Domingo_gou

每天都要开心快乐，朋友们！

这两天很多人都在转 TermMax TVL破1亿美金。

但真正让我在意的是他们把Dune仪表盘直接公开了，因为过去大部分DeFi项目的TVL，本质上都只能靠信。

项目方报多少，你就看多少。至于池子里面到底是什么结构，资金怎么分布，很多时候没人知道。

@TermMaxFi 这次直接把东西摊开了。

vault里躺着多少闲置资产，市场债务端有多少仓位，GearingToken抵押了多少资产，Ethereum和Arbitrum的数据怎么分布，全都能自己查。

甚至连快照查询都能复现。

这种感觉挺微妙的。以前很多协议给你的，是一个很好看的APY数字。现在终于有人开始把后台账本也一起放出来了。

固定利率借贷这个赛道，其实一直有个很现实的问题——你看到收益，但看不到压力。

池子的期限结构怎么样，闲置率高不高，流动性会不会突然吃紧，大部分用户根本没法验证。

所以过去几年，很多高APY最后都变成了事故现场，因为黑箱本身就是风险，这也是我觉得 #TermMax 这次最重要的地方。

不是单纯TVL到了1亿，是它开始把固定利率产品最敏感的部分，直接公开给市场看。你不用天天问社区池子稳不稳，自己打开Dune就知道个大概了。

当然，透明不等于没风险。

Dune本身是快照数据，不是实时数据，不同平台统计TVL的口径也可能不一样，期限池到期和清算风险还是得自己盯。

但在现在这个环境里，愿意把结构摆出来的协议，其实已经不多了。

后面应该会越来越有意思，如果固定利率协议以后都开始公开底层结构，那些还靠黑箱TVL撑场面的项目，估计会越来越难讲故事。

#TermMax На этот раз на Dune, я считаю, что самое ценное - это не просто новая страница данных.

Это фиксированные процентные ставки по займам, которые наконец-то начали выглядеть как публичная бухгалтерия.

Раньше многие протоколы TVL, по сути, это то, что платформа показывает, и ты просто веришь в это. Цифры большие, но какие активы там, когда они истекают, сколько осталось ликвидности - обычный пользователь не может этого увидеть.

Теперь все по-другому.

В #Dune есть несколько данных, которые меня интересуют.

Во-первых, сколько еще можно занять на разных сроках. Эта информация на самом деле важнее самого TVL, потому что она напрямую определяет кредитное качество пула. Если качество хорошее, процентные ставки не будут сильно колебаться; если качество низкое, даже небольшие рыночные колебания приведут к заметному давлению на капитал.

Во-вторых, распределение сроков истечения.

Фиксированные ставки боятся, когда позиции истекают в один и тот же день, потому что в такие моменты цепная реакция может усилиться. Сейчас @TermMaxFi раскрыл эти позиции, где что-то быстро истекает, а что-то еще далеко, можно самому проверить.

Также стоит обратить внимание на неиспользуемые активы в #vault.

Многие раньше только смотрели на общую сумму TVL, но на самом деле здоровье протокола часто зависит от таких структурных данных. Слишком много неиспользуемых активов говорит о слабом спросе; слишком мало - в момент крупных выводов может быть проблемой.

Эти вещи не то чтобы никто не делал раньше.

Проблема в том, что большинство протоколов не будут долго показывать счета всем. Недавно некоторые заметили, что данные Dune и Sentio иногда не совпадают.

Но это не обязательно плохо.

Потому что TVL изначально не имеет единого стандарта. Разные платформы могут по-разному считать неиспользуемые активы, долги, GearingToken. #DefiLlama тоже имеет свой алгоритм.

Но сейчас, по крайней мере, появились две линии данных, которые могут перекрестно проверяться. Если разница слишком велика, аномалия будет выявлена. Если тренды совпадают, доверие будет медленно устанавливаться.

Протоколы фиксированного дохода всегда боялись не волатильности, а несоответствия счетов.

