國泰金控進軍RWA，擬試驗發行鏈上債券

「現實世界資產代幣化」（Real World Assets Tokenization, RWA），最近在全球金融市場掀起熱潮，而這股風潮也已吹向台灣。

國泰金控 Web3 生態發展小組的產品經理潘孝旻（EP）與數位架構發展部專案經理許晴（Winnie），日前在《Web3+》主辦的「塊點來聚聚」活動中分享，國泰金控在 RWA 領域的佈局與試驗計畫。

許晴透露，國泰金控今年參與了金管會推動的 RWA 代幣化小組，目標是透過 PoC（概念驗證）計畫，建制一個 RWA 的交易平台，預計在 2025 年完成 PoC，並在 2026 年面向全體投資人推出其他 RWA 商品。

在這個平台上，國泰金控計劃以模組化的方式發行普通公司債跟金融債，並結合財金公司的「數位金流平台」與國泰世華的「存款代幣」，並發行到公鏈上，技術上將採用以太坊 Layer2（第二層擴展解決方案），搭配 ERC-3643 代幣標準來達成安全且受監管的資產交易。

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把債券上鏈，能解決什麼痛點？

把債券上鏈，能解決什麼痛點？許晴分享以下幾點：

  • 認購流程不統一：一檔債券可能由多間承銷商負責，但缺乏統一平台進行認購作業。

  • 次級市場交易受限：目前次級市場交易（等殖成交系統、處所議價）有金額面額限制（例如新台幣 5 千萬元或 10 萬元），且交易時間不同。這對數位原住民來說較不便利。

  • 結算交割效率低：因使用法幣及線下人工作業，結算時間為 T+1 到 T+2。不同平台間的數據同步問題也可能導致對帳或延遲。

透過代幣化與 RWA 交易平台，國泰金控預期能達到以下效益：

  • 整合初級與次級市場：用戶可在同一平台完成認購、發行及次級市場交易。

  • 降低投資門檻、提高流動性：可降低單一商品的投資面額限制，增加使用者的可訪問性，並提高代幣流動性。

  • 提升數據即時性：不需跨平台匯總，監管機構可即時取得 RWA 平台統計完整的市場資訊，提升監管效率與市場透明度。

  • T+0 即時交割：利用跨鏈的券款同步交割技術，將資金代幣與資產代幣在區塊鏈上同時進行交割，實現 T+0 即時交割。

  • 無需對帳作業：減少中介機構，降低平台負擔及作業成本。

  • 全天候交易：實現 7x24 交易，達到不間斷的交易時段。

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傳統金融機構轉型RWA平台，有什麼變化？

許晴也提到，RWA 交易平台將整合現有傳統金融體系中不同機構的角色與功能。

例如，櫃檯買賣中心（等殖成交平台、資訊揭露）、集中保管結算所（保管、結算交割、法人股東會）及各間證券商（處所議價交易系統、經辦機構）的功能。

轉型後的 RWA 交易平台，可提供商品交易、資訊揭露及同步交割等功能。這將使得主管機關（如櫃檯買賣中心、集保結算所）能透過平台進行數位化監管。

傳統金融機構轉型RWA平台，有什麼變化？圖源：國泰金控簡報 傳統金融機構轉型RWA平台，有什麼變化？

國泰金控推動 RWA，但可能有哪些挑戰？

雖然金管會正在攜手金融機構推動 RWA，但國泰金控也發現，在落地應用會面臨多重挑戰。

例如，技術上應該選擇公鏈、私鏈還是聯盟鏈？國泰最後選擇公鏈技術，但也同步尋找減少鏈上手續費（Gas Fee）的解決方案，譬如採用第二層擴展（Layer2）技術後，手續費降低了約 90%。

而從法規面來看，代幣化商品即便採用了分散式帳本技術（DLT），但本質上仍是金融商品（如債券），是否適用證交法？是否需要立專法？如何與現行法規銜接？

另外，現行有價證券由台灣集中保管結算所來保管，未來代幣化的商品，是否也要由統一機構、平台或保管箱保管？是否需要設立相關資格標準？這些都是需要釐清的議題。

許晴也指出，如果台灣 RWA 要跟國際接軌，需要央行數位貨幣（CBDC）、穩定幣、存款代幣等作為底層結算媒介，才能促進更多發展。

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RWA風潮吹到台灣，國泰金控分享案例

RWA 代幣化趨勢在全球快速增長。數據顯示，上鏈發行的 RWA 資產規模已從 2022 年的約 30 多億美元增長至目前的約 200 多億美元，成長約 6 至 7 倍。

多家知名顧問公司及金融機構，如花旗、渣打銀行等，都發布了針對 RWA 代幣化全球市場規模的預估報告。其中，渣打銀行預期未來市值可能達到 30 兆美元。

潘孝旻分享，許多大型資產管理公司也認為代幣化是金融的未來趨勢，全球已有不少 RWA 落地的案例，主要集中在 3 種產品：

債券代幣化

歐洲投資銀行（EIB）曾在以太坊區塊鏈上發行債券，匯豐銀行（HSBC）也在 Orion 平台上發行過私營企業公司債。

基金代幣化 以貨幣型市場基金為主，例如富蘭克林坦伯頓發行的 $FOBXX，以及全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）發行的 $BUIDL。截至今年 4 月 30 日，$BUIDL 規模已超過 25 億美元，是鏈上發行規模最大的代幣化貨幣市場基金。

國泰金控還發現，近期 VanEck 等大型資產管理公司也開始在 Polygon、Ethereum 等公鏈上發行貨幣型基金代幣，部分也提供美元穩定幣 $USDC 等資金進出管道，展現出希望吸收到 Web3 鏈上資金的策略。

黃金代幣化

匯豐香港已落地相關應用，散戶可透過匯豐直接購買其代幣化的黃金。

國泰金控分享國際RWA代幣化資產案例圖源：加密城市拍攝 國泰金控分享國際RWA代幣化資產案例

國泰金控看好RWA：不限於交易的流動性解決方案

為支援 RWA 交易，瑞士與日本已有不同的金融機構或交易所成立 RWA 交易所。瑞士 SDX 交易所由瑞士證交所持有，負責初級市場發行與次級市場交易，採集中式管理模式。

日本的 ODX 交易所則專注於次級市場撮合，由多家金融機構合資成立，初級市場則透過 Boost、Progmat 等平台進行。另一新創公司 Obligate 也有類似做法。這些平台透過券商對接客戶，KYC（身份驗證）等流程則落在前端。

國泰金控在 2019 年至 2023 年間曾以 STO（證券型代幣）作為 RWA 發展的起點，在私鏈上為機構及專業投資人發行全台首檔 STO。本次 RWA 試驗計劃則選擇公鏈，並規劃更進階的機制。

未來，RWA 代幣化後的應用不限於交易，還可與 DeFi 協議結合，進行質押、再質押、借貸等，這將大幅提升 RWA 的流動性，帶動整個市場發展。

『國泰金控試驗發行鏈上債券！負責人親揭策略，RWA風潮也吹到台灣』這篇文章最早發佈於『加密城市』

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