作者：Sumanth Neppalli
整理 & 編譯：深潮TechFlow
穩定幣 (Stablecoins) 最近成爲了加密貨幣領域的熱點話題。一些人認爲它是繼烤麪包之後最好的發明，而另一些人（比如我）則認爲它不過是一種巧妙的方式用來輸出美元。面對代幣化 (Tokenisation) 帶來的變革，我們一直在思考金融市場將如何隨之演變。本文首先會回顧穩定幣的歷史背景，隨後將深入分析了代幣化可能對市場產生的影響。
1944年7月，來自44個盟國的代表齊聚新罕布什爾州佈雷頓森林的一個滑雪小鎮，重新規劃全球貨幣體系。他們決定將各國貨幣與美元掛鉤，而美元則與黃金掛鉤。這一體系由英國經濟學家凱恩斯設計，開啓了一個匯率穩定、貿易暢通的全新時代。
如果把這次峯會比作一個 GitHub 項目，白宮就相當於創建了一個分支，財政部長提交了修改請求，而各國的財政部長則批准了這些修改，將美元“硬編碼”進未來的每一次貿易交易中。在今天的數字時代，穩定幣（Stablecoin）就像是這一代碼的合併結果，而其他國家則在努力調整自己的“代碼庫”，爲一個可能不依賴美元的未來做準備。
特朗普總統在返回橢圓辦公室的72小時內，簽署了一項行政命令，內容聽起來更像是加密貨幣愛好者的幻想小說，而非傳統的財政政策：“促進和保護美元的主權，包括通過全球範圍內合法的、以美元爲背書的穩定幣。”
緊接着，國會推出了名爲 GENIUS 法案的立法，即“指導和建立美國穩定幣國家創新”（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins）。這是首部爲穩定幣制定基本規則的法案，同時鼓勵全球範圍內使用穩定幣進行支付。
目前，該法案正在參議院進行辯論，預計本月可能進行投票。工作人員透露，最新的草案已經採納了民主黨聯盟的多項建議，法案通過的可能性很大。
那麼，爲什麼華盛頓對穩定幣表現出如此濃厚的興趣？這僅僅是政治作秀，還是背後隱藏着更深遠的戰略佈局？
爲什麼外國需求仍然重要
自20世紀90年代以來，美國將大量生產外包到中國、日本、德國以及海灣國家，並以新印刷的美元支付這些進口商品。由於進口遠遠多於出口，美國長期面臨鉅額貿易逆差。所謂貿易逆差，指的是一個國家從全球購買的商品總額與其出口商品總額之間的差距。
來源：Visual Capitalist
出口國家面臨一個難題：如果將賺取的美元兌換回本地貨幣，會導致匯率上升，從而削弱本國商品的競爭力，影響出口。因此，這些國家的中央銀行通常會選擇購入美元並將其投資於美國國債。這樣既能避免外匯市場的波動，又能通過國債收益獲取利息，同時承擔的信用風險幾乎與直接持有美元一樣低。
這種模式形成了一個自我強化的循環：向美國出口商品，賺取美元收入，然後將這些美元投資到美國國債中賺取利息。爲了維持這種循環，出口國會刻意壓低本幣匯率，從而促進更多出口。
這種“出口融資循環”幫助美國解決了部分債務問題。目前，美國36萬億美元的債務中，大約四分之一是通過這種方式融資的。然而，如果一場長期的貿易戰打破了這一循環，美國最廉價的融資來源可能會逐漸枯竭。
爲赤字融資：美國政府長期支出大於收入，因此需要依靠預算赤字運作。通過向外國出售國債，美國得以分擔赤字壓力。短期國債（T-bills）通常在一年內到期，而長期國債（Treasury bonds）則在20至30年後到期。
維持低利率：對美國國債的高需求使得其收益率（即利率）保持在低位。當像中國這樣的買家推高國債價格時，收益率會下降，從而降低政府、企業和消費者的借貸成本。這種低成本借貸支持了經濟增長，併爲擴張性的財政政策提供了資金。
美元的全球地位：美元作爲全球儲備貨幣的地位，取決於國際社會對美國經濟和資產的信任。外國持有的美國國債是這種信任的象徵，確保美元繼續被廣泛用於國際貿易、石油定價和外匯儲備。這種特權讓美國可以以較低成本借款，同時在全球範圍內保持經濟影響力。
