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《看链——市场行为的108个密码》
一、最容易被忽视的慢指标
在所有链上指标里，活跃地址数（Active Addresses）是最被散户轻视的一个。
原因很简单——它变化太慢了。
它不会像资金费率一样每 8 小时跳一次，
也不会像清算地图一样精确到某个价位。
但正因为慢，它过滤掉了所有短期噪音，
留下的是一件事：
这条链上，到底还有多少人在真正使用它？
这是比价格更底层的信号。
价格可以被操纵，可以被叙事拉高；
但链上有多少个地址在发起真实的交易，
没有人能造假。
二、什么是活跃地址？先把定义讲清楚
活跃地址（Active Addresses）：在给定时间窗口内（通常是 24 小时），
作为发送方或接收方参与至少一笔链上交易的唯一地址数量。
几个容易混淆的细节：
同一个地址一天内发起 100 笔交易，仍然只算 1 个活跃地址。地址 ≠ 用户，一个人可以控制多个地址，交易所一个地址可以代表百万用户。活跃地址 ≠ 新地址，新创建的地址才叫"新地址增长"，活跃地址是已有地址在动。
所以你真正看的，是：
"今天有多少个唯一的链上实体，选择了移动他们的 BTC。"
这不是一个完美的指标，但它是衡量网络真实使用需求最简洁的代理变量。
三、历史数据：顶部和底部的镜像
关键数据节点拼在一起，规律就出来了：

从 110 万到 535,942，活跃地址下降了约 51%。
这不是小幅波动，这是链上参与者减少了一半。
四、三层解读：同一个数字，三种含义
活跃地址下降，不只有一种解释，需要结合背景：
解读一：散户退出，市场在"忘记 BTC"
这是最直觉的解读，也是历史上最常见的底部前特征。
2021 年之后，独立发起过 BTC 交易的唯一地址总量累计下降约 42%。新创建地址（Network Growth）自 2021 年 2 月峰值至今下降约 47%。
这不是人们"不持有 BTC"了，而是他们不再频繁移动它。
BTC 被买了放进去，然后不动了。
这有两种可能：
长期持有者的信念型持仓（偏牛市信号）。散户彻底失去兴趣，市场被遗忘（偏底部信号）。
如何区分？看 HODL 浪潮（第19课的内容）——
如果链上长期未动地址比例同步上升，则更偏向"有意识的囤积"而非"彻底遗忘"。
解读二：ETF + 机构托管"搬走了"散户地址的流量
这是 2025–2026 年特有的结构性变化，非常重要：
ETF 持仓的 BTC，不在链上移动。
当 Blackrock、Fidelity 的 ETF 客户买入 BTC，链上发生的只是托管地址之间的内部结算，不会产生大量新活跃地址。机构用更少的地址，移动更多的钱。
交易所和托管商会批量结算，一笔转账可以代表成千上万个客户的操作。
Glassnode 分析指出：
"比特币的链上足迹在收缩，但通过 ETF 和衍生品的市场敞口仍然活跃。
更少的实体，在做同样多的工作。"
含义：今天的活跃地址下降，有一部分不是"离场"，而是"结构性迁移"。
BTC 的价格发现，越来越多地发生在期货和 ETF 市场，而不是链上。
这让活跃地址指标的底部判断功能减弱，但并没有消失。
解读三：2026 年的六个月持续下行 —— 历史镜像
现在是最关键的部分。
2023 年下半年，出现了类似的六个月活跃地址持续下行：
那次下行结束后，BTC 在 2024 年初经历了约 30% 的价格下跌。
2024 年末 – 2026 年 2 月，同样出现六个月活跃地址持续下行：
从峰值约 110 万，连续六个月下降至约 535,942。CryptoQuant 连续六个月标记为"网络活动持续疲弱"。
分析师的结论是：
"这不保证历史重演，但它强化了一个规律：
链上网络长期走弱，往往伴随市场信心的衰竭。"
五、价格与活跃地址背离：最重要的信号
当价格和活跃地址出现方向相反的走势，这叫做"链上背离"。
两种背离，含义截然相反：
背离一：价格上涨，活跃地址下降（顶部预警）
历史案例：2024 年 BTC 突破 10 万美元的那周，活跃地址数周变化值跌至"历史低位"。​含义：价格在涨，但链上参与者没有增加——是少数大买家推动的，不是广泛的用户增长。这种涨势往往不可持续。
背离二：价格下跌，活跃地址不降或反升（底部信号）
历史案例：2020 年 3 月暴跌后，价格在低位徘徊，但活跃地址率先企稳并开始回升。含义：价格虽低，但链上交易活跃度在恢复——有人在低位接盘、建仓，网络在重新激活。这是底部反转的早期信号之一。
六、实战使用框架：活跃地址的三步判断法
第一步：确认绝对水位
日活跃地址 7 日均线 > 100 万：网络热度高，牛市或接近顶部。7 日均线在 70–100 万：正常区间，市场整合。7 日均线跌破 70 万（如当前 535,942）：网络冷却，历史上接近底部区间。
第二步：看持续时间和趋势方向
活跃地址连续 3 个月下降 → 市场进入冷却期，散户撤退。连续 6 个月下降（如当前情况）→ 历史上与周期底部区域高度重合。
第三步：与价格对比，看背离方向

