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文章来源：IOSG Ventures

文章作者：Jiawei @IOSG

预测市场（Prediction Market）无疑是加密行业最受瞩目的赛道之一。龙头项目 Polymarket 有着超 360 亿美元的累计交易量，并在近期以 90 亿美金估值完成了战略轮融资。与此同时，包括 Kalshi （估值 110 亿美金）在内的平台也相继获得巨额资本加注。

▲ Source: Dune

然而，在资本的持续涌入和亮眼的数据增长背后，我们会发现预测市场作为一种交易类产品，仍然面临着许多问题。

在本文中，笔者试图抛开主流的乐观情绪，提供一些不同视角的观察。

01

预测是基于事件的——事件本质上是非连续的、不可复制的。相对股票、外汇等资产的价格随着时间变化而言，预测市场依赖的是现实世界中有限且离散的事件。相对于交易而言，它是低频的。

现实世界中真正具有广泛关注度、明确结果且在合理周期内结算的事件很有限——总统选举四年一次、世界杯四年一次、奥斯卡每年一次等等。

大多数社会、政治、经济、科技事件并不具备持续性的交易需求。这类事件每年数量有限、频率过低，很难构建起稳定的交易生态。

换句话说，预测市场的低频性，不是产品设计或激励机制可以轻易改变的。这一底层特性决定了预测市场在没有重大事件时，交易量必然不会保持在高水平。

02

预测市场并不像股票市场那样存在基本面：股票市场的价值来源是公司的内在价值，包括其未来现金流、盈利能力、资产等等。而预测市场最终指向于一个结果，依赖于用户“对事件结果本身的兴趣”。

（当然，这里讨论产品的初衷，排除客观的套利和投机因素等等；即便是股票市场中也存在大量投机者，他们不一定关心底层资产的本质）

在这个背景下，人们愿意下注的金额，与事件的重要性、市场的关注度和时间周期存在显著正相关：总决赛、总统选举等稀缺、且高关注的事件会吸引大量资金与注意力。 

 理所当然地，一个普通球迷大概率会更关心年度总决赛的结果，并为此下重注，而不太可能在常规赛中有这样的表现。 

在 Polymarket 上，2024 总统大选事件就占了平台总 OI 的 70% 以上。与此同时，绝大多数事件长期处于低流动性、高买卖价差的状态。从这个层面上看，预测市场的规模很难指数级扩展。

03

预测市场本身存在博彩性质，但难以产生博彩那样的留存和扩张。

我们都知道，真正的博彩成瘾机制在于即时反馈——老虎机几秒钟一次，德州扑克几分钟一局，合约和 memecoin 交易每分每秒都在快速变化。

而预测市场的反馈周期很长，大多数事件需要数周至数月才能结算。如果是快速反馈的事件，又未必足够有意思，值得下重注。

即时正反馈会显著提升多巴胺释放频率，强化用户的使用习惯。延迟反馈则无法形成稳定的用户留存。

04

在一些类型的事件中，参与者之间的信息高度不对称。

对于竞技运动类的事件，除了队伍间的纸面实力之外，很大程度上还依赖于运动员的临场发挥，因此还存在较大的不确定性。

但对于政治事件来说则涉及内部信息、渠道、人脉等黑箱过程，内部人士具有极大的信息优势，他们下注的确定性就高得多了。

好比选举中的计票过程、内部民调、关键区域的组织情况，外部参与者就很难获得这些信息。目前，尚未看到监管主体尚对预测市场的“内幕交易”做出明确界定，这部分还是一个灰色地带。

总的来说，对于这类事件，处于信息劣势的一方很容易成为退出流动性。

05

由于存在语言和定义的模糊性，预测市场的事件本身也很难做到完全客观。

例如：“俄乌在 2025 年是否停火”取决于使用哪个统计口径；“加密货币 ETF 在某时某刻是否获得通过”，其中还有完全通过、部分通过、或者有条件通过，等等。这就涉及到“社会共识”的问题——在两方势均力敌的情况下，被判败方不会老老实实地认输。

这样的模糊性就要求平台建立一个争议解决机制。而预测市场一旦触及语言模糊性与争议解决，就无法完全依赖自动化或客观化，存在人为操作和腐败的空间。

06

市场上关于预测市场的主要价值主张是“群体智慧”，即优于对媒体和主流话语权的低信任度，预测市场可以汇集全球范围内最优质的信息，从而实现群体共识。

然而，在预测市场达到极大规模采用之前，这种“信息采样”必然是片面的，样本是不够多样化的。预测市场平台的用户群体可能高度同质化。

例如，预测市场的早期阶段，它肯定是一个主要由加密货币用户组成的平台，他们对政治、社会、经济事件的看法可能高度趋同，从而形成信息茧房。

在这种情况下，市场反映的是某个特定圈层的集体偏见，距离“群体智慧”还有相当一段距离。

结语

本文的核心并非唱空预测市场，而是希望我们可以在 FOMO 情绪高涨之际保持冷静，尤其是在经历过 ZK、GameFi 等热门叙事的起起落落之后。

过度依赖大选这样的特殊事件、社交媒体的短期情绪与空投激励，往往会放大数据表象，还不足以支撑对长期增长的判断。

尽管如此，从用户教育与用户引流的角度来看，预测市场在未来三至五年内依然具备重要位置。与链上收益类储蓄产品类似，它们有着直观的产品形式和较低的学习成本，比链上交易类协议更有机会吸引圈外用户进入加密生态。基于这一点，预测市场大概率会进一步发展，并在一定程度上成为加密行业的入口级产品。

未来的预测市场还可能会占据某些垂直领域，如体育、政治等。它们会继续存在并扩张，但短期内并不具备指数级增长的基础条件。我们更应以一种审慎乐观的视角去思考预测市场的投资。

每日行情（2025年12月02日晚19:40）

链得得ChainDD 12月02日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 87,370.77 美元，24小时涨约 1.08%；

ETH报 2,825.72 美元，24小时跌约 0.65%；

BNB报 843.54 美元，24小时涨约 2.31%；

DOGE报 0.1369 美元，24小时涨约 0.17%；

SOL报 128.14 美元，24小时涨约 0.78%。

币圈动态

灰度预测比特币2026年创新高，否定四年周期论

Grayscale Research 在最新报告中预测，比特币将在 2026 年创下历史新高，并驳斥了广泛流传的“四年周期”理论。报告指出，当前市场结构已发生变化，机构资金主要集中在 ETF 和数字资产库而非散户交易所。

BitMine CEO Tom Lee 持相似观点，预计比特币将在明年 1 月创下新高。分析师认为，宏观环境相对有利，潜在的降息和美国两党支持的加密立法将为市场提供支撑。尽管比特币自 10 月初以来经历了 32%的回调，但 Grayscale 表示，25%以上的回撤在牛市中属正常现象，并不意味着长期下行趋势的开始。

俄罗斯央行证实：俄罗斯或将放宽加密货币监管规则

据 Cryptopolitan 报道，上周，俄罗斯副财长 Ivan Chebeskov 表示，金融监管机构准备放弃一种独家监管定义，该定义仅允许一小部分“高资质”投资者接触比特币等去中心化数字货币及其衍生品。

俄罗斯央行第一副行长 Vladimir Chistyukhin 向记者证实：“的确，我们财政部的同事正确指出，我们正在讨论在新加密货币监管规定中使用‘高资质’这一术语的可行性。”周一，他在接受采访时明确表示，俄罗斯央行如今认为“很有可能”放宽监管规定，并补充道：“除了针对这一极为狭窄的投资者群体外，还应放宽加密资产流通规则，特别是考虑到目前俄罗斯法人和自然人使用常规货币进行境外支付受到限制。”

Solana宣布与Kalshi合作，全面代币化Kalshi所有预测市场

Solana官方宣布，与Kalshi展开深度合作，其旗下所有预测市场现已全面代币化，每种预测市场结果将以原生代币形式在Solana区块链上交易。

借助DFlow开发的并发流动性协议（CLP），用户可提交链上限价单，由流动性提供者异步执行填充，从而桥接Kalshi链下流动性至链上环境，并支持多种稳定币赎回。

与此同时，Kalshi启动了一项总额超过200万美元的开发者资助计划，旨在鼓励新兴应用集成这一链上功能。

据CNBC报道，此举瞄准了规模达3万亿美元的加密资产市场，旨在吸引高频交易加密用户，进一步提升平台流动性与定价精准度，同时为开发者开辟第三方前端构建空间，并强化交易隐私保护。Axiom Exchange将成为下一家集成平台，更多区块链项目也将陆续跟进。

灰度Chainlink ETF将于周二在NYSE Arca上市

根据周一发布的一份文件显示，纽约证券交易所集团旗下 NYSE Arca 已批准 Grayscale Chainlink Trust ETF 的上市申请，将于周二开始交易。

在过去几周里，美国推出了几只加密货币 ETF，其中包括追踪莱特币、HBAR、XRP 和 SOL 的 ETF。

高盛斥资20亿美元收购Innovator，为其产品线新增一只比特币挂钩ETF

高盛集团已同意以约 20 亿美元收购 Innovator Capital Management，将这家发行“定义收益型”交易所交易基金（ETF）的机构纳入其资产管理版图，旗下产品包括一只比特币结构化基金。

该交易预计将在 2026 年第二季度完成，届时将为高盛资产管理部门新增约 280 亿美元受监管资产。

F2Pool：多数老款比特币矿机已跌破关机币价

据 F2Pool 最新数据，在全网难度维持高位、电价按 0.06 美元/度测算情况下，多款老型号比特币矿机已跌破关机币价并进入亏损区。蚂蚁 S19、S19j、S19 Pro、S17 系列，阿瓦隆 A12/A13 系列，以及神马 M20/M30 系列等机型的关机币价多在 9 万至 10 万美元附近甚至更高，当前日净收益为负，接近停机水平。

相比之下，新一代高效液冷机型表现更具韧性。数据显示，蚂蚁 S23 Hyd.关机币价约 3.22 万美元仍处于正收益状态，S21 XP Hyd.等机型关机币价约在 4 万至 5 万美元区间，其抗风险能力显著优于空气冷却机型。业内指出，随着难度攀升与能效差异扩大，本轮周期正加速矿机“新旧分层”，落后机型在现有市场环境下盈利空间愈发有限。

北京商报：业内认为明确定义稳定币将为纳入反洗钱等监管体系提供逻辑前提

北京商报撰文《虚拟货币市场再度迎来重磅监管信号》，其中指出业内人士认为人民银行明确定义稳定币后，意味着稳定币不被视为法定货币或支付工具，而是纳入与比特币、以太坊等同类的虚拟资产监管框架，为其后续纳入反洗钱、跨境资本流动等金融监管体系提供了逻辑前提，此外还揭示稳定币的合规风险根源，“爆雷”情况时有出现，底层风险与资产质量当前仍然难以得到保证。

日本政府正着手调整对加密货币交易所得按20%的税率单独征税

日本政府与执政党正着手调整对加密货币交易所得的征税政策，计划无论交易金额多少，统一按 20%的税率征收所得税，使其与股票、投资信托等其他金融商品享受同等待遇。此举旨在减轻投资者税负，激活国内交易市场。日本政府计划以分离课税方式取代现行的综合课税方式，即不再将加密货币交易所得与工资、事业所得等其他收入合并计算，而是单独征税。政府目标是将这一调整内容纳入 2026 年度税制改革大纲，该大纲预计于年底最终确定。目前，日本对加密货币交易所得采用综合课税方式，即与其他各类收入合并后，根据总收入金额适用阶梯式税率，最高税率可达 55%。

日本金融厅计划在 2026 年常会上向国会提交《金融商品交易法》修正案，旨在加强对加密货币交易的严格监管。修正案将明确禁止利用未公开信息进行交易的内幕交易行为，并规定加密货币发行者需履行信息披露义务。随着税制改革的推进，预计日本国内也将解禁包含加密货币成分的投资信托产品。

Ripple Labs获新加坡央行批准扩大支付业务

Ripple Labs 已获得新加坡中央银行的批准，可以在该地区扩大其支付业务。Ripple 新加坡子公司 Ripple Markets APAC 获 MAS 批准，扩展其 Major Payment Institution（MPI）牌照下的受监管支付活动。Ripple Payments 系统使用数字支付代币，例如其稳定币 RLUSD 和 XRP 进行跨境交易。据 Ripple 称，该服务旨在为银行和公司提供收款、持有、兑换和支付等功能的入口和出口通道。

HashKey Holdings通过港交所聆讯，正式启动赴港上市进程

注册于开曼群岛的 HashKey Holdings Limited 已通过上市聆讯，推进赴港上市计划。摩根大通、国泰海通及国泰君安国际担任其本次 IPO 的联席保荐人。聆讯后资料集已发布，当前处于上市准备阶段。

资料显示，本次 IPO 的发行价区间、发行股份数量、公开发售与配售股份数量均为暂定状态，后续或将根据情况调整；每股面值为 0.00001 美元，最终发行价格将由整体协调人与公司协商确定。

港交所提示，该聆讯后资料集为草稿版本，内容可能进一步修订，投资者应以正式注册于香港公司注册处的招股说明书为准作出投资判断。

Strategy建立14.4亿美元股息储备基金用于分红

Strategy 宣布建立 14.4 亿美元股息储备基金用于分红，该股息储备基金的资金来源于 Strategy 公司通过市场发行计划出售 A 类普通股所得款项。Strategy 的目标是维持足以支付至少 12 个月股息的美元储备金，并计划逐步增加储备金，最终目标是覆盖 24 个月或更长时间的股息支付，此外该储备基金的维持，以及储备金的数额、条款和条件，均由 Strategy 公司全权酌情决定，并可根据市场状况、流动性需求及其他因素不时调整储备金。

据得得智库数据统计，截至 2025 年 11 月 30 日 12:00，全球数字货币市场共有币种 18,412 种，总市值共计 $3,171,517,491,213（约为 31,715 亿美元），本周数字货币总市值与上周相比上涨了约 1929 亿美元，上涨幅度约为 6.48%。

全球主流数字货币市场上周全面上行

据得得智库数据统计，截止 2025 年 11 月 30 日 12:00，上周主流数字货币市场全面上行。

其中，BTC价格从 85,972.48 美元上涨至 91,188.52 美元，涨幅约为 6.07%；

ETH价格从 2,809.38 美元上涨至 3,006.82 美元，涨幅约为 7.03%；

BNB价格从 840.92 美元上涨至 877.25 美元，涨幅约为 4.32%；

LTC价格从 82.72 美元上涨至 83.96 美元，涨幅约为 1.50%；

DOT价格从 2.32 美元下跌至 2.26 美元，跌幅约为 2.59%；

SOL价格从 129.38 美元上涨至 136.54 美元，涨幅约为 5.53%。

本周 TOP 30 数字货币市值整体较上周上涨 5.45%

据得得智库数据统计，截至 2025 年 11 月 30 日 12:00，全球数字货币市场共有币种 18,412 种，总市值共计 $3,171,517,491,213（约为 31,715 亿美元），本周数字货币总市值与上周相比上涨了约 1929 亿美元，上涨幅度约为 6.48%。

其中 TOP 30 数字货币的总市值为 $ 2,965,353,861,854 （约为 29654 亿美元），约占所有数字货币总市值的 93.50%，相较上周相比上涨约为 5.45%。 

本周市值排名第一的是 BTC，约为 17,154 亿美元，总市值占比为 57.37%，较上周下跌 0.22%。

排名第二的是 ETH，本周市值约为 3,391 亿美元，总市值占比为 11.44%，较上周上涨 0.06%。

排名第三的是 USDT，本周市值约 1,844 亿美元，总市值占比为 5.82%，较上周下跌 0.37%。

TOP 30 中数字货币排名整体波动较小，具体数字货币的占比分布如下图所示：

本周市值 TOP 30 的数字货币分为公链、平台币、稳定币、代币、DeFi、MEME 等领域。

其中占比最多的领域是平台币；TOP 30 数字货币领域分类的占比分布如下图所示：

本周比特币矿池中份额无明显波动

据得得智库统计，本周比特币共出区块 1006 块。其中空块数量 4 块，空块占比 0.40%。本周比特币 TOP 10 矿池份额占总份额的 94.74%，具体矿池份额分布如下：

每周要闻回顾

行业进展

韩国虚拟资产税收或面临第四次延期，2027年实施前景不明

日本资管公司野村控股等计划推出加密投资产品

数据：政府效率部(DOGE)成立以来美国官方债务增加2.1万亿美元

韩国金融管理机构对多家加密货币交易所陆续实施制裁

香港投资推广署：10年后代币化基金普及程度将与ETF不相伯仲

摩根大通推出与贝莱德比特币ETF挂钩的结构性票据，匹配BTC四年减半周期

Robinhood将推出新的衍生品交易所，以推动预测市场发展

VanEck计划推出BNB ETF，代码为VBNB

香港证监会正就对数字资产交易及托管服务的监管制度敲定最终方案

俄罗斯顾问建议为非法矿机持有者实施特赦，约六成矿企仍未登记

Bitwise更新其现货Avalanche ETF的申请文件，拟加入质押功能

YZiLabs发难BNC董事会：执行混乱、沟通失序，要求引入新董事“救市”

韩国再收紧加密监管：加密“旅行规则”扩至100万韩元以下交易

民主党指控特朗普靠加密货币敛财，上半年获利8亿美元

天风证券遭证监会立案，子公司已在香港获批可提供虚拟资产交易服务

北京商报：炒币导流渗透小红书、淘宝、闲鱼，已成针对普通人的“围猎陷阱”

