Nothing Research

来自 Nothing Research Partner BonnaZhu 的观察与个人观点，以下内容不构成任何投资建议。
看到很多人在讨论 42 整合进币安钱包。相比继续围绕具体机制展开讨论，更想聊一个更大的问题：
一个新资产形态要做起来，需要满足什么条件。个人的观察是，基本绕不开：
叙事效应财富效应分发效应
缺一不可。回头看 Crypto 历史上每一波真正破圈的浪潮，无论是 ICO、DeFi Summer、NFT 还是 Memecoin，本质上都是这三个驱动力共同作用的结果。
而其中最重要的，当属分发端，尤其是对于长尾类的资产形态来说。
比较典型的案例就是 Pump.fun。其魔力并不仅仅来自于发币本身，而是形成了一套完整的传播链路：车头与庄家拉盘、Alpha 群和 Telegram 小圈层扩散、X 平台病毒式传播，最后进入 CEX。每一层传播效率和受众规模，都随着财富效应与叙事效应不断被放大。
而 42 从预测市场转定位为一种新型的事件代币发射平台，个人不会怀疑其叙事效应和财富效应，但如果想要成为未来的主流观点表达方式，也离不开一套属于自己的分发飞轮。
而如果从分发的视角重新审视 42，很多当前被归因于机制的问题，或许也可以从用户结构的角度得到另一种解释。
从这个角度再回头看 42。
如果一个交易所里全部都是机构，没有散户参与，那么当市场参与者彼此之间全部都是 Toxic Flow 时，这个市场长期来看也很难形成健康循环。
42 当前某种程度上或许正面临类似的情况。从产品形态来看，它本质上是一个需要普通用户和专业交易用户共同参与，才能发挥最大效率的系统。前者更侧重参与感，希望通过下注表达观点，对入场时机和赔率并不十分敏感，更倾向于持有到结算。后者更侧重博弈关系，在意的是赔率、时机和资金效率，在提供流动性的同时，也持续从市场中提取价值。
而从目前来看，42 的用户群体仍然以习惯链上 PVP 的交易用户为主。当他们发现入场之后缺乏足够多的普通用户接力参与，想要退出又难以获得理想收益时，自然会倾向于追求更早进场、更快退出。于是所有人都被卷入 Sniper Bot 的军备竞赛，并逐渐认为这就是唯一的盈利方式。但如果没有持续的热度和新增参与者进入市场，那么即便进场再早，也很难创造真正的收益。
这也是为什么，相比于不断讨论 Bonding Curve 参数应该如何调整，甚至是否应该彻底消灭 Sniping，更值得思考的问题或许是：普通用户从哪里来？如何建立一套能够持续获取普通用户的分发体系？
从 42 的运行逻辑来看，不同阶段实际上对应着不同类型用户的参与需求。
1）池子早期：需要投机资金完成冷启动
Bonding Curve 与传统 CLOB 不同。事件代币冷启动阶段最需要解决的问题，是初始流动性从哪里来。早期投机资金本质上承担了这个角色。允许他们以最低价格获得 Outcome Token，某种程度上也是对其提供初始流动性的一种补偿，同时给予更大的安全边际。因此，Sniping 未必完全是需要被消灭的行为。对于 Bonding Curve 而言，部分投机行为本身就是冷启动机制的一部分。
2）池子中期：需要普通用户接力
当早期资金完成流动性铺设后，市场开始需要更多普通参与者进入。如果没有对赔率和时机不那么敏感的用户持续参与，那么早期资金实际上也会被困在池子里。而一旦市场参与者发现，即便最终判断正确，也无法通过后续换手获得理想收益，那么对于未来的参与意愿也会持续下降。从这个角度来看，普通用户并不仅仅是流量来源。他们实际上也是整个市场完成价格交换的重要组成部分。
3）池子晚期：需要奖励持有至结算的用户
随着事件结果逐渐明朗，越来越多用户会产生提前兑现利润的需求。尤其是事件代币本身具备类似期权市场的特征。越接近结果揭晓，价格波动越剧烈，方向正确的一方也会加速获利。在这种情况下，需要有机制激励部分用户继续持有至结算。退出税（Redeem Tax）的意义也正在于此。