七、三种玩家：你是哪一种？
🟢 情景一：你把活跃地址当"人气健康度雷达"
你知道：
活跃地址峰值往往先于价格顶部 2–4 周出现；活跃地址低谷往往和底部同步或稍滞后。你现在看到 535,942 这个数字，不是恐慌，而是在想："这是'链上人口'在历史底部区间，下一次反弹的引线可能在悄悄积累。"
🟡 情景二：你知道这个指标，但从没主动用过
你可能听过"活跃地址创历史新高是牛市信号"，
但你不知道数字的绝对水位在哪里，
也不会配合价格走势判断背离，
你只是在看到别人发文章时点了个"有道理"。
🔴 情景三：你今天才知道这个指标的存在
没关系，大多数人只看价格、合约、恐贪指数。
但你现在知道了一件事：
链上有一个慢变量，在价格之前，已经悄悄告诉你人气在走向哪里。
从今天起，每个月看一次 7 日均线，记一个数字，
你就已经做到大多数人永远不会做的事。
评论区投票：
你怎么看当前活跃地址降至约 535,942 这个数字？
A) 🟢 底部特征，这是入场布局的信号
B) 🟡 中性，还需要更多确认信号
C) 🔴 悲观，网络在萎缩，不是好事
在评论区写 A / B / C。
然后告诉我你的判断依据——
我想看看你读完这课之后，是不是真的能把它用起来。
链上没有谎言，只有你还没学会读的语言。
——老矩
【下一课预告】第19课：HODL 浪潮分析——长期持有者占比 + 钻石手识别 + 信念量化。当短期浮筹消失，钻石手浮出水面，市场才真正做好了上涨的准备。

(Zobacz łańcuch — 108 kodów zachowań rynkowych)
Po pierwsze, dlaczego warto patrzeć na giełdy oddzielnie?
Wiele osób patrzy na dane on-chain, tylko na "całkowite salda giełdowe".
To poważna utrata informacji.
Ponieważ różne giełdy obsługują zupełnie różne grupy użytkowników:
Coinbase: głównie instytucje, ETF w zarządzaniu, priorytet zgodności
Binance: globalna sprzedaż detaliczna + produkty pochodne, najgłębsza płynność
OKX / Bybit: azjatyccy inwestorzy detaliczni + profesjonalni traderzy
Kraken / Gemini: użytkownicy zgodni z przepisami z Europy i Ameryki, z nastawieniem na długoterminowe inwestycje
Podobnie jak "spadek salda BTC na giełdzie",
Spadek na Coinbase i spadek na Bybit mają zupełnie inne znaczenie.

