Data ketergantungan: Federal Reserve selalu menekankan bahwa "data menentukan kebijakan". Powell berulang kali menegaskan bahwa kebijakan moneter "tidak akan menetapkan jalur", tetapi hanya menilai situasi berdasarkan data terbaru dan siap untuk melakukan penyesuaian kapan saja. Ini berarti bahwa tanpa adanya perubahan ekonomi yang cukup, Federal Reserve cenderung untuk mempertahankan tingkat suku bunga yang ada.
Panduan ke depan: Federal Reserve mahir dalam menyampaikan niat masa depan kepada pasar melalui pernyataan dan pidato. Setelah krisis keuangan 2008, Federal Reserve pernah menyatakan dalam sebuah pernyataan bahwa kelemahan ekonomi "mungkin memerlukan suku bunga tetap rendah untuk beberapa waktu". Isyarat awal ini membuat pasar menyesuaikan ekspektasi lebih awal. Dalam beberapa tahun terakhir, pernyataan rapat FOMC juga terus menekankan untuk "memantau dengan cermat prospek ekonomi dan risiko", memberikan ruang untuk penyesuaian kebijakan di masa depan.
Bertahap dan hati-hati: Dalam periode ketidakpastian, Fed cenderung melakukan penurunan/peningkatan suku bunga secara bertahap. Powell menjelaskan pada konferensi Jackson Hole 2018 bahwa jika ekonomi dan lapangan kerja tetap kuat, "peningkatan bertahap lebih lanjut masih merupakan pilihan yang tepat". Saat ini, inflasi telah menurun secara signifikan, dan Fed mungkin juga akan menggunakan pemikiran serupa saat memutuskan untuk menurunkan suku bunga, yaitu dengan menurunkan sedikit demi sedikit, dilaksanakan dalam beberapa tahap, untuk mengamati reaksi ekonomi.
Karakter dan kecenderungan kebijakan Ketua Powell
Powell mengutamakan keseimbangan antara dua tujuan dan independensi kebijakan. Dia telah menekankan dalam beberapa pidato publik bahwa kebijakan moneter harus "seimbang" dalam menekan inflasi dan mendukung lapangan kerja. Terkait risiko konflik antara inflasi dan lapangan kerja saat ini, Powell menunjukkan bahwa risiko inflasi naik lebih besar daripada risiko penurunan di pasar tenaga kerja, sehingga dalam mempertimbangkan penyesuaian suku bunga, dia akan "berjalan hati-hati". Dia juga menegaskan bahwa "lonjakan harga sekali saja tidak boleh berubah menjadi inflasi yang berkelanjutan", menunjukkan tekadnya untuk menekan inflasi. Namun, dia juga mengakui bahwa jika ekonomi mengalami penurunan signifikan, dia akan segera mengambil tindakan untuk menghindari perburukan pasar tenaga kerja yang berlebihan. Secara keseluruhan, karakter Powell yang tenang dan pragmatis cenderung mengambil keputusan berdasarkan data ekonomi terbaru daripada jadwal yang tetap.
Data ekonomi kunci
Inflasi (CPI dan PCE inti): Hingga pertengahan 2025, tingkat inflasi di AS telah mendekati target kebijakan. Pada Agustus 2025, CPI tahunan sekitar +2.9%, CPI inti (tanpa makanan dan energi) +3.1%; indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) pada bulan Juli tahunan sekitar +2.6%, PCE inti sekitar 2.9%. Baru-baru ini, kenaikan harga perumahan, layanan, dan energi telah mendorong inflasi sedikit meningkat, tetapi secara keseluruhan telah menurun secara signifikan. Pejabat Fed masih memperhatikan tren inflasi yang "berada di sekitar 2%", seperti yang dikatakan Powell, tidak akan membiarkan lonjakan harga sekali saja berubah menjadi inflasi yang berkelanjutan.