Bonding Curve 与传统做市商模式不同。传统期权做市商在临近到期时，可以通过扩大 Spread 或撤出流动性控制风险。而 Bonding Curve 必须持续开放交易。因此退出税本质上承担了被动 Spread 的作用。允许用户提前退出，但需要为确定性付费，而这部分收益则转移给愿意等待最终结算的持有者。
从这个角度来看，问题已经不再只是 Sniping 是否应该被消灭，而是如何让市场持续获得新的参与者。
因为从现实情况来看，目前不少池子在完成冷启动之后，很快便陷入增长停滞。而这又进一步强化了用户对 Sniping 的依赖，最终形成负反馈循环。大量池子冷启动后，规模和成交量始终无法进一步扩大。这又进一步推动市场参与者将注意力集中到抢跑和狙击上，而不是长期参与市场本身。
与此同时，也并非所有市场都适合 Parimutuel 机制。
1）高度共识的市场
当市场对结果存在强共识时，资金往往会高度集中在同一个 Outcome。此时容易出现一侧高度拥挤，而另一侧长期缺乏新增资金的情况。最终市场逐渐失去交易动力。
2）势均力敌的市场
另一种情况则恰好相反。双方长期维持均衡状态。两侧下注金额接近，赔率变化有限。对于习惯计算风险收益比的专业交易用户而言，这样的市场往往缺乏足够吸引力。HYPE 与 BNB 市值对比市场便出现过类似现象。
从目前观察来看，真正适合 42 机制的市场通常具备几个特点：
真正存在不确定性没有明显市场共识Outcome 数量足够丰富事件过程中持续产生新信息
例如足球比分市场，以及 Price Range 类市场。这些市场的信息会不断更新，也更容易持续吸引新的参与者进入。
而如果继续沿着分发的视角思考，一个更值得期待的问题是：42 的分发飞轮最终会长什么样？
相比传统 Crypto 依赖 KOL、社区和 Alpha 群传播的模式，更令人期待的或许是类似 TikTok 或 Tinder 的产品形态。
因为很少有资产形态比事件代币更适合算法推荐与个性化分发。
1）事件本身就是一种信息流
过去用户刷到一条信息，最多点赞、评论或者转发。刷过了，也就过去了。而事件代币让刷信息本身变成了表达观点的过程。
用户不仅是在消费信息，也是在通过资金参与信息。
2）决策门槛天然更低
事件代币与 PolyMarket、Kalshi 这类追求概率发现和价格发现的产品并不完全相同。其目标用户群体可能更加大众化。如果未来 Swipe、Tap 等交互能够进一步降低参与门槛，那么用户决策逻辑也可能从复杂分析转向直觉和兴趣驱动。这反而更符合大众用户的行为习惯。
3）事件本身也是社交载体
仓位本身就是一种表达。相比评论区的一句观点，真实持仓往往更能体现用户立场。它既具备参与感，也具备博弈感，同时能够更真实地反映市场情绪。而 Bonding Curve 不依赖做市商完成冷启动的特点，也让更多长尾事件拥有被创建和被交易的可能。
过去几年，加密行业一直在奖励重复造轮子的项目。而 42 选择尝试一种不同的路径。最终能否成功仍然有待市场验证。
但从目前阶段来看，相比于继续围绕 Bonding Curve 参数进行微调，一个更值得观察的问题或许是：能否建立属于事件代币的分发飞轮。
因为对于任何新资产形态而言，叙事决定人们为什么关注它，财富效应决定人们为什么参与它，而分发则决定它最终能够走多远。
从这个角度来看，42 最值得关注的地方或许并不只是机制本身，而是它是否有机会成为一种新的观点表达方式。因此，看到 42 愿意跳出既有框架，尝试开辟一条新的路径，本身就是一件值得关注的事情。
至于这条路最终能否走通，市场会给出答案。但对于所有希望看到行业持续创新的人来说，或许都会希望这样的探索能够获得成功。至少相比于重复造轮子，这样的尝试更加难得。

