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过去半个月里，Strategy通过一系列“骚操作”，看起来终于解了燃眉之急，但事实真的如此吗？效果又如何？
昨晚披露的信息看，Strategy以平均每枚6.4万美元的价格出售了1690枚比特币，套现约1.086亿美元。$BTC
而前一周，Strategy已经卖出了1638枚BTC，获得1亿美元。两笔加在一起，卖出获得的总金额约2.13亿美元。
所得资金去向只有一个，回购STRC优先股，上周的回购规模是115万股，正好等于比特币出售的全部净收益。
与此同时，Strategy还通过卖出约659万股MSTR普通股，筹得的6.53亿美元几乎都注入了美元储备。
这一套操作下来，Strategy今年累计已出售6948枚BTC，较6月峰值847,363枚减少了不到1%。
更值得关注的是美元储备的变化。截至8月9日，Strategy的美元储备已达46.5亿美元，较前一周的40亿美元大幅跃升，两个多月增长了近5倍。
Michael Saylor在X平台上披露，Strategy目前持有的美元足够覆盖未来近三年的优先股股息和债务利息支出。
要理解这些操作的逻辑，得回到6月底。
当时STRC优先股一度跌至74美元左右，公司面临一个尴尬的局面，STRC是用来融资的工具，但当它大幅低于100美元面值时，发行新股融资的效率极低。
因此6月底Strategy正式推出了“数字信贷资本框架”，核心思路是，不再把每一枚比特币都视为永久不可动用的资产，而是允许在必要时将部分持仓货币化，用于支持优先股回购、股息支付和美元储备建设。
框架授权最多可出售50亿美元的比特币，外加各10亿美元的优先股和普通股回购计划。
从6月底至今，这个框架一直在被严格执行。Strategy暂停了比特币的买入，转而把资金集中用于修复STRC和扩充现金储备。
从几个关键指标来看，情况确实在好转。
STRC价格已从6月底的74美元回升至95美元以上，距100美元目标价只差5美元。公司预计STRC可能在9月8日左右回归面值。
但这一系列操作并非没有问题。
比特币仍以低于其平均成本的价格被出售，每卖出一枚，都在兑现账面亏损。其次，STRC距面值还有5美元的距离，如果涨不上去，公司可能还需要继续动用比特币来回购。
更重要的是，这套复杂的资本结构依赖于一个关键假设，Saylor的内部信用模型假设比特币年增幅10%。如果市场走势偏离这个假设，整个模型的可靠性就要打问号。
目前来看，Strategy成功地把流动性危机往后推了至少两到三年，至于这场危机是否真正过去了，答案可能要等STRC重新站上100美元，且公司再次恢复比特币买入的那一天，才能算数。
早先市场有观点认为，本轮行情底部就是Strategy开始卖币，不知现在算兑现否？
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Saylor 又放狠话了：哪怕 BTC 砸到 5000 刀，Strategy 的债照样抵押够用。
现价 6.5 万，他说跌九成也没事。
我先把盘面拉出来看。OKX 上 BTC 现货 65031，24h 几乎没动。30 天在 6.2 万到 6.6 万之间晃，没方向。合约 OI 20 亿刀，费率微正，多空都在等。
Saylor 的逻辑不复杂：BTC 当战略储备，靠发债和增发股票加仓，赌的是时间够长。他持仓 70 万枚 BTC 左右，是全球最大的企业买家。
但"跌到 5000 仍 overcollateralized"是他自己说的，不是审计报告。
真砸到 5000 的时候会怎样？企业债条款、再融资窗口、评级机构、现金跑道，全都会变脸。Saylor 说了四年"永不卖"，万一哪天小额卖了一点，市场信心会先崩。
再说一个被忽略的点：Saylor 是用公司股票和可转债融资买 BTC 的。股价和 BTC 价格正相关——BTC 跌，股价跌，融资能力也跌。这不是单纯的"我有钱扛得住"，是一个杠杆循环。
不过 Saylor 确实扛了四年了。2022 年 BTC 从 6.9 万跌到 1.5 万，他没卖还加仓。如果这次真跌到 5000，他到底是先例还是先烈，谁也不知道。
我盯三件事：Strategy 下一份 8-K 披露的持仓和债务；BTC 现货能不能守住 30 日低 6.2 万；大额转出交易所有没有突然加速。
你觉得 Saylor 这套资本结构能扛住，还是"最大买家"哪天松手才是真正的信号？
$BTC #Strategy #Saylor #企业囤币