TL;DR: 17h (KST) de 23/7 — alguém tomou emprestado US$ 400 milhões na Deribit em 20 minutos. Não é banco, não é empréstimo — são opções.
Fazendo uma pausa no CLARITY hoje por algo diferente. Encontrei um dado que quase ninguém olha.
Um bloco estranho acabou de ser impresso nas opções de BTC da Deribit. US$ 430 milhões passaram pela mesma estrutura em 20 minutos. O open interest em todas as quatro pontas subiu exatamente 300 juntas — ou seja, era um pacote, montado em um único disparo.
Mas isso não é uma aposta direcional. Alguém realmente pegou dinheiro emprestado.
1. Box spread? Então isso é basicamente um empréstimo
Combine quatro opções de um jeito específico — compre e venda calls e puts em dois preços de exercício — e você obtém uma quantia fixa na expiração, não importa para onde o preço vá. Independentemente da direção. Isso é um spread de caixa (box spread).
Uma quantia fixa na expiração? Então isso não é uma aposta, é uma transação de dinheiro. Paga um prêmio agora e recebe mais na expiração = você emprestou dinheiro. Recebe agora e paga mais na expiração = você tomou emprestado. Exposição direcional zero, gama zero. Um instrumento puro de funding.
Aquele bloco de ontem — o vendedor é quem está pegando empréstimo. Um market maker (MM financiando a si mesmo).
2. Por que pegar emprestado via opções
Aqui está o núcleo disso. Os bancos não estendem crédito para mesas de cripto. O empréstimo on-chain é sobrecolateralizado — você precisa dar mais do que toma — então sai caro. Então de onde essas mesas tiram dinheiro barato? A caixa.
E a taxa implícita nesse bloco é interessante. Por volta de 4% ao ano. Quase igual às taxas de curto prazo dos EUA.
O que isso quer dizer é — tomar dinheiro emprestado em cripto custa algo parecido com o que o governo dos EUA paga. O prêmio de crédito cripto é praticamente zero. Invertendo isso, significa que existe tanto stablecoin ocioso por aí que ele está se organizando para render até mesmo 4%. A cripto está fazendo exatamente o que a TradFi faz com boxes de SPX.
3. "Então isso é um sinal de baixa?" — Não
Vamos esclarecer essa leitura errada bem aqui. Tem US$ 400M em puts embutidos nisso, então não é hedge contra a queda? Não.
Uma box tem delta zero. A perna mais dentro do dinheiro (deep-ITM) e a mais fora do dinheiro (deep-OTM) se compensam, então não há exposição direcional. O grande prêmio atrelado aos puts é apenas valor intrínseco, não uma aposta direcional. A gama também é zero, então não existe hedge do dealer empurrando o mercado.
Ler isso como "puts grandes = hedge para queda" te leva na direção exata oposta ao que os dados dizem. Não é direção, é funding.
4. Então o que isso nos diz?
Duas coisas.
Uma — um MM conseguiu reunir US$ 400 milhões de funding de inventário de dois meses (expiração em setembro) em 20 minutos. Não é direcional, mas eles estão se preparando para absorver algum fluxo grande ou volatilidade. É evidência indireta de "algo está vindo até setembro", não de "para qual lado".
Duas — e é isso que eu estou perseguindo de verdade. Para onde esse dinheiro barato vai.
5. Circunstancial: esse dinheiro parece estar indo para DeFi (ainda não confirmado)
Honestamente, isso ainda é uma hipótese. Mas a imagem está começando a se formar.
Se você consegue financiar a 4%, emprestar esse dinheiro acima de 4% é rendimento grátis (carry). Onde? Mercados de lending DeFi como Morpho ou Aave.
As peças circunstanciais:
O USDC está entrando forte na Morpho e na Aerodrome agora.
As taxas de empréstimo da Aave dispararam de repente hoje. Evidência circunstancial de que o mercado de lending está esquentando.
A Morpho tem metade do TVL da Aave, mas já a ultrapassou em taxas (a partir desta semana). Um sinal de que a demanda por empréstimos está se concentrando na Morpho.
Mas para confirmar isso, precisaríamos de registros on-chain de dinheiro saindo de uma carteira da Deribit e indo para um cofre (vault) da Morpho, ou de taxas de supply da Morpho sendo comprimidas logo após a entrada. Ainda não vi até esse ponto. Então isso é circunstancial, não fato. Eu não vou forçar uma conclusão.
6. O que você deve levar de verdade disso
Isso não é uma previsão de preço. É olhar a infraestrutura (o encanamento).
Enquanto todo mundo está desenhando linhas em gráficos, dados como taxas implícitas de uma box te dizem quanto dinheiro está circulando no CeFi e quão fácil é o funding — antes do preço. Quase ninguém observa esse indicador.
O que isso está dizendo agora é — há dinheiro em abundância, funding está barato, e está se preparando para se mover. A direção ainda não foi definida.
Ah, um aviso. Não leia isso e vá "vou financiar a 4% com uma box e fazer carry DeFi também". A Deribit é de estilo europeu, então não há risco de exercício antecipado — mas replique isso com opções de estilo americano (como SPY) e você será atribuído cedo e vai explodir sua conta como os estouros de 2019 no box-spread do Robinhood. Isso é infraestrutura de mesa, não algo que o varejo deveria tocar.
A parte técnica faz o que a parte técnica faz — só observamos onde está vazando.
Obrigado por ler.
Eu posto essas leituras primeiro no X — JellyCrypto.