摩根大通给予「减码」评等，目标价 80 美元远低于现价
摩根大通周一发布 Circle（NYSE: CRCL）首份研究报告，给予该稳定币发行商「减码」评等，并设定 80 美元的目标价，较目前约 186.50 美元的股价大幅下调 57%。尽管摩根大通分析师对 Circle 管理团队给予高度评价，并对稳定币和 $USDC 的成长前景表示信心，但认为该公司目前的市值过于高估。
Circle 自 6 月 5 日以 31 美元的 IPO 价格在纽约证券交易所挂牌交易以来，股价表现惊人，一度飙升至 299 美元的历史高点。根据 CompaniesMarketCap 数据，Circle 目前市值达 437.5 亿美元，相较于 IPO 时的 80 亿美元市值大幅成长。摩根大通分析师 Kenneth Worthington 领导的团队表示，80 美元的目标价反映 2026 年底约 210 亿美元的市值预期，基于 2027 年预估每股盈余的 45 倍本益比，并加上 10 美元的溢价以反映投资人对稳定币前景的热忱。
图源：CompaniesMarketCap Circle 目前市值达 437.5 亿美元，相较于 IPO 时的 80 亿美元市值大幅成长
相较之下，其它华尔街分析师对 Circle 持较乐观态度。
伯恩斯坦（Bernstein）给予「优于大盘」评等和 230 美元目标价，称 Circle 为「投资人必持股票」。
Canaccord Genuity 则给予「买进」评等和 247 美元目标价，认为 Circle 具备在数位货币这个潜在巨大新市场中长期获胜的关键特质。
利率敏感度高成隐忧，竞争威胁日益加剧
摩根大通分析师指出，Circle 的商业模式对利率变化极为敏感，超过 95% 的营收来自支撑美元挂钩代币的资产，包括现金和美国国债。虽然较低的利率会影响 Circle 的获利能力，但如果利率维持在较高水准更长时间，该公司可能表现优于预期。
竞争威胁被视为 Circle 面临的主要风险之一。摩根大通分析师表示：「我们将竞争视为 Circle 的潜在威胁。」这不仅包括直接的稳定币竞争对手，还包括其它加密投资产品，如代币化存款帐户和数位货币市场基金。分析师担心，一些竞争者可能成功获得足够市占率以达到关键规模，在转换成本较低的业务中利用 Circle 建立的网路。
特别值得注意的是，与代币化货币市场基金（tMMFs）不同，Circle 的 $USDC 不向投资人提供收益。如果代币化货币市场基金开始抢夺稳定币的市占率，可能限制 $USDC 的未来成长。不过，分析师也认为 Circle 的稳定币和 $USDC 发行网路具有互通性特色，竞争对手可能难以开发类似功能。
监管立法双面刃，资本要求恐成成长阻力
即将到来的稳定币立法对 Circle 而言既是机遇也是挑战。摩根大通分析师认为，稳定币法规可能帮助 $USDC 从业界领先稳定币 Tether 的 $USDT 手中抢夺市占率，因为新规则将迫使 Tether 调整其代币以符合合规要求。$USDC 拥有更「合规且值得信赖的品牌」，将吸引更保守的华尔街公司。
然而，如果最终签署的立法包含更高的资本要求，要求 Circle 为 $USDC 赎回持有更多资本，这也可能「限制 $USDC 的成长」。美国稳定币法规可能很快要求像 Circle 这样的发行商根据流通中的稳定币数量持有股权资本，类似于欧洲的加密资产市场（MiCA）法规。
摩根大通估计 Circle 有足够的股权支撑其在美国持有的 $USDC 稳定币，但分析师认为更高的资本要求可能限制 $USDC 的成长。此外，央行数位货币（CBDC）的发展也带来风险。
尽管美国总统川普签署行政命令禁止数位美元，但如果欧盟等地区最终采用 CBDC，可能对 $USDC 的全球扩张能力产生负面影响。
长期前景仍看好，稳定币市场潜力庞大
尽管存在诸多风险因素，摩根大通分析师仍认为 Circle 在某些情况下可能长期表现优异，包括美国稳定币采用速度超出预期，或稳定币在跨境和消费者支付中的使用激增。
分析师指出：「稳定币法规在美国正在推进。稳定币法规的通过可能成为美国国内外稳定币采用的更大催化剂，我们认为 $USDC 将是赢家。」
伯恩斯坦对整体稳定币市场持乐观态度，预期总市值将从目前的 2,250 亿美元在未来十年达到约 4 兆美元。该投资银行认为 Circle 正在建立市场领先的数位美元稳定币网路，具有强大的监管优势、流动性领先地位和重要的分销合作伙伴关系。
摩根大通分析师强调，Circle 在新兴稳定币市场中位置良好，拥有早期进入者优势和众多使用案例。然而，目前的市值水准反映了投资人对该产业的极度乐观情绪，可能已经超出了基本面支撑的合理范围。
『Circle热潮快没了？摩根大通警告估值过高，2大因素恐限制成长』这篇文章最早发布于『加密城市』
