撰文：林紅林、鄭弘德
這個「賽季」，儘管在特朗普領導下，美國嚴格的數字資產監管環境發生了轉變，但全球最受歡迎、佔據了全球加密交易平臺每日交易量絕大部分的產品——永續合約，卻仍然對美國投資者禁止開放。全球主要加密交易平臺因 CFTC 和 SEC 的監管要求，繼續限制美國用戶訪問其衍生品服務。
但就在前幾天，也就是 2025 年 5 月 9 日，Coinbase 發出公告：
Coinbase 宣佈成爲首個獲得美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 批准、提供 24/7 全天候比特幣和以太坊期貨交易的合規平臺，服務正式上線。這次創新打破了美國傳統衍生品市場交易時段限制，投資者可在任意時間進行合約交易。
更加值得我們關注的是，在 Coinbase 官網公告中強調：24/7 全天候期貨交易僅僅是個開始，永續合約也即將上線。Coinbase 正積極致力於將永續合約引入，讓美國散戶交易者能夠在受監管的環境下，交易加密貨幣領域最廣泛使用的衍生品之一。如果順利的話，Coinbase 也將成爲首家爲美國零售投資者提供受監管永續合約服務的交易所。
關注曼昆公衆號的小夥伴就知道，不久前，曼昆律師也在(曼昆研究 | 加密貨幣永續合約交易是賭博還是金融衍生品？曼昆律師橫向對比全球監管現狀)中橫向對比了全球主要國家地區對於加密交易所永續合約的監管圖景。這麼快，美國部分的內容就需要迎來一些更新了。
再說起來，在幣圈，提到「安全合規」，Coinbase 幾乎是繞不開的名字。這家交易所以嚴格的監管合規和透明運營，贏得了散戶和機構的信任，可以說真的是「幣圈優等生」。這次新聞一出，Coinbase 也是再次刷新行業標杆。
這篇文章，曼昆律師就想以 Coinbase 的合規歷程爲視角，講講「幣圈合規優等生」怎麼步步爲營走到今天，更是給大家更新一下美國加密衍生品市場的監管動向，說說全天候交易的趨勢，再談中國大陸與全球主要國家地區對於永續合約的監管圖景。
幣圈優等生，回顧 Coinbase 的來時路
Coinbase 的故事始於 2012 年，美國加州舊金山。彼時，加密貨幣市場尚處蠻荒，Bitcoin 價格還在兩位數徘徊，行業充斥着投機與灰色地帶。創始人 Brian Armstrong 和 Fred Ehrsam 卻看到了一個不同的未來：他們相信，加密貨幣要想成爲主流，必須走合規之路。於是，Coinbase 從誕生之初就立下「合法經營」的軍令狀，主動擁抱監管，試圖爲整個行業樹立標杆。
Coinbase 的合規之路起步於嚴格遵守美國(銀行保密法)。它率先引入了完善的 KYC 和反洗錢流程，要求用戶提交身份信息、驗證資金來源。這種做法在當時並不討喜——畢竟，加密貨幣的早期用戶多是追求匿名和去中心化的「自由派」。但 Coinbase 明白，合規是通向主流市場的敲門磚。
2015 年，Coinbase 迎來關鍵里程碑：獲得紐約州金融服務局（NYDFS）頒發的「BitLicense」。這張虛擬貨幣業務的「準生證」堪稱當時最嚴格的監管許可，要求企業在反洗錢、消費者保護和網絡安全等方面達到高標準。拿到 BitLicense 的 Coinbase，在合規賽道上甩開對手，成爲機構和謹慎投資者的首選平臺。而同期許多競爭對手因監管壓力或直接被清退出美國市場，或在處在灰色地帶掙扎。
2021 年 4 月 14 日，Coinbase 在納斯達克直接上市，成爲全球首家公開上市的加密貨幣交易所。這不僅標誌着 Coinbase 的商業成功，更象徵着加密行業向主流金融的邁進。上市前的路演中，Coinbase 向投資者展示的不僅是亮眼的財務數據，還有其合規運營的透明性。公開的財報、嚴格的審計流程，以及與傳統金融巨頭如 PayPal、Visa 的合作，讓華爾街的機構投資者——包括高盛、摩根士丹利、ARK Invest 等——紛紛拋來橄欖枝。
自然而然，散戶投資者也對 Coinbase 青睞有加。許多用戶稱其爲「最安全的交易所」，合規形象也讓它成爲新手入場和傳統投資者試水加密市場的「安全港」。
