承正

#加密市场观察 穩定幣成為首要箭靶
第一打擊焦點落在泰達幣 (USDT) 等美元計價穩定幣。對中國監管者而言，這類代幣就像披著區塊鏈技術的現鈔，可直接繞過結匯制度，為外逃資本開出高速通道。
中國人民銀行行長潘功勝在 10 月的《2025金融街論壇年會開幕式》開幕式上直言，穩定幣缺乏完善的反洗錢機制，容易被犯罪集團利用。
早在今年初，北京法院已判決一起 1.66 億元人民幣洗錢案，被告正是透過 USDT 將資金轉移境外。對出口商與資產避險者來說，穩定幣成了直達管道，也觸碰到當局維穩外匯的紅線。
境內防堵、香港試驗
北京另外同步推行人民幣計價穩定幣與數位人民幣 (e-CNY)，試圖用可監管的官方產品擠壓地下市場空間，而南方的香港則走向「可控制的開放」。
香港於 8 月上路的《穩定幣發行人監管條例》，允許持牌機構在沙盒內營運。同時走兩條路徑看起來有點矛盾，實際上是精密隔離。境內保持高壓，境外有限試水，既讓人民幣可以透過離岸場域參與全球結算，也確保風險不回流。至少在金融科技的普及使用技術，中國並不打算讓他國走在前頭。
貨幣主權賽局
把鏡頭拉遠，背景是川普政府對加密友善的「二次上任」。華盛頓的政策轉向，讓美元有機會藉加密貨幣這個渠道加速在全球流通，而北京的反應，則是加固自己對貨幣發行與流向的最終控制權。
穩定幣如果在境內橫行，就意味著國家失去對高度流動資本與帳本的主動權。
中國當局想要比特幣、加密貨幣，但管制的核心從來不是比特幣漲跌，而是誰掌握發鈔與清算的權力。中國加密投資人再度被提醒，那堵牆還在，短期內還只會越築越厚。

#加密市场反弹 中國加密社群在熱舞跑馬，官方則在砌高牆，11 月 29 日，中國人民銀行總部再度公布打擊虛擬貨幣（加密貨幣）重大消息，宣布十多個部會共同參與閉門會議，對外宣告 2021 年樹立的加密禁令不僅照舊生效，還要進一步收緊。
面對美國在川普重返白宮後對加密資產態度轉暖，北京選擇向內築牆，原因很明確，守住資本不能外流。
打擊再升級，老禁令遇上新挑戰
官方將這次行動定名為「打擊虛擬貨幣交易炒作工作協調機制」。規格之高，人民銀行牽頭安部、中央網信辦、中央金融辦、最高人民法院、最高人民檢察院、國家發展改革委、工業和信息化部、司法部、中國人民銀行、國家市場監管總局、國家金融監管總局、中國證監會、國家外匯局有關負責單位出席會議。
這反映出中國監管層對加密貨幣「死灰復燃」的焦慮，根據中國加密貨幣打擊行動及其全球市場影響的分析，過去四年，雖然交易所出海、礦場轉移，但場外交易（OTC）、跨境洗錢卻不斷冒頭，讓官方認定原有限制仍須補強。
這次單位聯合行動說明，涵蓋了資金流、執法與資訊控管三方並行，顯示中國防堵民間使用加密貨幣已被視為「金融防禦戰」。

