關鍵要點：
ETH/BTC比率已降至0.019，創下多年低點，歷史上這一信號預示着ETH的上漲潛力。
自2021年以來，以太坊的網絡活動停滯不前，交易或用戶基礎沒有實質性增長。
機構對ETH的需求正在減弱，質押的ETH和ETF持有量均有所下降。
Dencun升級降低了以太坊交易費用，減少了燃燒率，削弱了ETH的供應通縮機制。
ETH/BTC比率觸及“極度低估”區間，但仍需謹慎
根據CryptoQuant的新鏈上數據，以太坊（ETH）可能正進入相對於比特幣（BTC）的歷史低估期。ETH/BTC比率在2021年底曾高於0.08，現在已降至0.019，爲近年來的最低水平——這個區間在過去通常預示着ETH價格的強勁反彈。
這一比率的下降表明，相對於BTC，ETH可能被低估，歷史上這樣的水平觸發了ETH表現優於BTC的時期。然而，分析師警告說，由於以太坊基礎層的基本面惡化和投資者興趣減弱，2025年的看漲信號可能不會如預期那樣強烈。
網絡使用和價值累積機制顯示出疲軟
儘管估值指標有希望，但以太坊的鏈上活動保持平穩，自2021年以來交易量或活躍地址幾乎沒有增長。這種停滯因用戶和開發者活動轉向像Arbitrum和Base這樣的第二層網絡而加劇，這些網絡提供更便宜和更快的交易，但將費用和活動從以太坊主網轉移開。
這一趨勢的一個關鍵影響是以太坊的費用燃燒急劇下降——這一機制使ETH在EIP-1559之後變得通縮。2024年3月的Dencun升級顯著降低了基礎層的氣體費用，燃燒率已降至接近零的水平。
CryptoQuant報告稱：“以太坊總供應量的增加與費用燃燒的急劇下降直接相關”，削弱了該資產的通縮敘事。
機構對ETH的需求下降
以太坊面臨的另一個阻力是機構需求的明顯下降。根據CryptoQuant：
質押的以太坊（ETH）已從2024年11月的3502萬ETH的歷史最高點下降到2025年5月的3440萬ETH。
自2月以來，ETF和投資產品持有的ETH餘額已減少約40萬ETH，反映出機構曝光度的降低。
這種回調錶明，ETH目前在機構投資組合中作爲收益資產或儲備資產的地位正在下降，資本可能正在轉向其他鏈或更具流動性的頭寸。
比特幣的分歧強度突顯了差距
儘管ETH基本面面臨壓力，比特幣仍在上漲，在更廣泛的宏觀經濟不確定性和避險資產的逃避中，接近10萬美元的標誌。這種分歧凸顯了機構和零售投資者對BTC的偏好轉變。
CryptoQuant表示：“投資者對ETH作爲收益和機構資產的需求正在減弱。” “來自加密原生參與者和傳統投資者的信心下降在質押指標和資金流入上變得明顯。”
前景：低估，但並非沒有挑戰
儘管ETH相對於BTC的歷史低估，分析師警告反彈可能依賴於更強的催化劑——包括DApp活動的恢復、更高的第一層費用和改善的機構參與。
除非以太坊的基礎層指標恢復，或質押和ETF流入反轉，否則低估信號可能需要比平常更長的時間才能轉化爲價格行動。