然而，如果這種需求減少，美國將面臨更高的借貸成本、更弱的美元以及削弱的地緣政治影響力。事實上，預警信號已經出現。在卸任時，沃倫·巴菲特曾表示，他最擔憂的是即將到來的美元危機。如今，美國首次在所有主要評級機構中失去了 AAA 信用評級。AAA 評級被視爲債券市場的“金牌”，意味着這種債務幾乎無風險。評級下調後，美國財政部不得不提供更高的收益率來吸引買家，這無疑會增加國家的利息支出，而此時美國的債務規模還在不斷擴大。
如果傳統的國債買家開始退出市場，那麼誰會接手下一輪新發行的數萬億美元債務？華盛頓的策略是，通過一波受監管的、完全由美元支持的穩定幣，打開新的資金管道。(GENIUS 法案)規定，穩定幣發行方必須購買美國國債。這就是爲什麼政府一方面在貿易問題上採取強硬立場，另一方面卻積極推動數字美元的原因。
歐元美元（Eurodollar）的歷史影響
深潮 Techflow 注：歐元美元 (Eurodollar) 是指存放在美國以外銀行系統中的美元存款，尤其是在歐洲的銀行。這些美元存款並不受美國的監管，因此它們的利率和操作方式可能與美國國內的銀行系統有所不同。
詳細解釋
金融創新並非美國的新鮮事。規模高達1.7萬億美元的歐元美元體系也曾經歷過從被完全否定到逐步被接受的過程。所謂歐元美元，是指以美元計價的存款，這些存款存放在海外銀行，主要分佈於歐洲。這些存款不受美國銀行監管的限制。
歐元美元體系誕生於20世紀50年代。當時，爲了規避冷戰期間美國的司法管轄權，蘇聯選擇將美元存入歐洲銀行。這一體系迅速發展，到1970年，其市場規模已經從最初的幾十億美元增長至500億美元，僅用十年時間就實現了五十倍的擴張。
美國起初對這一體系充滿疑慮。法國財政部長瓦萊裏·吉斯卡·德斯坦曾形象地將其比作“多頭怪物”，暗指其複雜性和潛在風險。然而，1973年的石油危機暫時緩解了這些擔憂。當時，石油輸出國組織（OPEC）採取行動，在短短几個月內將全球石油貿易價值提升了四倍。在這場變局中，全球急需一種穩定的貨幣作爲貿易結算工具，而美元成爲了首選。
歐元美元體系顯著增強了美國通過非軍事手段影響全球的能力。隨着國際貿易的不斷髮展，以及佈雷頓森林體系進一步鞏固了美元的主導地位，這一體系逐步擴展。儘管歐元美元主要用於外國實體之間的支付，但這些交易必須通過全球代理銀行網絡，而最終都會經過美國銀行。
這種安排使美國在全球金融體系中佔據關鍵位置，爲其國家安全目標提供了強大的影響力。美國不僅可以阻止直接涉及本國的交易，還能夠將“不良行爲者”排除在整個全球美元體系之外。作爲清算中心，美國能夠追蹤資金流動，並實施針對國家的金融制裁。
穩定幣的新時代
穩定幣可以看作是現代版的“歐元美元”，其特點是擁有公開透明的區塊鏈瀏覽器。與傳統的將美元存放在倫敦保險庫的模式不同，如今美元被“代幣化”，並通過區塊鏈技術進行流通。這種創新帶來了顯著的規模效應：2024年，鏈上以美元計價的穩定幣結算金額達到約15萬億美元，略微超過了 Visa 支付網絡的規模。目前，流通中的穩定幣總量已達2450億美元，其中90%是完全有抵押的並以美元計價。
隨着時間的推移，穩定幣的需求持續增長。投資者希望將收益轉化爲穩定資產，以規避市場的週期性波動。與加密貨幣市場的劇烈波動不同，穩定幣的使用場景不斷擴大，表明其功能已不僅限於簡單的交易工具，而是逐漸成爲一種重要的金融基礎設施。
穩定幣的需求最早可以追溯到2014年。當時，中國的加密貨幣交易所需要一種無需依賴銀行的方式，將美元在其訂單簿之間進行轉移。他們選擇了 Realcoin，這是一種基於比特幣網絡並使用 Omni 協議的美元代幣。
