Dari 10 hingga 11 Oktober 2025, pasar cryptocurrency mengalami peristiwa likuidasi harian terbesar dalam sejarah. Pemicunya berasal dari pernyataan kebijakan Presiden AS Donald Trump yang mengumumkan tarif 100% pada barang-barang China, yang memicu kepanikan penjualan aset berisiko global. Pasar aset kripto mengalami penurunan menyeluruh dalam waktu kurang dari 48 jam:
Bitcoin (BTC) turun dari $122,000 menjadi $104,783, dengan penurunan sekitar 14%
Ethereum (ETH) mengalami penurunan antara 12%–16%
Sebagian besar token dengan kapitalisasi pasar kecil hingga menengah turun 40%–90%, beberapa kolam likuiditas mengalami kekeringan mendadak
Total nilai likuidasi di seluruh pasar melebihi 19 miliar USD, melibatkan lebih dari 1,6 juta akun perdagangan
Banyak akun CEX mengalami likuidasi atau dipaksa ADL, lalu bagaimana kinerja PerpDEX yang menjadi salah satu narasi populer kali ini?
Oleh karena itu, berdasarkan data on-chain dan platform dari 1 hingga 19 Oktober 2025, 10 PerpDEX utama dipilih untuk analisis perbandingan, dengan dimensi perbandingan termasuk stabilitas operasi (Uptime), kemampuan pembayaran (Solvency), kinerja likuiditas (Liquidity), dampak pengguna (User Impact), dan mekanisme manajemen risiko (Risk Design)
1️⃣ Stabilitas operasi dan kinerja downtime
Di bawah dampak pasar yang ekstrem, waktu operasi platform menjadi indikator utama. Data menunjukkan, sebagian besar protokol utama mempertahankan stabilitas yang tinggi:
Hyperliquid、Paradex、EdgeX、Pacifica、GRVT、Variational 全程在线，Uptime 达100%
Aster 与 Lighter munculnya downtime singkat, waktu operasi sekitar 85% dan 86%
Backpack mengalami keterlambatan eksekusi dan beberapa pesanan terhambat, Uptime sekitar 95%
Dari sudut pandang ketersediaan sistem, kematangan arsitektur pencocokan terdesentralisasi telah meningkat secara signifikan. Berbeda dengan DEX awal yang mudah terhenti saat terjadi kemacetan di on-chain, dalam kejadian ini, setidaknya tujuh platform berhasil beroperasi tanpa henti
2️⃣ Kemampuan pembayaran dan status keamanan dana
Dalam volatilitas yang tajam, kemampuan pembayaran adalah indikator kunci untuk mengevaluasi ketahanan protokol. Data menunjukkan:
Semua platform sampel mempertahankan kemampuan pembayaran penuh (100% Solvency), tanpa utang buruk atau peristiwa likuidasi
Paradex, EdgeX, Lighter secara otomatis menutupi potensi kerugian melalui dana risiko atau kolam asuransi. Laporan publik yang dirilis setelah kejadian Paradex menunjukkan jumlah kompensasi audit sebesar 764.000 dolar AS
Kolam HLP Hyperliquid masih menghasilkan keuntungan sekitar 40 juta dolar AS setelah likuidasi, mencerminkan cadangan risiko yang cukup
Fluktuasi TVL masing-masing platform berada dalam rentang -5% hingga -13%, menunjukkan aliran dana yang terbatas
Secara keseluruhan, sistem manajemen risiko terdesentralisasi berfungsi secara efektif dalam kondisi pasar ekstrem ini, tanpa munculnya risiko pembayaran sistemik serupa dengan FTX pada tahun 2022
3️⃣ Penyusutan likuiditas dan perubahan kedalaman pasar
Indikator likuiditas adalah bagian yang paling tertekan selama keruntuhan. Kedalaman buku pesanan masing-masing platform menurun 70%–90%, selisih harga dan slippage umumnya meningkat:
Hyperliquid selisih harga meluas sekitar 4–6 kali, slippage meningkat menjadi 10–20%
Aster meluas sekitar 2–3 kali, slippage 3–7%
Paradex meluas 2–4 kali, slippage terkontrol dalam rentang 2–5%, menjadi salah satu yang berkinerja terbaik di kelasnya
Slippage Backpack meningkat menjadi 10–15%, mengalami kekurangan likuiditas lokal