投融资

稳定币借贷平台CreatorFi完成200万美元战略轮融资，Aptos Labs等参投

InitVerse获500枚BTC战略投资，重点支持InitVerse生态项目建设与代币价值提升

Naver和Upbit母公司Dunamu将共同投资68亿美元于AI和区块链领域

比特币矿企Bitfury斥资1200万美元投资去中心化AI算力网络Gonka AI

Paxos以超1亿美元价格收购加密钱包初创公司Fordefi

AVAX One斥资1.1亿美元购买937万枚AVAX，持仓增至1380万枚

一周政策复盘

泰国对通过国家交易所交易的比特币实行0%资本利得税

日本金融厅拟要求加密货币交易所持有责任准备金，以应对因黑客攻击或安全漏洞的损失

澳大利亚通过新消费者保护法案，将加密平台纳入金融服务监管

瑞士将全球加密税务信息自动交换推迟至2027年落地

土库曼斯坦通过加密货币监管法案，2026年起实施并受国家严格控制

英国拟对DeFi借贷与流动性池交易引入 “无收益无损失” 税务规则

投资日历

11月24日（星期一）

富兰克林邓普顿的XRP ETF已获得纽交所上市批准，费率为0.19%

11月25日（星期二）

MetaPlanet正使用比特币作为抵押品筹集1.3亿美元用于购买更多比特币

11月26日（星期三）

德克萨斯州投资1000万美元贝莱德比特币ETF

11月27日（星期四）

Vitalik向Session和SimpleX各捐赠128枚ETH，以支持隐私通讯发展

11月28日（星期五）

Entrée Capital募集3亿美元新基金，专注于AI、加密货币等早期投资

11月29日（星期六）

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11月30日（星期日）

Strategy CEO：只有股价跌破净资产值且无法获得新资金时才会考虑出售比特币

 

原创 马金男 钛媒体 2025年11月30日 17:50 上海 在小说阅读器中沉浸阅读

▎与欧美试图在创新与风险之间寻求精细平衡的监管路径截然不同，中国的“禁止模式”，即全面禁止稳定币的发行与交易，孰优孰劣？

文｜老马商业评述

作者｜马金男

本文首发于钛媒体APP

2025年11月28日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，明确指出"稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险"，并重申"继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动"。这是首次由央行明确将稳定币定性为非法并纳入严格监管的官方表态，标志着中国在虚拟货币治理路径上进一步强化了风险预防逻辑。

我们能明显看到，相较于欧美通过立法框架逐步纳入监管的模式，中国则是基于金融主权、资本管制与社会稳定考量，选择从源头切断虚拟货币流通可能引发的系统性风险，与欧美发达国家采取的“纳入监管、有限开放”路径形成鲜明对比。

这种差异源于对金融安全边界的不同界定。

那么什么是稳定币？

 

稳定币是一种与法定货币、大宗商品或其他资产锚定的加密货币，旨在保持价格稳定。根据锚定资产的不同，可分为法币抵押型（如USDT、USDC）、加密资产抵押型（如DAI）、算法型（如Ampleforth）等类型。

理论上，稳定币通过区块链技术来实现"去中心化"的价值转移，它技术中立，跨境支付便利，透明度也高。毕竟它是一种依赖密码学和分布式账本的技术，不依赖单一机构运行，因而具备抗审查与高流动性特征。现实中，很多人使用稳定币，是看中其在跨境汇款、资产保值和去中心化金融中的高效与便捷，尤其在汇率波动剧烈的地区，稳定币为人们提供了一种规避本币贬值风险的工具。

但有个死结可能无法解开——区块链匿名性的特点与反洗钱的要求是天然矛盾的。

 

尽管区块链交易记录公开，但地址与真实身份的映射关系往往不明确。不法分子可通过混币服务、币币兑换等方式进一步隐藏资金流向。稳定币的运营机构虽然可以建立KYC（了解你的客户）、AML系统，但需要投入巨大的资源且需定期审计储备资产，对中小型机构构成重大负担，且当前全球监管标准尚未统一，运营机构的合规成本较高。

区块链具备天然的跨境特性，这就意味着单一国家监管机构难以追踪和监控，需要国际协调机制，而现实中各国监管进度差异巨大，即便技术上可追溯，但执法协同的滞后仍为非法资金流动留下窗口。

虽然稳定币理论上可随时赎回，但储备资产的流动性差异可能导致"银行挤兑"式风险，若大量持有人同时赎回，储备资产可能无法及时变现。部分稳定币还通过算法或抵押机制创造货币，可能引入杠杆，进而还会将风险放大。

很多人金融从业者曾指出，稳定币的去中心化设计可能会威胁金融稳定，一旦其大规模应用于支付或储值，可能弱化货币政策传导效果，甚至形成平行货币体系。尤其在类似中国这样资本管制严格的经济体中，稳定币可能成为规避外汇监管的工具，加剧资本外流风险。

2025年3月，上海浦东新区人民法院宣判一起利用稳定币非法换汇案，杨某、徐某团伙操控17家空壳公司，3年非法换汇65亿元。操作模式为"境内收人民币、境外付外汇"，通过USDT等稳定币完成结算。大概的流程可以简述为，先将非法所得兑换为稳定币（如USDT），然后层层转移，通过多个交易所、混币服务掩盖来源，最终在境外兑换为法币或投资"合法"项目，从而绕开了传统的银行系统和外汇监管，也大大增加了追踪的难度。

如果中国居民通过境外交易所将人民币兑换为稳定币（如USDT），再在境外兑换为外币，这实现上就形成了"地下钱庄"式的跨境转移，进而逃避外汇管制和税务义务，相当于稳定币为资本管制提供了绕道工具，一旦扩散，大规模资金外流可能会冲击一国货币政策和金融稳定。

近些年，虽然首次代币发行（ICO）、首次交易所发行（IEO）已经几乎绝迹，但是稳定币作为新概念，却为集资诈骗提供了新的载体。不法分子发行虚假稳定币，承诺高收益或稳定回报，吸引投资者后卷款跑路。2025年8月，一款名为“中国稳定币”的APP以“国家战略项目”“央行数字货币试点”为幌子，骗取数万投资者资金。

正因如此，早在4年前的2021年9月，央行等十部门就曾发布过《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，当年的通知虽未直接使用“稳定币”一词，但明确将泰达币（一种典型稳定币）列为虚拟货币示例，并强调了其风险。央行刚开的这次会议其实是进一步重申了这一立场。

我们从两次会议的内容和所发布的通知，可以一窥主管部门的监管逻辑。

 

最重要的着眼点其实是要捍卫货币主权，监管层认为稳定币可能会挑战央行货币发行权，特别是在"稳定币跨境"推广背景下，此种情况尤甚；其次是做好金融稳定的防范，避免稳定币与法币之间由此形成"竞争关系"，引发货币替代的风险；除此之外，这也是对美国长臂管辖的规避，毕竟美国可通过稳定币推广美元国际化，对于中国来说，就更需要防范外部金融风险的传导了。

因此，我们看到中国政府针对虚拟货币领域实施了全球范围内最严格的监管政策。

 

严禁任何机构或个人参与虚拟货币的交易炒作；取缔虚拟货币交易场所及首次代币发行（ICO）相关业务，并且严格规范涉及虚拟货币的广告宣传与金融服务。同时，监管部门一直在加强对银行及非银行支付机构资金流向的监测，一旦发现与虚拟货币相关的资金流动，基本上行会采取冻结账户、立案调查等严厉措施。

在对待虚拟货币特别是稳定币方面，中国和欧美走出了完全不同的监管路径。欧美倾向于在风险可控的前提下承认稳定币的合法性，并推动其纳入现有金融监管框架。

 

2025年7月，美国总统特朗普签署《GENIUS法案》（Guiding and Empowering American Innovation and User Security），为稳定币发行和交易提供了明确的法律框架。

这个框架核心是“四板斧”。第一“板斧”是牌照，要求稳定币发行方需获得货币监理局（OCC）颁发的联邦牌照，或遵守各州监管要求；第二“板斧”是加强审计，要求发行方储备资产安全、流动性高，须按季度审计；第三“板斧”是消费者保护，即明确用户权益保障机制，包括赎回权、信息披露等；第四“板斧”是“造墙”，限制境外实体在美国推广稳定币，以维护美元主导权。

这样的监管思路体现了美国一方面想促进创新，另一方面又希望可以保护消费者，确保金融稳定和系统性风险防控，同时借稳定币之力巩固美元在全球的主导地位，推动"美元稳定币"全球化。

欧盟的思路其实和美国比较类似。

 

2024年7月2日正式生效的《加密资产市场监管法》（MiCA），首次对稳定币设立了明确的监管框架。该法规要求稳定币发行人必须获得欧盟运营许可，并持续满足资本充足率、治理结构和内部控制等标准。

为确保用户资产安全，储备资产必须与发行人自身资产严格隔离，避免因发行人破产而被债权人追索。同时，发行人需定期披露经审计的储备资产报告，以保障运作透明度。此外，MiCA推出的通行证机制，使得符合监管要求的稳定币能够在欧盟全境自由流通，为实现跨境金融一体化提供了制度基础。

香港紧随其后。2025年8月1日，香港《稳定币条例》生效，要求零售稳定币发行方必须取得相应牌照，并履行信息披露和审计义务。同一天，香港金融管理局发布《持牌稳定币发行人指引》，细化了操作要求。

香港政府对待稳定币的思路还是有一定创新的，例如在牌照制度基础上引入“沙盒监管”机制，允许符合条件的发行人在受控环境中测试新型稳定币产品，从而想尽办法去平衡创新与风险。同时，香港特别注重与国际标准接轨，推动港元稳定币与多国支付系统互联互通。香港金管局还推出了“数码港元”（e-HKD）试验，意图探索央行数字货币（CBDC）在跨境支付中的应用。

欧美等发达经济体正在积极探索并构建的针对稳定币的监管框架，在展现出显著优势的同时，也伴随着一系列严峻挑战。

 

从优势层面来看，首先，其核心在于平衡金融创新与市场安全。通过设立牌照制度，监管机构为合规的稳定币项目提供了明确的法律地位和发展路径，从而鼓励技术创新，同时通过严格的准入门槛和持续性监督，有效保障了消费者的资金与信息安全。其次，该模式有助于提升主权货币的国际竞争力。明确的监管规则为其与主权法币挂钩的数字资产走向全球提供了信誉背书，进一步巩固了其在国际金融体系中的主导地位。再者，监管模式强调储备资产的透明度，通过强制要求发行方进行定期的、独立的第三方审计，并公开储备资产的构成与托管情况，极大地降低了因“无储备”或“低储备”而导致的脱钩风险和信用危机。此外，合规成本的内化也是一大亮点，监管将原本由市场参与者自发承担的、不确定的合规风险，转变为明确、强制性的合规要求，促使整个行业的运营成本和风险更加透明，有助于淘汰不合规的劣质项目，提升行业整体的健康度。

然而，欧美稳定币监管模式同样面临着不容忽视的挑战。

 

监管的落地首先带来了高昂的合规成本，这可能抑制市场的整体活力。持续的审计、法务合规和技术安全要求显著增加了发行方的运营负担，对于资源有限的中小企业而言尤为沉重，长此以往甚至可能扼杀底层创新，导致市场向少数资本雄厚的巨头集中。

在此基础上，稳定币的跨境属性又与监管的地域性产生了天然的矛盾。各国在金融监管理念、法律体系和风险偏好上的差异，使得全球统一监管标准的形成步履维艰。这种监管碎片化不仅阻碍了稳定币全球市场的无缝整合，也为“监管套利”留下了可乘之机，即发行方可能选择在监管最宽松的地区运营，从而引发新的风险。

而即便前述的运营与协调问题得以解决，一个更深层次的系统性风险依然悬而未决。尽管监管旨在降低个体风险，但规模庞大的稳定币本质上仍具有类似银行的期限转换功能。在极端市场压力下，大规模挤兑的风险并未根除，其储备资产的快速变现可能引发流动性危机，并通过金融网络传导，对整个金融体系构成威胁。

与欧美试图在创新与风险之间寻求精细平衡的监管路径截然不同，中国的“禁止模式”，即全面禁止稳定币的发行与交易，孰优孰劣？

 

这种模式的核心优势在于其风险的“前置管控”能力。通过从源头上切断稳定币的流通，中国能够有效规避其可能引发的洗钱、非法融资等一系列金融犯罪活动，从而为维护国家金融稳定筑起一道坚固的防火墙。

在此之上，这一策略有力地保障了国家的货币主权，防止任何形式的私人数字货币侵蚀央行的货币发行权，确保人民币在国内货币体系中的绝对主导地位。同时，这也构成了一道抵御外部金融压力的屏障，有效规避了美国等经济体可能通过“美元稳定币”施加的长臂管辖和金融制裁。由于规则清晰明确，禁止模式也带来了极高的执法效率，避免了监管灰色地带，大幅降低了社会整体的监管与执法成本。

然而，这种“一刀切”的禁止模式也并非没有代价，其局限性同样显而易见。

 

最直接的代价便是对金融科技创新的抑制，可能会使中国在基于区块链的跨境支付和数字金融领域的发展机遇上错失先机。创新受限的背后，是真实市场需求的压抑。

企业，尤其是跨国经营的企业，对于高效、低成本的跨境支付解决方案的需求依然存在，在合法渠道被堵死后，部分需求可能被迫转向监管之外的灰色地带，从而引发新的、更难监控的“猫鼠游戏”风险。

放眼全球，当多数经济体正积极探索稳定币的监管框架并将其纳入正规金融体系时，中国的禁止姿态也可能使其在国际金融协作中面临挑战，国内企业在参与全球金融业务时或许会遭遇更多不便与壁垒。

事实上，无论是中国“禁止模式”所面临的国际业务不便，还是欧美“监管模式”下的跨境协调难题，都共同指向一个核心结论：稳定币的内在跨境特性，决定了任何单一国家都难以独立应对其带来的全部风险，这使得国际协调变得至关重要。

 

当各国监管标准参差不齐时，便为“监管套利”留下了巨大的操作空间，运营机构会自然地流向监管最松散的司法管辖区，形成事实上的监管真空。更进一步，这种监管真空地带也为跨国洗钱等非法金融活动提供了温床，由于资金流可以瞬时跨越国界，有效打击此类行为离不开多国监管机构的协同追踪与信息共享机制。

而比个体非法活动更具威胁性的，是潜藏的系统性风险。一个在某一国出现问题的稳定币，其引发的恐慌情绪和流动性危机可能瞬间传导至全球金融市场，因此，建立跨国的早期预警和应急处置机制，已成为国际社会无法回避的共同议题。

对于市场参与者而言，理解不同监管模式的逻辑与风险，审慎评估稳定币业务的合规性与可持续性，是应对不确定性的关键。

而对于政策制定者，如何在鼓励创新与防范风险之间找到平衡，仍是一道世界性难题，需要持续的智慧与勇气去探索解答。

随着全球化进程持续加速，自由职业者、海外工作者、电商公司、外贸公司以及全球化团队对高效率、低成本、可落地的跨境支付、数字资产支付方案的需求愈发强烈。然而，传统跨境结算体系在审批流程、到账速度、费用结构及资金安全性方面依然存在明显不足。BitUnion 正在重构用数字资产进行跨境结算。

关于 BitUnion

BitUnion 是 Conflux PayFi 生态中专注做数字资产支付的项目，提供多元高效的综合支付服务。通过全球速汇等多种渠道，使用户可以灵活使用数字资产进行跨境汇款、线上线下消费与支付，助力数字资产实现便捷流通与广泛应用。

核心优势

1. 费用透明

传统跨境汇款体系或 C2C 存在高额手续费、隐性汇损等问题。在 BitUnion，用户可通过稳定币进行跨境收款。手续费结构完全透明，标准使用费率为 2.5%+$5 固定手续费，通过 Conflux 基金会补贴，使用费率可低至 1.5%。

2. 全流程提速，缩短结算周期

传统结算方式往往需要 1–5 个工作日。BitUnion 结合稳定币，利用链上结算能力与自动化处理机制，将整体流程显著提速，实现从收款到落地的快速完成。最快 5 分钟可接收资金至银行卡。这为跨境电商、外贸商户、自由职业带来更高效率和资金流动性。

3. 安全可信的合规框架

BitUnion 通过合法合规的结汇渠道，将稳定币兑换为指定法币并划转至银行账户。在合规基础上，由 BitUnion 授权的持牌金融服务提供方负责执行数字资产与法币之间的汇兑及外汇结算操作。

适用人群

跨境自由职业者、海外工作者、跨境电商从业者或外贸企业、全球化团队。

BitUnion 以专业、安全、透明的方式，为跨境用户带来具有竞争力的结算体验，致力于让跨境收入真正实现：

成本更低

速度更快

路径更清晰

操作更便捷

BitUnion 不只是一个工具，更是全球跨境从业者必备的基础设施。

即刻开始汇款：https://bitunion.io/

作者：Conflux；来自链得得内容开放平台“得得号”，本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场凡“得得号”文章，原创性和内容的真实性由投稿人保证，如果稿件因抄袭、作假等行为导致的法律后果，由投稿人本人负责得得号平台发布文章，如有侵权、违规及其他不当言论内容，请广大读者监督，一经证实，平台会立即下线。如遇文章内容问题，请联系微信：chaindd123

BTCFI 项目将携手预测事件市场 PTON 项目，共同推出全新预测市场产品。

首期产品预计将在 2025 年 12 月 15 日前上线，将推出「10 选 1」与「5 选 1」两类竞猜玩法。例如在 5 选 1 模式中，每凑满 5 名参与者即可开启一局，系统随机选出 1 名中奖者获得全部 C 奖励，其余 4 名玩家将瓜分中奖者投入的筹码。玩家持有 C 可持续享受平台流水费率的分红收益。

第二期产品预计将在 2026 年 1 月 15 日左右上线「哈希竞猜游戏」。该系列玩法基于链上哈希值尾数进行判定，为用户提供绝对公平、公正、透明的游戏体验。玩法包括：单双、大小、区间预测、单个号码预测等多样化栏目，满足不同玩家的参与偏好。

所有上述游戏与竞猜玩法 均仅接受 PTON 代币作为结算资产

作者：世链投研；来自链得得内容开放平台“得得号”，本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场凡“得得号”文章，原创性和内容的真实性由投稿人保证，如果稿件因抄袭、作假等行为导致的法律后果，由投稿人本人负责得得号平台发布文章，如有侵权、违规及其他不当言论内容，请广大读者监督，一经证实，平台会立即下线。如遇文章内容问题，请联系微信：chaindd123