Pasar kerja: Pasar tenaga kerja masih cukup ketat. Pada Juni 2025, tingkat pengangguran di AS tetap sekitar 4.2%, mendekati tingkat pekerjaan penuh. Baru-baru ini, pertumbuhan pekerjaan non-pertanian baru jelas menurun, misalnya pada bulan Juli hanya +73.000; meskipun ada perlambatan dalam pekerjaan, secara keseluruhan pekerjaan tetap stabil. Fed memperhatikan bahwa data pekerjaan telah menunjukkan tanda-tanda perlambatan, tetapi selama tingkat pengangguran tetap rendah dan kenaikan upah moderat, para pembuat keputusan memiliki ruang untuk menunggu daripada segera menurunkan suku bunga.
PDB dan konsumsi: Ekonomi AS terus tumbuh secara moderat. Pada kuartal pertama 2025, PDB tumbuh tahunan sekitar 2.5%, terutama didorong oleh pengeluaran pribadi (PDFP) yang kuat. Namun, proyeksi pertumbuhan untuk kuartal lainnya telah diturunkan, dengan mayoritas memprediksi pertumbuhan PDB tahun 2025 dalam rentang 1%~2%. Kinerja pengeluaran konsumen masih baik, pertumbuhan PDFP pada kuartal pertama sebesar 2.5%. Secara keseluruhan, konsumsi dan investasi masih mendukung operasi ekonomi, tetapi daya dorong pertumbuhan telah sedikit melemah dibandingkan sebelumnya.
Likuiditas pasar dan kredit: Sistem perbankan secara keseluruhan memiliki likuiditas yang cukup. Fed mempertahankan suku bunga tinggi untuk membayar cadangan (IOR) dan alat repurchase tetap, memastikan bahwa pasar uang overnight secara keseluruhan stabil. Pada bulan September 2025, suku bunga repurchase overnight (SOFR) sempat naik menjadi 4.42%, sedikit lebih tinggi dari IOR 4.40%, menunjukkan permintaan dana yang meningkat sementara selama periode pajak, tetapi alat Fed meredakan tekanan. Dalam hal kredit, survei kredit bank Fed pada bulan Juli menunjukkan bahwa standar pinjaman perusahaan pada kuartal kedua 2025 secara keseluruhan menjadi lebih ketat, dengan permintaan pinjaman yang melemah; kredit properti komersial juga menunjukkan tanda-tanda pengetatan. Untuk pinjaman rumah tangga, standar pinjaman hipotek secara umum stabil, tetapi standar untuk pinjaman kartu kredit dan ekuitas rumah telah sedikit diperketat. Secara keseluruhan, lingkungan kredit di industri perbankan relatif ketat, yang mungkin akan lebih lanjut menekan investasi dan pengeluaran.
Indikator ekspektasi pasar
CME FedWatch: Ekspektasi pasar untuk penurunan suku bunga terus meningkat. Alat FedWatch menunjukkan bahwa hingga musim panas 2025, pasar memperkirakan probabilitas penurunan suku bunga sebesar 25bp pada bulan September 2025 pernah mencapai 85%. Penelitian oleh Bank of America menunjukkan bahwa hingga akhir tahun 2025, pasar telah menghitung setidaknya dua kemungkinan penurunan suku bunga. Saat ini, ekspektasi keseluruhan adalah bahwa penurunan suku bunga dimulai pada paruh kedua tahun, dengan total penurunan sekitar 50~100bp sebelum akhir tahun.
Kurva imbal hasil obligasi AS: Kurva imbal hasil baru-baru ini telah pulih menjadi positif. Hingga Agustus 2025, imbal hasil obligasi 10 tahun sekitar 0.53 poin persentase lebih tinggi daripada imbal hasil 2 tahun, menunjukkan bahwa pasar menganggap prospek jangka panjang relatif optimis. Namun, kemiringan ini lebih rendah daripada rata-rata historis (~0.8%), sebelumnya antara 2022-2024 kurva sering terbalik. Secara keseluruhan, kurva saat ini yang naik moderat mencerminkan ekspektasi umum pasar bahwa Fed pada akhirnya akan menurunkan suku bunga, tetapi tetap waspada terhadap ekonomi di masa depan.