#eth走势分析 Эфир (ETH) с минимума в 2,623 долларов в начале октября поднялся выше 3,000 долларов. На первый взгляд, это похоже на перезапуск рынка, но несколько сигналов риска указывают на то, что этот отскок больше похож на красиво оформленный коридор, за которым не хватает структурной поддержки. Данные на блокчейне охлаждаются, рынок деривативов спокойно, а дефицит бюджета администрации Трампа и волна увольнений снова ослабляют аппетит к риску. Путь к 4,000 долларов временно заблокирован множеством встречных ветров.
Двигатель на блокчейне охлаждается, история дефляции терпит неудачу
Статистика DefiLlama показывает, что общая заблокированная стоимость (TVL) Ethereum снизилась с 99.8 миллиардов долларов до 72.3 миллиардов долларов, Nansen также отметил, что недельные сетевые расходы снизились на 13%. Механизм дефляции Ethereum требует высокочастотной торговли для создания объема сжигания; когда активность ослабевает, предложение наоборот увеличивается, что напрямую бьет по нарративу о дефиците. Сторона деривативов также холодна, хотя на спотовом рынке имеются покупки, годовая ставка финансирования значительно ниже распространенных в бычьем рынке 6%–12%, что говорит о нехватке рычагов.
Макроэкономические риски: расширение дефицита и волна увольнений
После возвращения президента Трампа в Белый дом была проведена политика мягкого регулирования и активного бюджета, что привело к увеличению дефицита. В ноябре число увольнений в американских компаниях превысило 25,000, что создало разрыв с нарративом о «горячей» экономике. Старший аналитик Адам Сархан подчеркивает:
«Если бы экономика действительно была так сильна, как кажется, мы бы не наблюдали увольнений такого масштаба. Это указывает на то, что компании готовятся к холодной зиме.»
Когда трещины в фундаментальных факторах начинают проявляться, традиционные учреждения приоритетно сокращают позиции в высоковолатильных активах, и Эфир естественно становится объектом сокращения, подавляя внешний импульс к вызову 4,000 долларов.
Крупные игроки держат спот в одной руке и хеджируют в другой
Данные на блокчейне показывают, что долгосрочные держатели в ноябре постепенно покупали примерно 1.3 миллиарда долларов ETH, считая, что цена ниже 3,000 долларов является комфортной зоной оценки. В то же время ранние участники ICO распродали 58 миллионов долларов своих активов, а лучшие трейдеры OKX изменили свое соотношение длинных и коротких позиций в сторону медведей на 23%. Эта комбинация «скопление монет + короткая позиция» подобна покупке жилья с одновременной ставкой на риски пожара, это не указывает на немедленное падение цен, а на высокую осторожность к краткосрочной волатильности. Нереализованные контракты поднялись до 35.8 миллиардов долларов; если макроэкономические факторы снова станут негативными, ликвидационная цепочка может вызвать резкие колебания.
Краткосрочный тупик и индикаторы наблюдения
С технической точки зрения, верхние скользящие средние и круглое число 4,000 долларов создают множественное давление, хотя поток капитала ETF немного восстановился, его сила недостаточна, чтобы изменить ситуацию с ликвидностью.

Биткойн в прошлом следовал четырехлетнему циклу, который можно описать как сочетание экономики майнинга и поведенческой психологии.
Давайте сначала рассмотрим значение этого цикла: каждое сокращение вдвое механически снижает новое предложение и сжимает прибыль майнеров, что вынуждает более слабых участников покидать рынок, тем самым уменьшая давление на продажу. Это затем рефлексивно повышает предельные затраты на новые BTC, что в свою очередь вызывает медленное, но структурное сокращение предложения. По мере того как этот процесс разворачивается, восторженные инвесторы привязываются к предсказуемому нарративу о сокращении вдвое, создавая психологический цикл обратной связи. Этот цикл состоит из: ранних вложений, повышения цен, вирусного внимания через СМИ, FOMO со стороны розничных инвесторов, что в конечном итоге приводит к финансовой истерии с последующим крахом. Этот цикл эффективен, потому что он является сочетанием программного шока предложения и рефлексивного поведения стада, которое, кажется, надежно запускается.

Threads пользователем Edward Lai недавно была перепостена информация о продаже недвижимости: новая элитная квартира с видом на реку в центре Бангкока, владелец настаивает на «приеме только биткойнов», и цена жестко зафиксирована на 3.88 BTC. В посте указано, что эта сделка изначально была предложена, когда биткойн стоил около 126000 долларов США (исторический максимум биткойна в этом году), а сейчас биткойн упал до диапазона около 87000 долларов, что в пересчете означает, что покупатель может заплатить по оригинальной цене (в фиатной валюте) примерно 69% от цены, что эквивалентно «экономии 30%». Edward Lai заявил: «Если у вас есть монеты, вы можете сразу же купить! Кто сказал, что недвижимость не может быть Web3?»