整理：Nona，Techub News

原文标题：香港 Web3 每日必读：华夏港元数字货币基金将在港交所上市买卖，澳大利亚推出新法案监管加密平台

TinTinLand

恐贪指数：20（极度恐慌）
比特币价格：$90,974
BTC/ETH 现货 ETF 资金流动（11.26）
BTC 净流入：$21.12 M
ETH 净流入：$60.82 M

香港

BTC/ETH 现货 ETF 资金流动（11.27）

BTC 净申购：0 BTC

ETH 净申购：0 ETH

Avenir Group 及其公益基金会捐款 1000 万港元支援香港大埔火灾救援工作

Avenir Group 及其公益基金会 Avenir Foundation 宣布捐出 1000 万港元，用于支援大埔区火灾后的紧急救援、受灾居民安置及社区恢复工作。

KuCoin 通过同仁基金捐赠 200 万港币，支持香港大埔火灾相关救援工作

KuCoin 通过同仁基金捐赠 200 万港币，用于支持香港消防处相关的消防员及其家属（包括子女）援助项目，以及大埔火灾后的相关支援工作。

HashKey：紧急捐赠 1000 万港元，支援香港大埔火灾救援 

HashKey Group 宣布紧急捐赠 1000 万港元，用于支援香港大埔火灾的紧急援助及受灾居民安置工作。HashKey Group 表示，「我们向奋战一线的救援人员致以崇高敬意，并将持续关注灾情，全力协助受灾同胞度过难关。祈愿平安。」 

华夏港元数字货币基金将在港交所上市买卖

华夏港元数字货币基金 ( 股份代号：3471) 将于香港时间 2025 年 11 月 28 日在港交所上市买卖。

2025 年香港 11 月活动精选

我们特别梳理了香港 11 月份加密领域值得关注的活动，这些活动将为您打开通往 Web3 未来的窗口。

监管/宏观

长沙雨花区检察院披露一起涉虚拟货币「杀洋盘」诈骗案，11 人均被判有罪

长沙市雨花区人民检察院披露一起涉虚拟货币「杀洋盘」诈骗案，被告人刘某某、李某某等 11 人利用境外社交平台物色外国男性目标，伪装成「金融精英女性」与受害者建立情感关系后，引导其在虚假平台投资虚拟货币，并通过先小额提现、后限制提现的方式实施诈骗。

澳大利亚推出新法案监管加密平台，违规者或面临数百万美元罚款

澳大利亚财政部长 Jim Chalmers 和金融服务部长 Daniel Mulino 已向议会提交《2025 年公司法修正案（数字资产框架）法案》，拟建立首个针对代表客户持有数字资产业务的综合监管框架。该法案在《公司法》下引入两类新金融产品，数字资产平台与代币化托管平台，相关平台需取得澳大利亚金融服务许可证（AFSL），并遵守澳大利亚证券投资委员会（ASIC）制定的托管与结算标准。

玻利维亚计划将稳定币纳入金融系统

玻利维亚经济部长表示，政府计划将稳定币纳入该国金融系统，以在现有金融框架内探索稳定币的合规应用与管理。具体监管规则与落地路径尚未公布。

项目/公司动态

ETH Strategy 将于 11 月 29 日启动 2 个月 STRAT 线性解锁，并推出金库借贷产品

以太坊财库协议 ETH Strategy 将于 2025 年 11 月 29 日启动为期 2 个月的 STRAT 线性解锁计划，涉及早期支持者「PreSaylors」的代币分配。项目方表示，若 STRAT 市价低于净资产价值（NAV），将动用金库持有的以太坊回购并销毁 STRAT，以减少流通供应、对冲潜在抛压并强化经济模型。

AI 再质押与套利执行协议 Nexton 完成 400 万美元战略轮融资，Danal 领投

AI 再质押与套利执行协议 Nexton 完成 400 万美元战略轮融资，由 Danal 领投，参投方包括 Amber Group、Value Systems、Metalabs Ventures、Vista Labs、Outlier Ventures、Kaia Foundation、TON Foundation、STON.fi、PayProtocol 等。本轮资金将用于扩展 Nexton 的再质押基础设施与套利执行网络。

Naver 和 Upbit 合并后将向 AI 和区块链领域投资约 68 亿美元

韩国 IT 巨头 Naver 与加密交易所 Upbit 母公司 Dunamu 计划在未来 5 年投资约 10 万亿韩元（约 68 亿美元），用于构建融合人工智能与区块链技术的下一代金融基础设施。Naver 金融科技部门 Naver Financial 周三确认，将通过股份置换方式收购 Dunamu。

Tether 向 MTSS 确认终止在乌拉圭的运营

Tether Holdings 已正式通知乌拉圭劳动和社会保障部（MTSS），将终止其在乌拉圭的运营，并解雇 30 名员工，理由是在当前能源成本和电价框架下，相关项目的持续推进在经济上已不可行。

DWF Labs 推出 7500 万美元 DeFi 投资基金

DWF Labs 推出规模为 7500 万美元的 DeFi 投资基金，计划重点投资在以太坊、BNB Chain、Solana 和 Base 等公链上构建的项目。DWF 联合创始人兼管理合伙人 Andrei Grachev 表示，此举是在既有孵化与创业建设计划基础上的延展，将重点支持致力于解决流动性、结算、信用及链上风险管理等结构性问题的新一代创始人，而非仅对既有协议进行渐进式改良。

Bitwise 在纽交所推出 DOGE 现货 ETF，代码 BWOW

据 The Block 报道，Bitwise 于昨日正式在纽约证券交易所推出 Bitwise Dogecoin ETF BWOW。

深度&前瞻

日本「微策略」 启动「循环贷」，比特币清算价预估为 5.2 万美元

Metaplanet 的循环贷，就是典型「牛尾循环」。它不像散户短线买卖直接影响价格，而是持续滚动杠杆，把比特币变成可复用资金池，每轮抵押、每次加仓，都慢慢改变市场供需结构，潜移默化推高价格。比特币不出账，资金进来再买币，头寸越来越大，只要价格不触发清算，一切稳稳的。

山寨 ETF 爆发，半年走完比特币十年路：加密市场正在发生结构性巨变

长期以来，SEC 对加密货币 ETF 的态度可以用四个字概括：能拖就拖。每个新的加密 ETF 申请都需要交易所提交规则变更申请，SEC 拥有长达 240 天的审查期，且经常在最后期限前以「市场操纵风险」为由拒绝。这种「执法监管」让无数申请石沉大海。但 2025 年 9 月 17 日，一切突然改变了。

观点

Naver 百亿美元收购 Upbit 母公司 Dunamu，韩元稳定币市场将迎来关键破局者？

当下，在韩国政策尚未明朗、市场竞争激烈的大环境下，Naver 凭借其战略布局和强大的资源整合能力，已然成为一匹黑马。至于它能否成为韩元稳定币市场「Tether 级」的存在，推动韩元稳定币走向全球舞台，还有待时间去观察。

三大利好加持，加密市场 12 月能一扫颓势吗？

降息意味着美元指数走弱、美债收益率下行、风险资产估值抬升。更重要的是，如果 12 月真的降息，那 2026 年一季度再降 1-2 次的路径就此打开。

作者：TechubNews；来自链得得内容开放平台“得得号”，本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场凡“得得号”文章，原创性和内容的真实性由投稿人保证，如果稿件因抄袭、作假等行为导致的法律后果，由投稿人本人负责得得号平台发布文章，如有侵权、违规及其他不当言论内容，请广大读者监督，一经证实，平台会立即下线。如遇文章内容问题，请联系微信：chaindd123

每日行情（2025年11月30日晚19:30）

链得得ChainDD 11月30日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 91,349.36 美元，24小时涨约 0.79%；

ETH报 3,010.79 美元，24小时涨约 0.37%；

BNB报 878.42 美元，24小时跌约 0.08%；

DOGE报 0.1490 美元，24小时跌约 0.14%；

SOL报 136.75 美元，24小时跌约 0.17%。

币圈动态

天风证券遭证监会立案，子公司已在香港获批可提供虚拟资产交易服务

天风证券公告称证监会已下发《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资，根据《证券法》《行政处罚法》等法律法规，证监会决定对天风证券立案。一位非银分析师认为，若天风证券最终被行政处罚，对公司业务开展及融资将形成负面影响，流动性或面临紧张。天风证券此前披露其全资子公司天风国际证券与期货有限公司已获香港证监会批准，取得虚拟资产相关牌照中的第三类牌照，可通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务。

Strategy CEO：只有股价跌破净资产值且无法获得新资金时才会考虑出售比特币

Strategy 首席执行官 Phong Le 在最近的一次采访中表示，只有当公司股价跌破净资产值且无法获得新资金时，才会考虑出售比特币。不过他强调，这并不是其长期政策转向或主动抛售计划，而是一种“财务决策”，仅在极端市场和资本环境恶化时采取。Strategy 本月已发布新的 “BTC Credit” 仪表板，以回应近期市场对其负债与流动性的关注。公司称，即便比特币价格长期低迷，其债务结构和现金流覆盖能力依然稳健。

美国SEC委员：加密货币自主保管是一项基本权利

美国证券交易委员会 (SEC) 委员兼 SEC 加密货币工作组组长 Hester Peirce 重申了加密货币自主保管和金融交易隐私的权利。Peirce 补充说，在线财务隐私应该成为标准。与此同时，据参议员 Tim Scott 称，《数字资产市场结构清晰法案》已被推迟至 2026 年。该法案是一项加密货币市场结构法案，包含自主保管、反洗钱 (AML) 法规和资产分类等条款。

北京商报：炒币导流渗透小红书、淘宝、闲鱼，已成针对普通人的“围猎陷阱”

炒币导流乱象正全面渗透至小红书、淘宝、闲鱼等主流平台。许多看似“生活分享”“新人福利”“商品链接”的内容，本质上都是引向炒币群、项目或交易行为的入口，正在酝酿一场面向普通用户的“精心围猎”。

报道指出，常见的导流方式包括：通过热门话题打造“人设 IP”、在平台设置引流广告链接、伪装成知识分享等。业内人士表示，一场面向炒币乱象的“反围猎战”正在展开，但要彻底治理仍需监管、平台与用户三方合力。

此前，中国人民银行行长潘功胜明确表示，将继续严厉打击境内虚拟货币的经营与炒作，自 2017 年以来的相关监管政策目前依旧有效。央行未来也将联合执法部门保持高压态势，同时持续跟踪境外稳定币发展动态。

作者：Nancy，PANews

历时五年、数亿美元资金规模，TUSD储备资金追回战终于迎来大进展。前不久，迪拜法院发布了4.56亿美元TUSD储备金的冻结禁令，引发市场高度关注。

11月27日，TRON创始人孙宇晨在香港发布会上详细介绍了TUSD储备金挪用事件的始末、最新调查和诉讼进展，并就行业风险管理和全球监管提出诸多建议。

迪拜法院发布全球冻结令，TUSD储备金挪用案进入司法追责

“正义或许会迟到，但绝不会缺席”。 近期，孙宇晨在TUSD储备金被挪用案迎来司法突破后发文表示。在发布会现场，“真相落地，公义彰显”八个大字醒目地打在背景板上。

11月，迪拜国际金融中心法院（DIFC Courts）正式对迪拜公司Aria Commodities DMCC发布了首个全球冻结令，禁止其处置、转移或减少总价值4.56亿美元的现金或资产，包括迪拜境内资产。这标志着一宗长达五年的TUSD储备金被托管方挪用案件，正式进入司法追责阶段。

DIFC法院的冻结禁令旨在禁止被申请人处置、转移或减少其资产价值，以确保未来判决可执行。特别是在跨国或跨司法区争议中，此禁令可对资产进行保全，这也是DIFC法院对国际商业、跨境投资争议具有吸引力的重要原因。任何违反禁令构成藐视法庭，可导致罚款、监禁或资产扣押，并可能移交迪拜公诉机关处理。这意味着，被挪用的TUSD储备金在当前阶段无法被进一步转移或隐匿。

实际上，今年2月，TUSD发行方Techteryx就已向DIFC法院申请针对Aria DMCC的财产禁制令，并追踪其伙同FDT非法侵占的4.56亿美元TUSD有关储备资金。在经过多轮聆讯后，DIFC法院在10月17日最终裁定无限期延续针对Aria DMCC的财产禁制及全球冻结令。

根据法庭文件，Aria DMCC通过六笔汇款将至少4.56亿美元储备金进行转移，并投入明知未经授权的高风险项目。DIFC法院认为，这些投资存在严重违规，且关键争议点尚待审理，即资金是否被挪用于维持Aria集团流动性，而非开曼基金文件中所述用途。

而据离岸基金Aria Commodity Finance Fund（ACFF）实际控制人Matthew Brittain披露，香港信托公司First Digital Trust（FDT）要求将这笔资产汇至Aria DMCC私人帐号，而非受监管的开曼基金，以加快收取高达1500万美元的秘密回扣。Aria DMCC收到款项后，在2022年底进行了“转移”操作，事后制作了一套新的ACFF基金认购文件，将4.56亿美元伪装为关联贷款，并以向开曼基金转移“资产”的形式“归还”。

DIFC法院判词指出，现有诉讼证据支持Techteryx的申诉，涉案人员Vincent Chok、Matthew Brittain及其他人士完全知晓并共同采取欺诈手段，损害了Techteryx利益。

此外，由于Aria DMCC无法提供资金用途、购买资产情况及最终归属的详细说明，称时间久远导致资料缺失，DIFC法院命令其就4.56亿美元储备金的去向作完整披露，预计11月27日前会收到相关讯息。Techteryx及其全球专家团队也正依据Aria DMCC披露的证据追查被挪用的4.56亿美元储备金流向，并将采取进一步行动冻结更多资金，同时追究所有参与违法行为者的民事及刑事责任。

复盘超4.5亿美元精心骗局，Techteryx启动全球司法追责

这起“精心包装”的资金挪用事件，追溯至2020年12月。

当时，Techteryx从TrueCoin LLC收购稳定币TUSD后，将其运营委托给TrueCoin，负责有关储备金保管服务并协调国际运营。在此期间，TrueCoin将TUSD价值超5亿美元的储备资金交给FDT管理，以及离岸基金ACFF作为主要投资产品。直到2023年7月，Techteryx才宣布全面接管TUSD离岸业务和服务。

然而，由于FDT未能支付部分投资产生的利息，Techteryx启动了紧急调查，并暂时隔离了4亿枚TUSD应对风险。然而，调查发现，FDT未经授权将至少4.56亿美元的储备金转移至Aria DMCC，而非开曼群岛注册的ACFF。据了解，ACFF由开曼基金经理Matthew Brittain通过Aria Capital Management Ltd控制，而Aria DMCC则由其妻子Cecilia Brittain全资拥有。

孙宇晨在发布会指出，Aria DMM进行虚假陈述，将高风险投资包装成低风险、高流动性工具。这些资金被层层转移至迪拜、香港、开曼群岛、美国、澳大利亚、英国等地区，且资金被滞留在高风险或无法赎回的投资项目，包括阿联酋沥青制造设施、非洲煤矿采矿权、美国、乌克兰大宗商品项目、澳大利亚港口和可再生能源项目等。

在资金链断裂后，Techteryx选择向孙宇晨求助，后者以顾问身份自掏腰包提供5亿美元资金援助。

2024年9月，美国SEC发文指控TrueCoin和TrustToken参与了未经注册的以TUSD形式提供和销售的投资合同以及TrueFi平台上的相关盈利机会，并误导投资者称TUSD完全由美元或等价物支持，实际上99%的储备金被投入风险离岸投资基金。但两家公司并未对指控承认或否认，而是选择支付163,766美元民事罚款和解。

2025年4月，孙宇晨公开表示，TrueCoin涉嫌与FDT等机构合谋，通过虚假文件和未经授权的转账，将4.56亿美元TUSD储备金转移到迪拜公司，并宣布设立价值5000万美元赏金计划，以征集TUSD资金挪用相关线索。

对此，FDT当时发文坚决否认指控，称其仅根据Techteryx及授权代表的书面指示执行交易，并未独立评估投资。FDT认为，孙宇晨及Techteryx试图通过虚假指控逃避稳定币管理责任，公司计划以诽谤罪起诉孙宇晨，并已向香港高等法院申请禁令以阻止其继续发表相关言论。

实际上，自2023年起，Techteryx委派独立专业团队开始对FDT展开全面调查，并发现大量受托管资金被挪用的证据后，已在全球不同地区的法院对涉案人士提告并向有关执法机关作出举报。

为全球监管提供范例，建议优化风控与追责机制

这份姗姗来迟的全球冻结令，不仅维护了TUSD持有者的合法利益，也为加密行业风控提供了重要警示，并为各国监管机构提供了司法样板。

针对TUSD资金被挪用及维权困境的深层原因，孙宇晨在发布会上进行了深入分析。他指出，这次事件并非个别机构的问题，而是传统金融机构和加密行业托管环节暴露出的系统性缺陷。储备资产与投资资产未能严格隔离，资金被未经授权直接转入不具备资质的私人实体，而传统金融机构在内部控制、法律合规和风险管理上的缺失，则成为事件发生的根源。

孙宇晨进一步指出，事件中内部关键环节存在显著的操纵空间。伪造投资指令、虚假陈述和秘密回扣等行为表明，关键人员控制缺乏有效制衡，即便机构设有合规和风控部门，其作用也几乎形同虚设，导致客户资金被直接盗取。此外，多层离岸结构的设计进一步加大了监管难度。此次事件涉及等多个司法辖区，复杂的跨境结构降低了透明度和可追责性，使常规审计难以穿透，为作恶者洗钱和转移资金提供了便利。

