作者：Foxi，加密研究员；编译：AIMan@金色财经
如今， Kraken和Robinhood等主流交易所已推出链上股票交易服务，允许投资者买卖代表真实股票的代币。这些服务使得投资者能够在正常交易时间之外，24 小时交易热门美国股票（例如苹果、特斯拉、英伟达等）。
包括 KYC 考虑在内的背后的机制是什么？
与传统经纪商相比，投资者是否更喜欢基于加密的股票交易？
为什么我看好股票上链
了解机制
逐步分解
上图为你提供了基本概述，下面我将重点介绍一些至关重要的附加信息：
1、当你通过Kraken 的 xStocks 购买代币化的苹果股票时，你购买的并非衍生品或期货合约。相反，Kraken 的合作伙伴 Backed Finance 会购买并持有受监管的苹果股票。随后，相应的代币将在 Solana 区块链上发行，创建该实物股票的数字表示。
2、股票≠加密货币。链上股票带来了有趣的套利机会。在场外交易时段，即纽交所休市但区块链交易仍在继续时，代币价格可能会根据交易活动和市场情绪与最新股价略有偏差。套利者可以通过买卖代币并通过发行方赎回，从而利用这些差异获利，最终使价格回到正轨。在场外交易时段购买链上股票时需谨慎。
3、这种结构意味着代币持有者不会获得投票等传统股东权利——托管人保留这些特权。你购买的是股票表现的经济敞口，而非实际的股东身份。这是一种权衡，既能实现基于区块链的交易，又能保持监管合规性。
24/7交易？
代币化股票最显著的优势在于其持续交易能力。与传统交易所在工作日每天运营约 6.5 小时不同，基于区块链的代币可以持续交易。Kraken 的 xStocks 全天候运营，而 Robinhood 目前提供每周 5 天、每天 24 小时的交易服务，并计划在其基于 Arbitrum 的 Layer 2 平台上线后，将交易服务扩展至全天候。
这种持续的可用性创造了有趣的市场动态。当传统交易时段以外出现重大新闻——例如收益公告、地缘政治事件或公司特定动态——你的代币化股票可以立即做出反应。代币价格成为实时情绪指标，可能提供传统市场在闭市时段无法比拟的价格发现功能。
传统经纪商与代币化平台比较？
1、KYC
实际上，任何提供股票敞口的合规平台都需要 KYC 并遵守法规——如果平台想要保持透明，完全匿名的股票交易在法律上基本上是不可能的。话虽如此，过去也曾尝试过非 KYC 股票代币的去中心化版本——并且遇到了法律问题。一个值得注意的案例是Terra 的 Mirror Protocol ，该协议在 2020 年至 2022 年期间允许任何人铸造和交易镜像美国股票（特斯拉、谷歌等）的合成“mAssets”，而无需任何 KYC（只需一个加密钱包）。美国SEC后来将 Mirror 的股票代币认定为未注册证券，并对 Terraform Labs 及其创始人 Do Kwon 非法发行这些代币采取了行动。
路径不同
这次情况不同，就连像 Kraken 和 Bybit 这样的大型交易所也支持在其交易所交易股票。你可以简单地将这些“股票代币”视为 memecoin，只是第三方承诺每个代币都由股票支持。我认为特朗普会非常乐意采取这种做法。这为散户投资者通过稳定币进入美国股市提供了更便捷的途径。只要最终以美元结算，我认为监管压力就不会太大。
2、托管模式相关
代币化平台优先考虑可访问性和灵活性。Kraken 和 Robinhood 均提供其股票代币的零佣金交易，并通过价差和其他服务赚取收益。它们原生支持部分所有权，允许全天候交易，并有可能与去中心化金融协议集成。
权衡利弊。传统经纪商提供监管保护、完善的客户服务和直接的股东权利。代币化平台提供了更高的可访问性和创新功能，但监管透明度较低，运营基础设施也较新。
托管模式有着根本的不同。传统经纪商通过中央存管机构以股票代管，你的所有权记录在其系统中。代币化平台发行区块链代币，你可以自行托管，让你直接控制自己的持股，同时也承担管理私钥和安全的责任。
为什么我看好股票上链
资本磁力效应
想想代币化股票相对于传统股票市场的结构性优势。尼日利亚的散户投资者现在可以投资苹果股票，无需处理复杂的国际经纪关系或支付货币兑换费。这不仅带来了便利，更是市场准入的根本性扩展，可能推动前所未有的资本流入加密基础设施。
这里的机制远比简单的用户获取更为复杂。当有人购买代币化的特斯拉股票时，他们不仅仅是进入了加密货币领域——他们还在创造对稳定币的持续需求，为L2网络产生交易费用，并验证整个加密货币堆栈作为合法金融基础设施的有效性。
复合效应
以太坊及其 Layer 2 平台（Robinhood）将见证股票交易的持续交易量，并通过手续费销毁和网络效应为 ETH 持有者创造真正的经济价值。Solana（Kraken 和 Bybit）的高吞吐量架构可能会在高频股票交易中占据市场份额，从而推动 SOL 对交易手续费的需求。
代币化股票或许能解决熊市期间加密货币的“鬼城”问题。历史上，当加密货币价格暴跌时，交易量就会蒸发，用户会纷纷转向传统资产。而有了链上股票，即使山寨币陷入困境，资本也可能更有可能留在加密货币生态系统中，从而保持流动性和平台参与度。
隐形采用
代币化股票可以实现多年来加密货币宣传所未能实现的目标：无摩擦的大规模采用。在 Arbitrum 上交易股票代币的 Robinhood 欧盟用户并非有意进入加密货币领域——他们只是在获取更好的金融服务。这种隐性采用模式可以吸引数百万用户，这些用户永远不会主动选择购买加密货币，但在加密货币基础设施被抽象出来后，他们会乐于使用它。
下一步
至于投资主题，很大程度上取决于应用场景和监管演变。在牛市行情下，如果对美国股票的非KYC购买需求足够大，代币化股票可能成为一款杀手级应用，能够指数级增长加密货币用户群，并将数百万现实世界资产带上链。长期来看，很大一部分股票交易（最终以及其他资产）将通过区块链进行，从而受益于其效率和可访问性。
短期来看，以下领域值得看好：
稳定币
RWA产
作为结算层的以太坊/Solana
美国金融科技股票$HOOD，$SOFI，任何仓位的Kraken（预计2026 年 IPO）