Наблюдения и личные мнения от Nothing Research Partner 0xTodd, следующий контент не является инвестиционной рекомендацией.
В последнем длинном посте Виталика о реформе Ethereum Foundation явно чувствуется состояние "переживаний".
Хотя статьи В 神 обычно имеют сильный технический уклон и иногда бывают сложно понятны, основной смысл обычно очень ясен. Но на этот раз, когда речь идет о реформе EF, его статья выглядит несколько беспорядочно, больше похоже на то, что он пишет и мучается одновременно.
Особенно после 2026 года, в Ethereum Foundation уже ушло или сменило должность много ключевых фигур.

Наблюдения и личные мнения от Nothing Research Partner BonnaZhu, следующее содержание не является инвестиционной рекомендацией.
Нарратив RWA заключается не в том, чтобы традиционные финансы охватывали крипто-пользователей, а в том, чтобы крипто-пользователи привлекали традиционных.
Во-первых, уикенд и набор данных
28 февраля американские воздушные удары по Ирану.
Поскольку это выходные, глобальные традиционные рынки закрыты, но Hyperliquid открыт, и множество пользователей впервые хлынули в цепочные сделки с нефтью. 2 марта открытие товаров, цена на нефть Brent резко выросла, объем торгов RWA на Hyperliquid достиг первой волны пика.
Кризис не был быстро разрешен после победы операции по обезглавливанию Хаменеи; по мере продолжения событий объем торгов RWA на Hyperliquid продолжал обновлять рекорды на протяжении следующих двух недель и достиг пика 10 марта, а открытый интерес на HIP-3 рынке также преодолел исторический максимум в $1.3 миллиарда.

Наблюдения и личные мнения от Nothing Research Partner 0x_Todd, следующие материалы не являются инвестиционными советами.
Сейчас в общественном мнении наблюдается явная поляризация: либо хотят вознести омара/OpenClaw до небес, либо прямо принижают его до уровня финансовой пирамиды.
Если объективно оценивать, я бы поставил омару 65 баллов (максимально 100).
【На самом деле у омара всего три главные особенности】
Суть омара заключается в следующем: внешний мозг (Claude, GPT, MiniMax и т. д.) + практические навыки + супердлинные подсказки.

Наблюдения и личное мнение от Nothing Research Partner 0x_Todd, приведённые ниже не являются инвестиционной рекомендацией.
Недавно мой друг часто задавал мне один вопрос: как я отношусь к сюжету Эфириума?
Безусловно, Эфириум в 2017 году делал ставку на ICO и «мировую компьютерную систему», в 2021 году — на DeFi и финансовый слой расчетов. А в этом цикле 2025 года, похоже, не хватает нового сюжета, способного соперничать по масштабу с предыдущими историями.
Может быть, ETF и стейкинг-ETF — это примерно половина, но это не в руках разработчиков Эфириума. Если говорить о другой половине, то это, безусловно, ZK.

Circle получил банковскую лицензию. На самом деле, это лицензия «федерального трастового банка (National Trust Banks)», она федеральная, а не такая, которую можно сравнить с лицензием штата. В США всего около 60 таких лицензий, и они очень ценны.
У Circle каждый год высокие затраты на соблюдение нормативных требований, многие из них уходят сюда.
Если Circle откроет банк, не возьмут ли они мои деньги для кредитования?
Нет, это трастовый банк, он не будет заниматься привлечением и размещением депозитов, такой ситуации, как в Силиконовой долине, не произойдет.
Сможет ли Circle в будущем монополизировать американские стейблкоины с этой лицензией?