针对这些问题，孙宇晨提出了可从透明披露、审计强化、责任追究以及全球监管协作四个方面入手，建立可持续、可靠的风控和法律保障机制，为行业的健康发展提供坚实支撑。

他认为，加密行业可以充分利用区块链技术，实现交易、转账及信息的链上透明披露，从而在源头上防止类似风险的发生。同时，监管机构应加强对信托公司资金管理的审计，并定期公开机构资产信息，供公众查阅，以防内部串通导致监管失效。事后追责同样重要，高管及相关人员必须承担个人连带责任和刑事责任。在本次事件中，为获取秘密回扣而推动非法转账的行为，已经超出失职范畴，属于共同犯罪。

此外，信托牌照持有机构在大额资金异动时，应及时向监管部门报备，确保责任可追溯。更为重要的是，全球监管协作必须加强，建立穿透式的跨境监管机制，追踪非法资金流动与洗钱活动。设立专门的数字资产法庭，支持全球冻结资产和追回受害资金，是防止作恶者利用多司法辖区转移资产的关键。

“这次DIFC全球资产冻结令是加密资产司法保护史上的里程碑，可成为各国监管机构的教科书式案例。不仅帮助追踪跨境诈骗和非法资金流动，也将进一步增强行业成熟度和透明度，让真正的违法行为能得到法律追责。”孙宇晨强调称，希望通过TUSD在迪拜的判决案例，让全球更多司法机关及审计机构合作起来，共同打击全球化犯罪和洗钱活动。

此外，孙宇晨还表示TUSD的救助计划不仅旨在维护TUSD的稳定性，更着眼于保护广大用户的利益，维护区块链行业的诚信与信心，接下来其将坚定不移地履行承诺。“如今，TUSD比以往更加稳健，拥有更完善的保障措施，以确保所有流通中的TUSD均由充足的储备金支持，并进一步强化合规管理。”

作者：PANews；来自链得得内容开放平台“得得号”，本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场凡“得得号”文章，原创性和内容的真实性由投稿人保证，如果稿件因抄袭、作假等行为导致的法律后果，由投稿人本人负责得得号平台发布文章，如有侵权、违规及其他不当言论内容，请广大读者监督，一经证实，平台会立即下线。如遇文章内容问题，请联系微信：chaindd123

每日行情（2025年11月28日晚21:00）

链得得ChainDD 11月28日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 91,490.55 美元，24小时涨约 0.53%；

ETH报 3,037.88 美元，24小时涨约 1.33%；

BNB报 890.24 美元，24小时涨约 0.08%；

DOGE报 0.1509 美元，24小时跌约 0.96%；

SOL报 140.86 美元，24小时跌约 0.22%。

币圈动态

瑞士将全球加密税务信息自动交换推迟至2027年落地

瑞士联邦委员会与国际金融事务秘书处宣布，原定于 2026 年启动的全球加密资产税务信息共享机制（CARF）将推迟至 2027 年实施。虽然相关法律仍将在 2026 年 1 月 1 日按计划生效，但瑞士尚未确定首批数据交换的合作国家，被视为推迟的重要原因。

CARF 由经合组织（OECD）于 2022 年推出，旨在推动各国自动交换加密账户信息，以遏制跨境加密资产避税行为。目前包括瑞士在内的 75 个国家已承诺将在未来 2 至 4 年内落地 CARF，而阿根廷、萨尔瓦多、越南、印度等国尚未加入该框架。

土库曼斯坦通过加密货币监管法案，2026年起实施并受国家严格控制

土库曼斯坦总统 Serdar Berdimuhamedov 已签署一项旨在规范加密货币行业的新法案，该法案将于 2026 年生效。此举标志着这个全球最封闭经济体之一在政策上的重大转变。

该法律将加密货币交易合法化，但同时确立了对加密货币交易所和托管服务的许可、了解你的客户（KYC）、反洗钱（AML）和冷存储等严格要求，并禁止信贷机构提供加密服务。国家有权停止、撤销或强制退还代币发行。此外，加密货币挖矿及矿池运营需注册，并禁止秘密操作。

该法案还指出，该国央行可授权分布式账本或运行自己的账本，可能迫使公民使用受许可和监控的基础设施。该法律明确规定，加密货币在土库曼斯坦既不是法定货币，也不是货币或证券，并将数字资产分为有支持和无支持两类。

Upbit CEO公开致歉：确认损失445亿韩元，已全额垫付用户受损资产

Upbit 母公司 Dunamu CEO 吴京锡今日就平台遭遇的 Solana 链异常转出事件发表公开致歉声明，承认此次安全事故源于内部安全管理缺陷，并强调“无可推卸责任”。

吴京锡表示，Upbit 已按法规向相关机构报告事故并展开全面调查。在 27 日上午发现 Solana 关联钱包出现异常提现后，团队随即对相关网络与钱包系统进行全面排查，并发现平台部分链上交易暴露了可推测私钥的安全漏洞，现已紧急修复。

据官方披露，目前锁定的整体损失规模约 445 亿韩元，其中用户资产损失约 386 亿韩元，已成功冻结约 23 亿韩元相关代币；另有约 59 亿韩元属于平台自有资产。Upbit 已用自有资金全额覆盖用户损失，并暂停所有数字资产充提，以追踪外流资产并持续采取冻结措施。

Upbit 表示，正对钱包系统进行全面重构，待稳定性验证后将重新开放充提。同时，公司已启动全公司级别的安全审查机制，将以本次事故为契机进一步强化安全基础设施，并在后续对可公开内容保持透明披露。

吴京锡强调，“安全没有绝对”，Upbit 将全面提升防护体系，避免类似事件再次发生。

钱志敏实际买入19.4万枚比特币，远超警方掌握的6.1万枚，其余12万枚去向不知

法庭文件显示，钱志敏累计购入 194951 枚比特币，规模远高于警方此前掌握的 6.1 万枚。不过，法院并未披露其余 12 万余枚比特币的流向。

伦敦警察厅刑警乔·莱恩在接受英国媒体采访时表示，钱志敏曾称其一个含有约 2 万枚比特币的钱包“密码遗失”。按当前市场价格估算，仅这部分比特币价值约 125 亿元人民币。

韩国再收紧加密监管：加密“旅行规则”扩至100万韩元以下交易

韩国金融委员长李亿元在 28 日金融情报分析院举办的“第 19 届反洗钱日”活动上表示，韩国将进一步强化加密货币反洗钱监管。

他指出，被称为“加密货币实名制”的“旅行规则”适用范围将扩大至 100 万韩元（约 680 美元）以下的小额转账，以堵住现有监管盲区。李亿元强调，监管部门将严厉打击利用虚拟资产进行洗钱的行为，并禁止与洗钱风险较高的海外交易所发生虚拟资产交易往来。

此外，韩国还将建立更严格的审查体系，对虚拟资产业务经营者及其大股东的犯罪记录、财务状况与社会信用度进行全面审查，以强化行业准入门槛。

英国拟对DeFi借贷与流动性池交易引入 “无收益无损失” 税务规则

英国政府提议在 DeFi 借贷与流动性池交易中采用 “no gain, no loss（NGNL）” 税务规则，即在未发生“真实经济意义上的资产转移”前，暂缓征收资本利得税。这意味着用户把加密资产存入借贷协议或 AMM 时，不再被视作应税“转让”，仅在最终出售或兑换产生实际盈亏时才计税。

民主党指控特朗普靠加密货币敛财，上半年获利8亿美元

美国众议院司法委员会民主党人发布一份党派性极强的报告，指控现任总统特朗普及其家族利用总统权力大规模从加密行业牟利。报告声称，特朗普家族通过发行代币、投资合作以及政治捐赠等方式在 2025 年上半年获利高达 8 亿美元，其持有的加密货币与股票总值已升至 110 亿美元，家族财富在不足一年内实现翻倍。

报告称，外国势力透过购买特朗普家族相关代币或注资项目换取政策便利，包括监管放松及政策倾斜。民主党列举的案例包括：特朗普先后特赦 BitMEX 创始人 Arthur Hayes（2025 年 3 月）和币安创始人 CZ（2025 年 10 月），终止对 Coinbase、Gemini、Robinhood、Ripple、Crypto.com、Uniswap、Yuga Labs、Kraken 等头部企业的调查，并解散司法部 “国家加密货币执法小组 ”，废除拜登时期《确保数字资产负责任发展》行政命令等相关监管措施。

民主党在报告中总结称，特朗普将“椭圆形办公室变成全球最腐败的加密初创公司”，所谓“亲加密政策”本质上是家族自我敛财计划，其运行逻辑建立在“付费换政策”（pay-to-play）与境外利益影响之上。

每日行情（2025年11月28日早09:50）

链得得ChainDD 11月28日行情显示，综合得得指数与 CoinMarketCap 报价：

BTC报 90,991.51 美元，24小时涨约 0.34%；

ETH报 3,000.27 美元，24小时跌约 1.24%；

BNB报 895.03 美元，24小时涨约 0.05%；

DOGE报 0.1509 美元，24小时跌约 2.41%；

SOL报 139.61 美元，24小时跌约 2.04%。

链圈动态

以太坊将区块Gas上限从4500万提高至6000万

根据 GasLimit.pics 的数据，在用户和开发者呼吁扩大容量后，以太坊的区块 Gas 上限已从 4500 万提高至 6000 万。以太坊基金会研究员 Toni Wahrstätter 在 X 平台上宣布了这一调整，并称这是社区历时一年的努力成果，旨在提升以太坊基础层的处理能力。他写道： “就在社区开始推动提高 Gas 上限一年之后，以太坊现在已经运行在 6000 万的区块 Gas 上限之下。这意味着一年内实现了 2 倍提升——而这仅仅是开始。 ”该调整于 11 月 25 日 自动生效，原因是超过一半的验证者已发出支持信号，这达到了以太坊当前共识规则所要求的通过门槛。

币圈动态

Entrée Capital募集3亿美元新基金，专注于AI、加密货币等早期投资

Entrée Capital 宣布成功筹集 3 亿美元新基金，该基金专注于早期阶段投资，这使公司管理的资产总额攀升至 15 亿美元。新资金将主要部署在以色列、英国、欧洲及美国的 pre-seed 轮、种子轮和 A 轮投资项目。新基金将瞄准领域包括人工智能（涵盖原生 AI 应用、垂直领域 AI 及赋能基础设施）、深度科技与量子计算（包括计算技术、科学驱动型系统、先进材料等）、软件、数据及 B2B 生产力提升、加密货币领域（主要聚焦基础设施与安全）、反常规的前沿创新。

据悉，Entrée Capital 曾投资 Web3 域名注册商 Freename、比特币支付初创公司 Breez 等。

俄罗斯顾问建议为非法矿机持有者实施特赦，约六成矿企仍未登记

俄罗斯国家杜马加密货币立法监管工作组顾问、Via Numeri 首席执行官 Oleg Ogienko 建议政府为使用非法进口矿机的加密货币矿工实施特赦，以促使其合法化并纳入监管。俄罗斯自 2024 年起将加密挖矿认定为合法商业活动，要求矿工在月耗电量超过 6000 千瓦时后向联邦税务局（FNS）注册并缴税，但目前约 60% 的矿企尚未完成登记。Ogienko 指出，缺乏针对非法进口设备的特赦机制是矿工未能入册的主要原因。目前仅约 150 家矿业基础设施运营商和 1300 家相关实体在册。

Bitwise更新其现货Avalanche ETF的申请文件，拟加入质押功能

Bitwise 向美国证券交易委员会（SEC）更新了其现货 Avalanche ETF 的申请文件，这一修订将 Avalanche ETF 的代码变更为 BAVA，并将赞助费费率设定为 0.34%，目前在同类产品中最低。相比之下，VanEck 的 Avalanche ETF 费率为 0.40%，灰度的则为 0.50%。

更新版 S-1 申请文件还表示，将允许该信托在 Avalanche 的权益证明网络上质押其持有的多达 70%的 AVAX，以赚取额外的代币。不过发行方考虑将收益产生的 12%作为费用扣除，其余部分则分配给股东。由于竞争对手尚未开展质押业务，目前他们的费用仅限于赞助费。

Bitwise 还针对首批 5 亿美元资产在第一个月提供全额费用减免，旨在将 BAVA 定位为传统投资者获取 Avalanche 敞口和质押收入的成本最低的方式。

澳大利亚通过新消费者保护法案，将加密平台纳入金融服务监管

澳大利亚财政部长 Jim Chalmers 和金融服务部长 Daniel Mulino 于周三向议会提交了《2025 年公司修正案（数字资产框架）法案》，旨在解决监管空白，加强对数十亿客户资产的保护。

该法案将加密交易所和托管服务提供商纳入金融服务法律的监管范围，并将澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）定为主要监管机构。新框架引入了两种新的金融产品类别：数字资产平台和代币化托管平台，要求运营商持有“澳大利亚金融服务许可证”。

这些平台必须“高效、诚实、公正”地运营，并遵守 ASIC 关于资产安全、交易执行和处理客户指令的托管与结算标准。

该法案规定了豁免条款：对每个客户持有资产低于 5,000 美元且年交易额低于 1000 万美元的低风险平台，可免除完整许可要求。政府表示，此举有望释放每年 240 亿美元的生产力增长，同时对未能保护客户资产的公司处以数百万美元的罚款。

YZiLabs发难BNC董事会：执行混乱、沟通失序，要求引入新董事“救市”

投资机构 YZiLabs 发文称，已向美国 SEC 提交初步同意声明，拟通过征集股东书面同意的方式，将纳斯达克上市公司 CEA Industries Inc.（BNC）董事会规模扩大，并选举若干新增董事。YZiLabs 表示，其投资 BNC 是看好公司基本面、以 BNB 为核心的数字资产财库（DAT）战略及成为“类目定义级 DAT 公司”的潜力，但自今年夏天完成 5 亿美元 PIPE 融资以来，BNC 股价表现与这一逻辑明显背离，即便期间 BNB 价格已有可观涨幅。

YZiLabs 负责人 Ella Zhang 表示，BNC 当前表现不佳，主因在于“战略执行乏力、投资者沟通不足以及董事会监督不力”，因此希望通过扩充董事会规模、引入更多经验丰富且胜任的新董事，以强化公司治理、改善信息披露与市场沟通，并推动股价与资产净值及财库策略的内在价值重新对齐。YZiLabs 同时点名了公司在关键 SEC 文件递交延迟、未及时更新数字资产财库与 NAV 数据、对外身份与战略叙事混乱等问题，认为股东已无法再继续等待。

公告显示，本次同意征集行动的参与方预计包括 YZiLabs Management、CZ 及拟提名的多名董事候选人。YZiLabs 目前直接持有约 215 万股 BNC 普通股，并持有多类潜在可转为普通股的权证，但受 4.99% 持股上限条款限制，这些权证在短期内不会被行权。YZiLabs 表示，将很快公布具体董事候选人名单，目标是在不动摇 BNC 数字资产财库愿景的前提下，通过更强的董事会治理释放公司潜在价值。

 

 

专栏：CryptoBrand

作者：郁白

 

TGE前夕的OpenSea，明确历史贡献交易活跃度将成为空投权重衡量的重要指标，这样的故事正在Web3不断上演。从infoFi的热闹，到任务平台的行为激励，行为金融化的概念正在让价值分配的方式被重构，通过可靠的行为映射机制和激励体系。

 

“参与金融化”是更深层的演变，如何把人留下来，并变得更有价值。用户的每一次参与，都不再是一次性的，而是会变成可累积、可计价、可兑换的长期价值。它将“参与 → 价值 → 再参与”变成增长飞轮，从而彻底重塑留存逻辑。

01｜The Shift：从“投机增长”走向“参与金融化”

过去五年，我们经历过：叙事驱动、空投驱动、情绪驱动。以及当下最火热的注意力驱动。

而在infoFi提供的这场注意力争夺叙事的背后，我们发现：在注意力经济与链上可验证性的共同推动下，用户行为第一次拥有了“可计量的价格”，参与本身正在成为一种可计量、可结算的资产。

我们曾经探讨过，Web3的金融全谱化，让价值表达从“资产”扩展为信息、注意力、情绪和信任的总和。这正是“价值互联网”的核心命题：一切可被感知、传播、交易的东西，都能被金融化。

在 BTCFi、AI、InfoFi、社交协议、L2、DEX 乃至 RWA 中，每一个顶级项目都在做同一件事——让用户的参与行为沉淀为用户路径，更关注留存和持续贡献所蕴含的价值。

不论是参与 Aura Mining 的 BTCFi 用户，为 AI Agent 投喂数据的贡献者，Optimism Superchain 上的治理参与者，Solana 生态的活跃交易者，或社交协议里的内容节点，每一次交互动作，都将成为未来权益的一部分。

参与金融化并不是抽象概念，它正被增长产品所工具化。增长平台TaskOn 最近推出的 POX Score 正是对用户行为以及用户留存在增长领域的代表性尝试。POX评分越高，获取收益的几率越多，通过未来预期推动用户去提升POX分数，给用户指出了获取高额奖励的路径，也让用户更加努力付出，这就是一套精准的用户留存体系，正向的增长飞轮。

 

02｜为什么参与会变成一种“资产”？

听起来，是不是有些像项目方PUA用户打白工？事实上，参与金融化更像是附加在“X-to-Earn 模式”上的增值内容，从用户为项目做贡献→ 获取收益，到用户在项目生态中持续贡献→ 积分体系/链上足迹→ 生态共建共享，由单项的激励变成了深度的价值和激励绑定。

下面我们拆解几个最顶流的赛道，来看如何实现“参与金融化”。

 

A. BTCFi：参与 = Yield Rights

以 BounceBit、SatoshiVM、Babylon Protocol、Pendle等 为代表的 BTCFi 正在把“参与”与“收益权”直接绑定：

Staking → Yield Stream

链上贡献度 → Allocation Priority

治理参与 → 决策权的价值化表达

BTCFi 的本质就是把 BTC 作为“底层收益引擎”，让用户的每一个链上参与，都能映射为“未来收益分配权”。

 

