來源：Pump.fuhttps://www.youtube.com/watch?v=69t3aOMoJiYn’s $1 Billion ICO Has Caused Controversy. Can It Succeed?
整理&編譯：lenaxin，ChainCatcher
編者按：
本文內容整理自Unchained與Syncracy Capital聯合創始人Ryan Watkins的視頻訪談，剖析了PumpFun的盈利模式、估值邏輯、系統性風險與潛在轉型路徑。
6月3日，據@NextFuckingThing透露，“PumpFun計劃通過ICO以40億美元完全稀釋估值融資10億美元，或將向社區空投10%代幣。”該消息引發社區強烈反響，交易員Ansem將其類比爲"第二架飛機撞上雙子塔"，其發起的投票顯示70%參與者認爲PumpFun對加密行業具有負面影響。
ChianCatcher對內容進行了整理編譯。
精彩觀點
l 在尚未交代資金去向的前提下，PumpFun一邊盈利，一邊再融資10億美元，對用戶信任是一種嚴重消耗。
l 近半交易量被機器人和第三方掌控，PumpFun正逐漸失去對自身生態的主導權。
l 真正留住用戶的，從來不是空投，而是產品本身。
l 代幣價值靠的不是融資噱頭，而是清晰用途和執行力。
（一）PumpFun爲何賺了7億美金，卻走在信任崩塌邊緣
Laura Shin：想請教您對事件的看法，以及您如何評價市場的這種反應？
Ryan Watkins：過去兩年間，meme幣一直是加密領域最具爭議性的資產類別，而PumpFun則成爲這一爭議的典型代表。該平臺自2024年第一季度上線以來，憑藉1%的交易手續費和綁定曲線機制，已累計實現7億美元收入，成爲加密經濟中最具盈利能力的項目之一。
然而這一商業成功背後卻伴隨着諸多問題：普通投資者虧損現象日益嚴重，主要源於市場操縱機器人和內幕交易等系統性風險；原本簡單的社區文化已異化爲複雜的"meme幣產業鏈"；更值得關注的是，平臺在未明確資金用途的情況下，向虧損用戶羣體發起10億美元融資。
從商業價值角度分析，雖然其盈利模式存在爭議，但財務表現確鑿；在當前市場環境下，若meme幣趨勢持續，其估值仍具合理性；本質上該項目提供的是"平臺股權"的投資機會，這一特性恰好解釋了其爭議與價值並存的本質。
Laura Shin：PumpFun是否還值得信任？
Ryan Watkins：PumpFun此次10億美元的ICO若成功，將成爲加密史上第三大規模融資，僅次於EOS的42億美元和Telegram的17億美元。一個meme幣平臺單次融資規模堪比Circle這樣的行業巨頭，這一現象本身就值得深入探討。
雖然其新推出的AMM協議年化收入達5200萬美元，但相比平臺累計7億美元的總收入仍顯微不足道。更關鍵的是，在缺乏重大產品突破的情況下，平臺既未說明具體資金用途，也未迴應Vanna Charmer等業內人士對資本配置效率的質疑。
從發展戰略看，重金簽約頂級內容創作者或許是最直接的突破口，參照Aiden Ross等頭部創作者動輒上億美元的合約價值。更長遠來看，開發公鏈、建立交易所或發行穩定幣等加密領域成熟商業模式都是可能方向。但核心問題在於，當平臺仍被機器人主導交易時，任何生態佈局都難以解決根本性的信任危機。對PumpFun而言，重建社區共識遠比追求融資規模更爲重要。
（二）PumpFun的豪賭：10億融資背後的野心與隱憂
Laura Shin：如果ICO成功，您認爲哪種策略會是最佳選擇呢？
Ryan Watkins：若由我主導這筆資金的使用，首要之務將是組建頂尖的社交媒體產品團隊。我會重點從TikTok、Meta等平臺招募具有人工智能背景的人才，重構目前混亂的內容發現機制。當前PumpFun的信息流體驗確實存在明顯缺陷，用戶經常陷入無意義的瀏覽循環。
其次，將投入重金引入頭部內容創作者，包括加密原生KOL和傳統領域的頂級主播。雖然簽約成本高昂，但這是快速建立內容生態的必要之舉。在交易產品層面，可考慮與Hyperliquid等創新協議合作，借鑑其HIP-3分潤機制爲meme幣開發永續合約市場；當然，憑藉現有資金實力，自主搭建交易所也完全可行。
但最關鍵的仍是明確資金用途。若能推出大規模代幣回購計劃，直接提升代幣價值捕獲能力，或許是最能獲得社區認可的方案。畢竟在缺乏清晰路線圖的情況下，任何宏大設想都難以獲得用戶信任。
Laura Shin：PumpFun是否真正需要如此鉅額融資來轉型？
Ryan Watkins：PumpFun完全可以突破meme幣的侷限，向更廣闊的資產發行平臺轉型。作爲當前佔據95%市場份額的領先發行平臺，其優勢顯而易見：充足的資金儲備、Solana生態中最受歡迎的前端之一，以及持續增長的移動端用戶基礎。
轉型方向可以着眼於構建通用資本市場基礎設施：
l 擴展資產類別，引入互聯網資本市場代幣等新型資產
l 建立嚴格的資產篩選機制，區別於當前的無序狀態