Налоговая и таможенная служба Великобритании (HMRC) 26 ноября официально опубликовала документ «Консультации по налоговому регулированию заимствований и стейкинга в децентрализованных финансовых системах (DeFi)», что является важным шагом правительства Великобритании к совершенствованию налоговой системы криптоактивов, основанным на публичных консультациях, проведенных с апреля по июнь 2023 года.
С самого начала отрасль резко возражала против руководящих принципов HMRC 2022 года, поскольку эти рекомендации рассматривали действия пользователей по внесению криптоактивов в ликвидные пулы Aave, Compound или Uniswap как «отчуждение» для целей налога на прирост капитала (CGT) (что эквивалентно продаже), даже если пользователи просто хотят занять деньги или получить доход, активы в конечном итоге будут возвращены, но налоговая нагрузка должна была рассчитываться заранее, что создавало огромное количество ненужных налоговых деклараций и не соответствовало экономической сути.
Применение принципа «без прибыли, без убытков», налоговая нагрузка откладывается до момента реальной продажи
HMRC в последнем документе четко заявила, что откажется от первоначально сложной практики, аналогичной традиционным сделкам репо, и перейдет к модели «без прибыли, без убытков» (No Gain, No Loss, NGNL). Проще говоря, если криптоактивы вносятся в заимствовательный договор (например, Aave) в качестве залога или в ликвидный пул, и в будущем будет выкуплено такое же количество токенов того же типа, это не вызовет налога на прирост капитала; налог будет рассчитываться только в том случае, если пользователь действительно продаст токены, обменяет их на другие активы или навсегда потеряет контроль над ними. Кроме того, если количество токенов, выкупаемых в конечном итоге автоматизированным маркет-мейкером (AMM, таким как Uniswap, Curve), совпадает с количеством токенов, внесенных на депозит, также применяется NGNL.
Награды DeFi классифицируются как «разные доходы», подлежит налогу на доход
Документ также разъясняет, что независимо от того, являются ли это процентами по займам, ликвидной добычей или наградами за стейкинг, в будущем они будут единообразно классифицированы как «разные доходы от криптоактивов», подлежащие прямому налогообложению (налог на доход), больше не будет путаницы с налогом на прирост капитала, а способ расчета станет более простым.
Отрасль рассматривает это как «большую победу DeFi Великобритании», основатель Aave публично поздравляет
Этот результат рассматривается как значительная победа для пользователей DeFi в Великобритании, особенно для розничных и институциональных клиентов, желающих использовать BTC, ETH в качестве залога для займов в USDC, USDT, поскольку ранее высокая налоговая нагрузка, возникавшая из-за «внесения рассматриваемого как продажа» скоро закончится, что существенно снизит операционные расходы и ожидается, что привлечет больше пользователей и средств в экосистему DeFi в Великобритании.

Биткойн в последние 24 часа продолжал колебаться между 90,000 и 92,000 долларов, по состоянию на момент написания статьи цена составляет 91,013 долларов, а эфир снова сталкивается с защитой на уровне 3,000 долларов, продолжаются колебания между покупателями и продавцами.

Другие десять ведущих токенов также в течение дня в основном снизились, SOL, DOGE, ADA упали более чем на 2%, за исключением TRX, который вырос на 1.25%.

Hyperliquid: битва гигантов
Согласно данным с блокчейна Lookonchain, на децентрализованной торговой платформе Hyperliquid в настоящее время существует несколько противоположных крупных контрактов.
Шорт позицией управляет адрес 0x0ddf9, который недавно реализовал прибыль в 10,600,000 долларов. Он сделал шорт на 1,000 BTC с плечом 3x по средней цене 89,765.6 долларов, номинальная позиция составляет около 91,000,000 долларов, а ликвидационная цена 122,937.28 долларов, что является относительно низким плечом и высокой устойчивостью.
Лонг позицией управляет новый адрес 0x2c26. Этот адрес использует плечо 20x, покупая 563.68 BTC по средней цене 90,278.7 долларов, номинальная стоимость составляет около 51,400,000 долларов. Цена ликвидации составляет всего 84,380.05 долларов, текущая цена откатилась более чем на 6%, что может привести к ликвидации, на момент написания статьи он имеет небольшую прибыль.
В настоящее время на рынке любое движение может вызвать реакцию ликвидации. Если цена резко поднимется, высоколиквидные лонги могут привести к закрытию шортов; наоборот, если цена упадет до уровня около 84,000 долларов, покупатели столкнутся с обязательствами по стоп-лоссу.
Американские акции сегодня возобновляют торговлю
Вчера, 27 числа, в США отмечался праздник «День благодарения», поэтому фондовый и долговой рынки не проводили торговлю. Сегодня, 28 числа, торговля возобновится (закрытие пройдет на 3 часа раньше), в это время рыночные колебания могут снова усилиться, инвесторам, использующим высокое плечо, рекомендуется внимательно следить за управлением капиталом и своевременно корректировать маржу.

