Harga tumpukan, bukan cerita.

OpenAI mengatakan akan menyelesaikan tahun dengan >$20B tingkat lari dan sedang "melihat" ~$1.4T dalam komitmen infrastruktur jangka panjang pada tahun 2030. Grafik Q3 The Information masih menunjukkan aliran kas bebas negatif yang dalam hingga akhir 2020-an. Keduanya bisa benar: pendapatan skala kurva S, pembakaran kas linear sampai ekonomi unit berbalik.

Penerimaan yang penting:

• Kejutan permintaan: Nvidia baru saja berayun ~–$800B dalam lima hari, lalu ~+$500B kembali dalam beberapa jam; hari +5.8% adalah yang terbesar sejak April. Itu adalah penetapan harga di margin, bukan kas baru .. kapitalisasi pasar adalah saham, bukan aliran.

• Perlombaan pasokan: Hyperscalers mengalihkan bagian yang belum pernah terjadi sebelumnya dari kas operasi untuk AI capex. Pesanan yang dirumorkan mencapai ratusan miliar tidak akan selesai kecuali daya, rak, dan lead-time jaringan terpenuhi.

• Ekonomi unit: Inferensi hari ini harus menjadi 50–100× lebih murah dan agen harus menjalankan alur kerja nyata, atau penyedia model tetap negatif arus kas meskipun pendapatan meningkat.

Cara sebenarnya untuk menilai siklus ini:

1. Lacak pendapatan per watt dan pendapatan per GPU-hari (bukan DAU).

2. Perhatikan pemanfaatan pusat data dan margin kotor AI per lapisan (cip → platform → model → aplikasi).

3. Ikuti konversi kas: ARR → laba kotor → arus kas bebas—karena Anda membayar untuk $1.4T dengan kas, bukan berita utama.

4. Energi adalah hambatan: waktu untuk daya, bukan hanya waktu untuk model, akan memisahkan pemenang.

Uji sederhana:

Laba per token = Harga per token – (Biaya daya + Amortisasi komputasi + Bandwidth + Tenaga kerja).

Jika laba per token × penggunaan < layanan capex, narasi mati; jika itu selesai dan terakumulasi, ini adalah pembangunan yang paling menguntungkan sejak internet.

Intinya adalah bahwa AI bukanlah gelembung atau jaminan. Ini adalah perang margin dengan tagihan daya. Harga arus kas, tekankan hambatan, dan berhenti membingungkan kapitalisasi pasar dengan uang di bank.