大王的大

巴菲特发布了他的最后一封致股东的信。
刚读完这封信，心情有些复杂。作为一个在市场摸爬滚打多年的人，看到这位投资界的灯塔人物正式宣布"淡出"，确实有种时代落幕的感觉。95岁的巴菲特宣布不再撰写年度报告，年底由Greg Abel接任CEO，未来只通过感恩节寄语保持联系。这不是突然的决定，而是一次经过深思熟虑、有条不紊的传承。
整封信最触动我的，是巴菲特对"运气"的反复强调。他说自己"1930年出生、健康、智力尚可、白人、男性，并且在美国"，然后加了一句"哇！谢谢你，幸运女神。"这不是客套话，而是对市场、对历史、对趋势的深刻敬畏。他生在1930年，经历了美国崛起的整个黄金时代。从某种意义上说，他买的不是股票，是美国的国运。这才是最大的趋势交易——押注国家和文明的长期繁荣。
这让我想到价值投资的本质。很多人以为价值投资就是找便宜股票，但巴菲特用一生证明的是：真正的价值投资是找到好的趋势，然后长期持有。他说"伯克希尔的业务前景略优于平均水平"，注意这个措辞——"略优于平均"。他没有说伯克希尔会永远最好，反而坦承"一二十年后，将会有许多公司比伯克希尔做得更好；我们的规模带来了负担。"这是何等的清醒！在自己的告别信中，依然保持着理性的自我认知。
真正让我震撼的是他对时间尺度的规划。他说伯克希尔"未来一个世纪只需要5-6位CEO"。一个世纪！这不是说说而已，这是真正的百年视角。从1965年接手伯克希尔到2025年，整整60年的复利，造就了今天的伯克希尔帝国。他对Greg的评价是"学习速度非常快"，但依然强调需要时间来建立信任。即使是天才，也需要时间的积累。这印证了一个简单却常被忽视的真理：复利需要时间，需要耐心，需要不犯大错。真正的财富是时间的朋友，不是时间的敌人。
然后是那句最核心的投资哲学："股价会反复无常地波动，偶尔会下跌50%左右。不要绝望；美国会复苏，伯克希尔的股票也会。"读到这里我停顿了很久。50%的回撤，在巴菲特眼里不是灾难，是常态。这才是长期持有者应有的心态。不是因为盲目乐观，而是基于对基本面的深刻信心。他说"伯克希尔发生毁灭性灾难的可能性比我所知的任何企业都要小"，这种自信来自于64年的长期建设，来自于对护城河的深刻理解。
信中有一段关于CEO薪酬的讨论让我印象深刻。他说改革者试图通过披露薪酬对比来约束CEO，但"良好的意图并未奏效；反而适得其反。新规则产生的是嫉妒，而非节制。"这揭示了人性和制度设计的深刻矛盾。他强调伯克希尔的管理层"应该会变得相当富有，但他们没有追求世家或个人炫富的欲望。"这才是选择投资标的时最应该看重的——文化和价值观比制度更重要，贪婪和嫉妒是投资的敌人。
巴菲特在信中明确表示要加速向三个孩子的基金会进行生前赠予，因为"孩子们现在正处于经验和智慧的黄金时期，但尚未进入老年。这个'蜜月期'不会永远持续下去。"他说"来自坟墓的指令历来效果不佳"，这个观点太对了。即使是对自己财富的处置，他也保持着理性和务实。他对孩子们说"不需要创造奇迹，也不必害怕失败或失望"，只需要"比政府活动和/或私人慈善通常所达到的效果稍好一些就行。"这种对预期的管理，本身就是一种投资智慧。
读完整封信，我最大的感受是：巴菲特是真正的长期主义者。不是嘴上说说，而是用64年时间，从纺织厂改造成保险+投资的复合体，再到今天的多元化帝国。每一步都是深思熟虑，每一步都着眼长远。他是真正的理性主义者，95岁了依然保持清醒的自我认知，承认运气的作用，承认规模的局限，承认自己早年的"宏大慈善计划并不可行"。这种理性，在成功人士中极为罕见。
他和查理·芒格64年的合作，"有过分歧，但从未争吵过"。对Greg的信任达到了"我无法想出任何一个人能让我觉得比格雷格更值得托付你我的积蓄"的程度。他培养的不是继承人，而是同样具有长期主义精神的传承者。他说"伯克希尔将始终以使其存在成为美国一项资产的方式来管理"，这不是投资策略，这是使命。他把价值投资上升到了社会责任的高度。
巴菲特生于1930年，经历了大萧条、二战、冷战、互联网泡沫、金融危机...每一次危机，都是买入的机会。他的成功不是因为预测了这些危机，而是因为相信美国的长期繁荣，持续买入优质资产，永远不下车。这才是真正的趋势交易——不是追涨杀跌，而是押注文明的进步。
这封信是一个95岁老人的告别，但更是一堂关于投资、关于人生、关于传承的大师课。他用一生证明了价值投资是有效的，长期持有是必要的，理性和耐心是稀缺的。在加密货币、AI、各种新概念层出不穷的今天，重读这些朴素的道理，反而更有价值。
致敬巴菲特，致敬这个时代。市场永远会有波动，但真正的价值会穿越时间。这是他用95年人生、64年投资生涯教给我们的最重要的一课。当一个时代的灯塔开始熄灭，他留下的光芒却会照亮更远的未来。