《看链——市场行为的108个密码》
一、资金费率是什么？先把机制讲清楚
永续合约（Perpetual Swap）没有到期日。
为了让合约价格不偏离现货太远，交易所设计了一个机制：
每隔 8 小时，多头和空头之间互相支付一笔费用——这就是资金费率。
规则极其简单：
费率 > 0（正值）：多头付钱给空头。
意味着合约价格 > 现货，多头愿意为做多支付溢价。
→ 市场情绪偏多，杠杆多头拥挤。费率 < 0（负值）：空头付钱给多头。
意味着合约价格 < 现货，空头愿意为做空支付溢价。
→ 市场情绪偏空，杠杆空头拥挤。
还有一个容易被忽视的结构性细节：
永续合约公式里内嵌了一个 +0.01% 的利率锚。
这意味着，即使多空情绪完全均衡，费率也会轻微偏正。
BitMEX Q3 2025 数据：费率在 92% 的时间里保持正值。​
这说明：
负费率不是常态，是系统在逆势运行。
出现持续负费率，意味着空头压力已经强到足以压过内置的正向锚。
二、费率的"正常区间"和"极端区间"
基于 Coinglass、Cryptoquant、BitMEX 等平台的历史数据，资金费率可以这样理解：

关键原则：费率的极端值，是反向信号。
三、历史数据怎么说？四个关键节点
节点一：2021 年 4–5 月顶部
2021 年 4 月，BTC 第一次冲上 64,000 美元。
当时全网资金费率飙升至 +0.15%~+0.3% /8h——远超正常区间。
这意味着：做多一天的成本高达 0.45%~0.9%。
市场随后从 64,000 美元崩至 30,000 美元，跌幅 53%。
多头拥挤到极致，是自我毁灭的机制。
费率越高 → 做多成本越高 → 越来越多多头被迫平仓 → 价格加速下跌 → 进一步触发清算。
节点二：2022 年 11 月 FTX 崩塌
FTX 暴雷后，市场陷入极度恐慌。
2022 年 11 月，BTC 资金费率一度跌至 -0.2% /8h，
这是当时观测到的历史极值，意味着空头愿意为持有空仓支付极高溢价。​
结果：从 15,500 美元出发的那一轮反弹，就在费率极端负值出现后不久启动。
节点三：2025 年 11 月恐慌底部
2025 年 11 月，BTC 回调至约 10 万美元以下区间。
全网费率降至 0.005% 以下，部分代币出现 -4.71% 的极端负值（以 BTC 为例，负费率也达到数个月高位绝对值）。​同期，BTC 未平仓合约（Open Interest）在 30 天内暴跌 30%，历史上此信号多次出现在市场底部区域。​恐贪指数同步跌至极度恐惧区间，与 2022 年 7 月熊市状态相近。​
三重信号重合：极端负费率 + OI 暴跌 30% + 极度恐惧情绪
→ 历史上，这种组合后的 90 天内，价格往往出现超过 30% 的修复。
节点四：2026 年 2 月–3 月，持续负费率
2026 年 2 月整月至 3 月初：
BTC 永续合约资金费率持续为负，空头仓位主导。​这是自 2022 年以来最长的一段持续负费率时期。含义：市场上做空的人，愿意持续付钱来维持空仓——他们预期还会进一步下跌。
但历史的反直觉之处在于：
所有人都在付钱做空的时候，市场往往已经把悲观预期透支定价完毕。
2026 年 3 月初，链上数据开始出现底部信号的早期特征，
这段持续负费率，可能正是下一轮反转前的"最后一批恐慌空头"。
四、五层模型视角：资金费率属于哪一层？
资金费率不是孤立信号，放回五层框架里才有意义：
🔵 情绪层（核心归属）
费率本质上是杠杆情绪的实时量化——比恐贪指数更精确，因为它背后是真实的金钱押注。
🔵 流动性层（间接关联）
极端正费率 → 大量资金涌入多头杠杆 → 流动性偏紧（一旦反转，清算链式反应）。极端负费率 → 大量资金开空 → 市场上存在大量"可被逼空"的空头仓位，一旦价格反弹，空头被迫平仓，形成轧空行情。
🔵 结构层（配合使用）
费率极端值出现时，配合 UTXO 成本分布图：若价格在成本密集支撑区附近 + 费率极端负 → 底部信号更可信。若价格在成本密集阻力区附近 + 费率极端正 → 顶部信号更可信。
五、实战使用框架：三步判断费率信号
这是一套可以直接执行的流程：
第一步：确认费率极端值
打开 Coinglass.com → 选 BTC/ETH → 查看"Funding Rate"图表。
费率 > +0.1% /8h？→ 进入"多头过热"观察模式。费率 < -0.05% /8h 且持续多天？→ 进入"空头过载"观察模式。
第二步：看持续时间，不看单次数值
单次费率异常 ≠ 信号。
连续 5–7 天的极端正费率，历史上 80%+ 伴随着 10–30% 的价格回调。连续 3–5 天的极端负费率，历史上与短期底部高度相关。
第三步：配合未平仓合约（OI）使用

