Tất cả chúng ta đã chứng kiến một cú bứt phá ấn tượng của bitcoin: lần đầu tiên trong mùa hè, nó vượt mốc 80.000 USD, rồi sau đó lại lập đỉnh mới kể từ đầu tháng Năm, vượt 81.300 USD. Chỉ trong vài ngày, đồng tiền số hàng đầu đã tăng khoảng 25%, và câu hỏi lớn lơ lửng trong không khí: điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Các chuyên gia, như thường lệ, lại chia rẽ. Một số gào thét về việc sớm chạm mốc 90.000 USD trong vòng hai tuần, trong khi những người khác dự đoán tất yếu sẽ có nhịp điều chỉnh giảm, cho rằng xung lực mạnh đến vậy chắc chắn sẽ dẫn tới việc hiệu chỉnh. Và ai trong số họ cũng nói với sự chắc chắn tuyệt đối, củng cố lời nói bằng biểu đồ, vĩ mô và các phép so sánh lịch sử. Nhưng tôi, cũng như nhiều người đang theo dõi thị trường này sát sao, không ngừng mỉm cười khi đọc những dự báo kiểu “khẳng định chắc nịch” như vậy. Hãy nhìn thẳng vào cách giá thực sự được hình thành, và ngừng tin vào “phép thuật” của các đường kẻ trên biểu đồ.

Điều quan trọng nhất cần hiểu là: chúng ta không hề giao dịch bitcoin. Trên các sàn giao dịch tập trung — nơi diễn ra 99% mọi hoạt động đầu cơ — bạn không thấy coin thật, mà chỉ là các bản ghi trong cơ sở dữ liệu. Đó là những con số gắn với đồng USD hoặc stablecoin, về bản chất có thể được “in” ra với số lượng không giới hạn. Và đây là điểm mấu chốt: trong cặp BTC/USDT — cặp giao dịch phổ biến và thanh khoản nhất trên thị trường — các nhà tạo lập thị trường có thể phát hành một lượng stablecoin không giới hạn, qua đó tạo ra “thanh khoản vô tận” để mua vào. Họ chỉ đơn giản “in” USDT trong cơ sở dữ liệu của mình, dùng nó để mua “bitcoin giấy” rồi đẩy giá lên, và toàn thị trường khi bắt tín hiệu qua API sẽ hiển thị đúng cùng một biểu đồ. Tức là về bản chất bạn không thấy phản ánh của cung cầu thực, mà là kết quả của việc nhà tạo lập thị trường quyết định in bao nhiêu stablecoin ảo và tiêu bao nhiêu cho hoạt động thao túng. Chính vì vậy tất cả các sàn đều hiển thị cùng một mức giá — vì thuật toán của họ được đồng bộ với nhau, và mọi người đều giao dịch các con số trong cặp với những con số đã được “in” tương ứng. Và ai điều khiển quá trình này? Các nhà tạo lập thị trường. Đây là những “tay chơi” lớn, không chỉ cung cấp thanh khoản mà còn có thể tạo ra xu hướng, tạo ra sự chuyển động và mô phỏng áp lực mua hoặc bán. Đây không phải là lý thuyết âm mưu, mà là một dạng thao túng có cấu trúc, trình độ công nghệ cao. Các công ty như Wintermute dùng thuật toán, trí tuệ nhân tạo và microbot để nhận diện thanh khoản và kéo thị trường. Thông thường, giá không tăng vì “mọi người đang mua”, mà vì ai đó cần giá tăng lên. Chúng ta bị dọa bằng những câu chuyện kiểu “cả thị trường đã phản ứng thế nào” khi tin tức về việc lạm phát ở Mỹ giảm hoặc khi chủ tịch Fed phát biểu. Nhưng đó là sự đơn giản hóa. Thường thì mức tăng mạnh là một sự “dịch chuyển giá” đã được lên kế hoạch, và sau đó người ta mới bày ra một lời giải thích vĩ mô hợp ý để biện minh. Thị trường không phải lúc nào cũng nói cho bạn sự thật; nó nói cho bạn những điều có lợi cho những kẻ đang điều khiển nó.

