山寨季迟迟未至，核心原因只有一个——美联储仍在持续缩表。

尽管自今年3月起缩表步伐有所放缓，但这一紧缩进程并未终止，预计将持续至2026年初。在此背景下，市场整体流动性持续偏紧，尤以短期融资市场为甚：可用资金减少、短端利率不断走高。

在流动性未明显改善前，资金难以大规模涌向高风险资产，山寨币行情自然难起波澜。