六、三种玩家：你是哪一种？
🟢 情景一：你把费率极端值当作"杠杆情绪温度计"
当资金费率超过 +0.1%，你不追多，反而开始收缩仓位；当费率持续为负且 OI 同步暴跌，你不恐慌，反而开始分批布局；你知道费率是情绪量化，不是方向预测。
🟡 情景二：你会看费率，但只看一个数字，不看结构
你会打开 Coinglass 查一下费率，但你不会配合 OI、持续时间、链上成本分布一起判断；你偶尔用对，但自己也说不清为什么。
🔴 情景三：你完全不看费率，只看 K 线和新闻
2021 年 4 月，费率高达 0.3% 时，你在追高做多；2022 年 11 月，费率跌到 -0.2% 时，你在割肉离场；你不是运气差，是你在和主力的杠杆情绪对着干，却不知道自己在干什么。
评论区投票：
你现在是哪一种？
A) 🟢 我会把费率极端值作为反向参考信号
B) 🟡 我看费率，但只看数字，没有系统框架
C) 🔴 我从来不看资金费率
评论告诉我你的答案。
选 C 没关系——至少你今天拿到了这把尺子。
链上没有谎言，只有你还没学会读的语言。
——老矩
【下一课预告】第17课：交易所流量分析——各交易所余额对比 + 资金偏好 + 风险信号。不是所有交易所的数据都平等，读懂它们之间的差异，你就能提前感知下一次流动性危机。

(Zobacz łańcuch - 108 haseł dotyczących zachowań rynkowych)
1. Dlaczego analitycy łańcuchowi muszą rozumieć opcje?
Jednym z powszechnych mitów jest:
"Opcje to gra dla zaawansowanych, nie dla mnie."
To zdanie jest tylko częściowo prawdziwe.
Nie musisz handlować opcjami, ale musisz zrozumieć sygnały, które daje ci rynek opcji.
Powód jest prosty:
Na największej na świecie giełdzie opcji BTC, Deribit, nominalna wartość kontraktów wygasających na koniec miesiąca/kwartału może osiągnąć 8–14 miliardów dolarów.
Instytucje, market makerzy, profesjonalne fundusze hedgingowe - ich zbiorowe oczekiwania dotyczące pozycji są całkowicie skondensowane w trzech liczbach na rynku opcji:

《看链——市场行为的108个密码》
一、先把话说在前面
这一课，可能是整个 108 课里让你最不舒服的一课。
因为我不会告诉你：
"散户被骗了，你看清楚了。"
我会直接给你看一面镜子：
如果你没有系统性地看过链上数据，那你大概率就是这一课里分析的那种人。
接下来的数据，不是在嘲笑任何人，而是在告诉你：这是可以改变的行为模式。
二、链上怎么定义"散户"？
在链上分析框架里，散户（Retail）通常按持仓量分类：