Indeks Dolar AS (DXY): Pada paruh pertama tahun 2025, dolar AS mengalami penurunan yang signifikan. Menurut laporan yang diterbitkan oleh JPMorgan, pada paruh pertama tahun 2025, indeks DXY turun sekitar 10.7% (H1 merupakan penurunan setengah tahunan terbesar dalam 50 tahun). Meskipun Fed masih mempertahankan suku bunga yang tinggi, penurunan ekspektasi pertumbuhan ekonomi AS, kekhawatiran defisit anggaran besar, dan ketidakpastian kebijakan telah menekan dolar. Dengan beralihnya kebijakan moneter Fed menjadi lebih moderat, diharapkan dolar dalam jangka pendek akan terus tertekan. Melemahnya dolar juga meningkatkan daya tarik mata uang lain dan aset safe haven.
Emas dan cryptocurrency: Aset safe haven dan spekulatif sangat sensitif terhadap perubahan kebijakan Fed. Pada pertengahan September 2025, harga emas spot menembus $3700 per ons, mencetak rekor tertinggi. Analisis menunjukkan bahwa ini terutama didorong oleh peningkatan ekspektasi penurunan suku bunga, melemahnya dolar, dan risiko geopolitik yang meningkatkan permintaan emas sebagai aset aman. Sebaliknya, aset kripto seperti Bitcoin baru-baru ini menunjukkan kinerja relatif lemah. Hingga Maret 2025, emas telah meningkat sekitar 16% dalam setahun, sedangkan Bitcoin turun lebih dari 6%, mencerminkan bahwa sentimen pasar lebih mengarah ke logam mulia tradisional daripada cryptocurrency.
Kemungkinan, waktu, dan besaran penurunan suku bunga
Perlu dicatat bahwa Fed telah memulai siklus penurunan suku bunga sejak akhir tahun 2024: Pada bulan Desember 2024, FOMC menurunkan kisaran suku bunga dana federal sebesar 25bp menjadi 4.25%–4.50%. Melihat ke depan, dengan mempertimbangkan berbagai faktor, kami menilai kemungkinan penurunan suku bunga berlanjut pada paruh kedua tahun 2025 cukup besar:
Kemungkinan: Powell dan pejabat Fed lainnya menekankan bahwa penurunan suku bunga akan sangat bergantung pada data. Saat ini, inflasi dan lapangan kerja mendekati tingkat target, sehingga kebutuhan untuk penurunan suku bunga lebih lanjut dalam jangka pendek tidak tinggi. Namun, sentimen pasar jelas telah condong ke arah penurunan suku bunga, dan FedWatch serta proyeksi lembaga menunjukkan bahwa probabilitas Fed akan mulai menurunkan suku bunga pada tahun 2025 meningkat secara signifikan. Secara keseluruhan, kemungkinan penurunan suku bunga pertama kali terjadi pada paruh kedua tahun 2025 jauh lebih tinggi dibandingkan dengan paruh pertama.
Ekspektasi waktu: Sebagian besar peserta pasar memperkirakan penurunan suku bunga pertama kali mungkin terjadi pada kuartal ketiga tahun 2025. Saat ini, pasar menganggap pertemuan bulan September atau November 2025 sebagai waktu yang potensial. Jika sebelum itu inflasi terus berkurang secara moderat dan pertumbuhan lapangan kerja lesu, Fed sangat mungkin akan memulai penurunan suku bunga pada pertemuan menengah. Jika kondisi ekonomi stabil atau sedikit membaik, penurunan suku bunga mungkin akan ditunda hingga akhir tahun 2025.
