截至 2025 年 12 月底，永续 DEX 市场已形成以 Hyperliquid 为首的 CLOB（中央限价订单簿）模式主导格局，占据约 70-75% 市场份额。AMM 模式则更多退守长尾资产和零售友好市场。
曾经我们以为 GMX 是终局，现在发现它只是过渡。 为什么链上交易最终还是回归了“中心化交易所”的体验？ 简单聊聊背后的逻辑，以及我对 @StandX_Official 的观察。
先用一句话解释AMM模式和CLOB模式的区别：
AMM 模式：你是在和池子（智能合约）对赌。价格由数学公式或预言机决定，不需要“对手盘”即可立刻成交。
CLOB 模式：你是在和其他交易员或做市商对赌。价格由买卖双方的挂单决定，必须有人接单才能成交。
为什么 CLOB 会主导市场？ 主要原因在于定价权 。 AMM 永远只是 CEX 的影子，它依赖预言机搬运币安的价格。 而 CLOB 因为允许做市商挂单博弈，在大行情来临时，它能产生独立的一手价格。 对于机构和专业交易员来说，去一个没有定价权的地方交易，等于把脖子伸给预言机攻击者。
对于量化和做市商来说，AMM 的资金效率极低——LP 的钱必须 1:1 锁在池子里。 而 CLOB 模式下，资金周转率极高。 这就是为什么我们能在 Hyperliquid 上能感受到丝滑的深度和极窄的点差。 “让专业的人做专业的事”，这是 CLOB 胜出的根本原因。
现在的 CLOB 就完美了吗？ 还没。 虽然 Hyperliquid 解决了“交易体验”，但如果你不做交易，你的 U 停留在账户里就是死钱。 在传统 CLOB 中，保证金为了防止爆仓必须闲置，不仅没收益，还要承担通胀磨损。 这就是下一代 Perp DEX 想要解决的问题：极致的资本效率。
StandX 的设计哲学就是为此诞生的： 不仅要做高性能的 CLOB，更要做“生息保证金” 。 他们的核心 DUSD 本质上是一个类似 Ethena 的 Delta 中性生息稳定币。 但在 StandX 里，你不需要把钱存进理财，你的交易保证金本身就在生息。
如果说 GMX 是 DeFi 1.0（解决了能不能玩），Hyperliquid 是 DeFi 2.0（解决了好不好玩）； 那么 StandX 指向的可能是 DeFi 3.0：Trading + Yield 融合。 不仅赚交易的钱，还要赚资金的时间价值 。