持有 < 1 BTC 的地址，被广泛视为散户群体的核心代表。
持有 < 0.1 BTC 的地址，是情绪放大器——往往最后进场、最早割肉。
三、散户的链上三个"铁律"
这三条规律，已经在多轮周期中被反复验证。
铁律一：散户买顶，不是偶尔，是系统性的。
链上数据把这件事讲得非常清楚：
2024 年 11 月，BTC 首次突破 10 万美元。
Glassnode 数据显示：在价格逼近历史新高的阶段，持有 ≤1 BTC 的小额地址大量买入，
但这批买入，恰恰出现在上涨动能已经减弱之后。​2025 年 8 月 13 日，BTC 触达约 12.3 万美元局部高点。
链上数据再次显示：小额地址并未在上涨前积累，
买入潮在顶部之后才涌现，随即价格开始回调。​
一句话总结：
散户的买入冲动，被价格上涨触发，而不是被价格低估触发。
FOMO 来了，他们才想起要买。
铁律二：散户买跌（抄底），但买不到真底。
你以为"散户买跌"是对的？
数据告诉你：时机全错了。
2026 年初，BTC 价格跌至约 6 万美元附近。
Santiment 数据：持有 < 0.01 BTC 的最小散户地址，持仓量占总供应量比例升至 0.249%，创 2024 年 6 月以来 20 个月新高。
同时，持有 10–10,000 BTC 的大户地址，持仓整体下降约 0.8%。这个结构叫做："鲸鱼出货，散户接盘"。
分析师的判断很清晰：只要市场没有看到"散户集体放弃"的信号（恐慌性割肉潮），聪明钱就没有动力停止派发，更不会急着回头买。反过来：2025 年 12 月 17 日起，鲸鱼地址（10–10,000 BTC）累计增持超过 56,000 BTC。
同期散户在减仓止盈。​
你看清楚了吗？
散户在下跌时买——鲸鱼在卖。散户在上涨时卖——鲸鱼在买。
散户的"抄底"，往往只是替鲸鱼接了一把中途的血。
真正的底部，往往出现在散户彻底放弃、批量割肉之后。
铁律三：散户情绪是反向指标。
散户持仓创新高 ≠ 牛市信号。
很多时候，恰恰相反。
Glassnode 的 Accumulation Trend Score（积累趋势分数）：
2026 年初数据显示：持有 10–100 BTC 的中型鲸鱼，在 BTC 跌到 6 万美元附近时积极"抄底"，ATScore 升到 0.68——这是真正在买。但更宏观的数据：大地址整体自 2024 年 10 月高点以来，持续净卖出。​逻辑很简单：散户持仓比例持续升高，说明更多"浮筹"（随时可能恐慌卖出的仓位）在积累。鲸鱼持仓比例下降，说明有耐心的长线资金在系统性转移筹码。价格要真正走出趋势，需要散户的浮筹被彻底洗掉，换成有信念的强手持仓。
四、量化散户情绪：三个可以直接用的指标
① SOPR（Spent Output Profit Ratio，花费输出利润比）
散户版 SOPR（aSOPR / STH-SOPR），专门追踪短期持有者（持币 < 155 天）的盈亏状态。SOPR > 1：短期持有者在盈利时卖出，市场在赶走获利盘。SOPR < 1：短期持有者在亏损时卖出，市场在洗散户，接近底部区间。
2025 年熊市阶段：SOPR 持续低于 1，短期持有者大量亏损割肉，
这是历史上底部反转前的标志性信号之一。
② 新增地址数（New Address Count）
每周新增地址数量，反映新散户入场速度。顶部区域：新增地址数创新高，说明大量新手在历史高价附近跑步入场。底部区域：新增地址数跌到低点，说明市场被彻底遗忘，绝望情绪蔓延。
2025 年底数据：每周新增地址从 2023 年末峰值约 330 万，下滑至约 220 万，
反映散户参与热情显著降温——这往往先于反弹出现。​
③ 活跃地址数（Active Address Count）
日活跃地址数 > 200 万 → 网络使用率健康，交易热度高。​日活跃地址连续数周下降 → 市场冷却，散户撤退，但也可能是"恐慌的转折点"。
五、散户的三条命运线
链上数据把散户的行为，精确地分成三种结局：
🟢 命运一：极少数散户，变成了"准鲸鱼"
特征：持仓 从不随恐贪指数改变，每隔固定周期买入。链上痕迹：持币时间超过 155 天甚至多年，地址余额缓慢但持续增长。他们做到了一件极难的事：把买入的决策，从情绪里剥离出来。
🟡 命运二：大多数散户，永远在"稍微亏"
特征：每次都感觉买在了相对低点，但参照的"低"，是最近一周的价格，不是周期结构。链上痕迹：短期持有者持仓占比随行情起伏，SOPR 长期围绕 1 上下震荡，持续损耗本金。他们的问题不是选错了币，而是选错了时间粒度。
🔴 命运三：最糟糕的散户，在周期顶部梭哈，在周期底部清仓
特征：高点时杠杆买入，低点时恐慌合约爆仓，割肉退场。链上痕迹：地址在历史高位附近首次出现大额买入记录，在历史低位前后消失（地址清零或停止活跃）。这类地址每一轮牛市都会大量涌现，每一轮熊市都会大量消失。
六、反向操作的核心逻辑：你能做到吗？
现在你知道了散户的三条铁律。
那么"反向操作"是什么意思？
不是说：散户买我就卖，散户卖我就买。
那也是一种情绪驱动，只是方向相反。
真正的反向操作，是：
用链上数据替代你的情绪：
当你"想买"的时候，先看一眼：散户持仓（< 0.1 BTC 地址）是否处于历史高位？STH-SOPR 是否在 1 以上明显偏离？新增地址是否达到周期性峰值？
如果三个都是"是"——你的买入冲动，大概率和大多数散户一致。建立一个不被价格触发的买入节奏：
真正的积累，发生在没有人在谈论 BTC 的时候，
而不是 BTC 连续涨 30% 之后的那个周末。用持仓时间衡量你的信念：
你在熊市时买入的那些币，
你能不能撑过 155 天变成"长期持有者"？
历史数据显示：做到这一点的人，最终几乎都是盈利的。
七、三种玩家，你是哪一种？
🟢 情景一：你已经会用链上散户数据做反向参考
你不把散户持仓创新高当牛市信号；你把 STH-SOPR 跌破 1 当做"筹码在换手"的观察点；你的买入记录，分散在没有人兴奋的那段时间里。
🟡 情景二：你能认出这些规律，但做不到
你知道"不要追高"；但价格涨了 50% 的那一天，你还是手动买了。理智和行为之间，有一道墙，叫做情绪和路径依赖。
🔴 情景三：你第一次看到这些数据，感到刺痛
你对照上面三条铁律，发现自己吻合了其中两条甚至三条。没关系。这是绝大多数人的真实状态，包括曾经的我。唯一的区别是：你现在知道了。
评论区投票：
你是哪一种散户命运？
A) 🟢 我的买入节奏和情绪基本脱钩了
B) 🟡 道理我都懂，但执行力还是被情绪打败
C) 🔴 我今天才发现自己是铁律一/二/三的受害者
评论区说出来。
能说出 C 的人，已经比 90% 的人更有自知之明了。
链上没有谎言，只有你还没学会读的语言。
——老矩
【下一课预告】第15课：期权市场的隐藏信息——隐含波动率 + Put/Call 比率 + Max Pain 理论。链上数据和期权市场的交叉信号，往往是行情转折前最后一块拼图。

