隨著 Pump.fun 發幣的消息再次傳出，Solana 鏈上本就脆弱的流動性防線被擊穿，也撕裂了尚處恢復期的市場信心，鏈上避險情緒迅速升溫。
鏈上「老虎機」，僅 3.6％ 使用者獲利超 500 美元
近日，圍繞 Pump.fun 即將發幣的傳聞再度攪動市場風雲端。據 Blockworks 援引多位知情人士報導，Pump.fun 計畫通過代幣銷售融資 10 億美元，估值達 40 億美元，代幣將面向公眾和私募投資人出售。儘管官方尚未確認發售時間，平台社交帳號暗示或在兩週內上線。
事實上，這並非首次傳出發幣計畫。早在今年 2 月，據吳說區塊鏈報導，Pump.fun 計畫在 CEX 內部通過荷蘭式拍賣發行代幣，並且向 CEX 提供了詳細發幣準備文件。然而，當時市場流動性被川普及其夫人梅拉尼婭發行的個人迷因幣大幅吸走，該計畫最終未能落地。如今，市場環境略有回暖，Pump.fun 的發幣計畫似乎再度提上日程。
然而，這台鏈上「印鈔機」正面臨市場熱度大幅消退的局面。
圖源：Dune
根據 Dune 數據顯示，截至 6 月 4 日，平台累計收入已突破 7.3 億美元，單日收入峰值曾逼近 1,500 萬美元。但自 2025 年 2 月起，平台營收成長顯著放緩，目前多數日收入穩定在數百萬美元區間。
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交易量方面，Pump.fun 在 2024 年末創下單週 33 億美元的歷史紀錄，隨後雖有數次反彈至 10 億美元級別，但難以重回巔峰。流動性走弱的趨勢，在一定程度上削弱了平台熱度與使用者參與意願。
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從代幣創建量來看，Pump.fun 迄今已累計創建了超過 1,102 萬個代幣，單日代幣創建峰值一度達 7 萬個（2025 年 1 月）。但目前該數據已降至日均 3 萬個左右，顯示使用者參與熱情有所降溫。
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值得注意的是，在海量迷因幣背後，真正具有一定市值體量的項目寥寥無幾。據 Dune 統計，目前僅有 14 個代幣市值超過 5,000 萬美元，市值在 100 萬美元到 5,000 萬美元之間的也僅有 259 個，其餘約 1.4 萬個代幣均處於微小市值階段。這也說明絕大多數代幣停留在內盤自嗨階段，缺乏外部資金承接能力。
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而在使用者層面，Pump.fun 也面臨新流量斷崖、老使用者苦撐的局面。Dune 數據顯示，Pump.fun 在 2025 年 1 月底迎來高光時刻，單日活躍錢包數量一度突破 40 萬個，彼時新使用者湧入是推動使用者數暴漲的關鍵。然而隨著市場情緒冷卻，活躍錢包數隨之下滑，平台活躍度主要靠老使用者複用維繫，新使用者貢獻大幅下滑。這一趨勢也佐證了，大量 Pump.fun 使用者頻繁嘗試創建和炒作迷因幣，但真正能建立持續性價值的項目極少，導致使用者週期短、沈澱弱。
不僅如此，在 Pump.fun 的暴富敘事背後，是赤裸裸的幸存者偏差。Dune 數據顯示，本月參與交易的錢包數約為 59.4 萬個，其中僅 3.6％ 的使用者實現了超過 500 美元的實質性獲利。更為驚人的是，僅有 27 個錢包獲利超 10 萬美元，僅佔總交易者的 0.0045％；而實現超過 1 萬美元獲利的錢包為 577 個，佔比也僅為 0.1％。相對而言，虧損比例則更高，高達 52.5％，其中不乏虧損百萬美元級別的極端個案。這些數據清楚地表明，極少數莊家賺走了絕大部分利潤，而絕大多數散戶只是充當流動性燃料。
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在使用者成長觸頂、代幣品質堪憂、流動性透支的當下，Pump.fun 發幣能否撬動市場情緒，撐起高達 40 億美元的估值，可謂是存在不小變數。
Solana 避險情緒升溫，高估值發幣引發爭議
Pump.fun 高估值發幣消息，讓不少投資人擔憂是否會重演當年 APE 幣發佈時的最後一波狂歡。