Наблюдения и личное мнение от Nothing Research Partner BonnaZhu, следующая информация не является инвестиционной рекомендацией.
1. О том, чтобы делать самому VS делать на основе poly/kalshi
Большинство проектов, которые сами создают预测市场, в конечном итоге все же стремятся использовать оценку Polymarket и Kalshi, чтобы получить более высокую премию на капитальном рынке, но этот путь не так прост. На днях я увидел в CT обсуждение: почему большинство проектов, выходящих из программы Polymarket Builder, являются брокерами / агрегаторами?
Если задуматься, это нормально: Poly и Kalshi по сути являются "информационными биржами", а экосистема биржи - это не что иное, как привычное агрегирование, перераспределение и инструменты? Ликвидность - это жизненно важный элемент биржи. Как же Poly и Kalshi, потратив столько времени и средств на создание своего защитного барьера, могут легко отдать "глубину" и "обнаружение цен"?

Наблюдения и личные мнения от партнера Nothing Research 0x_Todd, следующий контент не является инвестиционной рекомендацией.
В эпоху социальных сетей одним из преимуществ является возможность в первую очередь увидеть, что на самом деле думают известные инвесторы, «живущие в новостях». В последнее время многие СМИ сообщают о прототипе большого шортера Майкла Бурри, который снова выпустил предупреждение о том, что в ИИ существует большой пузырь.
Мы подробно рассмотрели его аргументы и подытожили следующее:
1. Рост облачных услуг Amazon, Google и Microsoft (2023–2025 против 2018–2022) замедляется

Среди множества идей по масштабированию Ethereum, ZK является самым сложным и ключевым направлением.
Смотря на всю сеть, ставки Вита Лика и фонда Ethereum на ZK являются наибольшими. ZK немного похож на самого младшего сына в семье Ethereum, на которого было вложено больше всего усилий, но будущее которого также наиболее неопределенно.
Несколько дней назад фонд Ethereum снова выпустил дорожную карту Kohaku, которая является набором различных базовых компонентов для кошелька с конфиденциальностью. В дорожной карте снова подчеркивается, что для реализации требуется больше функций, полагаясь на ZK-EVM/ZK-VM.
Так почему же Ethereum так остро нуждается в ZK-VM?

Недавно обновление Fusaka было запланировано на начало ноября, перед открытием Devconnect в Аргентине в этом году. Как и прежде, Fusaka по-прежнему является сложным словом, состоящим из Fulu Star (附路星) + Osaka (大阪), первая часть — это звезда в созвездии Кассиопеи, вторая часть — в честь ETH Devcon, который проходил в Осаке в 2019 году.
В последние один-два года обновления Ethereum стали происходить чаще, поэтому текущее обновление не столь значительное, как, например, обновления Шанхая или Лондона, но все равно стоит обратить на него внимание.
Поэтому мы выбрали несколько важных EIP из этого обновления и хотим поделиться ими с вами:

Юньфэн делает ставку на эфир, это действительно захватывающе. Во вторник было объявлено, что Юньфэн приобрел 10,000 эфиров через HashKey.
Поскольку Юньфэн является одним из немногих фондов, которые были явно созданы лично Ма Юнем, размер в 0.44 миллиона долларов определенно получил одобрение Ма Юня.
Взгляд Ма Юня считается одним из лучших как в стране, так и в мире, большинство его предсказаний каким-то образом сбылись.
На самом деле, капитал, связанный с Ма Юнем, очень мал, кроме различных фондов, начинающихся с Али (включая благотворительность), Ма Юнь явно глубоко участвует только в:
(1) Юньфэн Капитал (Ю Фэн);

Хороший исход 1 - зафиксированные прибыли
Когда цены на криптоактивы значительно превышают их стоимость открытия, они под давлением акционеров/налоговых органов выводят средства, хотя адрес вывода может немного повлиять на прирост.
MicroStrategy ранее вывела некоторые монеты для "оптимизации налогов", и это не вызвало эффекта закрытия счетов или обрушения рынка.
Но для их финансового масштаба это не имеет значения - 3000 по средней цене, 6000 по продаже, крупные капиталы уже довольны.
Хороший исход 2 - смена увлечений
Если они заработали достаточно денег, человеческая природа склонна повторять свои успешные пути. Те, кто начинал с Ethereum DAT, возможно, попытаются заняться другими альткойнами в будущем, и в это время могут сменить транспортное средство.