这不是运气，这是财富载体的差异。
福布斯最新估值：
张一鸣：净资产 690 亿美元，字节跳动年收入 1500 亿美元赵长鹏：净资产 1100 亿美元，币安年收入 50 亿美元
字节的年收入是币安的 30 倍。
CZ 的净资产是张一鸣的 1.6 倍。
是什么导致了这个差距？
一个字：BNB。
张一鸣的财富，锁在私募股权里。
一级市场估值、IPO 时间表、监管审查、二级市场折价。
你的净资产，永远比你以为的低。
赵长鹏的财富，锁在 BNB 里。
链上实时定价。全球流通。24 小时交易。
任何人，任何时间，都可以给他的资产定价。
传统财富：你的资产值多少，别人说了算。
加密财富：你的资产值多少，市场实时说话。
这不是在说加密货币一定比传统资产好。
这是在说：
你选择用什么来储存你的财富，决定了你的财富增长速度。
过去 10 年，字节跳动的增长是世界级的。
但张一鸣的财富，被一级市场的天花板困住了。
CZ 坐牢了一年。
出来，净资产还是 1100 亿美元。
你可以不喜欢加密。
你可以不信任 BNB。
但有一件事，你不能忽视：
全球最聪明的一批资本，正在用真金白银投票：
数字资产，是下一代财富的储存载体。
2025 年，ETF 批准。
主权基金入场。
企业把 BTC 放进资产负债表。
稳定币结算量破 33 万亿美元。
链上，已经不是散户的游乐场了。
评论区投票：
你认为未来 10 年，谁的财富增长会更快？
A) 张一鸣（字节跳动 + 传统私募股权）
B) 赵长鹏（BNB + 加密生态）
C) 两者都不行，下一个财富载体还没出现
评论区告诉我你的选择。
我想知道，币安广场上的人，是怎么看这道题的。
链上没有谎言，只有你还没学会读的语言。
——老矩
这是《看链》系列之外的市场观察帖。
系列正课传送门见主页置顶 →《看链——市场行为的108个密码》

