幣圈 VC，把 2 兆美元的故事講到了華爾街

加密貨幣 VC 正利用反向收購，將瀕臨退市的美股公司轉型為加密資產儲備公司 (DAT)，讓上市公司基本面與加密貨幣掛鉤。此舉不僅讓公司股價飆漲，更成功將 2 兆美元的幣圈故事講給華爾街。 （前情提要：比特幣儲備公司：為何要花 2 美元買 1 美元的 BTC？ ） （背景補充：孫宇晨現身TRON. Inc.更名敲鐘儀式，TRX儲備策略開啟加密資產新紀元 ）   忽然間，美股最吸引眼球的似乎不再是 AI，而是一堆瀕臨退市的垃圾公司。過去數月，美國資本市場正以前所未有的速度大規模發生金額越來越大的反向收購案。 上市公司徹底拋棄原有的主營業務，將加密貨幣變成自己的基本面，股價在短時間內飆升數倍乃至數十倍。現在，美股已然成了幣圈大搞金融實驗的遊樂場。這一次，幣圈 VC 真的把故事講到了華爾街的耳朵裡。 美股市場，「點炮人」在放 DAT 煙花 三個月之前投資 Sharplink 時，Primitive Ventures 完全沒想到，這個美股市場裡的加密新賽道會在如此短的時間裡，變得如此擁擠。「那時候沒有太多人在討論這些投資案例，跟現在的市場熱度根本沒法兒比，但其實也就一兩個月的時間」，Primitive 合夥人 Yetta 說道。 今年 6 月，Sharplink Gaming 宣布完成 4.25 億美元融資，成為美股首家以太坊儲備公司，消息公佈後，公司股價飆升，一度漲超 10 倍。Primitive 作為中文圈唯一參與該投資案例的基金，在圈內引起關注。 「因為我們發現加密市場的流動性並不好，然而機構這邊的購買力卻非常強大，比特幣 ETF 量一直很好，CME 上比特幣期權的 OI 甚至超過了 Binance。」去年 4 月，Primitive 內部開會做了一次大復盤，此後便定下「CeFi (中心化金融) 與 DeFi (去中心化金融) 融合」的投資新方向。現在，他們成了幣圈裡最忙的一批 VC。 如今，Primitive 每天都會收到投行發來的郵件，邀請基金參與加密儲備公司的投資。在這股投資新浪潮裡，投資銀行充當著組織者的中介角色，負責幫專案方尋找和協調所有投資人，並協助團隊為資方做路演。 過去一個月，Primitive 聊了不下 20 個加密貨幣儲備專案。但目前，他們公開參與投資的專案只有 Sharplink 和另一家做萊特幣儲備的公司 MEI Pharma。這種謹慎的投資動作源於對市場過熱的顧慮，自今年 5 月份起，團隊便開始密切關注各種頂部訊號。 「我們的確覺得現在市場的泡沫化程度比幾個月前明顯高很多」，Yetta 告訴動察 Beating，團隊現在每天都會做市場報告，並隨時根據情況來判斷合適的退出方式，「加密儲備公司是金融創新，你可以長期看多其底層資產，但市場下行時也存在劇烈去槓桿和泡沫擠出的風險。」 與 Primitive 不同，Pantera 正擼起袖子準備大幹一場，這家有 12 年歷史的老牌加密 VC 甚至為這個領域創造了一個新詞彙——DAT (Digital Asset Treasury)。7 月初，Pantera 成立了一支新基金，並命名為 DAT Fund。 在募資備忘錄裡，Pantera 合夥人 Cosmo Jiang 寫道：「作為一個投資人，發現自己處於一個投資新類別的起點是非常少見的，認識到這一點並迅速做出反應，利用早期投資機會至關重要。」 Pantera 給投資人講的故事非常簡單：如果一家公司每股持有比特幣的數量 (Bitcoin Per Share) 每年都在增長，那麼持有這家公司的股票將使你擁有越來越多的比特幣。 以微策略為首的比特幣儲備公司，以及其他加密貨幣儲備公司的底層邏輯，是在其市值較帳上加密資產價值存在溢價時，借助定向增發、可轉債、優先股等金融工具向市場融資，並購買更多加密資產。由於股票存在溢價，公司能夠以更少的成本囤積更多的資產。 投資人一般用 mNav 指標 (Market Cap To Net Asset Value) 來衡量其溢價乘數，以判斷公司的融資能力。「顯然股市就是波動的，有時候市場會高估某些資產，這時啟動金融工具融資，本質上就是在賣出這種波動率，從這個角度來看，溢價其實是可以長期維持的」Cosmo 告訴動察 Beating。 今年 4 月，Pantera 投資了儲備 Solana 公鏈代幣 SOL 的 Defi Development Corps (DFDV)，這是美股首家使用比特幣以外的加密貨幣作為儲備資產的公司，其股價在過去 6 個月已上漲超 20 倍。 不過對 Pantera 而言，這絕對是一筆反共識投資，因為專案伊始根本沒有人願意為其投資，公司 2400 萬美元的融資幾乎全部來自 Pantera。 DFDV 成員多數來自 Kraken 高層，CFO 還營運過 Solana 驗證節點，團隊對 Solana 的深入理解以及傳統金融的專業程度成為打動 Pantera 的關鍵因素。「儘管如此，我們還是在交易結構裡也設置了一些下行保護措施，但 DFDV 驚人的成功是我們完全沒預料到的事。」 「我認為真正的催化劑是 Coinbase 被納入標普 500 指數，它讓全世界所有基金經理都必須把加密納入考量範圍。」自川普當選以來，加密產業在傳統資本市場一路高歌猛進，Circle IPO 引來全球對穩定幣的關注，Robinhood 進軍 RWA 又將證券代幣化推上風口。現在，DAT 正成為了接力的性概念。 投資 DFDV 不到一個月，Cantor Equity Partners 也找上門來。DFDV 的成功加速了軟銀與 Tether 的比特幣儲備公司計畫，最終 CEP 私募籌集約 3 億美元外部資金，Pantera 再次成為其最大的外部投資人。 投資 DFDV 與 CEP 兩家公司的資金來自 Pantera 旗艦風投基金 (Venture Fund) 和流動性代幣基金 (Liquid Token Fund)，團隊最初以為這將會是基金在該領域的唯二投資。 但市場的發展很...