Diskusi tentang teknologi dan aplikasi Ethereum terus berlanjut, tetapi dana melalui jalur ETF terus mengalir keluar.
Hingga 9 Oktober, ETF spot Ethereum di Amerika Serikat telah mencatat arus keluar bersih selama sembilan hari perdagangan berturut-turut. Berdasarkan akumulasi data publik, arus keluar bersih kumulatif dari 29 September hingga 9 Oktober mencapai sekitar 697,4 juta dolar AS, termasuk arus keluar bersih sebesar 56,1 juta dolar AS pada 9 Oktober.
Data ini mengangkat pertanyaan yang lebih penting daripada pergerakan harga jangka pendek: bagaimana nilai penggunaan jaringan berubah menjadi permintaan untuk memegang ETH?
Perubahan arus dana ETF mencerminkan permintaan melalui jalur produk sekuritas. Aplikasi, penyelesaian transaksi, dan penerbitan aset di jaringan Ethereum merupakan perubahan di ranah lain. Keduanya saling berkaitan, tetapi tidak otomatis bergerak ke arah yang sama.
Untuk memahami kondisi pasar saat ini, hubungan antara permintaan dana dan nilai jaringan perlu dijelaskan dengan terang.
Arus keluar ETF berturut-turut menandakan dukungan permintaan melemah
Arus keluar bersih dalam satu hari perdagangan dapat dipengaruhi oleh berbagai pengaturan dana. Arus keluar selama sembilan hari perdagangan berturut-turut menunjukkan bahwa setidaknya melalui jalur ini, tekanan penarikan dana berlangsung selama suatu periode.
Namun, hal ini tidak bisa langsung ditafsirkan bahwa semua institusi telah meninggalkan Ethereum. Pemegang ETF terdiri dari berbagai jenis pelaku, dan penarikan dana juga dapat berkaitan dengan penyesuaian posisi, anggaran risiko, serta perubahan pasar lainnya. ETF merupakan jendela penting untuk mengamati permintaan, tetapi bukan keseluruhan pasar ETH.
Meski demikian, arus keluar yang berkelanjutan tetap melemahkan salah satu sumber permintaan yang penting. Jika jalur lain tidak menghasilkan permintaan yang cukup, harga akan lebih mudah tertekan oleh aksi jual.
Saat mengamati perubahan ini, kita dapat membandingkan beberapa pasar secara bersamaan. Sebagai contoh, BiyaPay, platform global terpadu untuk alokasi aset, mencakup BTC, ETH, saham AS, saham Hong Kong, serta penukaran mata uang fiat, sehingga memudahkan pemantauan respons harga antar-aset secara terpusat. Jika ETH dan BTC serta saham teknologi sama-sama tertekan, penjelasannya berbeda dengan kondisi ketika ETH melemah secara tersendiri. Pemantauan terpusat membantu mengidentifikasi masalah, tetapi perubahan arus dana yang spesifik tetap perlu dikaji bersama data ETF dan on-chain.
Penggunaan jaringan tidak berarti permintaan ETH meningkat dalam skala yang sama
Ethereum dapat menopang transfer aset, pengoperasian aplikasi, dan aktivitas penyelesaian transaksi. ETH digunakan untuk membayar biaya jaringan dan turut berperan dalam mekanisme keamanan jaringan. Berbagai kegunaan ini membentuk sebagian dari permintaan untuk memegang ETH.
Namun, skala aplikasi dan jumlah ETH yang dibeli tidak memiliki rasio tetap.
Sebagai contoh, transfer stablecoin bernilai besar mungkin hanya memerlukan biaya jaringan yang relatif kecil. Besarnya nilai aset yang ditransfer tidak berarti pengirim perlu membeli ETH dalam jumlah yang sama. Masuknya dana stablecoin ke jaringan juga tidak berarti seluruh dana tersebut dikonversi menjadi kepemilikan ETH.
Hal ini membuat analisis nilai Ethereum lebih rumit daripada sekadar berkata, “Aplikasi tumbuh, jadi harga koin pasti naik.” Kita perlu mengamati lebih jauh berapa banyak permintaan biaya yang dihasilkan oleh aktivitas baru, apakah hal itu mendorong kepemilikan jangka panjang, dan apakah lebih banyak aktivitas ekonomi yang dihargai atau dijaminkan dalam ETH tercipta.
Penggunaan aplikasi memiliki nilai nyata, tetapi harga aset juga membutuhkan dukungan permintaan kepemilikan yang memadai. Kuat atau lemahnya hubungan antara keduanya akan memengaruhi harga yang bersedia diberikan pasar untuk ETH.
