Abril de 1999. A Fannie Mae vende ações preferenciais com rendimento de 5,10% — 40 pontos-base *abaixo* do Treasury de 30 anos.
Deixe-me explicar o que os investidores realmente aceitaram:
• Menor posição na estrutura de capital. Maior risco de crédito. Zero risco de crédito em Treasuries. (Spoiler: essas preferenciais foram a zero em 2008.)
• Dividendos não cumulativos. Perdeu um pagamento? Paciência. Sem acúmulo, sem recurso.
• Sem data de vencimento. Maior duration do que um Treasury de 30 anos. Quer seu dinheiro de volta? Venda. Boa sorte.
• Resgatável em 5 anos ao preço da oferta (IPO). Todo o lado negativo se as taxas subirem. Nenhum ganho se as taxas caírem.
• Pouca liquidez. Treasuries são negociados como água. Estas? Não tanto.
Cinco grandes concessões. Por um *rendimento menor*.
E antes que você diga "tratamento tributário" — os dividendos eram tributados como renda ordinária naquela época. Essa vantagem ainda não existia.
Dizem que os mercados são eficientes. Dizem que a descoberta de preços funciona.
Às vezes, a multidão apenas... acredita. E a crença, por um tempo, vira realidade. Até que não.
Deixe-me explicar o que os investidores realmente aceitaram:
• Menor posição na estrutura de capital. Maior risco de crédito. Zero risco de crédito em Treasuries. (Spoiler: essas preferenciais foram a zero em 2008.)
• Dividendos não cumulativos. Perdeu um pagamento? Paciência. Sem acúmulo, sem recurso.
• Sem data de vencimento. Maior duration do que um Treasury de 30 anos. Quer seu dinheiro de volta? Venda. Boa sorte.
• Resgatável em 5 anos ao preço da oferta (IPO). Todo o lado negativo se as taxas subirem. Nenhum ganho se as taxas caírem.
• Pouca liquidez. Treasuries são negociados como água. Estas? Não tanto.
Cinco grandes concessões. Por um *rendimento menor*.
E antes que você diga "tratamento tributário" — os dividendos eram tributados como renda ordinária naquela época. Essa vantagem ainda não existia.
Dizem que os mercados são eficientes. Dizem que a descoberta de preços funciona.
Às vezes, a multidão apenas... acredita. E a crença, por um tempo, vira realidade. Até que não.