Nếu các nhà tạo lập thị trường có thể “in” stablecoin với số lượng không giới hạn và dùng chúng để mua “bitcoin giấy” trong cơ sở dữ liệu, thì có nghĩa là giá có thể rơi về 0 không? Về mặt lý thuyết là có, nhưng có một điểm khác quan trọng: bitcoin thật. Các nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức rốt cuộc đã bắt đầu hiểu sự khác biệt giữa con số hiển thị trên màn hình sàn và đồng coin thực sự nằm trong ví lạnh. Chúng ta đang thấy một làn sóng rút bitcoin khỏi sàn. Quá trình này, được gọi là “exchange exodus”, đã đạt mức kỷ lục — số dư trên các sàn tụt xuống mức thấp nhất, chưa từng thấy kể từ năm 2017. Chỉ trong một năm, đã có khoảng 440.000 BTC được rút khỏi sàn, và lượng dự trữ trên sàn chỉ còn khoảng 5,74% tổng cung. Ai đang gom bitcoin? Những “cá voi” thuộc nhóm tổ chức. BlackRock và Strategy (trước đây là MicroStrategy) đang hấp thụ coin, tạo ra sự thiếu hụt thanh khoản khổng lồ để bán ra. Khi nhà tạo lập thị trường bán cho bạn “bitcoin giấy” theo cặp với USDT, và bạn rút nó về ví của mình, bạn sẽ tạo ra cho nhà tạo lập thị trường một vấn đề: họ có thể không có đủ đồng coin thật để trang trải các nghĩa vụ. Việc bán bitcoin thật ở mức 50.000–60.000 USD, trong khi lượng coin đó về mặt vật lý đang rất ít trong kho, và nhu cầu lại đang tăng lên, là vô nghĩa.

Đó chính là yếu tố nền tảng có thể đẩy giá đi lên. Tình trạng thiếu hụt tài sản thật trong bối cảnh nhu cầu tăng lên từ những người muốn rút nó về ví lạnh — đây là chất xúc tác mạnh mẽ nhất.

Có người sẽ nói: “À, sàn không thể nào chỉ in bitcoin được, điều đó không thể!” — Có thể. Và chúng ta có không phải một mà là hai bằng chứng không thể bác bỏ. Hãy nhớ lại câu chuyện về sàn giao dịch Mt.Gox nổi tiếng xấu xa. Năm 2013, sàn này xử lý 70% tất cả các giao dịch bitcoin trên thế giới. Nhưng không nhiều ai biết rằng sàn này về mặt kỹ thuật đã mất khả năng thanh toán. Năm 2011, tin tặc đã đánh cắp khoảng 650.000 BTC từ ví của sàn, và CEO Mark Karpeles đã che giấu sự thật đó. Để che giấu việc mất mát và tạo ra vẻ ngoài rằng vẫn đang có giao dịch, ông ta đã khởi động hai bot giao dịch ngay trong sàn của chính mình: Markus và Willy. Các bot này dùng các khoản tiền đô la không tồn tại để mua bitcoin từ những người bán có thật. Trong nửa năm, chúng “in” ra khoảng 600.000 BTC của nhu cầu giả. Giá bitcoin tăng vọt từ 150 USD lên 1.242 USD, và khi bong bóng vỡ và sự việc bị phơi bày, thị trường sụp đổ. Cả đợt bull rally nổi tiếng năm 2013 đều được dàn dựng. Kết luận của các nhà nghiên cứu từ Đại học Tulsa và Đại học Tel Aviv là rõ ràng: hoạt động giao dịch đáng ngờ của các bot đã là nguyên nhân của cú nhảy giá chưa từng có. Giá mà tất cả chúng ta thấy trên biểu đồ có thể chỉ là kết quả của “cuộc chơi các con số” trong cơ sở dữ liệu.

Но если вы думаете, что это было давно и сейчас такое невозможно, то вот вам свежий пример из 2026 года. Южнокорейская биржа Bithumb, одна из крупнейших в стране, устроила настоящий хаос. В рамках рекламной акции «Random Box» сотрудник должен был раздать пользователям мелкие денежные вознаграждения в размере 2000 вон (около $1,40). Но по ошибке вместо вон в системе ввели «2000 биткоинов» на каждого получателя. В итоге 695 пользователей получили на свои счета в базе данных по 2000 BTC — всего около 620 000 «бумажных» биткоинов. Это в 15 раз превышало реальные запасы биткоинов, которые были у самой биржи! И что сделали некоторые счастливчики? Они мгновенно начали продавать эти виртуальные монеты, и цена биткоина на Bithumb рухнула на 17% до 81,1 млн вон, в то время как на других площадках всё было стабильно. Биржа спохватилась только через 20-35 минут, заблокировала счета и вернула 99,7% этих «фантомных» монет, но около $12,3 млрд всё равно были потеряны или выведены. Этот инцидент наглядно показал, что биржи могут просто создавать биткоины из воздуха в своей внутренней базе данных, не имея реального обеспечения. Это даже спровоцировало экстренную проверку южнокорейскими регуляторами, которые заявили, что инцидент «выявил уязвимости и риски виртуальных активов».

