撰文：SuperEx
編譯：白話區塊鏈
加密市場近期成爲觀點對立的戰場。一些分析師堅稱牛市已經到來，而另一些人則認爲我們只是在上一週期的尾聲中徘徊。雙方都未能完全說服對方，但數據或許能提供情緒無法帶來的清晰視角。讓我們通過資本流動的視角來評估當前市場溫度。
根據 SuperEx 研究所的數據，美國加密投資產品上週淨流入高達 7.85 億美元，這是連續第五週錄得正流入，使 2025 年迄今的累計流入首次突破 75 億美元。
這與 2 月和 3 月的大規模資本外流形成鮮明對比，當時短短几周內流出近 70 億美元。隨着持續的資金迴流，問題日益增多：我們正在見證真正的牛市初期嗎?
政策寬鬆預期增強，政策不確定性降低激發風險偏好
自 5 月初以來，美國及多個主要經濟體發佈了一系列關於貿易和貨幣政策的「寬鬆」信號，恢復了投資者對整體政策環境的信心。
一方面，白宮與主要經濟夥伴的談判節奏放緩，緩解了對潛在貿易衝突的擔憂。另一方面，多位美聯儲官員的最新表態表明，利率可能已達頂峯，市場對今年晚些時候降息的預期逐漸回升。在這種雙重寬鬆的背景下，傳統金融市場的波動性下降，促使資本重新將加密資產作爲可行的配置目標。
值得注意的是，政策可預測性的改善發揮了關鍵作用。比特幣和以太坊 ETF 流動性的提升，以及部分地區監管態度的軟化，增強了機構投資者的信心，重新進入市場，成爲當前資本流入浪潮的主要驅動力。
資本集中於核心資產，以太坊生態備受青睞
本輪資本流入顯示出明顯的結構性偏好：主流資產佔據主導地位，以太坊在比特幣之外吸引了最多關注。
數據顯示，上週以太坊淨流入 2.05 億美元，這是 2025 年迄今最大的單週增幅。從技術角度看，以太坊網絡的近期升級顯著提升了其性能和可擴展性，進一步增強了機構對其在 DeFi、AI 集成區塊鏈服務和 Rollup 基礎設施中未來角色的信心。
更重要的是，以太坊越來越被視爲一種「超主權資產」。它不僅是支付媒介和抵押品，還作爲 Layer 2 生態系統的底層「燃料」。其價值主張正從單一 Token 轉向關鍵基礎設施。
投資者現在將以太坊視爲 Web3 世界的「數字國債」——不提供收益，但提供類似網關級資產的穩定性和流動性。這種觀念的轉變是資本日益集中於以太坊的核心原因。
牛市真的回來了嗎?
關鍵問題在於：這是一場真正的牛市，還是僅僅是一次緩解性反彈?
答案不在於社交媒體的情緒，而在於資本分配、用戶行爲、宏觀經濟條件和技術動能的底層機制。
機構流入顯示信心迴歸
最有力的證據是機構參與的規模。一週內 7.85 億美元的流入並非由散戶驅動。這種流動性來自對衝基金、家族辦公室和資產管理公司重新配置投資組合。
此外，美國顯然處於領先地位，貢獻了本週總流入的 6.81 億美元。德國以 8630 萬美元緊隨其後，香港則錄得 2440 萬美元的流入。這表明機構信心並非局部現象，而是全球性的，儘管以美國爲中心。
當機構資本在相對地緣政治緊張的時期開始流入高風險、高回報的加密資產時，這往往是一個前瞻性信號。這些參與者並非追逐 FOMO，而是爲預期的貨幣政策轉變或技術採用曲線提前佈局。
宏觀順風正在顯現
從宏觀角度看，幾個因素正在對齊：
利率達到頂峯：雖然美聯儲尚未轉向降息，但市場普遍預期緊縮週期已結束。穩定或寬鬆的利率環境通常利好長期資產，包括加密貨幣。
地緣政治風險對衝：美中暫時休戰關稅、傳統市場的不確定性 ( 如股市承壓、美元指數走弱 ) 正推動投資者轉向另類資產。
鏈上和技術指標升溫
除了資本流動，鏈上活動也顯示出令人鼓舞的跡象。以太坊及其 Layer 2( 如 Arbitrum 和 Optimism) 的日活躍地址、總鎖倉價值 (TVL) 和穩定幣供應正在上升。比特幣的哈希率保持歷史高位，表明礦商信心和長期可持續性。
與此同時，領先指標如 PI 週期頂部指標和 MVRV 比率尚未發出過熱信號，意味着當前反彈尚未達到狂熱狀態。
仍需謹慎
然而，市場仍處於過渡階段，而非全面狂熱：
散戶參與滯後：谷歌搜索「比特幣」和「以太坊」的趨勢保持平穩，表明散戶 FOMO 尚未啓動，這是晚期牛市的標誌。
山寨幣週期低迷：雖然以太坊表現強勁，但大多數山寨幣仍遠低於 2021 年的高點。在資金廣泛輪動到中低市值 Token 之前，行情可能仍以主流資產爲主。
結構性轉變支持長期牛市論
除了價格圖表和周度流入，行業正在發生基礎性改進。以太坊 Pectra 升級、ZK-rollup 的廣泛採用以及比特幣 Layer 2 解決方案 ( 如 Lightning 和 Runes) 的持續發展，爲長期可擴展性奠定了基礎。
與此同時，現實世界資產 (RWA)Token 化正獲得機構青睞。BlackRock、富蘭克林鄧普頓和摩根大通等公司正積極探索基於區塊鏈的傳統證券結算。傳統金融與加密基礎設施的融合表明，這不僅是季節性反彈，而是多年牛市敘事。
簡言之，當前的流入浪潮不僅是投機性的，而是有技術和機構順風的支持。
總結
那麼，牛市真的回來了嗎?
所有跡象表明答案是謹慎的「是」。我們看到持續的機構流入、宏觀阻力轉爲順風，以及以太坊和比特幣等基礎網絡的關鍵技術升級重煥活力。雖然市場尚未進入狂熱狀態——這其實是好事——但明顯正在恢復力量。
對於仍在觀望的投資者，未來幾周可能是關鍵。如果流入持續且山寨幣市場跟進，2025 年的牛市可能不再是理論，而將成爲現實。
