Primeiro era um negócio de software. Depois se tornou um tesouro de Bitcoin. Agora, a empresa anteriormente conhecida como MicroStrategy está mirando o mercado de títulos corporativos de $100 trilhões.
Na terça-feira, Michael Saylor, o presidente executivo da Strategy, apresentou o mais recente movimento de engenharia financeira de sua empresa: uma oferta de ações preferenciais de $1 bilhão que, segundo ele, desbloqueia um novo nível de crescimento impulsionado pelo Bitcoin.
“Somos o maior emissor de instrumentos de crédito lastreados em Bitcoin no mundo,” disse Saylor à Bloomberg na terça-feira. “Isso significa que pegamos dinheiro emprestado que nunca precisamos pagar de volta, do qual temos que pagar um dividendo.”
Após pegar o dinheiro emprestado, a empresa o usa para comprar mais Bitcoin.
A sacada? A Strategy pode suspender o pagamento de dividendos se precisar, disse Saylor.
Tendência ‘alarmante’
A Strategy agora possui 580.000 Bitcoins avaliados em cerca de $63 bilhões. A capitalização de mercado da empresa está em torno de $120 bilhões.
O esquema da Strategy é apenas uma parte de uma onda ‘alarmante’ e muito maior de adoção de Bitcoin corporativo que varreu empresas desde a Metaplanet no Japão até a GameStop nos EUA.
A história mostra que as alegações de valorização perpétua muitas vezes ignoram as realidades do mercado.
Eliezer Ndinga, 21Shares
Muitos estão seguindo playbooks semelhantes — emitir dívida, vender ações, e depois investir esse dinheiro em Bitcoin.
Até o conglomerado de mídia de Donald Trump quer uma fatia do bolo.
O novo esquema de Saylor
Ao contrário dos bilhões que a Strategy levantou por meio de dívida conversível, este novo esquema de ações preferenciais funciona de maneira diferente.
As ações preferenciais estão em algum lugar entre dívida e capital comum. Como os títulos, as ações preferenciais normalmente pagam um dividendo fixo e são frequentemente consideradas menos arriscadas do que as ações comuns.
Enquanto a dívida vem com uma data de vencimento — o dia em que um empréstimo vence — as ações preferenciais não têm.
Os detentores de ações preferenciais geralmente não têm direitos de voto, mas têm prioridade sobre os acionistas comuns quando se trata de dividendos.
Como as ações preferenciais nunca vencem, a Strategy não precisa reembolsar o principal, nem enfrenta o mesmo risco de refinanciamento ou liquidação que enfrentaria com dívida tradicional.
$100 trilhões
Para Saylor, isso é mais do que apenas uma ferramenta de financiamento criativa — é um ataque direto ao mercado de títulos corporativos, que ele disse valer cerca de $100 trilhões.
O mercado de títulos oferece às empresas acesso a capital em grande escala.
Os títulos corporativos tradicionais, no entanto, geralmente vêm com maturidades fixas e o risco de refinanciamento.
Em contraste, Saylor está apresentando suas ações preferenciais como um instrumento de financiamento perpétuo — um que nunca vence, nunca requer reembolso e pode continuar financiando compras de Bitcoin indefinidamente.
E ele afirma que não tem desvantagem.
“Se pudermos emitir ações preferenciais que rendem 10% enquanto o Bitcoin retorna 57% — estamos capturando o arbitragem de 47%,” disse Saylor.
É “efetivamente livre de risco.”
Revalorizando a Strategy
Além disso, Saylor quer que os investidores parem de valorizar a empresa apenas com base em suas participações existentes em Bitcoin.
Em vez disso, os negociantes devem precificar a capacidade da empresa de levantar capital continuamente e gerar rendimento adicional em Bitcoin.
“Se você quiser avaliar a empresa, precisa valorizar sua capacidade de gerar rendimento em Bitcoin além das participações em Bitcoin que a empresa possui,” disse Saylor.
Até agora, os investidores parecem concordar.
A capitalização de mercado da Strategy agora está em torno de $120 bilhões — um prêmio de 91% sobre o valor em dólar de sua reserva de Bitcoin que não pode ser explicado por seu negócio de software em dificuldades.
‘Completo gibberish financeiro’
Críticos dizem que um macaco em seda é um macaco não menos.
“Isso é, claro, completo gibberish financeiro,” disse o lendário vendedor a descoberto Jim Chanos no X.
Chanos tem vendido a descoberto a diferença entre o preço das ações da Strategy — que é negociado a cerca de $384 e subiu 32% este ano — e o valor dos quase $63 bilhões em Bitcoin que possui. Ele então usa esse dinheiro para comprar mais Bitcoin.
No cerne da crítica de Chanos está a noção de Saylor sobre como os investidores devem valorizar a Strategy.
“O Sr. Saylor quer que você valorize seu negócio não apenas com base no valor líquido de suas participações em Bitcoin, mas também com um múltiplo sobre a mudança nesse NAV!” disse Chanos.
“Porque agora ele pode alavancar seu balanço, lol.”
NAV significa valor líquido de ativos, e representa o que as participações de uma empresa valem no papel. Quando há um prêmio — ou desvio — significa que o preço das ações de uma empresa se desvia do valor real do que ela possui.
Um exemplo é a Metaplanet, a cópia da Strategy do Japão. Analistas da 10xResearch dizem que os investidores estão precificando suas ações em $596.146 por Bitcoin, mais de cinco vezes o valor de mercado da criptomoeda.
Ignorando o risco
Chanos comparou o conceito a alguém cuja casa aumenta de valor de $450.000 para $500.000 alegando que a propriedade deve agora valer $1,5 milhão aplicando um múltiplo de 20x sobre o ganho de $50.000.
Esse tipo de lógica ignora o risco inerente que vem com o uso de alavancagem para comprar repetidamente mais Bitcoin, disse Chanos.
De fato, os riscos abundam.
“Nenhum investimento é realmente livre de risco, apesar das alegações de Michael Saylor sobre a nova opção de ações preferenciais da MicroStrategy,” disse Eliezer Ndinga, VP da estratégia da 21Shares à DL News.
“A história mostra que as alegações de valorização perpétua muitas vezes ignoram as realidades do mercado.”
Enquanto o preço do Bitcoin subiu substancialmente desde 2020, quando a Strategy começou seu esquema de compra de Bitcoin, o valor líquido de ativos da Strategy flutuou muito ao longo do caminho.
Prêmio crescente
No entanto, o prêmio de avaliação da empresa aumentou.
“Apesar de alguns picos e quedas ao longo do caminho, o ‘bug de dinheiro infinito’ de Saylor realmente não mudou muito o NAV da MSTR desde que ele começou a comprar Bitcoin materialmente em 2020,” disse Chanos.
De acordo com Chanos, a Strategy agora é negociada a cerca de 1,8 vezes seu valor líquido de ativos. Em 2020, no entanto, esse número era mais de seis vezes seu valor em Bitcoin.
A grande visão de Saylor para um mercado de capitais denominado em Bitcoin é uma força a ser considerada ou os críticos estão corretamente vendendo a descoberto as ações de sua empresa?
Uma coisa é certa — Wall Street, e seus céticos, estão observando de perto.
Pedro Solimano é correspondente de mercados baseado em Buenos Aires. Tem uma dica? Envie um e-mail para [email protected].