Phân tích kỹ thuật là nỗ lực tìm ra quy luật trong sự hỗn loạn do các nhà tạo lập thị trường tạo ra. Nó có thể hiệu quả trên khung thời gian ngắn, nhưng vô dụng cho các dự báo mang tầm toàn cầu. Khi chúng ta xem biểu đồ theo tháng và cố gắng dự đoán một năm nữa bitcoin sẽ đi về đâu, ta quên rằng bất cứ lúc nào cũng có thể xuất hiện một “con tàu tên lửa” nào đó hoặc một tin tức bất ngờ, mà các tay chơi lớn dùng như cớ để cơ động. Nhà tạo lập thị trường có thể “lấy bất kỳ tin nào” theo hướng xấu cho thị trường rồi làm giá sụp đổ, và chỉ một ngày sau — theo hướng tốt — rồi kéo giá lên. Liệu họ có thể làm được không? Tất nhiên là có. Chính vì vậy tôi nói rằng phân tích kỹ thuật chỉ nên được dùng cho giao dịch trong ngày, nơi các mốc và khối lượng là quan trọng; còn trên tầm nhìn toàn cầu thì đó hơn là việc đoán mò kiểu “bốc thuốc bằng bã cà phê”. Về mặt nền tảng, chúng ta có hai lực đối đầu: lực thao túng của các nhà tạo lập thị trường, có thể đẩy giá đi bất cứ đâu trong ngắn hạn; và sự thiếu hụt bitcoin thật do những người nắm giữ dài hạn tạo ra, khi rút coin khỏi sàn. Lực nào sẽ thắng? Khả năng cao là tình trạng thiếu hụt. Chúng ta đang tiến tới việc thấy giá 100.000 USD và cao hơn, chỉ vì lượng bitcoin có thể bán ngày càng ít đi, trong khi số người muốn mua “tài sản thật” lại ngày càng tăng.

Giờ đây, sau khi vượt mốc 80.000 USD, mọi người lại bắt đầu nhìn vào biểu đồ và đọc tin tức về bitcoin, vì không một tài sản nào khác cho thấy mức tăng như vậy trong thời gian ngắn. Và điều đó thu hút thêm người mua mới.

Những người chưa mua, nhìn theo đà này, bắt đầu bước vào thị trường, thường là vì tham lam, sợ bỏ lỡ cơ hội. Họ mua ở mức 80.000 USD, rồi ở mức 90.000 USD, và giá cứ thế tăng lên, được thúc đẩy bởi nỗi sợ bỏ lỡ lợi nhuận. Nhưng điểm quan trọng ở đây là: phần lớn những người mua mới này sẽ không để coin của mình lại trên sàn, họ sẽ rút sang ví lạnh, và điều đó lại tạo ra tình trạng thiếu hụt. Khi giá mua trung bình tăng lên, nhà tạo lập thị trường không còn lý do gì để bán ở mức 50.000–60.000 USD nữa, vì lượng bitcoin thật trong kho của họ thực tế rất ít, trong khi nhu cầu lại được “đốt” lên bởi những người muốn tự mang đồng coin về. Chúng ta đang chờ một đợt tái phân bổ lớn, và những ai nắm giữ bitcoin hơn năm năm, như lịch sử cho thấy, thường sẽ có lãi, vượt qua lạm phát và nhận được mức lợi nhuận khá tốt. Công nghệ blockchain đang được triển khai khắp thế giới, SWIFT đã thực hiện những giao dịch đầu tiên dựa trên blockchain, mọi nguồn tài chính mới đều đang chuyển về phía blockchain và smart contract, và dĩ nhiên bitcoin sẽ không đứng ngoài trào lưu này. Tôi tin vào giá bitcoin ở mức 1.000.000 USD, nhưng đó không phải là lời khuyên tài chính. Đó chỉ là niềm tin rằng “thiếu hụt kỹ thuật số” và việc chấp nhận trên toàn cầu sẽ làm được điều của nó. Còn bây giờ — đừng tin vào những tiêu đề giật gân và các con số kỹ thuật. Hãy nhớ rằng thị trường được điều khiển bởi những người có nhiều thanh khoản và khả năng tạo ra thanh khoản đó, và hãy nhìn vào các yếu tố nền tảng: ai đang mua, ai đang bán và có bao nhiêu coin thực đang lưu hành. Hãy suy nghĩ bằng đầu óc của chính bạn và tự đưa ra quyết định.

Tác giả: Yan Krivonosov