Конечно, прозрачность не означает отсутствие рисков. #Dune тоже не обновляется на уровне реального времени, сегодня ликвидности достаточно, не значит, что через несколько дней будет также. Фиксированный срок истечения сам по себе требует от пользователей управления позициями.

Но по сравнению с прошлым, главное изменение уже произошло: раньше многие вещи можно было только услышать от проекта, а теперь ты можешь сам проверить счета.

PT-apxUSD-18JUN2026 запущен, я посмотрел кривую ставок, заимствование USDC фиксированной ставкой 12.68% APY, кредитование USDC фиксированной ставкой 9.38% APY, дата погашения 21 июня 2026 года, спред 3.3%.

На первый взгляд, это просто рынок фиксированных ставок, но чем глубже копаешь, тем больше понимаешь, что на самом деле здесь торгуется не деньги, а время.

Точнее говоря, это оценка временной стоимости кредитного актива на предстоящий год. Заимствователь готов заплатить более высокую цену, чтобы заранее заблокировать ликвидность; кредитор готов принять фиксированный доход, чтобы получить относительно ясный результат. В текущей волатильной среде блокчейна, сама определенность уже начинает становиться дефицитным активом.

@TermMaxFi интересен тем, что в этой структуре FT/GT заимствователь использует PT в качестве залога, базовый актив соответствует праву на погашение apxUSD, а затем формирует позицию GT, фиксируя ставку до июня следующего года; кредитор же удерживает FT, который будет погашен по номиналу. Весь рынок больше не колеблется в зависимости от эмоций, как традиционный AMM, а торгует ценой будущего времени вокруг определенной даты погашения.

Многие воспринимают этот продукт как фиксированный вклад, но это понимание упускает самый важный момент. Фиксированная ставка лишь означает, что процент в кредитно-заемных отношениях был заранее определен, но это не значит, что базовый актив потерял свою волатильность. PT все еще будет подвержен влиянию кредитного статуса apxUSD, ожиданиям погашения и рыночной ликвидности. Если цена PT упадет, позиция GT все равно может быть ликвидирована.

Поэтому я считаю, что самое интересное в этом рынке - это не высокая APY, а то, что он впервые разделяет многие вещи, которые изначально были смешаны. Доход - это доход, время - это время, кредит - это кредит, риск - это риск. Изолированная структура рынка действительно делает границы рисков более ясными, но она не берет на себя риски рынка, она просто выставляет их на поверхность.

Сейчас на блокчейне самое дорогое - это не доходность, а предсказуемость. Когда вы готовы заблокировать процент на следующий июнь, вы ставите не только на направление будущих ставок, а на то, сможет ли эта целая кредитная система плавно пройти через текущий цикл.

TermMax TVL только что пробил 100M, не спешит раздавать постеры и кричать лозунги, а просто выложил официальный дашборд Dune, чтобы все могли проверить账.\n\nЭтот ход действительно мощный. За годы нахождения в крипте я уже привык к тому, что TVL пробивает миллиард. Слишком много проектов, как только цифры взлетают, сразу же появляются KOL, постеры, горячие темы, но те, кто пережил несколько циклов быков и медведей, знают: когда деньги начинают врываться, риски тоже тихонько накапливаются.\n\nВчера увидел эту операцию от @TermMaxFi, и она меня действительно зацепила.\n\nDeFi всегда не хватало не высоких доходов, а права на проверку. У многих протоколов на фронте красивые цифры, но за кулисами непонятно, куда на самом деле уходит деньги, кто берет займы, сколько слоев плеча, где скрыты плохие долги — ты этого просто не поймешь. Как только что-то происходит, это становится страшной историей.\n\nTermMax в этот раз просто выставил свой баланс на цепочке. Ты можешь увидеть потоки средств по разным цепям, сам проверить методику расчета Borrowed Value, а по структуре FT и GT ты можешь понять, как средства, сроки и долги соотносятся. Это на самом деле намного важнее, чем сами цифры TVL — потому что для протокола TVL по сути представляет собой кучу долгов, которые нужно вернуть, каждый рубль, который пользователь вложил, в будущем протокол должен покрывать.\n\nВ последнее время большие деньги тихо меняют подход: они больше не спрашивают только о высоких доходах, их больше волнует, можно ли четко увидеть эти деньги, можно ли разобрать риски, не схлопнется ли ликвидность по истечении срока. Это также дает мне все больше понять, насколько мощна логика FT/GT от TermMax. То, что в ней привлекает, — это не просто поднять процентные ставки, а полностью убрать неизвестность. Ты знаешь, откуда приходят доходы, каков срок, где заперты риски.\n\nПроблема традиционных кредитных пулов в основном заключается в том, что все смешано. Твои деньги выглядят так, будто зарабатывают проценты, но на самом деле они могут покрывать высокое плечо незнакомца. В спокойном рынке это не чувствуется, но как только рынок дергается, весь пул начинает гореть. Но у TermMax единичные залоги изолированы, а публичные книги учета создают как бы отдельные досье на каждую сумму — кто взял, что заложил, где линия ликвидации, все это на виду.\n\nВ финансах всегда выигрывает не тот, кто громче всех кричит, а тот, кто может продержаться дольше. Резкие подъемы пройдут, резкие падения пройдут, FOMO тоже пройдет. То, что действительно останется, — это те вещи, которые ты понимаешь, можешь подтвердить и спать спокойно.

