Các tham vọng được công bố về lợi nhuận kỷ lục vào năm 2025 chỉ ra sự trưởng thành của mô hình vận hành của người phát hành, trong đó doanh thu không chỉ được hình thành từ thu nhập lãi trên dự trữ, mà còn thông qua việc đa dạng hóa các dòng chảy - từ phí dịch vụ đến các sáng kiến hệ sinh thái. Trong các thuật ngữ về khả năng tài chính, điều này có nghĩa là củng cố quỹ vốn và tăng khả năng hấp thụ các sự kiện căng thẳng mà không gây thiệt hại cho việc mua lại theo mệnh giá. Đối với thị trường stablecoin, hướng đi này tạo ra sự không đối xứng: người phát hành lớn chuyển đổi quy mô tài sản thành lợi thế cạnh tranh về chi phí huy động vốn và tốc độ giao dịch.
Chiến lược mở rộng "đế chế" đòi hỏi sự tích hợp theo chiều dọc và chiều ngang. Tích hợp theo chiều dọc là tăng cường các khuôn khổ lưu ký và thanh toán, chuẩn hóa quy trình báo cáo và tăng cường tự động hóa quản lý thanh khoản; tích hợp theo chiều ngang là phát triển các dịch vụ liên quan (các đường thanh toán, mã hóa tài sản thực, các công cụ hạ tầng cho các nhà phát triển). Sự kết hợp của các hướng đi này giảm sự phụ thuộc vào một nguồn thu nhập và đồng thời tăng cường hiệu ứng mạng cho các nhà nắm giữ USDT, liên kết token với một tập hợp các chức năng hữu ích hàng ngày.
Sự thống trị của USDT phần lớn được xác định bởi cấu trúc vi mô của thanh khoản. Độ sâu của sổ đặt hàng trên các sàn giao dịch tập trung, sự hiện diện rộng rãi trong các pool DeFi và các cầu nối xuyên chuỗi bền bỉ với căng thẳng tạo ra "độ dính" của nhu cầu: các thành viên thích tài sản dễ dàng trao đổi, nhanh chóng di chuyển và rẻ hơn khi sử dụng làm tài sản thế chấp. Trong những điều kiện này, sự gia tăng lợi nhuận của người phát hành có tương quan với sự mở rộng doanh thu: càng nhiều kịch bản quay vòng của USDT, lợi suất tổng hợp cho các quỹ dự trữ càng cao trong khi vẫn giữ mức chi phí hoạt động tương đương.
Sự tương thích quy định đóng vai trò là một yếu tố hệ thống. Tăng cường tính minh bạch của các quỹ dự trữ, tính thường xuyên của các chứng nhận và sự thống nhất quy trình KYC/AML ở cấp độ đối tác tạo ra những điều kiện tiên quyết cho việc tiếp cận có thể mở rộng vào các khu vực pháp lý mới và các phân khúc tổ chức. Nếu vào năm 2025, người phát hành duy trì quỹ đạo nâng cao chất lượng công bố thông tin và đưa các quy trình về tiêu chuẩn mong đợi, điều này sẽ làm giảm phí bảo hiểm quy định cho rủi ro và củng cố niềm tin của các người dùng doanh nghiệp, cho những người mà tính dự đoán của chế độ pháp lý quan trọng hơn lợi suất tối đa.
Áp lực cạnh tranh gia tăng từ các stablecoin thay thế và các sáng kiến ngân hàng về thanh khoản được mã hóa. Tuy nhiên, hiệu ứng quy mô của USDT làm khó khăn việc phân bổ lại thị phần: độ sâu tương đương của thị trường thứ cấp và khả năng tương thích với nhiều mạng lưới đạt được chậm và đòi hỏi đầu tư đáng kể. Trong ngắn hạn và trung hạn, điều này có nghĩa là ngay cả khi xuất hiện các sản phẩm có các thuộc tính quy định nghiêm ngặt hơn hoặc lợi suất dự trữ được cải thiện, "chi phí chuyển đổi" cho người dùng vẫn sẽ cao, duy trì quán tính thống trị.
Rủi ro thống trị vẫn tồn tại: sự tập trung vào một người phát hành tạo ra sự dễ bị tổn thương hệ thống đối với các sự cố vận hành, các hạn chế pháp lý và các cú sốc về danh tiếng. Để trung hòa chúng, các biện pháp ba chiều là rất quan trọng - (1) tăng tỷ lệ các quỹ dự trữ có tính thanh khoản cao và ngắn hạn, (2) thử nghiệm kịch bản mua lại trong điều kiện cú sốc về nhu cầu và (3) phân quyền hạ tầng vận hành (đa ký quỹ, phân phối địa lý, các hành lang thanh toán dự trữ). Càng thực hiện những khuôn khổ này một cách thuyết phục, xác suất "đóng băng" doanh thu trong những thời điểm biến động càng thấp.
Tổng thể, mục tiêu đạt lợi nhuận kỷ lục và mở rộng hệ sinh thái tạo ra cho USDT hiệu ứng phản hồi tích cực: lợi nhuận tăng cường chất lượng của các quỹ dự trữ và hạ tầng, điều này tăng cường niềm tin và doanh thu, và nó, theo đó, hỗ trợ tính sinh lợi. Đối với thị trường, điều này có nghĩa là củng cố trạng thái hiện tại của sự thống trị của USDT trong khi vẫn duy trì cạnh tranh ở các rìa - trong các ngách, nơi mà các chức năng chuyên biệt hoặc lợi thế quy định địa phương là quan trọng. Trong kịch bản như vậy, năm 2025 có thể trở thành giai đoạn hợp nhất: "người chiến thắng sẽ nhận được nhiều hơn", nhưng sự bền vững của hệ thống sẽ phụ thuộc vào việc người phát hành biến quy mô thành kỷ luật minh bạch và quản lý rủi ro.