Realcoin（後來更名爲 Tether）通過臺灣的銀行網絡完成資金的進出操作。這種方式運行良好，直到 Wells Fargo 因擔心 Tether 快速增長帶來的監管風險，終止了與這些銀行的代理銀行關係。最終在2021年，美國商品期貨交易委員會（CFTC）對 Tether 處以4100萬美元罰款，指控其虛報儲備金，聲稱其代幣並未完全有資產支持。
Tether 的運營模式與傳統銀行非常相似：吸收存款，將浮存金進行投資，並從中賺取利息。Tether 將約80%的代幣發行資金投資於美國國債。以當前短期國債5%的收益率計算，其持有的1200億美元資產每年可產生約60億美元的收益。通過這種方式，Tether 在2024年實現了130億美元的淨利潤。而同期，高盛的淨收入爲142.8億美元。值得注意的是，Tether 的員工總數僅約100人，而高盛則有大約46,000名員工。按人均計算，Tether 每位員工創造的利潤高達1.3億美元，而高盛則爲31萬美元。
爲了贏得市場信任，一些競爭者選擇通過透明性來建立優勢。例如，Circle 會每月發佈 USDC 的審計報告，詳細列出每次代幣的鑄造和贖回記錄。然而，整個行業仍然依賴於發行方的信用承諾。2023年3月，硅谷銀行（SVB）的倒閉導致 Circle 的33億美元儲備被暫時凍結，USDC 的價格一度跌至88美分，直到美聯儲介入並彌補了SVB儲戶的損失。
美國政府目前正計劃制定一套明確的監管框架。GENIUS 法案提出了以下核心規則：
儲備金必須100%由高質量流動資產（HQLA）支持，例如美國國債和逆回購協議。
通過許可的預言機實現實時審計。
引入監管工具：包括髮行方凍結功能以及遵守 FATF（金融行動特別工作組）規則的要求。
合規的穩定幣將獲得美聯儲主賬戶的訪問權限，並可通過逆回購渠道獲得流動性支持。
以此爲基礎，一個居住在柏林的平面設計師不再需要美國或德國的銀行賬戶，也無需處理繁瑣的 SWIFT 手續來持有美元。他只需一個 Gmail 賬號和完成快速的身份驗證（KYC）即可，前提是歐洲未強制推廣其歐元 CBDC（中央銀行數字貨幣）。當前，資金正從傳統銀行賬簿轉移到基於數字錢包的應用程序，而這些應用程序的運營公司將更像是沒有分支機構的全球銀行。
如果這一監管框架正式成爲法律，現有的穩定幣發行方將面臨重要抉擇：要麼在美國註冊，接受季度審計、反洗錢檢查以及儲備證明；要麼眼睜睜看着美國的交易平臺轉向合規的穩定幣。Circle 目前已經將大部分 USDC 的抵押資產存放在美國證券交易委員會（SEC）監管的貨幣市場基金中，因此在這一背景下顯得更具競爭優勢。
科技巨頭和華爾街正積極進入穩定幣領域。試想一下，Apple Pay 推出“iDollars”：用戶充值1000美元，不僅可以賺取獎勵，還能在任何支持非接觸支付的場所使用。這種模式的核心吸引力在於，閒置現金餘額的利息收益遠遠超過目前的刷卡手續費，同時還能減少傳統金融中間商的參與。這或許也是 Apple 決定結束與高盛信用卡合作的原因之一。當支付通過“鏈上美元”（即基於區塊鏈的美元代幣）完成時，傳統3%的交易手續費將被壓縮爲僅幾美分的區塊鏈固定費用。
美國的主要銀行也在加速佈局。例如，美國銀行（Bank of America）、花旗銀行（Citibank）、摩根大通（JP Morgan）和富國銀行（Wells Fargo）正在聯合探索發行穩定幣的可能性。值得注意的是，GENIUS 法案明確規定，穩定幣發行方不得將利息收益分配給用戶，這一條款可能讓銀行業的遊說團體感到安心。可以將這種穩定幣視爲一種全新的“超級便宜的支票賬戶”：操作即時、覆蓋全球、並且全天候運行。
面對這一趨勢，傳統金融巨頭也在迅速調整策略。萬事達卡（Mastercard）和 Visa 已經推出了專門的穩定幣結算網絡。Paypal 則發行了自己的穩定幣，而 Stripe 在今年完成了對 Bridge 的收購，這成爲迄今爲止規模最大的加密貨幣交易。這些企業顯然已經意識到穩定幣在未來金融體系中的重要地位。