Доброе утро, друзья, иногда стоит замедлиться, жизнь может вносить сумятицу, но когда сердце спокойно, все становится на свои места.

Что по-настоящему ценно в TermMax, так это не фиксированная ставка, а возможность наконец-то хорошо поспать.

Последние движения на рынке довольно мучительны, биток колебался в районе 80717, многие, кто занимается DeFi, днем смотрят на графики, а ночью проверяют ставки по займам, перед сном в последний раз перепроверяют свои позиции, чтобы не попасть в просадку.

Когда я увидел голосование в твиттере @TermMaxFi, я просто остолбенел.

46.7% людей проголосовали, что непредсказуемость ставок — это главная боль в DeFi заимствованиях, даже обошли риски ликвидации на значительное расстояние. Честно говоря, этот результат стал для меня неожиданностью, потому что многие уже давно проигрывают не из-за направления, а из-за неопределенности, которую сложно описать.

Ты никогда не знаешь, удвоится ли стоимость заимствований завтра, будет ли ставка по финансированию колебаться среди ночи, и неясно, зарабатываешь ли ты или работаешь на рынок. Проблемы старых протоколов становятся все более очевидными, модель смешанных пулов, как у Aave, эффективна в хорошие времена, но все риски смешиваются вместе. Ты хранишь USDC, а в итоге ликвидация может произойти у соседа, который использует weETH с высоким плечом.

На блокчейне самое страшное не потерять деньги, а даже не знать, где скрыт риск. TermMax поразил меня, он не продолжает латать плавающие ставки, а просто изменил подход. Двойная структура FT и GT по сути просто разбивает будущее на части — FT это фиксированный доход, в конце срока ты знаешь, сколько получишь; GT это долговая расписка, заемщик может вернуть в любое время.

В момент, когда происходит заимствование, время, доход и стоимость уже заранее оценены. Именно это делает Native Origination таким жестким, он не переупаковывает плавающую прибыль других, а создает определенность непосредственно на блокчейне. Включая его рынок с единоличным залогом, один актив соответствует одному заемному активу, нет больших смешанных пулов, нет перекрестного заражения, ликвидации других не затронут тебя.

Это может звучать просто, но те, кто пережил несколько раундов ликвидаций на блокчейне, знают, насколько ценным является это чувство границ. В последнее время многие средства на ynETHx получают 4.36% дохода, а затем по фиксированной ставке 2.53% занимают WETH, тем самым уверенно фиксируя 1.83% спреда до 31 июля. Без эмоций, без ставок на направление, просто стабильно получая денежный поток.

Многие думают, что TermMax занимается фиксированным доходом, на самом деле он выпускает займы на блокчейне.

Недавно много средств начало перетекать на рынок фиксированных ставок, TVL TermMax уже почти достигла 100 миллионов долларов.

Но я заметил, что большинство людей все еще не понимает, что именно они делают.

