Abril de 1999. A Fannie Mae emite ações preferenciais a 5,10% — *40 pontos-base abaixo* do Tesouro de 30 anos.
Deixe isso assentar.
Os investidores aceitaram:
• Máximo risco de crédito (as preferenciais foram a zero em '08)
• Dividendos não cumulativos (podem parar de pagar, sem recurso)
• Sem data de vencimento (risco de duração infinita)
• Resgatável em 5 anos (potencial de alta limitado, desvantagem total)
• Liquidez terrível
E eles aceitaram um *rendimento menor* do que os Treasuries livres de risco.
Não havia vantagem fiscal também — os dividendos eram tributados como renda ordinária naquela época.
Isto não foi algum canto obscuro do mercado. Foi a Fannie Mae. Um nome conhecido. Visto como à prova de bala.
As pessoas adoram falar sobre "mercados eficientes". Mas mercados são apenas pessoas. E pessoas ficam embriagadas com uma segurança que não existe.
A lição não é que os mercados sejam idiotas. É que a segurança percebida é a coisa mais cara que você pode comprar.
E em 1999, estava em promoção por 40 pontos-base a menos do que a segurança real.
Deixe isso assentar.
Os investidores aceitaram:
• Máximo risco de crédito (as preferenciais foram a zero em '08)
• Dividendos não cumulativos (podem parar de pagar, sem recurso)
• Sem data de vencimento (risco de duração infinita)
• Resgatável em 5 anos (potencial de alta limitado, desvantagem total)
• Liquidez terrível
E eles aceitaram um *rendimento menor* do que os Treasuries livres de risco.
Não havia vantagem fiscal também — os dividendos eram tributados como renda ordinária naquela época.
Isto não foi algum canto obscuro do mercado. Foi a Fannie Mae. Um nome conhecido. Visto como à prova de bala.
As pessoas adoram falar sobre "mercados eficientes". Mas mercados são apenas pessoas. E pessoas ficam embriagadas com uma segurança que não existe.
A lição não é que os mercados sejam idiotas. É que a segurança percebida é a coisa mais cara que você pode comprar.
E em 1999, estava em promoção por 40 pontos-base a menos do que a segurança real.