Это наблюдение и личное мнение от Nothing Research Partner 0x_Todd, следующие материалы не являются инвестиционным советом.
С тех пор как на прошлой неделе $XMR подвергся 51% атаке от Qubic, сообщество в результате анализа пришло к нескольким выводам:
1. Qubic на прошлой неделе во время так называемой 51% атаки на самом деле не обладал 51% мощностей, а лишь временно достиг около 35%.
2. Qubic последовательно выпустил 6 блоков XMR, что подозрительно похоже на эгоистичное майнинг.
Так называемый эгоистичный майнинг означает, что кто-то майнит блоки, но не публикует их, а ждет, пока накопит шесть, чтобы затем выпустить их одновременно и образовать самую длинную цепочку. Это делает 5 блоков честного майнера (второй по длине цепи) бесполезными, что позволяет осуществить двойную трату.

На этот раз Lido действительно может запустить выкуп $LDO через предложение.
Lido, являясь в настоящее время крупнейшим протоколом LST, имеет в казне 160 миллионов долларов $ETH и стейблкоины, поэтому недавно сообщество предложило несколько предложений для обсуждения вопроса о начале выкупа.
На самом деле этот вопрос обсуждается уже долго, не прекращаясь последние несколько лет. Поскольку Lido очень ценит управление сообществом, все готовы обсуждать, и обсуждаемые вопросы часто приводят к результатам.
Что касается самого предложения о выкупе, то на этот раз инициатива исходит от сообщества, затем соучредитель Lido Василий Шаповалов (vsh) начал обсуждение возможностей на предложении и телефонной конференции сообщества.

Это наблюдение и личное мнение Исследовательского партнера Nothing Research БоннаЖу, следующий контент не является инвестиционной рекомендацией.
В те годы я участвовал во многих STO.
Хочу воспользоваться этой возможностью, чтобы поговорить.
Не буду оценивать, есть ли проблемы с Mystonks, но текущие трудности токенизированных ценных бумаг обусловлены тем, что бизнес-требования опережают регулирование на многие годы, что приводит к несоответствию.
С момента появления концепции токенизированных ценных бумаг (STO) в 2018 году до сегодняшнего дня прошло почти 7 лет, в США есть определенный процесс, которым можно руководствоваться, но он не был специально разработан для токенизированных сценариев, он довольно устарел и полностью ориентирован на американский рынок.

Наблюдения и личное мнение 0x_Todd из Nothing Research Partner, следующее содержание не является инвестиционной рекомендацией.
1 августа на самом деле тоже великий день для Биткойна, это день UASF Биткойна, его также можно назвать днем независимости Биткойна.
От кого он стал независимым? От майнеров.
Вернемся к 2017 году, если сказать, что Биткойн был предначертан к катастрофе, то лето 2017 года, возможно, и было той катастрофой, Биткойн чуть не раскололся, BCH достиг максимума в 30% от цены BTC.
Биткойн отличается от других блокчейнов, его обновления очень осторожны, и поскольку нет централизованной организации, его обновления всегда являются мягкими форками, то есть обратно совместимыми.

На прошлой неделе Solana объявила о новой дорожной карте.
По сути, поскольку улучшения каждой цепи вошли в глубокую воду, это действительно привело к некоторому накоплению терминов, мы попытаемся интерпретировать новую дорожную карту Solana в понятной для всех форме + наш собственный анализ.
Прежде всего, Solana в 2024 году пережила серьезную смену повествования, целью Solana стало создание «интернет-рынка капитала», а до этого целью Solana было создание высокопроизводительного блокчейна.
Интернет-рынок капитала, как следует из названия, направлен на создание безграничного, круглосуточного финансового рынка, где различные активы - такие как акции, облигации, валюты и активы реального мира (RWA) - токенизируются и беспрепятственно торгуются в сети.