比特幣市值佔比越來越高，有很大一部分資金是通過ETF進入的，這部分資金即便獲利離場後也不會溢出到山寨幣？所以山寨不會特別大的行情？先搞明白邏輯，目前ETF的點在於讓傳統沒有配置BTC的人開始進入配置BTC，而不是讓幣圈的錢轉移出來通過ETF配置BTC，就是老美那邊的散戶和機構之前沒有關注BTC的人，現在開始買了，從今年就能看出，BTC一直高歌，因爲目前這批人暫時只認BTC。
本來的順序是老美機構先買穩定幣，比如USDC,USDT，在兌換成BTC，但現在因ETF的出現把錢提出來改爲ETF，但這樣的操作目前再老美那邊並不多，適用的還是機構，單純看USDT和USDC的總市值，都已經超過了2021年的高點USDT遠遠超過，USDC剛剛超過。
穩定幣的數量是大幅增長的，這就證明今年場外的錢並不少，場內的資金也多了，爲什麼山寨沒有出現特別大的行情呢？
我認爲是敘事的差異，21年的很多敘事（不論是加密貨幣本身，還是如元宇宙、gamefi等敘事）確實達到了“出圈”的級別，因此估值和市盈率也很高，同樣的穩定幣市值，對應市盈率有20倍，幣價能去20u，對應市盈率有100倍，幣價能去100u，而這一輪在加密市場並沒有出現能夠出圈的敘事，因此市盈率也一直沒提起來。
其次我認爲是山寨底部的擡高影響了上漲倍數。23年10月儘管是一個超級底部，這個底部的價格和2020年的底部相比也高了很多倍。同理，2024年8月5號的“底部”也仍然是比2023年10月的“底部”高得多。
因此每次上漲的底部都在擡高，這也導致每次上漲，儘管仍然是趨勢行情，相對上漲的幅度也不高。20年上的很多項目，初始市值並不高 -- 當時幣圈還沒有進入“主流”視野，估值和市值也是按照合理計算。
在2020-2021這一段產生了加密的巨大的價值發現，使整個賽道的市值大大提高了，所有幣種都受益。因此有 SOL 從1u去200u的神話，同理 AVAX ， MATIC 等。
本質上是這個賽道的市盈率提高，而其中的龍頭則同時產生龍頭效應的高溢價+賽道溢價，等於龍頭賽道的龍頭產品，雙龍一，自然就起來了。
在2021年以後，因爲整個加密賽道的估值已經起來，後來被投資的項目在一級市場融資時已經是幾億、幾十億美元的估值，特別是2023年發幣的天王級項目，如ARB OP等layer2項目，而在二級市場，加密的估值卻是在下降，這幾乎和2020-2021的情況相反，2020-2021走了“發幣的時候超低市值 - 發幣後被價值發現變爲超高市值”的一條路，而2023-2024則走了“發幣的時候超高市值 - 發幣後價值缺失市值降低”的過程。
最後一點是降息的問題實際上，利率是間接導致了敘事和估值問題的主要推手。
新的敘事幾乎都是在低利率時期纔出現的，而2021年整體幣圈賽道估值的膨脹也源於低息環境造成的起飛環境，即使後面因爲加息而導致估值的回調，總體上仍然屬於“起飛後回調”，即可能從100倍回調到20倍，但仍然比最初的1倍要高20x。
更何況很多機構融資、投資都是2021/2022做的，按照當時的估值進行融資和投資，發幣後在2024/2025的上漲空間就非常有限了。
最後，是否還有山寨的牛市中期來看，參考之前的普漲情況下，我認爲還會有一次，這種普漲一定出現在比特幣在新高區間以上，且持續上漲的行情之中，山寨會至少“跟漲”一段趨勢，考慮到今年仍有2-3次降息預期，以及比特幣已經進入“新高”區間，在6月或者今年下半年還會有一次山寨普漲行情。
這是從技術層面和四年週期層面分析出來的結果。但這種普漲或許在幅度上和2024年12月類似，屬於被比特幣帶着漲，而非山寨獨立行情的牛市。
長期來看，能否出現類似2021的超級牛市，前提是先出現一次經濟危機經濟危機有兩個好處，第一是會迫使美聯儲將利率降低至0%來拯救經濟，第二是不論是股票還是幣圈的估值都打壓到足夠低。
在這種前提下，我們有希望能夠重複2020-2021的故事，在低位買入龍頭敘事的龍頭項目，從而再喫到一次超級牛市的漲幅。 總體來說，幣圈只要不離場，未來會有賺錢乃至賺大錢的機會。
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