B. AI × Web3：参与 = Data Dividend

像 Bittensor、FLock.io、Aethir 、ChainGPT已经把“参与训练/提供数据”视为资产。

数据贡献 = Data Credits

与 AI Agent 的互动 = 可计量的“参与曲线”

训练节点的持续参与 = 长期的收益与权限

AI 的“参与即价值化”已经比 InfoFi 更彻底。

 

C. Layer2 & Airdrop Banking：参与 = 未来空投的折现价值

在Arbitrum、Base、zkSync、Linea、Starknet、Mantle 等顶级 L2 中，用户不再只关注单次行为的收益，而是把“参与路径”视为一种可积累的未来权益预期。

每一笔 Bridge、Swap、Delegate、投票，都成为未来潜在权益的“折现信号”。

 

D. DEX / Trading：参与 = Fee Discount + Rebate + Level

以 Hyperliquid、Jupiter、Raydium、Uniswap 等为代表的交易平台，都在把交易行为资产化：

XP / 积分代表未来潜在空投

Level 决定费率、优先权、 maker / taker 奖励等

活跃度决定后续奖励

交易不再只是行为，而是“未来权益的沉淀”。

E. SocialFi：参与 = 关系链资产

例如 Farcaster、Lens、Friend.tech、Fantasy：

内容互动成为“身份信用”

链上关系链具备资产化属性

场景参与让账户具备 Social Capital

F.增长平台：参与金融化的验证层与激励层基础设施

 

以TaskOn为代表的增长平台正在重塑用户的数据价值，成为可追踪、可验证、可激励的参与资产：

积累性资产：Points / EXP / Level / Milestone

可兑换权益：WL、资格、Allocation、抽奖概率、交易额外奖励

可展示身份：Leaderboard、贡献度、公示身份

可复利循环：Level → Benefits → 更多参与 → 更高等级

这既能驱动短期增长，也能沉淀长期关系。为用户行为确权，成为行为资产的入口，并构建长期激励体系。

 

以上赛道的龙头项目，不管是对参与行为的奖励，还是参与留存的追逐，“参与金融化”不再是某个赛道的趋势，而是整个 Web3 的范式迁移。

 

03｜如何推动“参与金融化”？

在整个Web3增长范式中，如何把参与行为 → 确权 → 量化 → 结算 → 最终沉淀为可量化的长期价值。

无论是 BTCFi、DEX、AI×Web3、InfoFi，还是更传统的交易类、治理类活动，一个完整的用户参与周期通常包括三件事：

行为发生（Action）

行为验证（Proof）

价值兑现（Incentive）

在产品的交互层引导，在验证层实现自动化，让参与行为变得可执行、可追踪、可激励和可复利。在激励层通过积分、NFT等体系锚定用户的行为价值，让用户对长期路径有清晰的目标。

 

 

Decrypt 母公司孵化的 Web3 预测市场协议Myriad，就可以通过每日签到、内容分享等任务获取Points参与预测市场，高积分和高胜率会使你登上排行榜，这种声望在未来可能转化为社区认可或特殊奖励。

1.Optimism RetroPGF：参与 = 可回溯的长期价值

Optimism 的 RetroPGF首次将“参与”从一个即时动作，升级为一种 可回溯、可量化、可结算的长期资产。贡献者的行为被保存在公共贡献图谱中，被评审者在未来重新评估过去的贡献，回溯成实际的 OP 治理、激励与资金分配。

RetroPGF 的核心逻辑是：参与路径 = 公共贡献资产 = 未来可兑现价值

参与不是即时奖励，而是被系统性沉淀；

贡献曲线会被量化、评审、记录；

未来收益取决于过去的参与质量与影响力；

项目、社区与个体的价值被长期反映，而不是短期行为驱动。

Optimism 让“参与”成为一种可计价、可治理、可持续的资产，靠制度设计让参与者获得真正的长期价值。

2.TaskOn：用户留存体系的游戏化设计

 

在增长平台TaskOn，在项目和用户的双向增长中，他们的增长工具有：智能化的结果导向的Quest设置模板和智能化验证工具，让用户“知道怎么做”并且“按路径做”，并且让用户行为“变得真实、可信、可计量”。

 

而在活动结束时，TaskOn的激励体系开始发挥留存效果： 

Points / EXP：给到即时激励

Level：长期成长机制

Milestone：阶段化成就

Benefits Shop：积分兑换权益

Leaderboard：放大参与者身份价值

TaskOn 承担了“参与行为 → 资产化”的基础设施角色。可以说是参与金融化在用户增长领域的标准化实现。

 

同时，TaskOn上线了全新的 POX 评分系统围绕五个维度进行用户身份和参与行为进行交叉评分：

POH（真人证明）：可信度信号，例如钱包/社交绑定和 KYC。

POC（贡献证明）：从Feed流中完成更多任务，任务完成的频率、质量和一致性。

POE（探索证明）：对新社区、功能和事件的探索广度和深度。

POV（价值证明）：链上资产规模和交易活动真实价值。

POS（社交证明）：在 X/Discord/Telegram 上的真实互动。

通过多维度交叉验证，显著提升了参与的真实性与反女巫能力，并为用户提供了清晰的成长路径：提高评分 → 解锁更多功能/奖励。

 

4｜结语：参与行为本身就是一种资产

 

参与金融化不是一个小叙事，而是 Web3 从“短期活动”走向“长期价值体系”的宏大趋势。

不同赛道需要的行为不同，但所有赛道都需要“触发—验证—激励”这一完整参与周期，Web3项目需要从自身产品特色出发，使用能够验证、增长、留存的工具将这个周期串起来，让行为能被执行、被验证、被激励。

参与金融化不是一个工具趋势，而是 Web3 价值体系的重构过程。它让参与成为资产，让路径成为价值，让留存成为增长的核心驱动力。未来所有 Web3 产品，都将需要“触发—验证—激励”的完整参与周期。

这将成为Web3未来的真正增长范式。

作者：Yuliya，PANews

在人工智能领域，传统巨头与去中心化网络之间的竞争愈发激烈。一边，是以OpenAI和谷歌为代表的巨头，打造了功能强大但高度封闭的“围墙花园”，AGI（通用人工智能）的未来紧锁在少数公司的掌控之中。另一边，如Bittensor等去中心化网络高举开放的旗帜，却因其应用场景难以触及普通用户，仿佛一座座美丽的空中楼阁。

世界在寻找一条新的道路，一条既能打破巨头垄断，又能将AI的强大力量真正带入现实世界的道路。

在此背景下，一个名为Sentient的项目提出了新的尝试。Sentient并非试图开发单一的“超级大脑”，而是希望通过由多个专长不同的智能体组成的网络，实现更灵活的协同智能。该项目推出了去中心化智能网络GRID，旨在通过开放、社区共建的方式，探索AI技术在更多场景中的应用可能性。

目前，Sentient已获得了包括Peter Thiel的Founders Fund在内的顶级资本注资8500万美元，同时吸引了全球顶尖人才加入，核心贡献者包括Polygon联合创始人Sandeep Nailwal，而EigenLayer创始人Sreeram Kannan则担任顾问。

打破单一模型，GRID开启开放AGI第一步

AI产业的竞争，早已超越单一、封闭模型的较量。对于用户来说，要高效获取可靠、全面且可组合的智能服务，往往需要在多个平台间切换才能完成复杂任务。这不仅耗费时间，也限制了AI的潜力。

GRID是迈向开源AGI的第一步。它并非一个单一的模型，而是一个庞大的“AI组件供应库”，汇集了来自全球开发者的AI模型、智能体（Agents）、数据源和工具。这些可模块化、可组合的“智能体单元”或“智能构件”，被称为“Artifacts”。

当用户通过Sentient Chat向GRID发出请求后，系统会自动分解任务并分配给最合适的智能体处理，这些智能体会利用搜索、专业数据等工具进行信息增强，最终将多个结果整合成一个最优、最连贯的答案。这意味着GRID的每一次输出，都凝聚了数千名开源开发者的集体智慧，而非少数封闭团队的成果。

如今，GRID生态已初具规模，集成了来自Web2和Web3超过110个合作伙伴，包括能够生成图表的Napkin、高级搜索引擎Exa、提供加密社交数据的Kaito以及EigenLayer等。

从任务拆解到机密保护，Sentient的多个AI秘密武器

就像建筑需要坚固地基，复杂的智能生态也需要稳固的基础支撑。Sentient团队也深知这一点，亲自打造了一系列核心Artifacts。

1.ROMA框架：驾驭复杂任务的“AI项目经理”

当前的AI能轻松应对单步任务，却在需要多步推理的“长程任务”面前不堪一击。ROMA（递归式开源元智能体）框架的诞生，就是为了终结这种混乱。它如同一位聪明的“AI项目经理”，通过一个分层递归的“任务树”结构，将任何庞大复杂的目标，自动分解为层层递进、清晰可控的子任务。这种透明、可追溯的结构，让每一步推理都有迹可循。其性能更是令人瞩目：在极其考验复杂多源推理能力的SEAL-0基准测试中，基于ROMA的系统准确率高达45.6%，几乎是谷歌Gemini 2.5 Pro（19.8%）的两倍多。这一成就，也为Sentient赢得了2025年Minsky Awards“年度AI创业公司”的殊荣。

2.开放深度搜索 (Open Deep Search,ODS)

ROMA的卓越表现，离不开一个强大的底层能力支撑——ODS。这是一个由Sentient开发的开源搜索框架，它赋予了智能体执行复杂的、多步骤网络搜索的能力。它不满足于表面的信息检索，而是致力于发现和整合那些隐藏在网络深处、细微且关键的信息，为高级智能体的深度研究和推理提供了坚实的数据基础。

3.Dobby：为Crypto而生的开源专家

在GRID的众多智能体中，Dobby是一个特殊的存在。作为Sentient自研的开源大型语言模型系列，它并非追求面面俱到，而是经过专门微调，旨在成为一个对加密货币和Web3生态系统具有深刻理解的垂直领域专家。Dobby基于Meta强大的Llama模型，并吸收了超过200万社区成员的反馈进行微调，推出了强调创造力的“不羁版”和注重可靠性的“约束版”两大系列，以适应不同场景的需求。作为GRID网络的原生模型，Dobby已被深度集成在生态的各个角落，它不仅是Sentient Chat中的核心可用模型之一，还与EigenLayer合作推出了“Dobby Judge AI adjudicator”，在系统中扮演着关键的“仲裁者”角色。

4.忠诚AI与指纹技术 (Fingerprinting)

一个开放的生态系统如何保护创造者的权益？Sentient的答案是“忠诚AI (Loyal AI)”理念，其核心是：忠诚 = 所有权 + 控制权 + 一致性。为了在开源世界实现这一点，Sentient开发了“指纹技术”。这项技术可以在模型训练阶段，像植入DNA一样嵌入一个独特的、不可见的数字签名。这个“指纹”深度融合于模型参数中，无法被轻易移除。当创作者需要证明所有权时，只需通过特定“密钥”输入，就能让模型返回独一无二的“响应”，从而在区块链上验证其归属，首次让开源创作拥有了可验证的所有权。

5.Enclaves：为机密AI打造的“硬件保险箱”

在AI时代，数据和模型的安全性至关重要。Enclaves框架为此提供了终极解决方案。它利用可信执行环境（TEE）技术，为机密的AI应用构建了一个基于硬件隔离的“保险箱”。在这个环境中运行的模型和处理的数据，能够免受任何未经授权的外部访问——甚至连云服务提供商本身也无法窥探。通过远程证明机制，用户可以在运行时加密验证enclave内部运行的代码和数据的完整性，确保AI应用在绝对安全和私密的环境中运行，为“忠诚AI”的“控制权”提供了坚不可摧的硬件级保障。

一站式工作流体验，Sentient Chat化身智能生态的“总指挥”

Sentient Chat是用户体验GRID强大能力的统一入口，它远非一个普通的聊天机器人，而是一个强大的AI协调与展示平台，旨在将GRID网络中所有分散的智能无缝协同起来。

当用户提出一个复杂问题，Sentient Chat会立即扮演“总指挥”的角色，智能分析意图，并动态启动一个工作流，在GRID网络中调度最合适的资源协同作战。整个过程完全透明，用户甚至可以实时看到系统正在调用哪些智能体与模型。这种强大的体验在封闭测试期间已得到验证，吸引了超过29万名用户，累计回答了超过2200万个查询。

近期，Sentient Chat通过名为“Spaces”的重大升级，将这种协调能力提升到了新的高度。它旨在用一份精美的、一体化的AI驱动报告，彻底替代过去需要在无数浏览器标签页和应用之间来回切换的手动工作流。

对于希望深入研究某个加密资产的用户，“资产报告 (Asset Reports)”功能可以一键为其生成一份完整的快照。这份报告不仅包含定性的专家级见解、最新的新闻和关键事件，还集成了定量的技术分析，如实时行情和K线图表，让用户对资产有全面深入的了解。

对于希望高效开启新一天的用户，“新闻速递 (News Bites)”会奉上精选的头条新闻与热点趋势。同时，Sentient自研的Dobby模型还会将当日新闻提炼成核心摘要，帮助用户在短时间内掌握市场动态。

即便是规划一次复杂的旅行，“旅行规划 (Travel Explorer)”模板也能轻松应对。它能将航班、住宿推荐、目的地天气、用户评价和当地游玩攻略等所有信息，无缝整合到一张清晰优化的行程单中。

对于开发者而言，Sentient Chat是让其AI创作（Artifacts）直面用户的最佳分发渠道。未来，它将完全开源，允许任何人复刻和改进，进一步推动生态的繁荣。

引入代币打造经济引擎，已开放空投注册

拥有了强大的技术和产品，如何激励生态持续繁荣？$SENT代币为此注入了源源不断的经济动力。它巧妙地平衡了四类关键角色的利益：

构建者通过贡献AI应用直接赚取收益；

质押者通过“投资”看好的应用分享其成功；

网络代表（社区专家）确保奖励流向真正有价值的贡献；

用户的活跃参与也能获得激励。

为了奖励真正为生态付出贡献的人，Sentient于11月18日推出了空投与贡献识别机制。本轮空投面向四类群体：社区贡献者、Sentient Chat活跃用户、社交平台Top Voices及外部开源研究者。为了确保公平，该计划与Billions合作，采用一次性的零知识证明自拍技术来防止女巫攻击，保证奖励真正流向每一个真实的个体。$SENT空投注册入口现已开放，用户需在北京时间11月30日凌晨2点前完成所有账户连接与唯一性验证。

Sentient的出现，旨在打破AI世界“强大但封闭”与“开放但抽象”的二元对立。它既拥有一个从根本上开放、由社区共建的去中心化架构，又通过ROMA、Sentient Chat和Dobby等实用产品，专注于解决真实世界的问题并创造实际价值。

这不仅是一场技术革命，更是一场关乎人工智能未来的所有权、控制权与发展方向的社会运动。Sentient正在邀请全球的开发者、研究者和用户，共同推动一个开放、可持续的AGI生态的发展，让人工智能的价值真正惠及全人类。

作者：PANews；来自链得得内容开放平台“得得号”，本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场凡“得得号”文章，原创性和内容的真实性由投稿人保证，如果稿件因抄袭、作假等行为导致的法律后果，由投稿人本人负责得得号平台发布文章，如有侵权、违规及其他不当言论内容，请广大读者监督，一经证实，平台会立即下线。如遇文章内容问题，请联系微信：chaindd123

每日行情（2025年11月26日晚20:00）

链得得ChainDD 11月26日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 87,047.19 美元，24小时跌约 0.44%；

ETH报 2,913.93 美元，24小时涨约 0.66%；

BNB报 857.52 美元，24小时涨约 0.59%；

DOGE报 0.1501 美元，24小时涨约 0.88%；

SOL报 136.83 美元，24小时涨约 0.18%。

币圈动态

摩根大通推出与贝莱德比特币ETF挂钩的结构性票据，匹配BTC四年减半周期

摩根大通推出一款与贝莱德的现货比特币 ETF（IBIT）挂钩的结构性票据，该产品与 BTC 的四年减半周期相匹配。若 IBIT 在 2026 年底达到或超过设置价格，投资者将获得最低 16%的保证回报；若价格低于设定值，票据将延续至 2028 年，提供潜在放大收益机会。

票据提供一定的下行保护，若 IBIT 在 2028 年跌幅不超过 30%，投资者可收回本金；若跌幅超过 30%，损失将与跌幅成比例。此产品适合看好 BTC 周期性走势的投资者，但需注意相关风险。

Robinhood将推出新的衍生品交易所，以推动预测市场发展

Robinhood 宣布将与 Susquehanna International Group (SIG)合作成立一家新的合资企业，以推出一个期货、衍生品交易所和清算所，深化其在预测市场领域的布局。

Robinhood 周二发布声明称，该合资企业将由 Robinhood Markets Inc.控股，并计划从 Miami International Holdings (MIAX)手中收购 MIAXdx、衍生品清算组织（Derivatives Clearing Organization）和掉期执行机构（Swap Execution Facility）。MIAXdx 是一个由商品期货交易委员会（CFTC）授权的指定合约市场。

根据计划，MIAX 将保留新交易所 10%的股权。Susquehanna 将担任“首日流动性提供商”，后续将有更多流动性合作伙伴加入。新的交易所预计将提供期货和衍生品产品，包括预测市场，并定于 2026 年开始运营。

Robinhood 期货和国际业务副总裁兼总经理 JB Mackenzie 表示，Robinhood 看到了客户对预测市场的强劲需求，对基础设施的投资将使其能够为客户提供更好的体验和更具创新性的产品。

Robinhood 指出，预测市场已成为其按收入计算增长最快的产品线，迄今为止已有超过 100 万客户交易了 90 多亿份合约。Robinhood 于 3 月与 Kalshi 合作，通过 Robinhood Derivatives 在其 App 内推出了一个预测市场中心，涵盖美国政治、宏观经济指标和体育等。