「上一個 40 億估值的天王級，還是發了 APE 的 Yuga Labs，號稱當年牛市的最後一波輝煌，之後市場山寨就全部腰斬了。現在 Pump.fun 同樣 40 億估值，但募資額是 APE 當年的 2 倍多。這幾天各所再提速上幣頻率，估計也是有意避開兩週後 PUMP 的大吸血。」加密 KOL @AB 發文表示。
圖源：coingecko
而從 Solana 鏈上資金流向來看，避險情緒正在升溫，迷因幣集體下挫。據 CoinGecko 數據顯示，過去 24 小時，Solana 生態中的熱門迷因幣普遍出現不同程度的回調。與此同時，Artemis 數據顯示，Solana 成為過去 24 小時內資金淨流出第三高的區塊鏈網路。
獨立研究員 @Haotian 直言不諱地指出，Pump.fun 目前的估值水準「極度泡沫化」，一個迷因發射平台的估值竟然超越了大部分 DeFi 藍籌協議，並提出以下四點核心批評：
虛高泡沫化的市場估值頗為不合理：Pump.fun 的注意力經濟生意經是依賴市場迷因幣的短期高度 Fomo 的非理性產物。說白了就是靠「賭性」驅動的流量變現。這意味著，Pump.fun 的商業模式變現能力完全是短期市場聚光燈效應下的產物，而非可持續的常態化獲利邏輯；
脆弱的商業護城河容易被反超：Pump.fun 抓住了 Solana 高性能＋低成本的技術紅利，以及迷因文化從小眾走向大眾的時代紅利。這種建立在他人基礎設施之上的商業模式，本質上就是「寄人籬下」的生意。一旦 Solana 生態出現重大變化，其商業模式的脆弱性會暴露無遺；
Launchpad 工具化屬性很難自成生態：目前再「賺錢」也只是個「發幣工具」，要想從純 Launchpad 蛻變成一個複雜的迷因經濟生態，本身就存在悖論：迷因文化的核心恰恰是簡單、直接、病毒式傳播，過度的功能疊加只會讓平台失去原有的「野性」；
超高估值會顛覆原本的價值創新體系：Pump.fun 的超高估值，正向整個產業發出危險信號：在目前的 Crypto 生態中，「流量聚合＋投機變現」的價值可能超過了「技術創新＋基礎設施」。他認為，關鍵在於，Pump.fun 能否在獲得巨額資本後，真正構建出可持續的商業護城河，要不然這種畸形的估值會給整個產業帶來莫大的創新災難，預示著一個更加功利、更加短視、更加遠離技術極客本源的 Crypto 未來。
KOL @xingpt 從估值角度補充道，Pump.fun 過去 30 天年化收入為 77,980,000 美元，對應 FDV 5B 的話，其 FDV／年化收入的比率為 64；屬於比較偏高的水準。如果長期來看，Pump 肯定是不值這個估值的，收益確定性不如 DeFi 龍頭如 Ray／Cake；但如果行情好，團隊會製造 fomo，也可能翻個倍說不定。現在這個估值，結合 X 上的情緒，我是覺得沒必要過分看空甚至開盤去空。持有現金，靜觀其變即可。
不過，加密 KOL @加密韋馱 則表示，拋開歷史進程談功過就是耍流氓。Solana 能有今天的鏈上主戰場地位，直接原因就是因為 Pump.fun，它解決了從零流動性到 AMM 再到 CEX 的一條龍流動性方案，讓鏈上安全標準化（撤池子、合約藏毒），搭建起 PVP 鏈上文化，並形成真正大量 $SOL 鎖倉。Pump.fun 的出現相當於鏈上的 iphone 時刻，也是首個認識到年輕一代注意力時長極短，並且唾棄傳統價值，樂於 PVP 的。從價值投資的角度，Pump 是全網最大的消費者應用程式，市盈率卻只有 5，是名副其實的價投標的。他認為目前幣圈只有兩個護城河：流動性和螢幕時長。
「不要再幻想 Pump.fun 會發空投了。」針對市場對 Pump.fun 空投的幻想，Weirdo Ghost Gang 創辦人 sleepy 指出，Pump.fun 已經靠產品完成冷啟動，沒有發空投的動機。其實，現在的空投已經越來越變成一種短期注意力捕獲的工具。看似在「激勵使用者」，本質上卻很少能真正留下忠實的使用者。空投 ≠ 使用者忠誠。空投只是一種流量釋放器，用於短時間集中放大項目的影響力。但 Pump.fun 已經擁有穩定而龐大的使用者群，它不需要再去用空投補充關注度，也不需要空投來製造話題。
整體來說，Pump.fun 的發幣消息雖然再次點燃了市場的熱議，但這場熱度背後，隱藏的卻是市場結構性流動性的脆弱、使用者參與情緒的退潮、以及迷因敘事的巨大泡沫。
本文經授權轉載自：《PANews》
原文作者：Nancy，PANews
『Pump.fun發幣將成最後一舞？估值極度泡沫化，迷因幣集體下跌避險』這篇文章最早發佈於『加密城市』
