策略现在玩的这一套，其实最“绕”的地方就在优先股上。表面上他们把优先股都往“股份”里算，看起来总股本巨大，好像公司市值非常能打。但问题来了：比特币并不是稳健资产，涨的时候优先股像“股”，跌的时候优先股更像“债”。
牛市情绪好的时候，市场愿意把优先股看成股权；但行情冷下来，这玩意儿立刻变成“每年要给 10% 高息的债务”，本质上完全依赖比特币持续上涨来续命。
所以优先股的迷惑性就在这里：牛市是肌肉，熊市是负担。短周期视角下，这些优先股都更应该被当成负债。
目前策略手里大概有 75 亿美元的优先股，575 亿美元的普通股，总共约 650 亿美元的企业价值。如果行情继续火热，这 650 亿都能撑住；但如果市场转冷，优先股重新按负债计，那策略的“有效市值”就只剩下普通股的 575 亿美元。
同一套逻辑放到债务结构里也是一样的双面性：
牛市时策略看起来只有 80 多亿美元的债务，没啥压力；可一旦进入熊市，优先股立刻算成债务，负债会直接跳到 150 多亿美元。
再看比特币资产：他们手上的 BTC 目前价值约 560 亿美元。换句话说，如果此刻已经站在熊市边缘，策略的总市值已经几乎贴着它所持有的比特币价值跑了 —— 甚至加上大概 30 亿的软件业务，股价属于“低于总资产价值”的折价状态。
但如果是牛市，优先股又会被当成股本，整体市值自然就溢价上去了。
优先股发得越多，真实负债的透明度就越低。比特币涨，它能继续发；BTC 弱了，10% 的年息就是血淋淋的负担。
目前来看，策略经历了这段快速回调还能站得稳，说明市场情绪暂时还没有彻底悲观。但真正的熊市最难熬的那段还没开始。
如果未来有那么一天，市场连续半年不给它融资，策略每年光优先股利息就要掏 3.7 亿美元。到那时，所有担忧情绪都会一次性集中爆发。
目前行情走出短期的震荡，大家可以做区间震荡（开多仓位是空的一半），不过还是要以空为主。
稳住心态，有丹都会在广场提前公开的！静等即可！
后续行情这边，K 神的看法很简单：
等回调完，再继续以空为主。