Paxos以超1亿美元价格收购加密钱包初创公司Fordefi

据 Solid Intel 监测，Paxos 以超过 1 亿美元的价格收购了加密钱包初创公司 Fordefi。

泰国对通过国家交易所交易的比特币实行0%资本利得税

The Bitcoin Historian 在 X 平台发文表示，泰国目前对通过国家交易所交易的比特币实行 0%的资本利得税。

Polymarket获得CFTC修订指令批准，可通过中介准入美国市场

据市场消息：预测市场 Polymarket 获得 CFTC 修订指令批准，可通过中介准入美国市场。

德克萨斯州投资1000万美元贝莱德比特币ETF

德克萨斯州在 11 月 20 日以约 8.7 万美元的价格投资 1000 万美元，成为美国首个购入比特币的州。德州州审计长及财政部投资团队密切关注市场，此次初步投资通过贝莱德（BlackRock）的 IBIT ETF 完成，未来德州将自行托管比特币。

美国合众银行在Stellar平台上测试稳定币

美国合众银行表示，该公司正在Stellar区块链上测试其自主研发的稳定币。

 

原创 IOSG Ventures IOSG Ventures 2025年11月24日 22:14 广东 在小说阅读器中沉浸阅读

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作者｜Jiawei @IOSG

在 90 年代中后期，互联⽹的投资重⼼围绕着基础设施展开。当时的资本市场⼏乎完全押注于光纤⽹络、 ISP 服务商、CDN 以及服务器和路由器制造商。思科（Cisco）股价⼀路飙升，到 2000 年时市值突破 5,000 亿美元，成为全球最有价值的公司之⼀；光纤设备制造商如北电⽹络（Nortel）、朗讯（Lucent）也变得炙⼿可热，吸引了数百亿美元的融资。

在这个热潮下，美国在 1996–2001 年间新增了数百万公⾥光纤电缆，建设规模远超当时的实际需求。结果是 2000 年前后出现了严重的产能过剩——跨⼤陆带宽价格在短短⼏年内下降超过 90%，接⼊互联⽹的边际成本⼏乎趋近于零。

尽管这轮基建热潮让后来诞⽣的 Google 和 Facebook 能够在廉价、⽆处不在的⽹络上⽣根发芽，但对于当时狂热的投资者来说，这也带来了阵痛：基建的估值泡沫迅速破裂，Cisco 等明星公司市值在⼏年间缩⽔超过七成。

是不是听起来和过去两年的Crypto很像？

基础设施的时代也许暂告⼀段落？

区块空间从稀缺变为泛滥

对区块空间的扩容、对区块链“不可能三⻆”的探索，⼤体上占据了⻓达⼏年的早期加密⾏业发展的主题，因此适宜作为⼀个标志性的元素拿出来讲。

▲ Source: EtherScan

在早期阶段，公链的吞吐量极其有限，区块空间是⼀种稀缺资源。以以太坊为例，DeFi Summer 期间，在各类链上活动叠加的情况下，DEX 交互的单笔成本常常在 20–50 美元，极端拥堵时的交易成本达到数百美元。到了 NFT 时期，市场对扩容的需求和呼声更是达到顶峰。

以太坊的可组合性是其⼀⼤优势，但整体上提⾼了单笔调⽤的复杂度和 gas 消耗，有限的区块容量会被⾼价值交易优先占⽤。作为投资者，我们常常聊到 L1 的⼿续费与燃烧机制，也把这个作为对 L1 估值的锚定。在这段时间内，市场给了基础设施很⾼的定价，基础设施能够捕获⼤部分价值的、所谓的“胖协议瘦应⽤”论调被认同，从而引发了⼀系列扩容⽅案的建设热潮甚⾄是泡沫。

▲ Source: L2Beats

从结果上看，以太坊的关键升级（例如 EIP‑4844）将 L2 的数据可⽤性从昂贵的 calldata 迁移到更低成本的 blob，使 L2 的单位成本显著下降。主流 L2 的交易费⽤普遍降⾄⼏美分量级。模块化与 Rollup‑as‑a‑Service ⽅案的推出也显著降低了区块空间的边际成本。各种⽀持不同虚拟机的 Alt-L1 也纷纷涌现。结果是区块空间从单⼀稀缺的资产，变为⾼度可替代的商品。

上图展⽰了过去⼏年各类 L2 上链成本的变迁。可以看到，在 23 年到 24 年初，Calldata 占据了主要成本，单⽇成本甚⾄接近 400 万美元。随后在 24 年中期，EIP-4844 的引⼊使 Blobs 逐渐取代 Calldata 成为主导成本，整体链上成本显著下降。进⼊ 25 年后，总体开销趋于较低⽔平。

这样⼀来，越来越多的应⽤可以直接将核⼼逻辑直接放在链上，而不是采⽤链下处理后上链的复杂架构。

从这时开始，我们看到价值捕获开始从底层基础设施，向能直接承接流量、提升转化并形成现⾦流闭环的应⽤与分发层迁移。

收入层面的演变

承接上⼀章节最后⼀段的论述，我们可以直观的在收⼊层⾯验证这⼀观点。在基础设施叙事为主的周期⾥，市场对 L1/L2 协议的估值主要基于其技术实⼒、⽣态潜⼒与⽹络效应的预期，即所谓的“协议溢价”。代币价值捕获模型往往是间接的（如通过⽹络质押、治理权、以及对⼿续费的模糊预期）。

应⽤的价值捕获则更加直接：通过⼿续费、订阅费、服务费等⽅式产⽣可验证的链上收⼊。这些收⼊可以直接⽤于代币回购销毁、分红，或再投资于增⻓，形成⼀个紧密的反馈闭环。应⽤的收⼊来源变得坚实——更多来⾃实际的服务费率收⼊，而⾮代币激励或市场叙事。

▲ Source: Dune@reallario

上图粗略对⽐了 2020 年⾄今协议（红⾊）和应⽤（绿⾊）的收⼊。我们可以看到应⽤捕获的价值在逐渐上升，并在今年达到约 80% 的⽔平。下表列举了 TokenTerminal 统计的 30 ⽇协议收⼊排⾏，在 20 个项⽬中 L1/L2 只占到 20%。尤其突出的是稳定币、DeFi 、钱包和交易⼯具等应⽤。

▲ Source: ASXN

此外，由于回购所带来的市场反应，应⽤代币的价格表现与其收⼊数据的相关性也在逐渐增强。

Hyperliquid 每⽇回购规模约 400 万美元，为代币价格提供了明显⽀撑。回购被认为是推动价格反弹的重要因素之⼀。这说明市场开始将协议收⼊与回购⾏为直接关联到代币价值，而不仅仅依赖情绪或叙事。且笔者预计这⼀趋势还会继续加强。

拥抱应⽤为主旋律的新周期

亚洲开发者的⻩⾦时代

▲ Source: Electric Capital

▲ Source: Electric Capital

Electric Capital 2024年开发者报告显⽰，亚洲地区的区块链开发者占⽐⾸次达到32%，超越北美地区成为全球最⼤的开发者聚集地。

过去⼗年，TikTok、Temu、DeepSeek 等全球化产品已经证明华⼈团队在⼯程、产品、增⻓与运营上的突出能⼒。亚洲团队特别是华⼈团队拥有极强的迭代节奏、能够快速验证需求，并通过本地化与增⻓策略实现出海与扩张。Crypto 也恰恰与这些特征⾼度契合：需要快速迭代和调整以适应市场⻛向；要同时服务全球⽤⼾、跨语⾔社区与多市场监管。

因此，亚洲开发者，尤其是华⼈团队，在 Crypto 应⽤周期中拥有结构性优势：他们既有很强的⼯程能⼒，⼜具备市场投机周期敏感度与极强执⾏⼒。

在这样的背景下，亚洲开发者拥有天然优势，他们能够更快地交付具备全球竞争⼒的 Crypto 应⽤。这个周期我们看到的 Rabby Wallet、gmgn.ai、Pendle 等正是亚洲团队在全球舞台上的代表。

预计未来我们会很快看到这⼀转变：即市场⻛向从过去的由美国叙事主导，转向亚洲的产品落地先⾏，再由点及⾯扩张欧美市场的新路径。亚洲团队和市场在应⽤周期下会占据更多的话语权。

应⽤周期下的⼀级市场投资

在此分享⼀些⼀级市场投资的观点：

交易类、资产发⾏类与⾦融化应⽤依然有最好的 PMF，也⼏乎是唯⼀可以穿越⽜熊的产品。对应的分别是 Hyperliquid 等 perp、Pump.fun 等 Launchpad、以及 Ethena 这类产品。后者把资⾦费率套利包装成为可以被更⼴泛的⽤⼾群体理解和使⽤的产品。

对于细分赛道的投资如果存在较⼤不确定性，可以考虑投资于赛道的 Beta，思考什么项⽬会从该赛道的发展中获益。⼀个典型的例⼦是预测市场——市⾯上⼤概有 97 个公开的预测市场项⽬， Polymarket 和 Kalshi 是⽐较明显的赢家，这时赌中⻓尾项⽬弯道超⻋的概率很低。而投资于预测市场的⼯具类项⽬，例如聚合器、筹码分析⼯具等等，则更有确定性，可以获得赛道发展的红利，从做⼀道很难的多选题变成单选题。

有了产品之后，下⼀步的核⼼在于如何让这些应⽤真正走向⼤众。除了 Privy 等提供的 Social Login 等常⻅⼊口之外，笔者认为聚合性的交易前端与移动端也相当重要。在应⽤周期下，不管是 perp 还是预测市场，移动端将是⽤⼾最⾃然的触达场景，⽆论是⽤⼾的⾸笔存款，还是⽇常的⾼频操 作，在移动端上体验都会更为流畅。

而聚合前端的价值在于流量端的分发。分发渠道直接决定了⽤⼾的转化效率与项⽬的现⾦流。

钱包同样是这⼀逻辑的重要组成部分。

笔者认为钱包已经不再是单纯的资产管理⼯具，而是有着类似 Web2 浏览器的定位。钱包直接捕获订单流，把订单流分发给区块构建者和搜索者，从而变现流量；同时钱包也是分销渠道，通过内置跨链桥、内建 DEX，接⼊ Staking 等第三⽅服务，成为⽤⼾接触其他应⽤的直达⼊口。在这个意义上，钱包掌握着订单流与流量分发权，是⽤⼾关系的第⼀⼊口。

对于整个周期下的基础设施来说，笔者认为凭空创造的⼀些公链失去了其存在意义；而围绕应⽤做基础服务的基础设施仍然可以捕获价值。列举⼏点具体如下：

为应⽤提供定制化多链部署和应⽤链搭建的基础设施，如 VOID；

提供⽤⼾ Onboarding （涵盖登录、钱包、存款提款、出⼊⾦等）服务的公司，如 Privy、Fun.xyz；这⾥也可涵盖钱包与⽀付层（fiat-on/off  ramps、SDK、MPC  托管等等）

跨链桥：随着多链世界变为现实，应⽤流量的涌⼊会亟需安全合规的跨链桥。

 

原创 吴说区块链 吴说Real 2025年11月24日 09:03 山东 在小说阅读器中沉浸阅读

作者 | Aki 吴说区块链

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随着柬埔寨太子集团实际控制人陈志的跨国犯罪帝国被英美政府联手曝光和打击，其背后盘根错节的全球业务网络也浮出水面。令人震惊的是，这个以“杀猪盘”式电信诈骗、人口贩卖和强迫劳动臭名昭著的团伙，竟通过复杂的离岸架构掌控了全球顶级古巴雪茄公司哈伯纳斯（Habanos）50% 的股权，而哈伯纳斯雪茄最大的消费市场正是中国。这一出人意料的关联揭示出，在数字时代，非法经济与合法生意正通过区块链和离岸金融网络交织成一张新的 “资本蛛网”。本文尝试从陈志案出发，剖析所谓 “蛛网资本主义 2.0” 的运作逻辑 — — 即传统离岸资本主义在区块链技术和东南亚特殊环境下完成的升级，再现一个去中心化的离岸资本网络如何形成。

蛛网资本主义2.0 = 离岸资本主义 × 加密货币 × 东南亚

“蛛网资本主义 2.0” 可以理解为传统离岸金融网络借助区块链技术实现自我升级的一种新型资本主义形态。离岸资本主义指的是资本通过离岸金融中心、空壳公司等手段在全球游走，以避开监管和税收的传统做法。过去富豪和财团常利用开曼群岛、瑞士银行等避税港隐藏资产，逃避本国监管。加密货币的兴起为这种离岸操作提供了全新的技术工具：比特币等区块链资产可以在全球范围内点对点转移，不依赖于传统银行系统，从而构建出「去中心化的离岸结构」。如今，开设一个链上钱包或在去中心化交易所交换稳定币，就如同拥有了一个无需信托中介的瑞士账户，资金可以在全球无障碍流动而难以被拦截。这些链上资产结合影子交易网络，使巨额财富得以隐匿于代码和匿名地址之中，监管机构难以有效介入。

东南亚化则点明了这一新资本主义形态的地理落脚点。东南亚新兴市场国家由于监管薄弱、金融体系未完善且对外资渴求，加之廉价劳动力和某些政商勾结的灰色地带，成为离岸资本与链上资产交汇的前沿试验场。这里既有传统离岸金融的土壤（例如宽松的外汇管制和腐败环境），又为加密货币等新技术提供了避风港。换言之，东南亚充当了全球资本主义隐形结构的 “沙盒”。各路资本势力可以在此大胆试验将灰色资金通过数字化方式在境外循环。以柬埔寨、西哈努克港、缅甸「特别经济区」等为例，近年涌现出大量由境外资金主导的网络诈骗园区和地下金融活动，就是这一趋势的体现。

陈志与太子集团：蛛网 2.0 的完美缩影

陈志及其掌控的柬埔寨太子集团可谓 “蛛网资本主义 2.0” 的典型案例：传统权贵庇护、本地灰色产业、链上洗钱渠道与全球离岸架构在此融为一体。纵观陈志的商业帝国，其注册实体之庞杂跨越中国大陆、香港、新加坡，以及维京群岛（BVI）、开曼群岛等离岸司法管辖地，形成错综复杂的控股网络。

据新加坡《联合早报》调查，陈志与全球多达 128 家企业存在关联，其中 17 家注册在新加坡。这些公司大多申报从事投资咨询、房地产、中介服务等业务，但实际功能存疑。不少壳公司还采取 “多地同名” 的布局 — — 例如 Alphaconnect、Alphaconnect Investments II、Greenbay、Binary、Drew 等公司名称，同时出现在新加坡和中国台湾的登记册上。4 家同名公司均在 2019 年初几乎同日成立，背后控制人皆为新加坡公民林忠良（Lim Zhongliang），然而林本人并未被列入制裁名单。这些公司在两地申报业务涵盖投资顾问、国际贸易等，并利用当地法律形态（如新加坡的豁免私人公司）隐藏实控人身份。另据披露，陈志在新加坡直接持有的公司多登记为私人有限公司（需申报股东），而上述豁免公司则由他个人直接持股且股东不超过 20 人，免除了机构股东披露。

房地产和基建：

陈志的大举扩张同样离不开亚洲金融中心即香港资本市场。2017–2019 年，他相继入主两家香港主板上市公司，致浩达控股（01707.HK）和坤集团控股（00924.HK）。

致浩达控股（01707.HK）：原是一家香港本地工程承包商，2017 年 10 月上市。上市仅一年多后，原股东于 2018 年 12 月火速清仓退出，陈志接手全部股权，瞬间成为持股 54.79% 的绝对控股股东。入主当月陈志即出任执行董事，并引入其亲信、太子集团高管邱东共同担任董事。随后，公司业务开始 “柬埔寨化”，在维持香港工程主业同时，2019 年起拓展柬埔寨房地产开发，2023 年更介入奢侈品销售领域。陈志本人一度担任其奢侈品子公司董事，直至 2023 年中辞任。值得注意的是，即便今年 7 月陈志表面上辞去了致浩达职务，他控制的公司仍与致浩达有业务往来，例如致浩达承认为陈志旗下公司所持有的香港物业提供物管服务，且公司现金曾存放于陈志控股的太子银行。这说明陈志与上市公司的资金关联并未完全切割。

坤集团控股（00924.HK）：一家总部在新加坡，注册地为开曼群岛的机电工程公司，2019 年 7 月在港上市。2023 年 1 月，创办人洪氏家族将所持全部股权出售，陈志全盘接手，持股 55% 成为控股股东。坤集团主营为新加坡政府组屋项目提供机电工程，上市后仍由原管理层运营。值得一提的是，坤集团在美国 OFAC 制裁名单公布后承认陈志为实际控股股东，并公告其持股比例约 55%。虽然陈志未在坤集团担任董事职务，但显然通过幕后投资实现了对公司的控制权。

在香港，包括前述两家上市公司在内，陈志还直接或间接控制着 10 家企业。这些公司多数以控股和投资为目的。例如，本次美国起诉书披露，香港空壳公司兴承有限公司（Hing Seng Ltd）充当陈志的地下钱庄，用于跨境转移巨额资金。调查显示，兴承公司在 2022 年 11 月至 2023 年 3 月的短短 4 个月内，就将约 6,000 万美元资金转至老挝一家负责太子集团加密货币挖矿业务的关联公司。而这家老挝矿业公司的资金随后又用于支付太子集团高层配偶的奢侈消费，包括购买劳力士手表和毕加索名画等。兴承公司的唯一股东兼董事孙伟强持中国汕头身份证注册，但除此之外毫无公开履历，也未列入制裁名单。由此推测，这类香港空壳只是陈志用于资金周转的 “白手套”，背后可能对应真实资金操盘手和境外资产去向。香港作为自由金融中心，为陈志提供了出色的洗钱温床通过工程、地产和奢侈品销售等业务来洗白资金，并持有当地豪宅和商厦物业。据信报财经，陈志的关联公司公司坐拥整栋尖沙咀金巴利道 68 号，并以 14 亿元买入山顶顶级豪宅 MOUNT NICHOLSON 别墅。