你有没有想过，为什么股市在高位狂飙时，美联储却选择“印钞”刺激？这会不会是下一个大泡沫的导火索？桥水基金创始人雷·达里奥（Ray Dalio）在最新X帖子中发出警告：美联储停止量化紧缩（QT）并重启量化宽松（QE），表面上是技术调整，实则可能点燃债务周期的下一场危机。让我们一探究竟，这或许是投资者必须警惕的信号！


达里奥将此举置于“大债务周期”（Big Debt Cycle）的框架下，这是他新书《国家如何破产：大周期》（How Countries Go Broke: The Big Cycle）中的核心概念。他指出，美联储主席鲍威尔表示，将逐步增加储备以匹配银行体系和经济增长。但在达里奥看来，这相当于宽松政策，尤其当利率下调、财政赤字庞大时，美联储与财政部互动可能演变为债务货币化。如果私人信贷和资本市场强劲，股市创高、信用利差低迷、失业率低至4.3%、通胀超标（超过3%），再加上AI股泡沫（根据他的泡沫指标），这就成了“刺激泡沫”的经典场景。


他质疑，这是否超出技术层面？政治环境下，政府倾向于减少管制，推动资本主义“大增长”模式，而巨额赤字、债务和债券供需失衡正逼近。达里奥提醒，当美国国债供给过剩、央行“印钞”买债、财政部缩短债券期限以填补长期债需求缺口时，这就是债务周期晚期的标志性动态。他强调，他的目标是“教人钓鱼”：分享市场机制思考，而非直接投资建议。


那么，QE的机制如何运作？达里奥解释，QE注入流动性，压低实际利率（如帖子附图所示）。流动性去向决定一切：若流入金融资产，会推高价格、扩大估值倍数、压缩风险溢价、金价上涨，导致“金融资产通胀”，并加剧财富差距。若渗透到商品、服务和劳动力市场，则引发通胀。但本次因自动化取代劳动力，通胀传导可能较弱。若通胀过高，名义利率上升可能抵消实际利率下降，伤害债券和股票。


一切由相对吸引力驱动：投资者基于资金成本和回报选择借贷或投资。举例，金价（0%收益率） vs. 10年期国债（约4%收益率）：若金价预期涨幅超4%，金更吸引人。通胀越高，金越优于债券，因为货币供给增加贬值，而金供给稳定。QE预计压低实际收益率、压缩风险溢价、推高P/E倍数，尤其利好长久期资产如科技、AI和增长股，以及通胀对冲如金和通胀挂钩债券。实体资产公司（如矿业、基础设施）可能在通胀苏醒时优于纯科技股。滞后效应下，通胀或高于基线；若实际收益率降而通胀预期升，名义估值扩但实际回报侵蚀。


达里奥强调“本次不同”：以往QE用于衰退期——资产低估、经济疲弱、通胀低、信贷紧缩，是“刺激萧条”。如今相反：资产高估（S&P 500收益率为4.4%，股权风险溢价仅0.3%）、经济强劲（GDP增长2%）、通胀温和但上行压力大（全球化退潮、关税）、信贷充裕。这是“刺激泡沫”，类似1999年末或2010-2011“流动性融涨”，最终需紧缩遏通胀、戳破泡沫。最佳卖出时机：融涨期，紧缩前。


财政政策高度刺激（巨债、赤字、短期债发行），QE将货币化政府债，而非仅重振私人体系，更危险、更通胀。这像对增长尤其是AI的“大赌注”，通过宽松财政、货币和监管政策。达里奥呼吁密切监测，以善加导航。


结合达里奥的分析框架，比特币作为“数字黄金”在这一周期中可能表现出色。其有限供给（2100万枚）类似于黄金，抗货币贬值和通胀。在QE注入流动性、压低实际利率的环境下，比特币有望受益于金融资产通胀，吸引资金流入，推动价格上涨。截至2025年11月7日，比特币价格约103,878美元，较一年前69,335美元上涨近50%，已创下新高（近期峰值超107,000美元）。若通胀预期升温、债券吸引力下降，比特币相对优势增强，尤其在“刺激泡沫”阶段，可能迎来“流动性融涨”。然而，风险并存：泡沫破裂时，美联储紧缩或监管收紧（如潜在的加密政策变化）可能引发剧烈回调。投资者需警惕其高波动性，并在熔涨后期评估卖出时机。