同行襯托，看看踩雷的對手
合規不是件容易事，強如 Coinbase 也並非沒遇到過麻煩。2023 年，美國 SEC 因 Coinbase 的質押服務未註冊爲證券而提起訴訟。面對監管壓力，Coinbase 展現了韌性：一方面積極應訴，聘請頂級律師團隊與 SEC 交鋒；另一方面，持續推動與監管機構的對話，試圖爲行業爭取更清晰的規則框架。
相比之下，其他交易所的遭遇更像是一面鏡子，映照出 Coinbase 合規策略的先見之明。
BitMEX：未註冊的代價
BitMEX 曾是衍生品交易的王者，甚至永續合約本身就是 BitMEX 創始人 Arthur Hayes 發明的。高槓杆合約吸引了無數投機者，然而，激進的運營策略埋下了不少隱患。BitMEX 長期未在美國註冊爲合法交易平臺，卻向美國用戶提供服務，違反了(商品交易法)和美國商品期貨交易委員會 CFTC 的規定。
2020 年 10 月，CFTC 和美國司法部對 BitMEX 發起聯合執法行動，指控其非法經營和違反反洗錢規定。結果，BitMEX 被罰款 1 億美元，創始人高管 Arthur Hayes、Ben Delo 等被刑事起訴。事後，BitMEX 用戶流失嚴重，市場份額迅速被 Binance 和 FTX 蠶食。
幣安：違規的毀滅性打擊
幣安作爲全球最大的加密交易所，長期以「無國界」運營著稱。然而，這種策略在監管日益收緊的環境下也成爲了一把雙刃劍。2023 年 11 月，美國司法部、CFTC、財政部金融犯罪執法網絡等聯合對幣安發起調查，指控其違反 AML 規定、爲非法資金流動提供便利，甚至涉及洗錢和恐怖融資。
調查結果讓人喫驚：幣安被罰款 43 億美元，創下加密行業罰款紀錄。創始人趙長鵬 CZ 被迫辭去 CEO 職務，並支付 5000 萬美元個人罰款。致命的是，幣安被要求退出美國市場，美國子公司 Binance.US 業務大幅萎縮，一落千丈。
隱隱可見，交易所似乎在發展上形成了兩條路徑：
第一種路徑，先斬後奏。如 CZ 曾提到過的：與其事先尋求許可，不如事後尋求原諒。
一些地方監管還不完善，有些交易所選擇走快速進入市場追求擴張、事後解決合規問題的路徑。一旦監管收緊，這些交易所往往面臨鉅額罰款、業務受限甚至市場清退。
第二種路徑，合規先行。也就是今天文章所提，以 Coinbase 爲代表，將合規作爲戰略核心的交易所。
和 Coinbase 英雄所見略有所同，香港交易所 Hashkey 同樣主動擁抱監管。2020 年，HashKey 獲得香港證監會 SFC 頒發的虛擬資產交易平臺牌照，成爲香港首批合規交易所。2023 年香港開放零售加密交易後，HashKey 迅速吸引了大量本地用戶，市場份額遠超未持牌的競爭對手。
我們有目共睹，在這個愈發成熟的全球監管現狀下，合規先行的交易所總是有些優勢，簡單總結幾點：
1. 在競爭者前，搶先得到監管的認可，名正言順拿下市場；
2. 更容易得到傳統機構的青睞，成爲「老錢」入局幣圈的首選；
3. 避小雷，避大雷，建立可持續發展。
BitMEX 和幣安的教訓清晰可見：忽視合規可能帶來短期紅利，但長期看，有點像是在雷區起舞。相比之下，Coinbase 與 Hashkey 的合規策略雖然更花心思與投入，卻爲其贏得了監管信任和更加確定性的可持續發展。
年又一年，加密市場逐漸走向臺前，但路還很長，有時候——慢即是快。
亮點：Coinbase 構築「合規生態」
曼昆律師注意到，Coinbase 此次還有一處亮點，Coinbase 在公告中還將衆多合作伙伴也一一介紹：
「我們攜手首日清算合作伙伴 Nodal Clear、領先的做市商 Virtu Financial 以及頂級期貨佣金商——荷蘭銀行 (ABN AMRO)、Wedbush Securities Inc. 和 Coinbase Financial Markets——首次將 24/7 全天候交易引入受監管的美國期貨市場。」