资料来源：余俊亮摄

博彩业投资和洗钱：

柬埔寨博彩业一度蓬勃，太子集团积极涉足赌场和在线赌博业务，除参与西港多座赌场酒店外，太子集团在柬中边境地区承建了如金运（Golden Fortune）科技园区等项目，实为网络赌场和诈骗中心。与此同时还控制了 Amiga Entertainment 等网络博彩平台，在境外注册网络赌场牌照，通过网站和 APP 向中国境内招赌。中国法院判决认定，太子集团通过非法线上赌博获取了逾 50 亿元人民币收入，并大规模洗钱。赌博行业的资金高度匿名和跨境流动属性，使其成为陈志洗钱的重要渠道 — — 赌客筹码买卖、博彩公司对敲，都可将黑钱混入现金流。美国检方指出，太子集团部分诈骗赃款正是通过旗下博彩业务漂白后流入合法账户。

而“汇旺” 集团（Huione Group）被指出是陈志在香港及东南亚暗中运作庞大资金流的核心渠道之一。汇旺集团自称提供领先金融科技服务，包括电子支付（HuionePay）等。据多位知情者透露，汇旺的创办者曾是陈志在太子集团的下属财务经理，因而与陈志关系密切。美国 FinCEN 披露，在 2021 年 8 月至 2025 年 1 月间，汇旺集团协助清洗至少 40 亿美元的非法资金，其中约 3.7 千万美元来自朝鲜黑客盗窃，3.6 千万美元源于虚拟货币投资骗局，还有约 3 亿美元关联其他网络犯罪。汇旺甚至被称为 “全球最大的线上黑市” 平台 — — 美国区块链分析公司 Elliptic 调查发现，汇旺曾在 Telegram 上搭建 “一站式犯罪平台”，聚集贩卖恶意程序、个人数据和洗钱服务的黑色产业商家，主要服务对象正是东南亚的加密诈骗团伙。早在 2015 年 5 月，Telegram 就曾封禁所有与汇旺相关的频道群组，显示该平台早有恶名。在本次美英联合打击行动中，汇旺集团被 FinCEN 直接认定为太子集团洗钱网络的关键枢纽，并被美国以《爱国者法案》第 311 条裁定切断其与美国金融体系的任何联系。制裁公告要求各金融机构禁止为汇旺开立或维持代理账户，并防止其间接访问美元体系。陈志通过汇旺这样的影子金融机构，在台前幕后编织了庞大的洗钱管道。近期美英制裁消息传出后，大批柬埔寨民众挤兑汇旺线下兑币点，甚至不惜以 9 折抛售手中电子现金，以求尽快脱身。

部分曝光的关联公司

加密货币和雪茄：

比特币矿业是陈志犯罪网络中最具“创新性”的洗钱途径。起诉书披露，陈志将诈骗所得的大量资金投入自己控制的加密货币挖矿业务，借此“挖出”不带犯罪污点的全新比特币。在表面合法的比特币挖矿过程中，原本的黑钱转化为源自区块链奖励的 “干净” 数字资产，试图切断资金与犯罪之间的关联。

但更令人瞩目的是，陈志也悄然染指了全球最大的古巴雪茄公司Habanos S.A.的股权，Habanos 是古巴政府与西班牙合作的雪茄垄断企业，拥有全球高端雪茄品牌的独家经销权。2020 年，英国烟草巨头帝国品牌（Imperial Brands）决定出售旗下高端雪茄业务，包括 Habanos 50% 的股份。陈志通过香港注册的 Allied Cigar Corporation 于当年斥资 10.4 亿欧元购得这笔股权交易。交易完成后，Allied Cigar 在数月内频繁变更架构，4 月先将股份转予开曼群岛注册的基金 Allied Cigar Fund L.P.，5 月公司改名为 Instant Alliance Ltd，11 月再将股权过户到个人张平顺名下。2021 年 6 月该公司即告解散。一系列眼花缭乱的变更令外界一度难以确认 Habanos 背后的实际受益人。

2023 年底，瑞典哥德堡警方在调查一桩雪茄走私案件时获取文件（档号 MKN-2025–5445），揭示了 Habanos 北欧公司的股权结构，其中牵涉陈志及一家香港公司 Asia Uni Corporation Ltd。瑞典雪茄媒体《雪茄世界》刊登了这份警方文件，确认陈志透过多层公司（包括香港的协亚企业有限公司，即 Asia Uni）间接控制 Habanos 公司 50% 的股权。

资产追缴与资金去向

截至目前，除前述巨额比特币被美方扣押外，执法机构亦在追踪陈志集团其他资产去向。例如，美国司法部正寻求民事没收陈志位于美国的资产和银行账户，并对其发出通缉令。英国冻结的房产有待法院裁决充公。柬埔寨当局则在国际压力下表态，称若有充足证据将配合外国执法，不会包庇违法者。然而柬政府目前仍未对陈志本人采取行动，其国内企业表面运作几乎未受影响。太子集团甚至公开否认所有指控，声称是 “不法分子盗用其名义” 所致。一些太子集团高层转移资产的企图也在进行中，比如涉事的香港上市公司曾急忙澄清与陈志切割关系。据信报，香港警方宣布，已冻结一个涉嫌国际电讯诈骗及洗黑钱集团的资产，涉案金额达 27.5 亿港元。尽管未指名道姓，但据知该集团与柬埔寨太子集团创办人陈志有关。警方指冻结资产包括现金、股票及基金等，相信属犯罪得益。

陈志及太子集团编织的全球资本网络，已被多国执法部门层层剥离。这个网络通过 “诈骗园区 — 地下钱庄 — 比特币矿场 — 空壳公司 — 奢侈品” 的模式，实现了非法所得从东南亚到欧美的跨境流动和洗白。从香港豪宅、伦敦写字楼，到古巴雪茄公司股权，再到数以万计的比特币钱包，无一不透露出惊人的财富转移痕迹。而在财富背后，是数十万受害者倾家荡产的血泪，是数万人被贩卖囚禁的苦难劳役。

就像赫尔曼·卡尔·拉姆制定了 20 世纪美国劫匪“行业标准”，陈志及其关联集团或许也向大众展现了 21 世纪的离岸资本主义如何利用地域特性和新兴技术将高额灰色收入洗白。但 Web3 并非法外之地，灰产虽一度借助区块链的去中心化与匿名性试图逃避监管，但他们终将面临链上透明性所带来的系统性清算，这种可溯源性反而为全球反洗钱、反诈骗提供了前所未有的技术基础。

 

原创 Clow 白话区块链 2025年11月25日 11:31 中国香港 在小说阅读器中沉浸阅读

这是白话区块链的第2092期原创 
作者 | Clow
出品｜白话区块链（ID：hellobtc）【全文共计3256字，预计阅读9分钟】

华尔街有句老话：退潮时，才知道谁在裸泳。

2025年11月，潮水退去的速度超乎所有人想象。

加密市场在六周内蒸发1.4万亿美元，比特币差点击穿8万美元，以太坊暴跌超40%。但真正溺水的，不是散户，而是那些曾被华尔街奉为“机构牛市先锋”的囤币上市公司。

MicroStrategy面临被踢出MSCI指数，116亿美元的被动抛售如悬顶之剑；Bitmine账面浮亏 36 亿美元，陷入“有毒融资”的死亡螺旋，管理层为了活命不惜”买一送二”。

曾经的“炼金术”，如今变成了“绞肉机”。

当“飞轮”停转，谁会成为最后的幸存者？

 01 

幻觉的破灭

2025年上半年，市场沉浸在一个美丽的幻觉里：美联储将开启激进的降息周期，廉价资金即将涌入市场。

机构投资者疯狂加杠杆，押注一场流动性盛宴。比特币突破10万美元，以太坊冲向5000美元，DAT公司（数字资产国库公司）的股价更是坐上火箭——你用2美元买到包含1美元比特币的股票，还觉得自己捡了便宜。

然而，现实无比残酷。

通胀数据的粘性超出预期，“特朗普交易”的红利迅速消退。10月10日，特朗普突然宣布对中国商品加征100%关税，成为压垮市场的最后一根稻草。

短短数小时内，超过190亿美元的杠杆头寸被强制平仓。

加密市场遭遇史上最大规模爆仓日之一。

宏观预期的急剧逆转，直接导致机构流动性断崖式下跌。11月初，交易平台见证了超过36亿美元的资金净流出。机构投资者从“拥抱风险“转向”规避风险”。

而DAT公司——这些带有运营成本的杠杆化加密敞口——首当其冲成为被抛售的对象。

当底层资产下跌5%时，DAT股票往往会下跌15%-20%。

这种非线性的下跌，触发了负反馈循环，整个板块的估值体系在短时间内崩塌。

在地缘政治动荡和财政不确定性加剧的背景下，比特币的“数字黄金”叙事得到部分保留，而以太坊却因缺乏明确故事而遭到抛弃。

那些押注“以太坊高贝塔”策略的DAT公司，正在经历灭顶之灾。

 02 

飞轮的秘密

要理解DAT公司为何如此脆弱，必须先拆解它们的赚钱逻辑——反身性飞轮。

这套由MicroStrategy创始人Michael Saylor首创的模式，在牛市中堪称完美：

第一步：公司股票以溢价交易（用2美元买入包含1美元比特币的股票）

第二步：利用溢价在二级市场高价发行新股，募集资金

第三步：用募集的钱购买更多比特币

第四步：由于股票是溢价出售，每次融资都增加现有股东的”每股含币量”

第五步：股价进一步上涨，维持溢价，循环往复

这是一台印钞机。

只要币价上涨，股价涨得更快。

Pantera Capital的报告显示，在2024年到2025年上半年的“DAT之夏”，这套模式让无数追随者赚得盆满钵满。Bitmine的mNAV倍数（市值相对净资产的倍数）一度高达5.6倍。

意味着投资者愿意用5.6美元去买价值1美元的以太坊敞口。

疯狂吗？在牛市里，这叫“信仰溢价”。

但飞轮有一个致命缺陷：它只在单向市场中有效。

当市场转向，溢价消失，mNAV跌破1.0，整个逻辑瞬间反转。

此时发行新股不再是“增值”，而是“稀释”——每卖一股，现有股东的权益就被摊薄一分。公司失去融资能力，沦为”僵尸DAT”。

既要收管理费，又有运营风险，投资者还不如直接买ETF。

更可怕的是，反身性会反噬：

股价下跌 → 市场质疑偿付能力 → 折价扩大 → 融资能力丧失 → 流动性枯竭 → 被迫抛售资产

2025年11月，这个死亡螺旋正在DAT板块全面上演。

飞轮变成了绞肉机。

 03 

116亿美元的达摩克利斯之剑

在所有风险中，最具系统性破坏力的是：MicroStrategy可能被MSCI指数剔除。

全球领先的指数提供商MSCI已启动咨询，考虑将加密资产在资产负债表中占比超过50%的公司从指数中移除。

理由很简单：这些公司更像投资基金，而非传统运营企业，不符合广泛市场权益基准的定义。

最终决定将在2026年1月15日公布。

但市场已经在提前定价这一尾部风险。

后果将是灾难性的。

根据摩根大通测算，如果MSCI剔除MicroStrategy，仅追踪该指数的基金就将产生约28亿美元的直接流出。但如果标普、富时等其他指数提供商为了保持方法论一致性而跟进，强制性抛售总规模可能高达116亿美元。

这不是主动投资者的理性判断，而是被动基金的机械性卖出。

它们必须卖，不论价格多低。

在一个流动性已经枯竭的市场中，116亿美元的卖压足以引发”戴维斯双杀”：

比特币价格下跌导致NAV缩水

指数剔除导致估值倍数暴跌

如果MSTR股价跌破150美元并失去指数溢价，其飞轮将彻底逆转——无法融资买币，币价可能继续下跌，形成完美的死亡螺旋。

这将把MicroStrategy从比特币市场的“最大买家”变成一个无能为力的旁观者，甚至在极端情况下变成潜在的卖家。

市场终于意识到，DAT公司并非出于信仰的“钻石手”，而是受制于财务报表的“强迫手”。

 04 

以太坊豪赌的代价：36 亿美元浮亏

如果说MicroStrategy面临的是监管风险，那么Bitmine则是自己把自己赌死了。

Bitmine的策略极其激进：试图成为“以太坊版的MicroStrategy”。

其投资逻辑是，以太坊比比特币波动性更高，且能产生质押收益，因此在牛市中应能提供超额回报。

基于这一逻辑，Bitmine大举借贷，累积了超过360万枚ETH。

但现实无比残酷。

以太坊并不具备比特币的”数字黄金”共识，在市场下行期，高波动性变成了双刃剑。

Bitmine的大部分持仓建仓于平均价格4000美元的高位，而以太坊在 3000 美元以下挣扎。

账面亏损已超过 36 亿美元。

更致命的是，Bitmine已经“把几乎所有现金投入”，没有剩余资金低位补仓。
它变成了一个被套牢的巨型多头，只能祈祷市场反转。

绝望的证据来自其2025年9月的融资。Bitmine以每股70美元的价格出售522万股，同时为每股附赠两份认股权证，行权价87.50美元，总计1040万份权证。

这种“买一送二”的结构在金融界被称为“有毒融资”。

是公司绝望的信号。

封锁上涨空间：1040万份权证在87.50美元位置筑起巨大的“抛压墙”，一旦反弹至此就会被打压。

毁灭性稀释：如果所有权证被行权，将产生超过1500万股新增股份，对现有股东造成7.26%的即时稀释。

信心崩塌：市场将此解读为管理层为了生存不惜牺牲长期价值。

此交易公布后，Bitmine的mNAV溢价率从5.6倍迅速崩塌至1.2倍，最低跌至0.86。

飞轮变成了稀释机器。

 05 

审判日：2026年1月15日

所有投资者的目光都锁定在一个日期：2026年1月15日。

MSCI将公布最终决定。

这不仅是一个指数调整公告，更是DAT板块的审判日。

悲观情景

如果MSCI决定剔除，2026年2月将发生大规模的被动基金抛售潮。

MicroStrategy等股票可能面临30%-50%的瞬间重定价，整个DAT板块将进 入冰河期。

更可怕的是传染效应。

一旦MicroStrategy被剔除，其他指数提供商很可能跟进，引发多米诺骨牌效应。那些高度依赖指数资金的DAT公司，将面临流动性枯竭的风险。

乐观情景

如果MSCI保留这些公司或仅限制权重，市场将迎来巨大的”逼空”行情。

此前为对冲风险而建立的空头头寸将不得不平仓，可能引发短期的暴力反弹。

但即使逃过这一劫，DAT板块也很难回到过去的高光时刻。

现货ETF的存在，已经永久性地压缩了DAT的估值溢价空间。

最后的救命稻草

唯一的变数来自政策层面。

美国参议院计划在2025年12月对《加密市场结构法案》进行标记，并争取在2026年初提交总统签署。

这项法案的核心目标是明确CFTC与SEC的管辖权边界，通过立法形式界定哪些数字资产属于“数字商品”。

如果法案通过，将赋予比特币和以太坊明确的法律地位。

这将是DAT公司对抗MSCI剔除决定的最有力武器。

如果法律承认这些资产是合法的企业储备资产，那么指数提供商将很难以“性质不明”为由将其剔除。

这是DAT板块唯一的翻盘机会。

但在结果明朗之前，一切都是未知数。

市场正在屏息等待，这场豪赌的结局，将在两个月后揭晓。

 06 

小结

DAT模式并未消亡，但它正在经历一场剧烈的物种进化。

2024年的”囤币者”正在被淘汰，取而代之的将是2026年懂资本配置、懂风险管理、懂监管博弈的“资本经营者”。

所谓的“飞轮”从来不是永动机，而是在顺风时张开的帆。

在暴风雨中若不及时收帆，就会连累整艘船倾覆。

市场已经用1.4万亿美元的代价，给所有人上了一课：

在加密世界，活下去才是一切。

那些在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个周期。

唯有理解这一转变的投资者，方能幸存。

曾几何时，“开付费群”被大家视为一种割粉丝韭菜的行为，如果要评选最不可能“卖课开群”的人，Michael Burry 一定榜上有名。

这位被电影《大空头》刻进大众记忆的传奇基金经理，曾经厌恶媒体、拒绝采访、嘲讽华尔街情绪化投机。他靠一次逆风做空次贷而封神，不靠流量、不搞宣传，更不屑于向散户变现。

2025 年，他炮轰英伟达乃至整个 AI 浪潮，称之为新的互联网泡沫，并高调做空。

但让所有人没想到的是，连浓眉大眼的 Michael Burry 也开了付费群。

11 月 24 日，Michael Burry 在 X 上宣布其推出付费 Substack 频道《Cassandra Unchained》，年费 379 美元，目前已有超 6 万人订阅，吸金超 2274 万美元。

无独有偶，前段时间，特朗普长子 Donald Trump Jr 推出付费俱乐部，创立了高端会员制俱乐部“Executive Branch”，入会费高达 50 万美元。

从炒币炒股的微信群，再到华尔街和白宫，这个世界是一个巨大的付费群。

大佬也需要现金流

为什么很多 KOL、投资人甚至名人，明明早已财务自由，赚得盆满钵满，却依然热衷开收费群、会员制、私域俱乐部？

看似矛盾的是，答案藏在现金流的基本逻辑中。

炒股炒币不一定赚钱，创业也大概率失败，但是教别人炒股炒股，指导别人创业，永赚不赔。

投资，本质上是一种资本支出。即使是 Burry 这样的顶级投资者，也面临着不确定的投资收益。市场可能给你丰厚回报，也可能让你血本无归。2022 年，Burry 的基金 Scion Asset Management 就因为看空特斯拉等科技股而遭受重大损失。