Многие протоколы работают с фиксированным доходом, по сути, все равно что делают вторичную упаковку на таких платформах, как Aave и Morpho. Доход выглядит стабильным, но базовые риски на самом деле не меняются. Кто в пуле использует кредитное плечо, кто близок к ликвидации — ты просто не знаешь.

Когда рынок спокойный, это не ощущается, но как только ликвидность на блокчейне начинает сжиматься, проблемы моментально вылезают наружу.

@TermMaxFi
Интересно, что они не продолжают следовать логике смешанных пулов. Они напрямую разбивают каждую сделку на отдельные части. Один залог соответствует одному заимствованию актива. Риск не будет болтаться по пулу, а ставки больше не будут прыгать в зависимости от кривой использования.

Сколько ты берешь в долг, сколько это стоит и сколько ты получишь обратно в конце — все заранее оговорено. Именно поэтому они постоянно подчеркивают одно слово: Native Origination.

Многие, увидев модель FT / GT в первый раз, подумают, что это сложно. На самом деле, если говорить проще, это просто разбитая на две части традиционная долговая расписка.

FT (Fixed Token) больше похож на безпроцентный займ на блокчейне.

Например, если ты сегодня купишь на 0.95 USDC, то через какое-то время получишь 1 USDC. Разница — это заранее заблокированная прибыль. У него нет плавающей ставки, и он не будет испорчен из-за резких изменений в использовании пула.

С другой стороны, GT (Gearing Token) — это подтверждение кредитного плеча заемщика. Долг, срок, права на погашение — все это было отдельно выделено.

Заем и кредит впервые действительно были изолированы.

Это также причина, по которой мне все больше нравится TermMax. Он не похож на многие DeFi протоколы, которые каждый день пытаются накрутить APY. Он больше напоминает создание кредитного рынка на блокчейне.

Недавние данные по рынку ynETHx на самом деле очень типичны.

Базовая доходность примерно 4.36%, фиксированные затраты на заимствование WETH примерно 2.53%, а разница составляет около 1.83% вплоть до 31 июля.

Многие могут считать это низким. Но те, кто действительно работает с крупными суммами, всегда боятся не низкой доходности, а того, что утром проснутся, и модель внезапно перестанет работать. Проблема плавающего дохода никогда не в том, что невозможно заработать.

Только что пережили череду хакерских атак в DeFi в мае, 600 миллионов долларов испарились, а сейчас гнаться за высоким APY — это как искать смерти.

Прошлой ночью на рынке ynETHx от TermMax вошло 180 WETH, игра простая: держите ynETHx и получайте 4.36% APY, заимствуя WETH под фиксированную ставку 2.53% до 31 июля, чистая прибыль — 1.83% спреда.

Многие считают это мелочью, но в текущих рыночных условиях определенность стоит гораздо больше, чем высокий доход.

Раньше играл с плавающей ставкой, когда рынок был хорош, баланс выглядел привлекательно, но стоимость заимствования совершенно неконтролируема, ставка может в любой момент убить доход, а позиция может быть ликвидирована из-за паники на рынке. Пройдя через несколько раундов ликвидаций, понимаешь, что заранее рассчитать трехмесячный доход — это гораздо более надежно, чем рискнуть и заработать 20%.

@TermMaxFi на этот раз речь не о доходах, а о стабильности. 180 WETH — это образец, который показывает крупным игрокам, что повторная ставка может заблокировать доход, не нужно следить за рынком, не страшно, если ставки взлетят, не нужно бояться паники. Фиксированные затраты 2.53% — это покупка времени, которое не выйдет из-под контроля, и это действительно самый дефицитный ресурс в блокчейне.

Дата 31 июля очень важна, только фиксировав время, можно четко рассчитать денежный поток. Ранее DeFi был похож на казино, а теперь TermMax превращает его в управляемый баланс, где сроки, расчеты и возврат капитала абсолютно прозрачны.

