比特币年内仍将继续创历史新高！

2024年11月24日，知名做空机构香椽（Citron Research）在社交媒体上表示，虽然长期看好比特币，但认为MicroStrategy（MSTR）的股价已远离比特币的基本面。因此，他们采取了做空MSTR、做多BTC的对冲策略，押注两者的走势最终会趋于收敛。然而，半年后数据显示，MSTR与BTC的价格差异不仅没有缩小，反而扩大了7%。这意味着若严格按香椽的策略执行，半年来对冲仓位已产生实质性亏损。

MicroStrategy（MSTR）的比特币资产溢价率为何高达103%？虽然市场普遍认为这一现象源于其“发债购币”的杠杆策略，但截至2025年5月12日，MSTR已持有近600亿美元的比特币，而其总负债仅为85亿美元，实际负债率不足15%。这一财务结构表明，传统杠杆理论无法完全解释其高溢价现象。实际上，MSTR极高的资产溢价率更多反映了市场对其“比特币银行”商业模式的估值重构——战略先发优势和超强盈利预期。

例如，在证券交易中，市场流动性存在显著的分层效应：当投资者少量买入个股时，交易价格通常接近市价；然而，若试图收购5%以上的股份，因订单簿深度不足，股价可能会价格大幅上涨。这种由于大额交易引发的额外成本被称为流动性溢价。根据Coinglass，目前整个中心化交易所的余额仅剩下217万枚，再复刻一个MSTR（568840枚）需要付出的代价远远将超过600亿美元。

动性溢价在本质上反映了市场对比特币未来价格的预期差，溢价率的上升体现了市场看涨情绪的进一步强化。2025年4月7日至5月12日期间，MicroStrategy（MSTR）的比特币资产溢价率从55%快速攀升至103%，这一变化表明：

1、市场对比特币的估值预期正在系统性上修

2、现货市场买盘流动性呈现结构性紧张态势

基于这些分析，我们依然对比特币在年内继续创历史新高保持乐观。