在交易清算方面，Coinbase 與 Nodal Clear 合作，使所有交易均通過 CFTC 監管的清算所清算，提供強大的透明度和合規性。
期望建立可靠的流動性，Coinbase 與經驗豐富的做市商如 Virtu Financial 合作，助力不斷增長的數字資產生態系統，帶來持續的流動性。
除了金融市場外，Coinbase 通過領先的 FCM（如荷蘭銀行和 Wedbush Securities Inc.）提供 24/7 交易，支持 CDE 產品，擴大可用性，併爲美國各類交易者提供無縫入駐體驗
合規的背書吸引到了更加優秀的合作伙伴，構築起更加強大的生態，Coinbase 的發展走出了正向的循環。
Wedbush Securities 執行副總裁 Bob 講到：
「美國期貨推出全天候交易服務，這是一個里程碑，它重新定義了現代市場的准入、靈活性和響應速度。我們很高興能與 Coinbase Derivatives 合作，共同支持一個最終符合加密貨幣全球性、始終在線特性，並受到受監管交易所保障的結構。」
這種生態，正是加密衍生品市場成熟的縮影。積跬步，至千里，合規先行的 Coinbase，每一步都越走越穩當。
全天候交易、永續合約是趨勢
有趣的是，其實全天候交易的魅力已經溢出幣圈。傳統證券交易所也坐不住了：
紐約證券交易所的 Arca 平臺，2024 年宣佈計劃延長至每日 22 小時
納斯達克，已向監管機構申請每週 5 天，每天 24 小時交易。
新加坡的傳統交易所都開始試水加密永續期貨，面向機構和專業投資者。
這些動作說明，全天候交易不是幣圈的獨家狂歡，而是金融市場的未來方向。傳統交易所正加速探索，以滿足機構投資者對全天候交易日益增長的需求。加密市場作爲趨勢的發起者，迎來了傳統的追隨。站在這波浪潮的前沿，Coinbase 用 CFTC 的監管和合規生態，繼續爲傳統金融的打了個樣。全天候交易是趨勢、永續合約也是趨勢。
回顧：永續合約全球監管圖景
曼昆律師此前文章已經系統橫向對比過，在中國大陸，永續合約仍然被部分司法機關認定爲「開設賭場罪」，和全球主要國家地區的監管畫風不太一樣：
歐盟的 MiCA 法案和 MiFID II 將永續合約定爲「加密資產衍生品」，與傳統衍生品同等監管；
新加坡金融管理局 MAS 視永續合約爲金融衍生品，准入門檻高，僅持牌交易所可經營；
香港目前現貨交易已開放，永續合約監管待定，傾向與金融工具定位，也放出聲音逐步試水加密衍生品......
美國則由 CFTC 和 SEC 分頭監管加密衍生品，Coinbase 此次率先獲 CFTC 批准推出全天候比特幣和以太坊期貨交易，並計劃引入受監管的永續合約，便是引領市場進一步突破、走向規範化。
總結來看，全球監管的畫風大體一致：永續合約是金融衍生品，跟期貨、期權一個家族。
再看 Coinbase 的「慢即是快」路徑，可以說展現了前瞻性：主動擁抱監管不僅贏得信任，還推動了地區加密衍生品市場的成熟。合規作爲核心戰略，積極配合監管，甚至反過來引導了加密衍生品監管的發展。
曼昆律師總結
Coinbase 這次放大招，成爲首家獲 CFTC 批准、推出 24/7 比特幣和以太坊期貨交易的合規平臺，打破美國衍生品市場的「朝九晚五」限制。更值得期待的是，永續合約也在路上，不僅反映美國加密衍生品監管的新動向，也讓這「合規學霸」的光芒更耀眼。
作爲交易所的「優等生」，Coinbase 對合規是認真的：從 2012 年老老實實做 KYC、反洗錢，到 2015 年拿下 BitLicense，再到 2021 年納斯達克敲鐘，始終把監管當朋友。這次更是拉上 Nodal Clear、Virtu Financial 一衆優秀合作伙伴，打造透明合規的交易生態。Coinbase 的慢即是快、合規先行不僅躲過雷區，還贏得機構和散戶的信任，穩穩拿捏市場份額。
永續合約是趨勢，全球監管也都給它歸爲「金融衍生品」，中國大陸監管似乎還有些滯後。Coinbase 的成功給到 Web3 創業者深刻的啓示：講合規，擁抱監管，才能走得更遠。