與此同時，華盛頓也在密切關注這一領域。花旗銀行的預測顯示，在基礎情景下，穩定幣市場規模到2030年將增長6倍，達到1.6萬億美元。而美國財政部的研究數據則更加樂觀，預計到2028年將達到2萬億美元。如果 GENIUS 法案要求穩定幣發行方將80%的儲備金投資於美國國債，那麼穩定幣將取代中國和日本，成爲美國債務的最大持有者。這一變化不僅將進一步鞏固美元的全球地位，還可能深刻影響全球金融格局。
代幣化資產的應用與優勢
隨着“穩定美元”（stabledollars）的普及，它們逐漸成爲推動整個 Token 經濟運行的核心資金。一旦現金被代幣化，人們會像使用傳統資金一樣對待它：存儲、借貸，或者作爲抵押品使用。然而，這一切都以互聯網的速度完成，而不是傳統銀行的處理速度。這種快速流動的資金還會進一步推動更多“現實世界資產”（RWAs）進入區塊鏈系統，並享受以下優勢：
全天候結算 - 傳統的 T+2 結算週期將被淘汰，因爲區塊鏈驗證者可以在幾分鐘內完成交易確認。例如，新加坡的一位交易員可以在傍晚購買紐約的一套代幣化公寓，並在晚餐前完成所有權確認。
可編程性 - 智能合約可以將複雜的金融邏輯直接嵌入資產中，例如自動化的票息支付、收益分配規則以及內置的合規參數。
可組合性 -代幣化資產可以靈活組合使用。例如，一個代幣化的國債既可以作爲貸款的抵押品，也可以將利息支付分配給多個持有人。而一處昂貴的海濱別墅則可以分割成 50 個份額，由多個投資者共同持有，並租賃給酒店服務商通過 Airbnb 進行管理。
透明性 - 區塊鏈的透明特性可以幫助監管機構實時監控鏈上的抵押率、系統性風險以及市場動態，從而避免類似 2008 年金融危機中因衍生品市場不透明而引發的風險。
正如 BlackRock CEO Larry Fink 所言：“每一隻股票、每一隻債券、每一隻基金——每一項資產——都可以被代幣化。”
主要的障礙在於監管的明確性。投資者在傳統交易所中知道會遇到什麼，因爲這些交易所的規則是在慘痛教訓中建立起來的。
以 1987 年“黑色星期一”股市崩盤爲例，當時道瓊斯指數在一天內暴跌 22%，原因是自動化程序在價格下跌時拋售股票，從而引發了一系列拋售行爲。美國證券交易委員會（SEC）的解決方案是引入熔斷機制，即暫停交易，讓投資者重新評估局勢。如今，如果紐約證券交易所（NYSE）出現 7% 的下跌，將暫停交易 15 分鐘。
將資產代幣化是相對簡單的一部分，發行方保證 Token 對應的現實世界資產的權利。困難的部分是確保所有的規則在鏈上和鏈下都被遵守。這意味着需要在代碼中嵌入錢包級別的白名單、國家身份信息流、跨境 KYC/AML（瞭解你的客戶/反洗錢）要求、公民持有上限以及實時制裁篩查。
歐洲的(加密資產市場法案)（MiCA）爲歐洲的數字資產提供了完整的操作手冊，而新加坡的(支付服務法案)則是亞洲的一個起點，但全球範圍內的監管地圖仍然不夠完善。
幾乎可以肯定的是，推廣過程將分階段進行。
第一階段：最先被引入鏈上的將是流動性最高、風險最低的工具，例如貨幣市場基金和短期公司債券。這一階段的操作收益是立竿見影的，因爲結算週期可以立即縮短，同時合規處理也相對簡單。
第二階段：風險曲線將上升，涉及更高收益的產品，例如私人信貸、結構性金融產品以及長期債券。在這一階段，目標不僅是提升效率，還包括釋放流動性和實現資產的可組合性。
第三階段：將擴展到流動性較低的資產類別，例如私募股權、對衝基金、基礎設施和房地產支持的債務。要達到這一階段，需要代幣化資產作爲抵押品的普遍接受，以及能夠服務這些資產的跨行業技術堆棧。銀行和金融機構需要託管這些現實世界資產（RWA）作爲抵押品，同時提供信貸支持。
儘管不同資產類別的時間表可能有所不同，但發展方向已經明確。每新增一批穩定美元（stabledollars），都將推動 Token 經濟向前邁進一個階段。
