Os derivados de Bitcoin estão contando duas histórias completamente diferentes, dependendo da sua unidade de conta — e isso importa mais do que a maioria das pessoas percebe.

O Open Interest em termos de USD está voltando a subir em direção a US$ 48 bi, o que, à primeira vista, parece uma agressiva re-alavancagem. Mas, ao inverter a lente para o OI em BTC, você vê o oposto: a exposição real em BTC está *caindo*. A variação ano a ano deixa isso ainda mais evidente — o crescimento em termos de BTC está desacelerando fortemente, mesmo enquanto o número em USD permanece elevado.

O que está acontecendo? Uma parte desse aparente aumento de alavancagem é apenas o preço mais alto do $BTC fazendo as contas por você. O mercado de derivativos não está se expandindo na mesma proporção da alta. Em termos de BTC, a alavancagem está sendo *reduzida*.

Isso não é, por si só, um sinal de alta ou de baixa, mas é uma leitura crítica do posicionamento: a participação especulativa está mais fraca do que o Open Interest em USD destaca. O “combustível” não está sendo construído do jeito que parece. Os traders estão reduzindo exposição em termos reais, mesmo que o valor em dólares do livro continue sustentado.

Acompanhe o número denominado em BTC. É esse que está dizendo o que, de fato, está sendo colocado em risco.