l 開發配套功能，如創始人鎖定期、合規募資工具等
這一轉型觸及加密領域的根本矛盾：如何在無許可系統中設定合理邊界？PumpFun的現狀引發了關於"區塊鏈上應該構建什麼"的深刻討論——是繼續支持純粹的投機工具，還是轉向創造真實價值的平臺？這個問題沒有標準答案，但確實是整個生態必須面對的課題。
Laura Shin：在當前收入下滑的背景下，PumpFun選擇此時發起ICO的戰略考量是什麼？
Ryan Watkins：從投資角度分析PumpFun的ICO估值問題，其40億美元估值對應8倍市銷率的定價邏輯值得商榷。雖然平臺近期30天4500萬美元的收入表現（年化5億美元）看似支撐這一估值，但meme幣市場的特殊性使這種線性推演存在根本性缺陷。
特朗普meme幣案例證明，此類資產交易量高度依賴偶發性的名人效應，而市場顯然難以持續創造更具影響力的事件。即便當前交易量維持在相對高位，這種增長模式的可持續性存疑。
更深層的問題在於，平臺尚未展現出突破meme幣週期性特徵的能力，8倍市銷率隱含的增長預期可能已過度透支未來潛力。PumpFun若不能構建超越名人發幣的新增長引擎，當前估值或將面臨嚴峻考驗。
Laura Shin：PumpFun當前40億美元估值下的早期流動性條款是否暗藏風險？
Ryan Watkins：從ICO的本質來看，這種完全流動性的設計並不意外——代幣一旦上市即可自由交易。只要所有投資者按照統一估值參與，這種無鎖定期的條款本身並不構成問題。
（三）PumpFun能否爲Solana“正名”，而非再造一場空投遊戲？
Laura Shin：Solana如何在維持meme帶來的流量紅利與擺脫"投機公鏈"污名化之間找到戰略平衡點？
Ryan Watkins：市場對PumpFun的10億美元ICO存在合理質疑，畢竟平臺已獲利7億美元卻仍大舉融資。短期可能引發資金分流，導致Solana及關聯資產拋售壓力。
但長遠來看，若成功融資將提升Solana作爲主流融資平臺的地位，帶動更多優質項目入駐，改變當前meme幣主導的生態格局。這一標杆案例還能降低市場對ICO規模的心理門檻，刺激更多合規募資活動。
關鍵在於PumpFun能否將資金用於實質性創新，而非延續金融遊戲，這將決定此次ICO最終是生態升級契機還是又一次資本收割。
Laura Shin：PumpFun選擇ICO爲主、空投爲輔的融資策略背後有何考量？
Ryan Watkins：大多數空投項目並未給產品帶來實質價值，反而是在向那些並不真正關心產品的用戶發放免費資金——這些人往往在獲得空投後立即拋售離場。Hyperliquid之所以成爲少數成功案例，並非因爲用戶長期持有空投代幣（事實上多數人仍選擇賣出），而是因其本身具備強大的產品力和可持續收入模式。空投在這裏僅作爲展示社區一致性的輔助手段，與去中心化理念相契合。關鍵啓示在於：
l 空投應在產品成熟後實施，且必須賦予用戶持有代幣的充分理由
l 對Solana生態而言，空投或許能補償部分meme幣交易者的損失，重新激活市場熱度
l 但本質上，空投只是錦上添花，產品自身價值纔是決定因素
盲目效仿空投模式只會造成資源浪費，項目方更應聚焦於構建具有真實需求的產品基礎。
（四）從交易場所到超級應用？PumpFun的突圍之路與分水嶺時刻
Laura Shin：PumpFun如何在日益激烈的競爭中保持領先地位？
Ryan Watkins：PumpFun正面臨核心挑戰：近半數交易量已由第三方接口和機器人掌控，導致平臺逐漸喪失資產分發的入口地位。這一趨勢持續將削弱其對生態的主導權，大型第三方可輕易自建發幣平臺（如Radium案例所示），分流用戶和流動性。儘管目前憑藉流動性優勢維持地位，但長遠必須增強用戶粘性以鞏固競爭力。其應對策略聚焦兩個方向：
1. 社交化轉型：通過構建社交圖譜打造情感粘性，讓用戶因社交關係而非單純交易需求留存（符合Chris Dixon提出的"工具吸引用戶，網絡效應留住用戶"規律）
2. 功能泛化：將競爭對手的創新轉化爲自身功能模塊，從單一meme平臺升級爲綜合性入口
根本而言，PumpFun需要在流動性優勢消退前，完成從"交易場所"到"社交+金融超級應用"的蛻變，否則第三方分食生態只是時間問題。Radium等失敗案例表明，純技術複製難以撼動市場領導者，但結合社交關係的生態重構可能改變遊戲規則。
Laura Shin：還有其他關於PumpFun的意見或建議嗎？
Ryan Watkins：這個行業總會不時出現極具爭議性卻又令人興奮的轉折點。PumpFun能否成功籌集10億美元？市場將如何消化這一消息？資金的具體用途又是什麼？無論最終結果如何，作爲加密領域資金最雄厚、用戶基礎最廣泛的產品之一，PumpFun的一舉一動都可能對Solana乃至整個行業生態產生深遠影響。這注定是一個值得密切關注的標誌性事件。
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