穩定幣
與美元掛鉤的 Token 市場目前是由 Tether (USDT) 和 Circle (USDC) 這兩個巨頭主導，它們合計控制了 82% 的市場份額。這兩者都屬於法幣抵押型穩定幣：例如，歐元計價的穩定幣通過將歐元存入銀行來支持流通中的每個 Token。
除了法幣模式外，開發者還在探索兩種去中心化的實驗性方法，以無需鏈下託管方的方式維持價格穩定：
加密貨幣抵押型穩定幣：這類穩定幣通過其他加密貨幣作爲儲備支持，通常採用超額抵押的方式來應對市場波動。例如，MakerDAO 的 DAI 是該領域的代表，其發行量已達 60 億美元。在 2022 年的熊市之後，MakerDAO 將其超過一半的抵押品轉爲代幣化的國債和短期債券，以降低 ETH 波動對系統的影響，同時獲取穩定的收益。目前，這部分資產貢獻了約 50% 的協議收入。
算法型穩定幣：這類穩定幣不依賴任何抵押品，而是通過算法控制的鑄造和銷燬機制來維持價格穩定。Terra 的 UST 曾一度達到 200 億美元的市值，但由於價格脫鉤，市場信心崩潰，最終導致大規模拋售。儘管 Ethena 等新興項目通過改進模型實現了增長，市值已達 50 億美元，但這一領域仍需要時間來獲得更廣泛的認可。
如果美國政府僅允許完全由法幣支持的穩定幣使用“合格穩定幣”標籤，其他類型的穩定幣可能被迫放棄其名稱中的“USD”以符合規定。而算法型穩定幣的未來仍不確定，(GENIUS 法案)要求財政部在一年內對這些協議進行研究後再做出最終決定。
貨幣市場
貨幣市場包括高度流動性、短期資產，例如國債、現金和回購協議。鏈上基金通過將這些資產的所有權包裝成 ERC-20 或 SPL Token 的形式來“代幣化”它們。這些工具實現了全天候贖回、自動收益分配、無縫支付集成以及便捷的抵押管理。
資產管理公司保留了傳統的合規流程（如 AML/KYC、合格投資者限制），但結算時間從數天縮短到了幾分鐘。
BlackRock 的 USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) 是該領域的市場領導者。該公司指定了 Securitize（一家經 SEC 註冊的轉讓代理）負責 KYC 入駐、Token 的鑄造和銷燬、稅務合規的 FATCA/CRS 報告以及股東名冊管理。投資者需具備至少 500 萬美元的可投資資產才能符合資格，但一旦通過白名單認證，他們就可以全天候訂閱、贖回或轉讓 Token，這是傳統貨幣市場基金無法做到的。
BUIDL 已經成長爲管理約 25 億美元資產的基金，這些資產分佈在五條鏈上的 70 多個白名單持有者中。大約 80% 的資金被投資於國債（主要是 1 至 3 個月期），10% 投資於長期國債，其餘資金以現金形式保留。
像 Ondo(OUSG) 這樣的平臺則作爲投資管理池，將資金分配到一組代幣化的貨幣市場基金中，例如 BlackRock、Franklin Templeton 和 WisdomTree，並提供免費的穩定幣進出通道。
儘管 100 億美元的規模與 26 萬億美元的國債市場相比顯得微不足道，但這一趨勢意義重大：華爾街最大的資產管理公司正在選擇公共鏈作爲分銷渠道。
大宗商品
將硬資產代幣化正在將這些市場推向全天候、點擊交易的平臺。Paxos Gold (PAXG) 和 Tether Gold (XAUT) 允許任何人購買一小部分代幣化的金條。委內瑞拉的 PETRO 實驗將原油裝入桶中；一些較小的試點項目將 Token 供應與大豆、玉米，甚至碳信用掛鉤。
目前的運作模式仍然依賴傳統的基礎設施：例如，金條存放在保險庫中，石油儲存在油罐中，審計師每月對儲備進行審覈。這種託管模式帶來了集中風險，而且實物贖回並不總是可行。