Skalabilitas menurunkan biaya sekaligus mengubah aliran nilai
Salah satu arah skalabilitas Ethereum adalah memproses lebih banyak aktivitas melalui jaringan lapis kedua, lalu mengirimkan data dan hasil verifikasi terkait ke mainnet. Hal ini dapat menurunkan biaya penggunaan aplikasi dan meningkatkan kapasitas pemrosesan.
Bagi aplikasi, biaya yang lebih rendah membantu memperluas cakupan penggunaan. Namun, dalam menganalisis nilai ETH, kita juga perlu melihat apakah lebih banyak transaksi dapat menghasilkan permintaan biaya mainnet yang memadai.
Jumlah transaksi dapat meningkat sementara biaya per transaksi menurun. Besarnya biaya yang akhirnya diterima mainnet bergantung pada skala penggunaan, kebutuhan data, dan harga sumber daya terkait, bukan sekadar jumlah transaksi.
Karena itu, pertumbuhan ekosistem setelah skalabilitas ditingkatkan perlu dikaji kembali untuk melihat bagaimana nilai mengalir di antara aplikasi, jaringan lapis kedua, dan mainnet. Lebih banyak aktivitas yang bertahan di ekosistem Ethereum berarti baik bagi perkembangan jaringan; seberapa besar kebutuhan ekonomi yang dihasilkan untuk mainnet perlu dihitung secara terpisah.
Hubungan ini tidak memiliki jawaban yang selalu tetap. Seiring perubahan kebutuhan sumber daya, teknologi, dan struktur aplikasi, aliran nilai juga akan berubah.
Pasokan ETH perlu dilihat dengan mempertimbangkan penerbitan dan pembakaran
Biaya dasar Ethereum dibakar. Ini merupakan mekanisme penting untuk memahami perubahan pasokan ETH. Namun, adanya pembakaran tidak berarti jumlah ETH akan terus berkurang secara bersih di setiap periode.
Operasi jaringan juga menghasilkan ETH baru. Untuk mengetahui bagaimana pasokan akhirnya berubah, skala penerbitan baru perlu dibandingkan dengan jumlah biaya yang dibakar. Saat permintaan biaya jaringan tinggi, jumlah yang dibakar dapat meningkat; saat biaya rendah, tingkat pembakaran juga dapat melemah.
Staking memengaruhi pasokan yang dapat diperdagangkan dan cara aset disimpan, tetapi tidak semua aset yang di-stake berarti keluar dari pasar secara permanen. Staking, penarikan, dan produk derivatif terkait juga menciptakan pola penggunaan dana yang berbeda.
Artinya, pembahasan tentang penawaran dan permintaan ETH setidaknya perlu mempertimbangkan permintaan ETF, permintaan spot lainnya, penerbitan, pembakaran, dan perubahan staking secara bersamaan. Memilih hanya satu indikator yang tampak menguntungkan dapat menghasilkan kesimpulan yang terlalu optimistis; hanya melihat arus keluar ETF juga berisiko mengabaikan perubahan lain pada jaringan dan struktur kepemilikan.
Pemulihan arus dana membutuhkan penjelasan nilai yang lebih menyeluruh
Arus keluar ETF selama sembilan hari berturut-turut menunjukkan bahwa investor saat ini sedang menilai ulang permintaan ETH, tetapi hal itu belum cukup untuk membuktikan bahwa nilai jangka panjang Ethereum telah berbalik arah.
Selanjutnya, apakah dukungan dana ETF pulih akan menjadi sinyal penting bagi harga; sementara itu, biaya jaringan, penggunaan aset, dan permintaan kepemilikan jangka panjang membantu menilai apakah pemulihan tersebut memiliki landasan yang lebih kuat.
Jika aplikasi terus berkembang sekaligus menghasilkan lebih banyak permintaan biaya mainnet dan kepemilikan berkelanjutan, logika nilai ETH akan menjadi lebih utuh. Namun, jika aktivitas ekosistem tumbuh sementara sebagian besar permintaan ekonomi berada di lapisan lain, pasar tetap akan bertanya seberapa besar manfaat yang diperoleh ETH.
Inilah mata rantai yang paling perlu dilengkapi dalam diskusi Ethereum saat ini. Kemajuan teknologi dapat meningkatkan kemampuan jaringan, dan pertumbuhan aplikasi dapat membuktikan nilai penggunaannya. Namun, harga aset juga perlu dijelaskan melalui cara nilai tersebut mengalir ke ETH.
Arus keluar dana ETF membuat persoalan ini semakin mendesak. Untuk menarik kembali minat beli yang berkelanjutan, dibutuhkan lebih dari sekadar tren baru; hubungan antara pertumbuhan jaringan, perubahan pasokan, dan permintaan untuk memegang ETH juga perlu diperjelas.