Международный рейтинг S&P Global Ratings (Стандарт иPoor's) 26 ноября опубликовал последний отчет, в котором официально понизил рейтинг стабильности долларового стейблкоина USDT, принадлежащего крупнейшему эмитенту стейблкоинов Tether, с «4» (ограниченный) до «5», что является самым низким уровнем в шкале оценки стейблкоинов данного учреждения.
По информации, данный рейтинг специально измеряет способность стейблкоина поддерживать привязку к доллару 1:1, где 1 означает «очень сильный», а 5 — «самый слабый».
Основная причина понижения: резкий рост доли высокорискованных активов, буфер недостаточен
S&P указывает, что двумя основными проблемами, приведшими к понижению рейтинга, являются:
1. Доля биткойнов в портфеле Tether превысила безопасный буфер: в настоящее время доля биткойнов, удерживаемых Tether, составляет 5.6% от оборота USDT, что выше 3.9%, указанных в отчете Tether за третий квартал. Если цена биткойна резко упадет, резервные активы USDT могут оказаться ниже полного обеспечения.
2. Недостаточная прозрачность: S&P заявляет, что, помимо того, что доля высокорискованных активов Tether выросла с 17% год назад до 24% (включая биткойн, золото, обеспеченные кредиты, корпоративные облигации и т. д.), информация, которую они раскрывают, крайне ограничена, а качество кредитоспособности их кастодианов, контрагентов и банков долгое время остается непрозрачным.
Стандарт иPoor's подчеркивает, что, хотя большая часть резервов USDT все еще размещена в краткосрочных американских облигациях и других ликвидных активах, общая структура по-прежнему лишена основных защит, которые должны быть в регулируемом рынке, таких как строгое разделение активов и собственных средств компании, а также возможность инвесторов в любое время производить прямой выкуп.

Недавнее падение биткойна достигло уровня 81,000 долларов США; хотя на момент написания BTC уже восстановился до примерно 90,000 долларов, его падение в этом месяце все еще составляет 20%, что делает ноябрь самым неудачным месяцем для биткойна в этом году.
Тем не менее, Bloomberg в одном из своих отчетов от вчерашнего числа (26) указал, что, несмотря на то, что биткойн упал на 36% от исторического максимума в 126,000 долларов, общая рыночная капитализация криптовалют за месяц сократилась более чем на 1 триллион долларов, что также привело к массовым принудительным ликвидациям. Однако, в отличие от предыдущих медвежьих рынков, за этой резкой ценовой коррекцией скрывается лишь умеренный рост подразумеваемой волатильности, что демонстрирует, что рынок переживает коренную структурную трансформацию: от «спекулятивного пузыря», возглавляемого розничными инвесторами, к «упорядоченному колебанию», возглавляемому институциональными инвесторами.

Социальная платформа X недавно добавила функцию отображения географического положения, что должно было повысить прозрачность, но вместо этого вызвало обсуждения, связанные с ксенофобией.
Многие пользователи начали атаковать других на основе страны происхождения аккаунта, особенно нацеливаясь на аккаунты из Индии, Нигерии и России, наклеивая ярлык «мошенничество» на всех граждан этих стран.
Но расследование ZachXBT рассказывает совершенно другую историю. Вот краткое резюме данных расследований ZachXBT за последние три года:
Из 118 подтвержденных случаев мошенничества:
· около 41% происходят из Азии (Индия, Китай, Юго-Восточная Азия)
· около 28% происходят из Северной Америки
· около 15% происходят из Европы
· около 10% связаны с Африкой
· около 6% не поддаются отслеживанию из-за миксеров или анонимных валют.

