勵機制本身。
一切從 Binance Alpha 開始
Binance Alpha 是 Binance 於 2024 年底上線的激勵機制，用戶通過提供 LP、參與交易、持倉互動等方式獲取積分，用以參與平臺定期空投和專屬活動。
因其激勵比例明確、分發節奏清晰，自推出以來，受市場環境變化，逐漸成爲擼毛黨重點關注的方向，刷量與組 LP 成爲最主流的得分方式，也間接催生出專門針對 Alpha 優化結構的代幣組合。
據 @pandajackson42 的數據面板顯示，僅 6 月 14 日當日，Binance Alpha 總交易量達 9.87 億美元，其中 ZKJ 與 KOGE 交易量分別爲 7.03 億與 1.59 億美元，佔據榜單前兩位。
然而，自 6 月 8 日交易量創下 20.4 億美元的峯值後，Alpha 活動活躍度持續下降，14 日的交易量已較峯值下滑超 50%。同日，Binance 宣佈即將調整空投發放機制，將分爲「達標領取」與「先到先得」兩個階段，這一變化被部分社區人士視爲對大戶提前撤離和 LP 退出行爲的間接催化。
在 Alpha 積分獲取機制中，交易量與流動性提供權重過高，引發「做市—刷量—對倒」三件套盛行，而ZKJ與KOGE 的雙幣池成爲典型樣本。
大戶的陽謀？
此前，項目方構建了 KOGE/ZKJ 的雙幣交易對，並向外部流動性工作室敞開權限，大規模引導資金參與刷量行爲。與此同時，KOGE 在 BNB 和 USDT 池中的流動性始終較淺，這意味着即便有大資金想退出，也難以直接將 KOGE 變現爲主流資產。
在 APY 高企期間，KOGE 和 ZKJ 的大戶們通過持續添加 LP 推高池子流動性，並鼓勵更多用戶加入。他們的核心邏輯是：KOGE 本身缺乏足夠交易場景和外部需求，無法直接出貨。而 ZKJ 在合約市場有着巨大的未平倉量，具備更強的變現能力。基於 Router 的自動路徑選擇機制，構建 KOGE/ZKJ 交易對既能提升流動性，又能爲後續出貨埋下路徑。
據社區用戶 Emilia 觀察，KOGE 的項目方一直在添加單邊流動性，控制了幣價上漲，這也導致了實際上 KOGE/USDT 的流動性比看見的還要小很多一旦有大戶砸盤 KOGE，剩餘的 LP 無法走 KOGE/USDT 的池子，必然得兌換成 ZKJ，進一步形成踩踏。
與此同時，部分大戶在 CEX 上建立了 ZKJ 的空倉，爲後續套保做準備。當市場活躍度放緩、APY 下滑、刷量資金減少後，大戶開始陸續撤出 LP，並將手中 KOGE 換成 ZKJ，繼而集中拋售 ZKJ，完成資金退出。現貨價格因此快速下跌，ZKJ 合約多頭倉位大面積爆倉，進一步放大下行幅度。
價格波動導致更多流動性撤出，形成典型的負反饋循環。由於 KOGE/USDT 池深度不足，後續用戶的退出路徑幾乎只能通過 ZKJ 實現，進一步壓垮 ZKJ 價格。KOGE 項目方在此過程中持續添加 KOGE 的單邊流動性，製造價格支撐假象，但實則壓縮了實際可變現空間，加劇了資金困境。一旦市場出現集中拋壓，剩餘 LP 無法通過原路徑平穩退出，資金只能走向 ZKJ，形成鏈式踩踏。
最終，這一結構性脆弱設計疊加 LP 套利、高槓杆合約倉位、無實際價值流入的高收益誘導，在短時間內演變爲典型的流動性危機，KOGE 與 ZKJ 雙雙崩盤。
Binance Alpha 紅利漸逝？
此類基於短期激勵驅動的流動性結構，在極端條件下極易演化爲「定向收割」，項目基本面並未發生實質性變化，但因激勵結束、結構擠兌、做市退出等外力因素介入，價格形成斷崖式下跌，最終由缺乏對衝機制的普通用戶承擔損失。
尤其是 KOGE 並無對衝工具，參與者大多裸持 LP 或做市頭寸，虧損尤爲嚴重。反觀部分經驗豐富的用戶主要圍繞 ZKJ 操作，並配置了衍生品空倉，規避了部分風險。
事件發生後，社區對 Binance Alpha 激勵機制提出了反思，不少建議都集中於弱化交易量與 LP 的單一權重，增加積分與交互質量、持倉時長等掛鉤，並對異常短期對倒、集中撤出等行爲實施懲罰性降權。
對 Binance 而言，Alpha 依舊是提升鏈上活躍與引導優質項目參與的重要工具，但其可持續性將依賴於更完善的風控與激勵設計。
回頭來看，ZKJ的崩盤並非黑天鵝事件，而是一場「低手續費」幻覺下的必然結果。流動性不等於合法性，敘事能夠放大風險，而協同出逃從來不是偶然。在加密市場中，高收益但缺乏價值閉環的結構，就是爲踩踏預設的劇本，ZKJ 與 KOGE 事件再次印證了這一規律。