宏观层面，市场几乎笃定美联储将在10月开启降息周期。根据CME“美联储观察”数据，美联储10月降息25个基点的概率高达99.5%，维持不变的仅为0.5%。展望年底，12月前累计降息50个基点的概率仍高达91.6%。流动性回暖预期，为加密市场注入了新的活力。

Bitwise欧洲研究主管André Dragosch在最新分析中指出，比特币市场正经历一场“深度迁移”——早期由散户主导的持仓结构，正逐步向机构资本过渡。这一趋势堪称比特币十五年发展史上的关键转折点。

他提到，与传统金融资产不同，比特币的扩散路径是自下而上：起点是密码朋克和散户投资者，而如今的主角逐渐变为ETF、企业财库与政府机构。即便如此，个人投资者仍持有约66%的比特币，机构的总体占比仅约12.5%，但增长速度迅猛。这一转变意味着，为了促使更多早期投资者让渡筹码，市场价格势必要达到新的平衡区间——换言之，比特币需要“更贵”才能完成权力更迭。

与此同时，Semler Scientific战略主管Joe Burnett在X上发表的言论，为“比特币与信用体系的融合”提供了另一角度。他指出，将航空公司JetBlue的B-评级与MicroStrategy进行比较，不难发现，比特币正逐步被重塑为一种优质抵押资产。JetBlue拥有近90亿美元债务和极低现金流，而MicroStrategy则以720亿美元比特币资产、80亿美元债务和70亿美元优先股构成超额抵押结构。Burnett认为，当评级机构真正认识到比特币的稀缺性与流动性，MSTR将不再被视为“投机公司”，而是最具安全边际的企业之一。

机构层面的信心同样延伸到亚洲市场。日本上市公司MetaPlanet宣布回购1.5亿股普通股，总金额约4.95亿美元，被业界视为进一步强化其比特币资产布局的战略信号。

另一方面，以太坊的升级进程也在稳步推进。Fusaka硬分叉已在Hoodi测试网成功激活，预计12月3日主网上线。本次升级聚焦性能与安全优化，将显著提高区块Gas上限、扩展Blob容量，并引入EIP-7594的PeerDAS技术，以支持验证者更高效地审查Layer 2数据。以太坊基金会同步推出价值200万美元的安全审计竞赛，展现出对生态安全的高度重视。

链上数据亦显示，以太坊资金流持续活跃。监测机构Onchain Lens披露，疑似Bitmine的新地址“0xDc8”从BitGo接收27,316枚ETH，金额约1.09亿美元。同时，财库公司SharpLink宣布将在Linea上部署2亿美元ETH，与ether.fi、EigenCloud等合作，以获取质押收益与生态激励。

链上数据，昨日比特币换手率平稳，即使比特币出现回调，也并未引发恐慌情绪。

URPD数据，104,500-111,000美元区间堆积了224.5万枚比特币；93,500-98,500美元区间堆积了111.5万枚比特币。

(图一）

综合来看，短期比特币走势偏空，但并无明显抛压或恐慌性信号。资金结构的转变、机构布局的加速、以及宏观政策的宽松预期，共同构成了当前牛市的底层逻辑。#加密市场回调