相比之下，付费群、订阅、会员制却是实实在在的正向现金流，稳定、可预测、几乎零边际成本。

这并非什么新鲜概念。沃伦·巴菲特之所以钟爱保险业务，正是因为保险公司能够提供稳定的现金流，为伯克希尔·哈撒韦的投资活动提供源源不断的资金支持。只不过，在数字化时代，知识付费成了一种更轻资产的“保险业务”。

对于高风险市场的交易员 KOL 和投资大佬而言，付费订阅不仅是收入来源，更是风险对冲工具。当投资组合波动剧烈时，订阅收入的稳定性显得尤为珍贵。

一句话总结，市值不等于现金流，财富自由的人也需要现金流安全。

在高波动市场中，聪明的人，会把自己的影响力变成一台印钞机。

筛选的艺术

凯文凯利曾提出一个非常著名的“1000 粉丝理论”， 即你只需要 1000 个铁杆粉丝就能独立养家糊口。

付费，就是最好的筛选。

比如，Trump Jr.给自己俱乐部设立了 50 万美元的入会费，这个门槛会自动过滤掉大部分普通用户，留下的都是真正高净值且愿意追随他的人群。

付费用户与免费用户在参与度上存在天壤之别。

心理学研究表明，当人们为某样东西付费后，会产生强烈的“沉没成本心理”，从而更加珍视所获得的内容。一个每月支付几十美元订阅 Burry 付费内容的投资者，必然比在推特上随手点赞的路人更加关注他的观点。

更重要的是，付费门槛创造了一个相对同质化的社群环境。

在 Trump Jr.的 50 万美元俱乐部里，成员们拥有相似的财富水平和社会地位，更容易产生共鸣和信任感。这种圈层化效应远比简单的收费更有价值，它构建了一个高度忠诚的核心支持群体。

当每个人都为加入这个圈子付出了真金白银时，自然会更加维护这个群体的声誉和影响力。

即使“群主”投资失败，只要付费订阅还在续，他的影响力就不会归零。

比如，水库欧神高杠杆炒房，债务高企，现金流吃紧，依然靠开付费群，开课，找粉丝借钱，维系着资产负债表。

时代正在转向

当越来越多的付费群、私人俱乐部、会员制圈层出现时，对于普通人而言，这并不是一件值得庆祝的事。

那些能够负担得起 Burry 付费订阅或 Trump Jr.俱乐部的人，本身就拥有更多的投资资源、更强的风险承受能力，以及更成熟的圈层资本。

投资信息的阶层化正在加速。

过去，大家在同一个时间线上刷推特、看新闻、追热点，似乎站在了同一块信息起跑线。但现在，一个典型的马太效应正在形成：

有钱人不仅有钱，还能获得更好的投资建议和人脉资源，接触到更早的投资机会。

普通投资者呢？

只能在公开渠道里“捡别人溢出的信息”，并用这些二手、三手、可能已经过期的资讯做出投资判断。

公开信息市场，正在逐渐演变为一个“二手信息池”；真正的机会，只在封闭圈层默默流动。

从某种意义上说，我们正在见证免费信息时代的终结。

在推特、微博、知乎刚兴起的年代，我们曾真切经历过一个短暂的“信息民主化时代”，普通人也能第一时间获得大佬们的真知灼见。

但现在，大佬们要么沉默，要么减少输出，要么把真正的观点放进付费私域。

KOL 对变现的需求快速上升，优质内容持续向“封闭式小圈子”迁移。

公开平台逐渐变成了展示和引流的舞台，而非讨论现场，真正有价值的判断，正在从“公共空间”撤出。

结果是什么？

普通人听到越来越多的噪音和口号，却得不到关键的信息。

这并不是一个健康的生态。

在这样的结构里，信息不透明带来的必然产物就是，大量老鼠仓和内幕交易，圈层内部的利益共谋。

如果说上一时代的财富差距来自资产价格，那么下一时代的差距将来自“信息壁垒”，赢者通吃。

也许若干年后，我们回望 2025，意识到：

当 Burry 和 Trump Jr 都开始建付费群那一刻，免费信息的时代，悄无声息地结束了。

文章作者：Prathik Desai

文章编译：Block unicorn 

加密货币让一切都公开透明的原因很简单。

如果、所有人都能看到所有信息，就没人能撒谎逃脱。公开账本意味着交易所无法伪造储备金，去中心化自治组织（DAO）无法悄悄挪用资金，巨鲸也无法假装从未出售过任何资产。

这些正是传统市场中的痛点，也是加密货币旨在解决的问题。它确实解决了其中的一些问题。但正如 Blockworks 的 Byron Gilliam 本周引用 Kevin Kelly 的话所说：“我们今天遇到的大多数问题都是由我们过去的解决方案造成的。”加密货币的解决方案是彻底的透明化，但在建立于匿名地址基础上的市场中，这种方案很少能彻底解决问题。

对于交易标准化且经过审计的机构而言，这种设计行之有效。但当意识到同样的方案会将每一位散户的财务生活变成永久公开的信息流时，其效果就大打折扣了。

加密货币将我们所有的金融场景，包括收款、交易、捐赠和各种实验，整合到一个透明的钱包中。

过去几个月来，随着法院和监管机构持续打击隐私基础设施，这种紧张局势已不容忽视。11 月 19 日星期三，美国一名地区法官判处 Samourai Wallet（一款内置混币工具的比特币钱包）的两位联合创始人分别 5 年和 4 年的监禁。他们被认定犯有经营无牌汇款业务和处理超过 2.37 亿美元犯罪所得的罪行。

今年 8 月，美国陪审团就针对加密货币混合器公司 Tornado Cash 创始人罗曼·斯托姆（Roman Storm）的洗钱和制裁指控未能达成一致意见。但陪审团认定他犯有共谋经营无牌汇款业务罪，并判处其最高五年监禁。

在欧洲，新的反洗钱法规将从 2027 年 7 月 1 日起禁止在欧盟监管的平台上使用门罗币和 Zcash 等隐私币。这传递出的信息是：匿名货币不受欢迎。

然而，在市场内部，用户却在做完全相反的事情。

在今天的深度分析中，我将解释为什么这不仅仅是一波“隐私币炒作”，而是加密货币正在试图修复其透明度缺陷的一个迹象。

现在让我们进入正题。

公共区块链的建立基于这样的假设：如果透明度有助于发现欺诈行为，那么更高的透明度对每个人都有好处。

在这种设计下，每个钱包地址都打破了你财务身份之间的壁垒。在区块链上，你的收入、你沉迷于各种 Meme 币的“degen”一面、长期投资和随机实验，所有这些都记录在同一个账本中，任何能够将该地址与你的现实身份关联起来的人都可以看到。

人类学教授迈克尔·韦施（Michael Wesch）将社交媒体上的这种现象称为“语境崩塌”（context collapse），在这种崩塌中，家人、同事、陌生人、挚友和熟人都被压缩成一个单一的受众群体。我们都经历过这样的时刻：一张原本只打算分享给十几个人的度假自拍，结果却出现在了老板动态里的尴尬时刻，对吧？只不过在区块链上，后果可能是巨大的经济损失。

一旦你的信息地址被泄露，就没有任何回旋余地了。你的所有加密资产详情、活动日志和冒险行为都可能永久地在区块浏览器上被搜索到。

别费心思琢磨怎么会被人肉搜索了。这道理显而易见。一旦区块链用户与受 KYC 监管的平台或 dApp 进行交互，用户的匿名身份就可能与已完成 KYC 认证的账户关联起来。追踪线索并不难。

最近的法律事件让用户对隐私受到侵蚀感到担忧，促使他们更加依赖能够解决加密货币代码透明度问题的协议上。

隐私协议近期的表现证明，用户正在用实际行动支持隐私保护。尽管华尔街和加密货币市场价格下跌，但资金和用户却正涌入隐私保护领域，包括 Zcash 不断增长的资金池、Railgun 上的私有 DeFi 套件以及 Starknet 的 Ztarknet 实验项目。

这一点在 Zcash 的浴火重生中体现得最为明显。

在过去超过七年的时间里，尽管白皮书学术价值极高，Zcash在商业上几乎被遗忘。它的思路很扎实：通过隐藏发送方、接收方和交易金额来保护交易安全，同时又能确保网络能够验证，不存在凭空产生的代币。

它采用的是零知识证明（ZK proofs）：其中一方（证明者）可以向另一方（验证者）证明一个陈述（在本例中是一笔交易）是有效的，而无需透露其有效性之外的任何信息。

当时没多少人把它当回事。

如今，这些数字出现了大幅增长。仅在过去两个月里，Zcash（ZEC 的原生代币）的价格就上涨了 10 倍，达到了七年多以来的最高水平。约 490 万枚 ZEC（约占流通供应量的 30%）存在于加密资金池中，创历史新高，较年初水平大幅上涨。

什么发生了变化？抽象化。

早在 2018 年初，Zashi 钱包的界面并不友好。如今，Zashi 钱包弥补了这一不足。Zashi 将 ZEC 封装在一个移动应用程序中，提供统一的地址和一键屏蔽功能。它还能确保你的 ZEC 不会被锁定在单一位置。通过与 NEAR 的 Intents 系统集成，Zashi 可以让你将受屏蔽的 ZEC 视为跨链的私人储蓄账户。

NEAR Intents 是一款跨链路由工具，简化了代币的转移流程。它将用户的问题从“如何从这里到达那里？”转变为“这是我想要的，你们来帮我解决”。用户无需再费力地通过桥接器和去中心化交易所 (DEX) 寻找路径，只需指定目标结果，NEAR 的求解器网络就会在流动性场所中搜索，并返回执行用户请求的最佳路径。

自 2024 年底推出以来，NEAR Intents 已累计处理约 62 亿美元的交易量，其中近 900 万美元的累计费用（1100 万美元）是在过去两个月内获得的。

当 Zashi 运行在 Zcash 之上时，你的本金余额可以保留在 Zcash 的屏蔽资金池中，而 NEAR Intents 则负责处理复杂的跨链基础设施。目标链只能看到最终的转账记录。你的其他信息，包括历史交易日志、其他持仓和活动，都不会泄露到私密空间之外。

Zcash打造了一个私有基础层，而 Railgun 则将私有集合嵌入到以太坊本身中。

Railgun 的智能合约系统采用一种零知识证明来隐藏余额和交易路径，同时保持可组合性。用户可以将资金存入 Railgun 的屏蔽资金池，通过兑换、借贷或提供流动性等方式与池内的 DeFi 协议进行私密交互，并且仅公开存款和取款信息。

截至 10 月，Railgun 自 2021 年推出以来已处理了约 40 亿美元的私人交易，，其中 2025 年一年就贡献了约 16 亿美元。

Railgun 为 DAO 和专业交易团队实现了 Zashi 之于个人的价值：让机构级 DeFi 策略彻底脱离公众视线，同时又无需离开以太坊。

Starknet 将这种模式进一步推向堆栈的更上层。

它曾尝试过 Ztarknet，将 Starknet 的 ZK 证明与 Zcash 的金库结合起来。

上个月，Zcash 社区论坛上的一项提案概述了一种 Starknet 风格的 L2，它可以在链下执行程序，同时提供链上证明。

设想这样一种场景：所有复杂的活动都在链下进行，Starknet 生成一个证明，证明一切都已正确完成，而 Zcash 只验证该证明并更新余额。

ZEC 继续作为货币，Zcash 保持了其强大的隐私属性，而 Starknet 则在此基础上增加了速度和可编程性。

所有这些项目——Zashi、NEAR Intents、Railgun、Starknet 和 Ztarknet——都秉持着相同的目标：满足市场对一个活动与身份彻底分离、不留任何痕迹的世界的需求。

当然，没有哪一个是毫无代价的。

技术风险始终存在。每多一层意图、rollup 或屏蔽集，就意味着更多可能出错的代码。路由器或验证系统中的漏洞可能会泄露你以为隐藏的信息，或者将资产困在无人能安全解开的电路中。

此外，还存在社交和用户体验方面的风险。加密货币多年来一直致力于将链上活动游戏化，通过空投、积分、忠诚度计划和“证明你使用过 X”等活动来奖励用户。如果更多用户活动转移到私密空间，社交互动层面就会变得不完整。

在所有这些变化中，普通用户该如何应对？

首先要问问自己，语境崩塌究竟会造成哪些伤害，然后再决定哪些语境需要保护。对某些人来说，这可能意味着投资；对另一些人来说，这可能意味着拥有在不让糟糕的交易永久成为其网络身份的污点的情况下进行交易的权利。

带有查看密钥的 Zcash 钱包、基于意图的路由器、以太坊上的私有集合、或者只隐藏仓位而不隐藏市场的 Rollup——每一种都解决了问题的不同方面，并且都存在各自的风险。

加密货币通过公开账本解决了传统市场中信息中心化把关的问题。它使得虚报储备金更加困难，也更容易发现欺诈行为。此外，它还将所有金融信息整合到一个全球可搜索的信息流中。这些协议的兴起正是为了纠正这一问题。

如果他们继续保持这种势头，他们就会证明隐私和问责制不必是相互对立的，你可以在不拆房子的情况下增加几扇门。

今天就到这里，我们下篇再见。

每日行情（2025年11月25日晚20:00）

链得得ChainDD 11月25日行情显示，综合得得指数与CoinMarketCap报价：

BTC报 87,420.79 美元，24小时涨约 1.45%；

ETH报 2,894.56 美元，24小时涨约 3.43%；

BNB报 851.12 美元，24小时涨约 1.07%；

DOGE报 0.1488 美元，24小时涨约 2.35%；

SOL报 136.50 美元，24小时涨约 5.37%。

币圈动态

AVAX One斥资1.1亿美元购买937万枚AVAX，持仓增至1380万枚

AVAX One 是一家专注于 Avalanche 生态系统的上市公司，旨在“为投资者提供受监管的 Avalanche (AVAX) 生态系统访问权限”。该公司宣布在 2025 年 11 月 5 日至 23 日期间斥资 1.1 亿美元收购了 9,377,475 枚 AVAX 代币。

该公司披露，此次收购的加权平均价格为每枚 11.73 美元，使其 AVAX 总持仓量增至超过 1380 万枚，按当前代币价格计算，价值约 1.93 亿美元。

AVAX One 首席执行官 Jolie Kahn 表示，公司将保留约 3500 万美元现金，用于进一步的代币收购和自身股票回购。该公司还计划筹集高达 5.5 亿美元的资金，以进一步扩大其 AVAX 资金库。AVAX One 已于 11 月 20 日获批一项 4000 万美元的股票回购计划。

此次积累策略是该公司的重大转型，该公司此前以 AgriFORCE Growing Systems 的农业技术业务运营，本月早些时候完成了公司品牌重塑为 AVAX One，并将其股票代码从 AGRI 更改为 AVX。

AVAX One 的活动发生之际，Avalanche 网络正吸引着机构的兴趣。该网络已吸引了 JPMorgan、Apollo Global Management 和 BlackRock 等主要金融机构用于各种代币化和结算项目。

AVAX One 董事会主席、Hivemind 管理合伙人 Matt Zhang 表示，目前的市场波动是积累 AVAX 并为其股东增值的有利时机。

此外，Avalanche Foundation 据报道正在筹集 10 亿美元资金，用于启动数字资产资金库工具，旨在加强 AVAX 在链上金融和资本市场中的作用。

日本金融厅拟要求加密货币交易所持有责任准备金，以应对因黑客攻击或安全漏洞的损失

据《日经新闻》报道，日本金融服务厅（FSA）正计划要求本地加密货币交易所建立针对负债的储备金，以进一步加强加密货币领域的投资者保护。

目前，日本要求交易所将用户的加密资产存放在冷钱包中，但并未强制要求其保留在发生黑客攻击或漏洞利用等损失时用于赔偿的专用储备金。FSA 正寻求通过法律要求交易所管理负债储备金。Nikkei 表示，该机构计划在明年（2026 年）向国会提交该法案。

本月早些时候有报道称，FSA 还计划采取一项新制度，要求本地交易所的第三方加密资产托管方和交易伙伴在提供服务前向当局注册。这项新要求也计划在 2026 年例行国会上提交。

2024 年，本地加密交易所 DMM Bitcoin 曾遭遇黑客攻击，导致约 3.12 亿美元的损失。黑客的入口被确定为 DMM 外包交易管理的东京软件公司 Ginco。

D.O.G.E：路透社发布有关其关闭的报道是假新闻

D.O.G.E（美国政府效率部）在 X 平台发文表示，路透社发布的有关其关闭的报道是假新闻。该部门将在几天后恢复周五的例行更新。

美国人民授权特朗普总统对联邦政府进行现代化改革，并减少浪费、欺诈和滥用行为。仅上周，该部门就终止了 78 份浪费性合同，为纳税人节省了 3.35 亿美元。

VanEck计划推出BNB ETF，代码为VBNB

美 SEC 文件显示，VanEck Digital Assets 计划推出 VanEck BNB ETF，该 ETF 为现货型，旨在直接持有 BNB 代币并追踪其价格表现，扣除信托运营费用。预计将在纳斯达克上市，代码为 VBNB。

信托将每日根据 MarketVector BNB 指数对其资产价值进行评估，目前尚未进行任何质押活动。VanEck 表示，若未来进行质押，将通过第三方质押服务提供商完成，并提前通知投资者。该信托不受《1940 年投资公司法》或商品期货交易委员会（CFTC）监管，投资风险较高，可能导致全部损失。

香港证监会正就对数字资产交易及托管服务的监管制度敲定最终方案

香港证监会行政总裁梁凤仪表示，香港正致力构建安全可靠的数字资产平台，正就对数字资产交易及托管服务的监管制度敲定最终方案，将是建立稳健数字资产生态系统的最后两块监管“拼图”。香港对代币化金融产品的采用日益增加，例如绿色债券、香港证监会认可的货币市场基金和零售黄金产品，相关代币化产品在香港的市场规模约为 30 亿美元。

MetaPlanet正使用比特币作为抵押品筹集1.3亿美元用于购买更多比特币

MetaPlanet (MTPLF)正在使用比特币作为抵押品筹集 1.3 亿美元，用于购买更多比特币。