Рынок уже изменился, крупные деньги больше не гонятся за максимальным APY. Prime Yield 5.70% кто-то фиксирует на долгий срок, у XAUE 108xXP есть капитал, заблокированный на 60 дней, потому что институционалы и крупные игроки ищут стабильность. В предыдущем бычьем рынке все спорили, кто рискнет больше, а в этом — кто продержится дольше.

#TermMax самое крутое — это не высокая доходность, а предсказуемое будущее. Большинство протоколов в блокчейне лишь разжигают эмоции, лишь немногие помогают пользователям управлять временем, а время — это настоящая ставка.

На самом деле, не из-за прямых убытков не спится, а потому что ты даже не понимаешь, за какие скрытые риски платишь.

Недавно увидел, что @TermMaxFi Prime Yield предлагает 5.70% доходности по USDC плюс 30x XP, и захотел прыгнуть в эту высокодоходную игру.

Но если смотреть только на APY, то можно совершенно упустить суть проблемы, которую они действительно хотят решить.

На днях я изучал данные Aave от Galaxy Research, и это было довольно болезненно. 58.84% долгов на самом деле приходят из e-mode на циклическом плечевом финансировании.

Что это значит?

Ты кидаешь стабильную монету в пул, чтобы заработать на этих маленьких процентах, кажется, что это низкий риск, но на самом деле ты можешь невольно покрывать высокоплечевые операции незнакомцев. Как только какой-то ключевой актив отклонится всего на 3-5%, ликвидность всего пула может быть мгновенно исчерпана. Ты никогда не знаешь, в чью зону риска ты вмешался, и это самое опасное.

TermMax идет совершенно другим путем.

Одно обеспечение соответствует только одному кредитному активу, нет никакой путаницы и перекрестного заражения, ни совместной ответственности по рискам. Звучит довольно традиционно, не так ли? Известная ставка, известный срок, известный риск. На внешнем рынке, даже если потоп, ничего страшного, пока выбранный островок стабильный, твои средства в безопасности. В нынешнем DeFi такая определенность стала дефицитом.

Настоящая умность Prime Yield заключается в полной автоматизации управления сроками, с которыми только институты могут работать.

В фиксированном процентном рынке самой большой проблемой всегда был не сам доход, а как управлять сроками, как крутить проценты, как настраивать темпы реинвестирования. У простых людей нет времени следить за рынками каждый день. Поэтому такие Curator, как @hardcore_labs, особенно ценны – ты вкладываешь деньги, и это фактически значит, что ты передаешь эти сложные задачи профессиональной системе управления денежными потоками.

Возьмем, к примеру, последний рынок ynETHx, где базовая доходность 4.36%, фиксированные затраты на кредит 2.53%, а спред примерно 1.83%.

Многие только и смотрят на эту разницу, но действительно важно, что этот спред надежно заблокирован до 31 июля. В течение этого времени, независимо от того, как рынок скачет, твои затраты понятны и прозрачны. Самым обманчивым в плавающей ставке является то, что ты не можешь предсказать, как изменятся будущие затраты.

Я посмотрел на жалобу WLFI.

В жалобе WLFI основное внимание уделяется трем вещам, в настоящее время у обеих сторон разные версии, в конечном итоге всё зависит от решения суда.

1. соглашение и замораживающий пункт

WLFI считает, что Blue Anthem подписал Token Unlock Agreement, и Сун Гэ является одним из подписантов.

В документе четко указано, что WLFI имеет право отказать в разблокировке, ограничить доступ или заморозить кошелек; также присутствует обязательство «no-shorting».

Ответ Сун Гэ заключается в том, что он считает, что WLFI впоследствии добавила недостаточно раскрытый черный список / контроль заморозки и ставит под сомнение законность соответствующих полномочий.

Спор между сторонами в основном заключается в том, принадлежат ли эти полномочия к согласованным условиям или это расширенные контрольные полномочия.

2. временная шкала в жалобе

Согласно жалобе, 31 августа 2025 года около 300 миллионов USDT были переведены на адрес Binance.

На следующий день WLFI вышел на рынок:

- цена упала на 26%
- открытый интерес увеличился на 23%

Точка зрения WLFI в жалобе заключается в том, что эти средства и временные точки составляют заранее спланированную короткую операцию.

