@Morpho Labs 🦋 在过去的一年中，去中心化金融（DeFi）面临着进化的压力。大型流动性池协议（比如 Aave、Compound）提供了可用的基础设施，但许多用户仍然面临流动性可用但资本闲置或供应商赚取与借款人支付之间的差距仍然很大的问题。Morpho 切入了这个差距。
Morpho 有趣的地方在于它如何将两个世界融合在一起：大型池子的保证流动性和直接借贷双方互动的匹配效率。它并不要求用户在“池子或没有”之间做出选择，而是坐落于现有的借贷池之上，当有可能时，它以直接的 P2P 方式匹配供需。
让我们逐步解释这是如何运作的，并根据我对其发展的看法进行一些反思。
第一：维持完全流动性。这在实践中的意思是，如果我作为贷款人存入资产，我不希望协议将我锁定在流动性不足的条件下，或让我无止境地等待借款人出现。像Aave和Compound这样的基础池提供了这种安全网：你提供到池中，其他人从池中借入，如果有未匹配的供应，它就会保持在池中，并且仍然可以访问。Morpho利用这些基础协议来确保尽管在上面有P2P层，基础流动性仍然可访问。
第二：P2P匹配层。在这里，Morpho试图在可能的情况下直接将贷款人与借款人匹配。如果我供应而且有借款人在匹配队列中，Morpho会将我们配对。这会导致更有利的利率差异：作为贷款人的我可能获得的收益略高于池的基准，而借款人支付的利率可能略低于池的基准。这种效率来自消除或至少减少通常内建于“池对多”模型中的利差。
第三：安全机制。如果直接匹配不可用（例如，如果贷款人多于借款人或时间不对齐），Morpho不会强迫流动性不足或异国条款。相反，它会回退到使用基础池的流动性模型。这样一来，你总是能受益于大型协议的流动性，但当市场允许时，你也能受益于改进的匹配。
我观察到这种混合方法正是使Morpho现在变得吸引人的原因。特别是在2025年，随著DeFi进入“再效率化”阶段，资本需要更努力地运作，收益受到压力，用户正在寻找更智能的协议，Morpho的模型是及时的。最近的报导指出，尽管有数十亿资金被锁定在DeFi平台中，但这些资本的许多部分仍然未被充分利用，而Morpho旨在解决这个问题。
在我看来，这里的一个情感钩子是：如果我打算承诺资产，我不想感觉它们闲置。承诺另一边有一个伙伴（借款人）的保证，使这种感觉比单纯的“供应和希望有人借用”更有目的性。然而，安全网（通过基础池）消除了许多供应匹配协议的焦虑，因为缺乏需求使你陷入困境。
有几个更深层次的观察值得注意：
抵押品、清算和风险参数与基础池保持一致。换句话说，Morpho并不从头重建风险参数，它继承了这些协议的参数，因此不会施加新的不透明风险层。
由于Morpho位于现有协议之上，它受益于这些协议的安全审计、成熟度和流动性，而不是完全构建新的基础设施。这种协同作用是明智的。
尽管匹配巧妙，但借款人和贷款人仍必须管理时间和风险。例如，匹配可能不总是即时的。贷款人可能需要花时间等待借款人匹配，在这种情况下，他们的资金保持在安全的基础池模式中。这是可以接受的，但它强调了用户理解机制运作方式的重要性。
采用和深度很重要。要使点对点匹配真正发挥作用，你需要显著的供需。如果你在薄弱市场或利基资产中运作，回退到池可能主导，减少“额外收益”的好处。 一篇文章指出，在某一实例中，Morpho在约77％的借款金额上实现了改进的利率。
至于为什么这两个特性——完全流动性和点对点效率——在一起很重要：在DeFi中，你经常需要权衡两者。高效率模型有时会牺牲流动性（你等待，你匹配）。高流动性模型有时会牺牲效率（你接受大利差）。Morpho的架构试图同时提供两者：通过现有池提供流动性；通过匹配层提供效率。
总之：Morpho的力量不在于炫目的新资产或噱头，而在于贷款协议激励的结构性重新调整。存款人不会失去流动性，借款人不会支付典型池“利差”的全额溢价，这使得这一模型感觉像是DeFi贷款的一次成熟的演变。如果我总结一下我个人的收获：就是“让我们建造大型池，并希望实现最佳利用”的时代正在让位于“让我们在可能的情况下匹配，必要时进行池”的时代。Morpho体现了这一转变。
当然，没有什么是无风险的。智能合约风险、基础池风险、资产抵押风险——这些都仍然存在。匹配机制仍可能面临拥堵或时间不对齐的问题。仍需观察该协议如何扩展，以及P2P部分将在多大程度上主导而不是池回退。
但如果我必须猜测为什么这种模型现在引起关注：因为DeFi市场希望更智能的资本使用、机构级的协议嵌套，以及无需牺牲随时提取或供应的选择性而实现用户友好的体验。Morpho的透明架构，利用现有的池机制并叠加高效的匹配，为贷款的演变提供了一个蓝图。