Spadek mocy obliczeniowej + netto pozycja górników + zasady historycznych minimów
(Zobacz łańcuch - 108 kodów zachowań rynkowych)
1. Czym jest 'kapitulacja górników'?
Kapitulacja górników (Miner Capitulation) odnosi się do:
Cena BTC znacznie spadła, a dochody z wydobycia spadły poniżej poziomu kosztów energii;
Górnicy o wysokich kosztach i niskiej wydajności nie wytrzymują, zmuszeni do wyłączenia + sprzedaży monet;
Na łańcuchu objawia się to jako: wyraźny spadek mocy obliczeniowej + szybki spadek salda portfela górników.
W badaniach ilościowych, badacze zazwyczaj traktują 10%-40% spadku mocy obliczeniowej w całej sieci jako typowy zakres kapitulacji górników.
W tym okresie górnicy, aby przetrwać, sprzedają swoje zapasy BTC na rynek,

(Patrząc na łańcuch - 108 kodów zachowań rynkowych)
1. Dlaczego warto śledzić stabilne monety?
Najpierw spójrz na kilka zimnych, twardych danych:
W 2025 roku, całkowita wartość transakcji na globalnych łańcuchach stabilnych monet wyniesie około 33 biliony dolarów, co oznacza wzrost o 72%.
Z czego, USDC obsłużyło około 18,3 biliona, a USDT około 13,3 biliona, obie monety razem niemal dominują cały przepływ płatności.
W tym samym czasie, całkowita kapitalizacja rynkowa stabilnych monet wynosiła około 305 miliardów dolarów, z czego USDT stanowi około 60% obiegu, a USDC ma kapitalizację rynkową około 75,2 miliarda dolarów, obie monety razem stanowią około 90% rynku.
Proszę o prosty tłumaczenie:
Stabilne monety nie są już „narzędziem dla traderów”, lecz krwią całego systemu finansów kryptograficznych.

Siedem rodzajów wielorybów + wzorce zachowań + metody identyfikacji
(Zobacz łańcuch — 108 kodów zachowań rynkowych)
Po pierwsze, wyjaśnijmy: co można uznać za „wieloryba”
Na łańcuchu „wieloryb” nie jest słowem, które można używać bezmyślnie.
Standard bitcoinowy, który jest dość powszechny w branży, to: ≥1,000 BTC posiadane przez podmiot, który można uznać za wieloryba.
Zwróć uwagę na dwa kluczowe słowa:
Podmiot (entity), nie jest pojedynczym adresem
Giełdy, ETF-y, instytucje płatnicze często używają tysięcy adresów, a firmy analityczne łączą je w jeden podmiot, w przeciwnym razie „lista bogaczy” poważnie zniekształcałaby koncentrację.