На ранних этапах развития криптовалют многие считали, что мошенничество — это неизбежная цена инноваций, а "проект сбежал" или "выход из мошенничества" касались лишь немногих преступников в уголках интернета, не подлежащих регулированию.
Но годы спустя независимые журналисты-расследователи, такие как ZachXBT, постепенно раскрыли тревожную истину: криптовалютное мошенничество стало глобальным.
Только в период с 2022 по 2025 год ZachXBT зафиксировал 118 случаев финансового мошенничества разных типов, от побегов NFT на миллионы долларов до сложных сетей отмывания денег через разные блокчейны. Его отчёты раскрыли мошенников на всех континентах: как сторонников Memecoin проектов, поддерживаемых блогерами из Силиконовой долины, так и мошеннические группы из Мумбаи в Telegram, а также группы по манипуляциям с ценами в Стамбуле.
Однородность, представленная данными, шокирует: ни одна страна или регион не может избежать нападений мошенников.

С окончанием срока нынешнего председателя Федеральной резервной системы (ФРС) Джерома Паула в мае 2026 года, администрация Трампа ускоряет процесс выбора его преемника. В настоящее время процесс уже вступил в последние несколько недель, и несколько информированных источников сообщили, что Трамп может объявить окончательного кандидата до Рождества этого года, в то время как директор Национального экономического совета (NEC) Белого дома и главный экономический советник Белого дома Кевин Хассет уже рассматривается как «лидер» в кругу ближайших советников и союзников Трампа.

Нью-Йоркская фондовая биржа NYSE Arca одобрила заявку Bitwise на создание ETF на основе Dogecoin (доги), тикер «BWOW». Согласно документам SEC, фонд ожидает начать торги 26 ноября, став вторым ETF на Dogecoin, вышедшим на американский рынок, после Grayscale.
0.34% комиссия, хранение Coinbase
Bitwise заявила, что BWOW держит реальные Dogecoin и отслеживает индекс CF Dogecoin-Dollar Settlement Price. Активы хранятся в Coinbase Custody, а наличные средства находятся под опекой банка Нью-Йорк Меллон (BNY Mellon).
Управляющая комиссия фонда составляет 0.34%, в первый месяц上市 для первых 500 миллионов долларов AUM не взимается плата за запуск, что должно снизить инвестиционные барьеры и повысить первоначальную ликвидность.

Согласно данным, опубликованным Бюро трудовой статистики США, индекс цен производителей (PPI) за сентябрь, поддерживаемый ценами на энергоносители и продукты питания, демонстрирует рост, который, кажется, является признаком нового всплеска инфляции. Однако Тимираос подчеркивает, что если исключить две волатильные категории, базовый PPI остается на уровне 2.6% - 2.9%. Он напоминает читателям, что Федеральная резервная система больше заботится о деталях сектора услуг, которые будут учтены в индексе цен на личные потребительские расходы (PCE), таких как медицинские и авиабилетные расходы, и что эти статьи в сентябре были «достаточно спокойными». Согласно анализу цен производителей, рост цен на производственной стороне не был успешно передан на сторону потребления, что позволяет чиновникам рассматривать эти колебания оптовых цен как временные шумы.
Черный ящик после закрытия: запоздалая информация усиливает аргументы за смягчение
Ранее в этом году закрытие федерального правительства приостановило работу статистических агентств, и публикация экономических данных была полностью задержана. Теперь ФРС готовится провести заседание FOMC 9–10 декабря, но у нее нет новых данных по инфляции за октябрь и ноябрь, и остается только этот отставший на два месяца PPI для справки. Тимираос в своем репортаже напоминает, что вакуум данных на самом деле ослабляет аргументы ястребов против снижения ставок: если новые данные еще не опубликованы, сложно доказать, что инфляция уже возросла. Также обсуждения на рынке указывают на то, что при недостаточной информации чиновники склонны принимать превентивные меры, а не ждать, пока произойдут неожиданные события.
Ставки на рынок: кнопка снижения ставок готова
Потоки капитала показывают, что кривые доходности облигаций резко снизились после публикации репортажа Тимираоса, что указывает на то, что трейдеры заранее закладывают ожидания смягчения. Хотя председатель ФРС Пауэлл публично придерживается «данных зависящей» позиции, если 5 декабря не произойдет неожиданного скачка PCE, на уровне принятия решений будет сложно найти убедительные причины не снижать ставки. Для администрации Трампа поддержание умеренной денежно-кредитной политики поможет избежать жесткой посадки экономики в начале второго срока; для ФРС, в условиях снижения инфляционных трендов и замедления занятости, умеренное ослабление давления на процентные ставки может оставить буферную зону на следующий год.
В итоге, рост PPI напоминает кратковременное колебание, тогда как направление潮水 все еще направлено на замедление инфляции. Ник Тимираос через анализ запоздалых данных рисует для рынка путь к смягчению: если следующие данные PCE не покажут «взрыва», кнопка снижения ставок на декабрьском заседании, вероятно, будет нажата.

