美債危機下，美元穩定幣是美國最有利的權衡武器。本文源自 ARK 研究員 Lorenzo Valente 所著文章(Stablecoin as US ally)，由 ForesightNews 整理、編譯及重新撰稿。 （前情提要：美國財政部長貝森特：穩定幣市值將超過2兆美元，GENIUS法案帶領新時代 ） （背景補充：美國穩定幣法案(GENIUS Act)加速表決！參議院多數黨領袖：該讓加密貨幣進入主流金融了 ）   在 ARK 的(Big Ideas 2025 )報告中，我們為投資者提供了加密資產領域的深度洞察，其中包括穩定幣。自今年 1 月以來，穩定幣供應量飆升 20% 至 2470 億美元，超過美國 M2 貨幣供應量的 1% 。Tether 和 Circle 分別以 1500 億美元和 610 億美元的規模繼續主導市場，合計市場份額超過 85% 。 我們認為，穩定幣可能在未來 5-10 年成為美國政府最重要的戰略資產之一。為何如此？過去 15 年，外國持有美債的比例急劇下降，鑑於地緣政治壓力演變，這一趨勢可能持續。與此同時，美國聯準會因持續推進量化緊縮，不太可能加大美債購買力度。 我們相信穩定幣市場將迎來指數級增長，未來五年供應量預計將增長 5-10 倍。這一擴張可能將美債需求推至曾由主權國家支撐的水平。此外，穩定幣正覆蓋傳統銀行體系未能服務的地區和人羣，抵消當前的去美元化浪潮。 我們分六個部分闡述了穩定幣的論點和分析： 展示歷史上美債主要持有國的持倉持續下降； 論證巨集觀經濟動態（包括地緣政治變化）使這些國家對美債投資興趣降低； 描述頑固的通膨如何降低美國聯準會短期內大規模購債的可能性； 說明穩定幣如何填補歷史上美債主要持有國留下的需求真空； 闡述以美債為背書的穩定幣如何像 「特洛伊木馬」 一樣促進貿易，並使美元迴流美債； 論證穩定幣已顯著增強美元的全球主導地位。 美國政府正失去最大的債券買家 2011 年，在 10.1 兆美元的未償美債中，中國、日本和加拿大分別佔 12.9% 、 8.7% 和 1.43% ，合計 23% 。截至 2024 年 11 月，在 36 兆美元未償美債中，三國持倉分別降至 2.14% 、 3.05% 和 0.95% ，合計約 6% ，如下表和圖表所示： 資料來源：ARK，截至 2025 年 5 月 15 日 需要重申的是，在短短約 13 年內，美債最大債權人的持倉比例從 23% 驟降至 6% ，詳情如下： 資料來源：ARK，截至 2025 年 5 月 15 日 發生了什麼？ 歷史上，中國每年通過鉅額貿易順差積累美元並購買美債，其主要動機可能是控制人民幣兌美元匯率並維持出口競爭力，這對中國經濟增長至關重要。但過去五年，中國貿易失衡收窄，對美債的需求也隨之下降。美中貿易資料顯示， 2018 年貿易逆差為 4192 億美元， 2024 年降至 2954 億美元，短短六年內就縮小了 29% 以上。 地緣政治變化加速了這一趨勢。針對烏克蘭戰爭的制裁迫使俄羅斯更依賴替代貿易夥伴，尤其是中國。如今，俄中 92% 的貿易以盧布和人民幣結算，這是去美元化的顯著標志。隨著貿易緊張升級（包括與通用人工智慧競賽相關的國家安全制裁），中國政策制定者面臨降低對美金融服務和證券依賴的壓力。 2025 年 4 月 2 日，唐納德・川普舉行 「解放日」 儀式，宣佈全面關稅以解決貿易失衡並支援國內產業： 全球：對所有美國進口商品徵收 10% 關稅； 中國：對中國商品關稅升至 145% ，包括 125% 「對等」 關稅和與芬太尼政策相關的 20% 附加稅； 加拿大和墨西哥：從兩國進口商品徵收 25% 關稅，原油和天然氣等能源產品降至 10% 。 除非中國像川普首次執政時那樣貶值人民幣，否則關稅將使中國對美出口顯著漲價，這成為中國聚焦東盟、中東和金磚國家等其他貿易夥伴的又一原因。在這些市場，中國越來越多地以人民幣、當地貨幣或大宗商品結算貿易。例如，上海國際能源交易中心以人民幣結算石油交易，且中國已成為巴西、阿根廷、澳大利亞和南非等許多快速增長經濟體的最大貿易夥伴。 日本同樣面臨自身經濟和人口結構問題，促使日本銀行（BOJ）對通膨壓力和收緊的勞動力市場採取更鷹派的應對措施。2025 年 1 月，日本銀行將短期利率上調 25 個基點至 0.50% ，為 2007 年以來最高水平，並暗示若通膨接近或超過 2% 目標，可能進一步加息。 過去 30 年，日美利差懸殊催生了大規模套利交易：投資者以超低日元利率借款，投資收益率更高的美元計價美債。據嘉信理財資料，套利交易規模已達 1 兆美元，德意志銀行則稱達 20 兆美元。儘管投資者可通過外匯掉期對衝匯率風險，但對衝成本上升正侵蝕淨收益優勢。 2024 年夏季，套利交易突然劇烈平倉，表明許多投資者可能未完全對衝風險。若日本銀行繼續加息，套利交易吸引力將進一步下降，日本國債對本土投資者的吸引力則會上升，加速資金從美債流出。 美國聯準會不太可能購買美國國債 2020 年 2 月至 2022 年 4 月，美國聯準會資產負債表從 4 兆美元擴張至 9 兆美元， 2024 年 6 月穩定在 7.3 兆美元左右。如今，量化緊縮表明美國聯準會更可能是美債的賣家而非買家。 資料來源：ARK，截至 2025 年 5 月 28 日 美國聯準會通過量化緊縮縮減資產負債表，允許到期債券在無需再投資的情況下進行展期。當美國聯準會出售美債（或不將到期債券收益再投資）時，公開市場必須吸收美債供應，在其他條件不變的情況下，這往往會推低債券價格並擡高收益率。 美國聯準會不太可能在 2025 年重啟美債購買。2 月 12 日，鮑威爾主席重申 「我們在減少央行債券持倉方面還有很長的路要走」，並解釋稱市場未見流動性惡化到足以放緩量化緊縮排程的跡象。截至 2 月下旬，美國聯準會每月允許約 250 億美元美債和 350 億美元抵押貸款支援債券到期。 與此同時，國會預算辦公室預測 2025 財年赤字將達 1.9 ...

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