Сторона Сун Гэ отвергает обвинения в манипуляциях на рынке и заявляет, что она долгое время положительно смотрит на проект и не планирует краткосрочную продажу.

3. почему заморозка была инициирована

Ссылки, упомянутые в жалобе WLFI, включают:

- перевод около 9 миллионов WLFI на Binance
- якобы удерживаются для третьих лиц
- предположительная короткая активность

WLFI считает, что это нарушает соглашение, и поэтому заморозил кошелек Blue Anthem.

При этом в жалобе особо подчеркивается, что кроме подозрительных незаконных действий или компрометации кошелька, это единственный случай заморозки пользовательского кошелька.

Сун Гэ считает, что даже если WLFI считает, что произошло нарушение, остается вопрос, были ли полномочия на заморозку должным образом раскрыты, и имели ли они прозрачность и законную процедуру, это все еще является предметом спора.

По сути, WLFI говорит о соблюдении контракта, в то время как Сун Гэ ставит под сомнение законные границы полномочий на заморозку.

Я чувствую, что это дело уже не является обычным спором.

В дальнейшем по-настоящему важным должны быть контракт, записи в блокчейне и сама судебная процедура.

Буду следить за развитием событий. #WLF反诉孙宇晨

Недавно рынок снова заставил BTC колебаться на высоких уровнях, вызывая у людей тревогу; с семи тысяч до восьми с копейками — это уже немного нервирует.

На поверхности выглядит так, будто мы ищем точки для покупки, но на самом деле это борьба с непредсказуемым будущим, и вероятность быть «собранным» гораздо выше, чем заработать.

Я в последнее время наблюдаю за обсуждением RWA и понял, что настоящими игроками в следующем этапе DeFi являются не те, кто быстрее отправляет активы на цепочку, а те, кто сможет правильно оценить неопределенность.

@TermMaxFi этот проект, на мой взгляд, серьезно недооценен.

Многие видят в нем просто протокол кредитования с фиксированной ставкой, но на самом деле это лишь поверхностное восприятие. Его настоящая сила заключается в том, что он разбивает неуправляемый временной риск, оценивает его и затем перепаковывает в понятные денежные потоки. Вот это и есть его основная ценность.

Плавающая ставка звучит гибко, но на деле это просто налог на эмоции. Сегодня стоимость займа может быть всего 3%, а завтра, при изменении макроэкономической ситуации, ставка может взлететь. Вы думаете, что несете лишь финансовую нагрузку, но на самом деле вы несете весь страх рынка.

При залоге $QQQon или $SPYon на TermMax с фиксированной ставкой займа USDC вы не просто берете деньги в долг, а заранее по определенной цене покупаете будущую неопределенность. Это больше похоже на покупку страховки, поскольку вы передаете риски неконтролируемой ставки, истощения ликвидности и временного несоответствия на протокол, в то время как сами продолжаете держать открытые позиции на рост фондового рынка — это очень институциональный подход.

Главная проблема RWA никогда не заключалась в том, насколько активы настоящие, а в том, что на цепочке 24/7, а фондовый рынок имеет свои часы торговли. TermMax недавно добавил три срока погашения 5/31, 6/30 и 7/31 на Ethereum, и хотя это выглядит как обычная итерация продукта, на самом деле это три волатильные防火墙, которые разбивают хаотичное время на планируемые интервалы денежного потока. Независимо от того, как рынок будет колебаться перед истечением, ваши затраты на капитал будут заблокированы.

Теперь вы можете, как традиционный трейдер с фиксированным доходом, заранее планировать свои долговые циклы, и это ощущение совершенно другое.

На самом деле, что делает этот протокол надежным, так это не то, насколько яркие APY, а его трезвое отношение к стоимости ликвидности. В последнее время многие ринулись на акцию XAUE с золотом на 108x XP, но официальные лица постоянно подчеркивают, что вывод средств зависит от ликвидности. Многие протоколы любят рисовать картину абсолютной свободы, но в реальном мире ликвидность никогда не бывает бесплатной.