Rentang besaran: Berdasarkan suku bunga target saat ini (4.25%–4.50%) dan komunikasi kebijakan, secara umum diperkirakan setiap penurunan suku bunga adalah 25bp, dengan total akumulasi sekitar 50–100bp (yaitu 2–4 kali penurunan suku bunga) merupakan rentang yang wajar. Analisis CME menunjukkan bahwa pasar memperkirakan probabilitas akumulasi 3 kali penurunan suku bunga (75bp) sebelum akhir tahun 2025 adalah sekitar 50% lebih, sejalan dengan ekspektasi lembaga lain. Jika perlambatan ekonomi menonjol, akumulasi penurunan suku bunga mungkin akan direvisi ke atas; jika inflasi bangkit kembali atau ekonomi terus kuat, kecepatan penurunan suku bunga mungkin akan melambat.
Faktor risiko
Risiko inflasi meningkat: Jika kebijakan tarif mendorong harga impor, atau stimulus fiskal memperbesar permintaan, tingkat inflasi mungkin akan rebound. Powell telah berulang kali memperingatkan bahwa dia tidak akan membiarkan lonjakan harga sekali saja berubah menjadi inflasi yang berkelanjutan. Begitu inflasi kembali ke level tinggi, Fed akan terpaksa menunda penurunan suku bunga bahkan mungkin menaikkan suku bunga lagi.
Risiko hard landing ekonomi: Sebaliknya, jika ekonomi AS atau ekonomi global mengalami perlambatan yang tajam secara tak terduga (misalnya, perbaikan lapangan kerja yang tajam, krisis pasar obligasi atau perbankan yang memicu pengetatan kredit), Fed mungkin perlu melakukan penurunan suku bunga yang lebih cepat dan lebih besar untuk menstabilkan ekonomi. Fed akan mengevaluasi situasi dengan mempertimbangkan kondisi pasar tenaga kerja, jika tingkat pengangguran meningkat dengan cepat, keputusan untuk menurunkan suku bunga akan dipercepat.
Dampak pasar keuangan: Perubahan drastis dalam likuiditas pasar atau lingkungan kredit juga dapat memengaruhi keputusan. Misalnya, jika suku bunga overnight berfluktuasi secara signifikan atau terjadi reaksi berantai dalam pinjaman antar bank, Fed mungkin akan menyesuaikan penggunaan alat kebijakan untuk meredakan dampak, yang akan mengubah ritme penurunan suku bunga.
Ketidakpastian politik dan eksternal: Situasi politik di AS (seperti intervensi terhadap independensi Fed) dan peristiwa global (ketegangan perdagangan, konflik geopolitik, dll.) adalah faktor yang tidak pasti. Meskipun Fed menekankan independensi, setiap perubahan kebijakan yang signifikan (seperti peningkatan tarif yang besar) dapat mengganggu ekspektasi ekonomi, dan selanjutnya memengaruhi jalur penurunan suku bunga.
Kesimpulan
Berdasarkan analisis di atas, probabilitas keseluruhan penurunan suku bunga Fed pada paruh kedua tahun 2025 cukup tinggi. Saat ini, dengan inflasi dan lapangan kerja mendekati tingkat target, kuartal ketiga tahun 2025 akan menjadi waktu yang paling mungkin untuk penurunan suku bunga pertama; total akumulasi penurunan suku bunga diperkirakan akan berada di rentang 50-100 basis poin (2-4 kali 25bp). Fed akan terus menjaga strategi yang bergantung pada data, bertahap dan hati-hati, serta membuat keputusan yang fleksibel berdasarkan data inflasi dan lapangan kerja di masa depan. Jika ekonomi atau inflasi mengalami penyimpangan signifikan, jalur penurunan suku bunga juga akan disesuaikan. Dalam proses ini, sentimen pasar, pasar obligasi, dan pergerakan aset safe haven dapat memberikan petunjuk tentang arah kebijakan; investor dan pembuat kebijakan akan terus memantau pembaruan data dan perubahan risiko untuk mengevaluasi waktu terbaik untuk keputusan kebijakan Fed.
