Federal Reserve mengumumkan keputusan suku bunganya dan proyeksi ekonomi pada pukul 2:00 p.m. ET, dengan konferensi pers Ketua Kevin Warsh setengah jam kemudian.

Futures suku bunga menunjukkan peluang sekitar 90% untuk kenaikan 25 basis poin, yang akan mengangkat kisaran target menjadi 3,75%-4,00%. Survei Reuters terhadap 101 ekonom menemukan 86 yang mengharapkan langkah tersebut.

Perbedaan pendapat sepenuhnya tentang apa artinya.

Bank of America adalah yang paling hawkish, yakni 75 basis poin

Tiga rumah mengharapkan dua kenaikan tahun ini. JPMorgan, Morgan Stanley, HSBC, dan Barclays semuanya memperkirakan 25 basis poin pada September dan Desember.

Morgan Stanley mengutip penurunan inflasi yang lebih lambat, permintaan yang didorong investasi AI, gelombang kedua dampak harga energi, serta kebutuhan untuk menjaga kredibilitas kebijakan.

Barclays sebelumnya memprediksi tidak ada perubahan tahun ini dan melakukan penyesuaian setelah pidato Jackson Hole Warsh — revisi yang terjadi beberapa minggu sebelum data inflasi mengonfirmasi skenario tersebut.

Bank of America berada paling jauh ke depan, memperkirakan kenaikan pada September, Oktober, dan Desember total 75 basis poin. Argumennya lebih soal kredibilitas daripada inflasi: jika The Fed tetap tidak aktif saat pasar sebagian besar sudah memperhitungkan kenaikan suku bunga, itu bisa merusak kredibilitas kebijakan dan mendorong kenaikan signifikan imbal hasil Treasury jangka panjang.

Goldman dan Citi Menamakannya Kalibrasi

Kelompok yang berseberangan memperlakukan Rabu sebagai penyesuaian, bukan langkah pembuka.

Goldman Sachs memperkirakan akan terjadi kenaikan, tetapi tidak ada sinyal yang jelas tentang kelanjutan pengetatan; Warsh kemungkinan menekankan penilaian berkelanjutan atas data ekonomi. Perusahaan itu tetap memperkirakan The Fed akan memangkas sekali pada setiap kesempatan di September dan Desember 2027.

Citigroup memperkirakan jeda setelah kenaikan ini, dengan pemangkasan dilanjutkan pada Juni 2027. Mereka mengantisipasi suara bulat, atau paling banyak dua dissent yang mendukung tidak ada perubahan, dan berpendapat Warsh mungkin menggambarkan langkah itu sebagai sebuah "kalibrasi" daripada awal sebuah siklus.

Pilihan kata itulah keseluruhan perbedaan yang diringkas. Kalibrasi adalah penyesuaian level. Sebuah siklus adalah sebuah arah.

Chaudhuri Berargumen The Fed Sama Sekali Tidak Perlu Menaikkan Suku Bunga

Strategist BlackRock, Gargi Pal Chaudhuri, memiliki pandangan minoritas, dengan berargumen bahwa inflasi mendasar sedang mendingin dan The Fed seharusnya mempertahankan suku bunga di antara 3,50% dan 3,75%.

Kerangka pikirnya tentang apa yang perlu diawasi lebih berguna daripada panggilan itu sendiri. Jika kenaikan terjadi, katanya investor harus fokus pada bagaimana Warsh menjelaskan ambang untuk kenaikan berikutnya, dan apakah kenaikan harga minyak telah mengubah mekanisme respons kebijakan The Fed.

Pertanyaan kedua itulah yang paling kurang diteliti. Guncangan energi itu sekaligus bersifat inflasioner dan kontraksioner, dan cara bank sentral memperlakukan inflasi yang dipicu pasokan menentukan apakah ini menjadi sebuah siklus.

Risk Dimensions CIO Mark Connors mengatakannya lebih blak-blakan, menyebut kenaikan lain itu "menggunakan garpu tala untuk menyelamatkan kapal kami yang sedang tenggelam karena inflasi."

JPMorgan Sudah Memperhitungkan Tiga Skenario

Bank itu mengukur reaksi ekuitas di seluruh hasil.

Kenaikan seperti yang diharapkan dengan redaksi yang tidak terlalu hawkish mengangkat S&P 500 naik 0,25% menjadi 1%.

Penahanan yang tak terduga membuat ekspektasi inflasi jangka panjang dan imbal hasil Treasury naik, sementara indeks turun 1,25% menjadi 1,75%.

Warsh yang menyiratkan suku bunga harus naik ke level "yang secara substansial lebih tinggi" menghasilkan penurunan 1% hingga 2%.

Perlu dicatat adanya asimetri. Kasus penurunan kira-kira dua kali besarnya kasus kenaikan, dan hasil terburuk adalah penahanan, bukan sikap terlalu hawkish — sejalan dengan argumen Chris Sullivan dari Hyperion Decimus bahwa penahanan akan membuat investor bertanya-tanya apa yang dilihat pembuat kebijakan yang tidak dilihat pasar.

Dot Plot Membawa Informasi

Institusi pada dasarnya sepakat pada 25 basis poin. Perbedaan utamanya adalah apakah itu merupakan penyesuaian independen atau awal dari putaran baru.

Itulah yang membuat dot plot, hasil pemungutan suara, dan komentar Warsh lebih berdampak daripada perubahan suku bunga itu sendiri.

Rekan senior Brookings, Robin Brooks, tetap memperkirakan kekecewaan apa pun yang terjadi: "Tidak ada cara baginya bisa memenuhi semua kenaikan suku bunga yang sudah diperhitungkan, jadi konferensi pers kemungkinan mengecewakan pasar. Dolar kemungkinan melemah dan imbal hasil obligasi jangka panjang kemungkinan naik."

Warsh juga menghadapi masalah struktural. Ia menolak forward guidance di Jackson Hole, dengan alasan hal itu "sudah keterlaluan," sehingga ia tidak punya mekanisme untuk memverifikasi atau mengoreksi jalur yang telah dibangun oleh pasar. Proyeksinya memberikan sinyal itu secara impersonal, yang mungkin memang rute yang dimaksud.

Ekspektasi Citigroup tentang suara yang hampir bulat juga penting di sini. Dissent adalah bukti publik paling jelas tentang perbedaan internal, dan absensinya akan memperkuat apa pun yang ditunjukkan dot plot.

Kripto Diposisikan Secara Defensif

Bitcoin diperdagangkan tepat di atas $76.000 setelah Clarity Act gagal dalam pemungutan suara cloture Senat 49-50.

Talos mencatat adanya kecenderungan beli bersih 28% terhadap stablecoin sebelum pertemuan, berlawanan dengan kecenderungan jual rata-rata 8% pada sekitar pertemuan FOMC sebelumnya. Keyakinan untuk membeli Bitcoin turun menjadi 3% dari 10% dan ether menjadi 9% dari 23%.

ETF Bitcoin spot mengucur $450 juta pada Selasa, arus keluar satu hari terbesar sejak 25 Juni, dengan lebih dari $570 juta futures berpengungkit yang dilikuidasi.

Korelasi Bitcoin telah pecah, sehingga menyulitkan membaca reaksi apa pun. Data CoinMarketCap menunjukkan keterkaitan berjangka pendeknya dengan S&P 500 berada di 0,43 dari 0,75 dan dengan Dollar Index di +0,08 terhadap −0,54 selama 30 hari.

Skenario ekuitas JPMorgan dengan demikian menularkan ke Bitcoin secara jauh lebih kecil daripada biasanya.