代幣化的優勢在於可以實現資產的分割所有權，使得傳統上流動性較差的實物資產更容易被用作抵押品。這個市場已經增長到 1450 億美元，幾乎全部由黃金支持。相比於 5 萬億美元的實物黃金市場，代幣化資產仍有很大的發展空間。
借貸與信貸：DeFi 的新機遇
去中心化金融（DeFi）借貸最初是通過超額抵押的加密貨幣貸款實現的。用戶可以通過鎖定價值 150 美元的 ETH 或 BTC 來借入 100 美元的資金。這種模式類似於黃金支持的貸款。持有者希望保留數字資產，因爲他們相信其價值會升值，但同時又需要流動性來支付賬單或進行新的投資。目前，在 Aave 平臺上，借貸總額約爲 170 億美元，佔整個 DeFi 借貸市場的近 65%。
在傳統信貸市場，銀行通過長期驗證的風險模型和嚴格的資本要求來主導借貸市場。而私人信貸作爲一種新興的資產類別，全球管理資產規模已達到 3 萬億美元，與傳統信貸市場齊頭並進。企業通過發行高風險、高收益的貸款來籌集資金，這吸引了尋求更高回報的機構投資者，如私募股權基金和資產管理公司。
將信貸上鍊可以擴大貸方的範圍並提高透明度。智能合約可以自動化貸款的整個過程，包括資金髮放、利息支付收取，並確保清算條件在鏈上透明可見。
兩種鏈上私人信貸模式
“散戶導向”的直接貸款
平臺如 Figure 將家裝貸款進行代幣化，並將分割的票據出售給全球的散戶投資者。這種模式類似於債務版的衆籌。房主可以通過將貸款分割成小份額來獲得更便宜的融資，而零售投資者則可以獲得每月的收益，整個過程由協議自動化管理。
Pyse 和 Glow 通過整合太陽能項目，將購電協議 (PPA) 進行代幣化，並負責所有相關運營工作，包括太陽能面板的安裝和電錶讀數。投資者只需參與投資，即可從每月的電費收入中獲得 15–20% 的年化收益率 (APY)。
機構流動性池：鏈上透明的私人信貸
鏈上的私人信貸池爲投資者提供了透明的操作環境。Maple、Goldfinch 和 Centrifuge等協議將借款人的資金需求整合到鏈上的信貸池中，由專業的承銷商負責管理。這些信貸池的存款人主要包括合格投資者、去中心化自治組織 (DAO) 和家族辦公室。他們通過公開賬本跟蹤投資表現，同時賺取 7–12% 的浮動收益。
降低運營成本的鏈上信貸協議
這些協議通過引入鏈上承銷商來完成盡職調查，並在 24 小時內完成貸款發放，從而有效降低了運營成本。例如，Qiro 平臺依賴一個由承銷商組成的網絡，每位承銷商都有自己的信用評估模型，並根據其分析結果獲得獎勵。然而，由於違約風險較高，這類貸款的增長速度不及抵押貸款。當出現違約時，這些協議無法像傳統金融那樣通過法律手段追討，而是需要依賴傳統的催收機構，這無形中增加了成本。
隨着承銷商、審計員和催收代理逐步進入鏈上，信貸市場的運營成本將進一步下降，同時也會吸引更多的貸方參與。
代幣化債券：債務市場的未來
債券和貸款雖然同爲債務工具，但在結構、標準化程度以及發行和交易方式上存在顯著差異。貸款通常是“一對一”的協議，而債券則是一對多的融資工具，且遵循固定的格式。例如，一份 10 年期、年票息 5% 的債券更容易在二級市場進行評級和交易。債券作爲公共金融工具，受到市場監管，通常由評級機構（如穆迪）進行信用評級。
債券主要用於滿足大規模、長期的資本需求。政府、公用事業公司和藍籌企業通常通過發行債券來籌集資金，用於預算、工廠建設或短期融資。投資者則通過定期獲得票息收益，並在到期時收回本金。這個市場規模非常龐大，截至 2023 年，全球債券市場的名義價值已達 140 萬億美元，約爲全球股票市值的 1.5 倍。
然而，目前債券市場仍然依賴 20 世紀 70 年代設計的傳統清算系統。像 Euroclear 和 DTCC 這樣的清算公司需要通過多個託管方處理交易，這增加了交易延遲，並形成了 T+2 的結算時間。而智能合約債券可以在幾秒鐘內完成原子化結算，同時向成千上萬個錢包自動分發票息。這類債券還可以嵌入合規邏輯，並接入全球流動性池。