Meskipun kedalaman keseluruhan menurun, beberapa platform (seperti Paradex, EdgeX) mempertahankan tingkat perdagangan yang tinggi melalui pencocokan massal on-chain dan mekanisme pembuat pasar, menunjukkan ketahanan likuiditas yang baik
4️⃣ Mekanisme manajemen risiko dan strategi likuidasi
Perbedaan dalam mekanisme pencegahan risiko antara platform-platform berbeda diperbesar dalam kejadian ini
Hyperliquid untuk pertama kalinya menggunakan pengurangan otomatis (ADL) selama penurunan, sekitar 56% posisi terpengaruh, meskipun memastikan keamanan sistem, tetapi memicu kontroversi pengguna
Aster dan Lighter tidak menggunakan ADL, tetapi menyerap kerugian melalui kolam asuransi dan mekanisme lelang
Paradex sama sekali tidak menggunakan ADL, bergantung pada mekanisme pembagian kerugian sosial (SL) untuk menjaga keseimbangan sistem, tetapi bahkan dalam proses likuidasi, tidak perlu memicu SL, karena dana asuransi sudah menyerap semua kerugian. Mekanisme ini secara data mencapai nol utang buruk, nol likuidasi paksa, dan mendapatkan umpan balik positif di kalangan komunitas trader profesional
EdgeX menggunakan oracle eksternal untuk likuidasi, secara efektif menghindari likuidasi yang abnormal
Hasil dalam dimensi ini menunjukkan bahwa perbedaan arsitektur dalam desain risiko menjadi variabel kunci stabilitas berbagai platform
5️⃣ Dampak pengguna dan perubahan struktur pasar
Data pengguna selama keruntuhan juga menunjukkan perbedaan yang jelas:
Jumlah akun likuidasi Hyperliquid melebihi 6,000, lebih tinggi dari platform lain, terutama karena pemicu ADL
Jumlah pengguna likuidasi Paradex kurang dari 500, sebagian besar adalah likuidasi pasar normal, tidak menghasilkan pemotongan paksa
Pengguna Lighter dan Aster mengalami kerugian relatif ringan, kemudian dikompensasi melalui mekanisme poin dan lelang
Tingkat keluhan pengguna Backpack tertinggi, terfokus pada masalah keterlambatan dan slippage
Selain itu, dari segi perubahan volume perdagangan, volume perdagangan Aster meningkat 250%, Pacifica meningkat 798%, sementara pangsa pasar Hyperliquid turun dari 45% menjadi 22%. Secara keseluruhan, pangsa pasar DEX abadi meningkat menjadi sekitar 25% setelah kejadian ini, menunjukkan peningkatan kepercayaan pengguna terhadap derivatif terdesentralisasi
6️⃣ Kesimpulan keseluruhan
Dari hasil data, keruntuhan pasar 10·10–10·11 adalah tekanan sistemik nyata, sementara PerpDEX secara keseluruhan telah menghadapi ujian
Ketahanan industri secara keseluruhan meningkat: dari sepuluh platform utama, sembilan mempertahankan pembayaran penuh, menunjukkan bahwa mekanisme kontrol risiko terdesentralisasi telah matang
Likuiditas tetap menjadi kendala: meskipun tidak ada keruntuhan sistemik, tetapi penurunan kedalaman buku pesanan dan peningkatan slippage masih menjadi masalah utama
Perbedaan desain arsitektur yang signifikan: Paradex dan EdgeX yang menolak ADL, menggunakan mekanisme pembagian kerugian sosial, menunjukkan stabilitas dan keadilan yang lebih tinggi dalam pengendalian risiko
Membangun kembali kepercayaan pengguna: mekanisme on-chain yang transparan dan terbuka telah mendapatkan pengakuan pasar, memberikan dukungan untuk peningkatan pangsa pasar PerpDEX
Dari semua PerpDEX, yang mengejutkan saya adalah Paradex, yang menunjukkan kinerja yang baik dalam stabilitas, manajemen risiko, dan transparansi, serta memiliki ruang untuk pertumbuhan yang tinggi dalam TVL dibandingkan dengan Lighter, EdgeX yang sedang mengalami volume yang mengerikan, saat ini masih berada pada tahap yang cukup awal
Jika dapat mempertahankan ketahanan arsitektur dan kecepatan respons operasional saat ini, memiliki potensi untuk memperluas pengaruh di pasar derivatif terdesentralisasi di masa depan