MicroStrategy с декабря 2024 года, когда она была включена в индекс Nasdaq 100, покупки со стороны пассивных фондов стали похожи на конвейер, который регулярно направляет глобальные средства в реестр акционеров компании. Такие фонды не выбирают цену, а автоматически покупают в зависимости от веса, что для компаний эквивалентно постоянному обеспечению кислородом. Однако, как только правила MSCI вступят в силу, конвейер начнет работать в обратном направлении. Лидер криптосообщества Макс Кайзер отметил, что отчет JP Morgan "равносилен сигналу тревоги для старой системы", намереваясь сначала создать рыночную панику, чтобы инвесторы сами вышли из игры.
Отчет прогнозирует, что только MicroStrategy может столкнуться с пассивной распродажей на сумму 2,8 миллиарда долларов, если учитывать другие индексы, которые могут синхронно скорректировать вес, общая сумма оттока средств может достигнуть 8,8 миллиарда долларов. Акции MicroStrategy за последние три месяца упали на 47,5%, с начала года падение составило 55%. Рынок заранее дисконтирует давление на продажу, опасаясь "смертельной спирали цен акций — биткойна": падение акций заставляет компанию ликвидировать биткойны, что ослабляет цену монеты и вновь негативно влияет на акции.

В это воскресенье, 23 ноября, крупнейший банк США JPMorgan стал объектом критики в криптосообществе из-за одного исследовательского отчета. Известный инвестор Грант Кардон в тот день публично вывел 20 миллионов долларов из JPMorgan, и вместе с оттоком средств из сообщества быстро разгорелась акция «Сломать JPMorgan, купить MicroStrategy и BTC». Искра этому делу пришла от финансового индексного агентства MSCI, которое сообщило, что в январе 2026 года будут изменены правила: компании, имеющие более 50% криптоактивов на своем балансе, будут исключены из основных индексов.

Всего за шесть недель капитализация биткойна упала на 500 миллиардов долларов, средства ETF выводятся, цена Coinbase снижается, структурные распродажи, неудачные длинные позиции ликвидируются, и при этом нет явных катализаторов, чтобы стимулировать рынок к восстановлению. Более того, распродажи китов, серьезные убытки у маркет-мейкеров, отсутствие защитного предложения ликвидности, угроза выживания, вызванная квантовым кризисом, все эти продолжающиеся беспокойства остаются препятствием для быстрого восстановления биткойна.

Рождение майнера биткойнов! По данным на блокчейне, один лишь майнер с мощностью 6 TH/s (6 триллионов хешей в секунду), когда общая мощность сети временно превысила 850 EH/s (850 EH/s = 850,000,000 TH/s), смог самостоятельно добыть новый блок, получив в общей сложности 3.146 BTC в качестве вознаграждения, что составляет примерно 265,000 долларов.

Шанс выиграть 1 из 180,000,000
Это событие произошло вчера (21) около 22:13, этот майнер является небольшим майнером, использующим Solo CKPool. Согласно данным на блокчейне и подтверждению от Solo CKPool, этот майнер имеет мощность всего 6 TH/s. Если учитывать историческую максимальную среднюю мощность сети биткойнов, достигнутую в октябре (примерно 850 EH/s), то доля этого майнера в общей мощности сети составляет всего 1 из 70 миллиардов; если рассматривать вероятность добычи блока каждый день, то его шанс добыть блок составляет всего 1 из 180 миллионов, что в переводе на время означает, что ему потребуется ждать миллионы лет, чтобы получить шанс один раз.
На это основатель CKPool Кон Коливас также с восторгом заявил на платформе X: «У таких майнеров шанс добыть блок составляет всего 1 из 180 миллионов каждый день!»