智能合約債券的運營成本每次發行可節省 40–60 個基點。此外，財務主管可以獲得一個無需支付交易所上市費用的 24/7 二級市場。Euroclear 作爲歐洲核心的結算和託管網絡，管理着 40 萬億歐元的資產，連接了 50 個市場中的 2000 多個參與者。目前，他們正在開發一個基於區塊鏈的結算平臺，旨在覆蓋發行人、經紀人和託管方，從而消除重複操作，降低風險，併爲客戶提供實時的數字化工作流程。
來源：Euroclear
公司如 Siemens 和 UBS 在 ECB 的試驗中發行了鏈上債券。日本政府也正在測試市場，與野村合作將債券上鍊。
來源：WEF Insights
股票市場
這一領域自然顯得前景光明，因爲其已經吸引了大量散戶投資者，而代幣化可以實現全天候的“互聯網資本市場”。
目前的障礙在於監管。美國證券交易委員會 (SEC) 的託管和結算規則是爲區塊鏈出現之前制定的，要求中介參與和 T+2 的結算週期。
然而，這種情況正在發生變化。Solana 已向 SEC 提出申請，希望獲得批准進行鏈上股票發行，提供包括身份驗證 (KYC)、教育引導、經紀商託管要求和即時結算在內的完整服務。
Robinhood 也提交了類似的申請，要求將代表美國國債條或特斯拉股票的 Token 視爲證券本身，而不是合成衍生品。
在美國以外，市場需求更爲強烈。由於沒有嚴格的限制，外國投資者已經持有約 19 萬億美元的美國股票。傳統的投資方式是通過像 eTrade 這樣的本土經紀商，它們與美國金融機構合作，但需支付高額的外匯差價。
初創公司如 Backed 提供了一種替代方案，即合成資產。Backed 在美國市場購買等量的基礎股票，已完成 1600 萬美元的交易。Kraken 剛剛與 Backed 合作，爲非美國交易者提供美國股票交易服務。
房地產和另類資產
房地產是最依賴紙質文件的資產類別之一。每一份房產契約都需要在政府登記冊中記錄，每一筆抵押貸款都保存在銀行保險庫中。除非這些登記冊接受哈希作爲所有權的法律證明，否則大規模的代幣化難以實現。這就是爲什麼目前全球 400 萬億美元的房地產中只有約 200 億美元已上鍊。
阿聯酋是引領這一變革的地區之一，已有價值 30 億美元的房產契約在鏈上註冊。在美國，像 RealT 和 Lofty AI 這樣的房地產初創公司已經將超過 1 億美元的住宅物業進行代幣化，並將租金收入直接流入投資者的錢包。
貨幣也希望能流動
Cypherpunks（密碼朋克）認爲“穩定美元”是一種退步，意味着迴歸銀行託管和許可白名單的傳統模式。而監管機構則對無需許可的區塊鏈系統感到不安，畢竟這些系統可以在一個區塊內轉移數十億美元。實際上，區塊鏈的普及恰好發生在這兩種極端不適之間的交匯點。
加密貨幣的純粹主義者可能會繼續抱怨，就像早期互聯網的支持者曾反對由中央機構頒發 TLS 證書一樣。然而，正是因爲有了 HTTPS，今天我們的父母才能安全地使用網上銀行。同樣，雖然穩定美元和代幣化的國債可能看起來“不夠純粹”，但它們卻是數十億人通過一個從未提及“加密”一詞的應用程序首次接觸區塊鏈的方式。
佈雷頓森林體系曾將全球經濟綁定在單一貨幣框架中，而區塊鏈技術則通過提升貨幣的運行效率打破了這一限制。每當我們將一種資產推向鏈上，都會節省結算時間，釋放原本閒置在清算所的抵押品，並讓同一美元在午餐前支持三筆交易。
在 Decentralised.co，我們始終堅持一個觀點：加快貨幣流通速度是加密貨幣的核心應用，而將現實世界資產 (RWA) 上鍊正好符合這一趨勢。價值清算的速度越快，資金重新投入的頻率就越高，從而讓整體經濟規模進一步擴大。當美元、債務和數據都能以網絡速度流通時，商業模式將不再依賴於對“流動”過程的收費，而是通過“動量”效應創造新的收益來源。
