幣安USDe脫鉤、幣圈大爆倉，背後原因到底是什麼？
10 月 10 日至 11 日，加密貨幣市場經歷史上最大規模爆倉事件，總金額高達 193 億美元。
事件的核心之一是合成美元協議 Ethena 發行的 USDe，突然在全球最大交易所幣安上，一度從 1 美元暴跌至約 0.66 美元，引發市場巨大恐慌與連鎖清算。
然而，弔詭的是，USDe 在其他去中心化交易所 (DEX) 和鏈上協議中卻始終保持穩定。
事件過後，Ethena 創辦人與多位研究員深度解析脫鉤事件的原因、市場上的攻擊陰謀論，以及其背後揭示的結構性風險，投資人可以從中學到什麼教訓？
USDe不該背鍋？幣安預言機成脫鉤主因
Ethena 創辦人 Guy Young 強調，USDe 的基礎抵押品從未受損，其鑄造和贖回機制在市場劇烈波動期間也完美運行，在 24 小時內處理了超過 20 億美元的贖回，展現了協議的穩定性。
他指出，所謂的脫鉤問題根源並非 USDe 本身，而是孤立在單一交易平台的內部問題。幣安當時的清算機制參考了其平台自身的訂單簿作為價格預言機的數據來源，而非參考鏈上流動性最深的池。
圖源：X
在市場崩盤期間，幣安平台面臨存提款問題，導致造市商無法有效介入以穩定價格，進而造成其站內 USDe 價格的嚴重偏差。
Guy Young 強調，在同一時間，Curve、Uniswap 等主流去中心化交易所的 USDe 交易價格波動極小，僅約 30 個基點（0.3%），與 USDC 對 USDT 的匯率波動相當。
因此，他認為將此次事件描述成「USDe 脫鉤」並不準確，因為問題僅限於一個特定的平台，而非協議層面的失敗。
延伸閱讀：
近200億爆倉誰的鍋？Crypto.com CEO：監管應徹查交易所，尤其是爆最大的
利用預言機漏洞的協同攻擊？
加密貨幣交易員 ElonTrades 推測，這可能是一場精心策劃的攻擊，目標正是幣安的統一帳戶功能，能讓用戶以 USDe 等資產作為抵押品進行槓桿交易，但其價格數據卻來自幣安自身的訂單簿，而非外部預言機。
巧合的是，幣安已宣布將於 10 月 14 日修正此機制，轉而採用外部預言機數據。因此 ElonTrades 推測，攻擊者疑似利用了這個短暫的漏洞窗口，在幣安上大量拋售 USDe，人為製造價格暴跌，從而引發大規模的槓桿部位清算。
延伸閱讀：
幣安部分山寨幣突然歸零！官方稱顯示錯誤，交易員則有別的看法
加密市場結構本身，已淪為攻擊者武器？
加密研究員 YQ（@yq_acc）則發長文解析，整起事件最可疑之處在於價格崩盤的場地特定性，也就是只有 USDe、wBETH 和 BNSOL 這三種資產在幣安上暴跌，而這三種資產剛好是幣安在 10 月 6 日公告中，宣布將更新價格機制的對象。
YQ 推論，攻擊者可能利用該資訊，發動了一場把市場結構本身武器化的攻擊，加密市場操縱手法來到新境界：「攻擊者不再需要駭入系統或竊取私鑰，而是將市場結構本身變成了武器。」
也就是說，如果協同攻擊的推測為真，那麼未來交易所的每一項公告都可能成為潛在的漏洞，過度的透明度反而可能降低安全性，而目前的市場結構與風險模型，已不足以應對這類攻擊，「無論真相為何，這次大規模暴跌與爆倉的事件絕非偶然。」
圖源：X
OKX CEO：肯定Ethena透明度，解釋USDe非典型穩定幣
加密貨幣交易所 OKX 執行長 Star 也針對 YQ 的分析回應，Ethena 在投資組合管理、風險控制及透明度上表現出色。不過，USDe 不應被視為與美元 1:1 錨定的傳統穩定幣，本質更像是一檔代幣化對冲基金。
雖然 Ethena 採用了相對低風險的策略，但依然存在自動減倉 (ADL)、交易所事件及託管安全等潛在風險。因此，將 USDe 的價格波動稱為脫鉤並不精確。
他警告，任何交易所若計劃將 USDe 納入抵押品體系，都必須建立完善的動態風險緩釋機制，若簡單地將其視為 1:1 的穩定資產，未來可能會給整個加密產業帶來系統性風險。
圖源：X
余哲安：爆倉了嗎？請怪你自己
區塊鏈研究員余哲安則在今日（10/13）的臉書貼文中直言：「爆倉了嗎？請怪你自己。」
他認為，交易所運用外部價格預言機作為清算機制的標記價格來源，當然是對用戶比較好的友善選擇，但這不代表交易所用自家現貨市場價格來當標記價格，就是罪該萬死。
用戶在參與高收益理財並進行槓桿交易時，就應當理解「容易被清算的交易環境」與「低息融資來源」往往是綁在一起的。
余哲安指出，幣安提供補償更多是出於商業考量，目的是留住韭菜。他觀察到，事件發生後，許多資訊來源與意見領袖 (KOL) 並未第一時間釐清問題核心，反而是在 Ethena 創辦人發聲後才恍然大悟。
他提醒投資人，究責與釐清崩盤主因是兩回事，用戶無法改變交易所的決策，唯一能改變的只有自己：
「這次爆倉又收到幣安賠償僥倖活下來的用戶，如果沒有記取教訓改變自己，那未來再次爆倉被市場收走也只是遲早的事。」
『幣安USDe脫鉤風暴：預言機、市場結構釀禍？投資人為何也應記取教訓』這篇文章最早發佈於『加密城市』
