全球货币的竞相贬值、财政赤字的失控，以及大国博弈矛盾的积累，正在酝酿一轮超级黄金牛市。
过去将近两年时间里，道哥几乎每个月都会通过专栏或各大免费平台的图文形式，与朋友们交流讨论黄金价格走势。
若站在2025年10月中旬的节点，回顾并展望这一轮黄金牛市，从更宏大的视角来看，其主要由三大因素驱动：
第一大因素是全球货币的竞相贬值。谈及黄金价格，人们总会不约而同地想到美联储的政策变化——美联储确实掌握着对全球大宗商品定价有重要影响的货币（美元）。但实际上，除美元外，近两三年来，欧洲央行、中国央行、印度央行、英国央行、加拿大央行等全球主要央行，均在采取宽松货币政策；而宽松货币政策的背后，本质上就是货币的竞相贬值。
或许有朋友会认为，美元在全球主要货币中是相对坚挺的，但事实并非如此：2025年初至三季度末，在全球主要货币中，美元反而成为表现最疲软的货币之一（这可能超出不少人的预期）；排名第二的则是人民币——人民币表现略好于美元，但在主要货币中仍属于外汇市场上的相对疲软币种，其他多数货币的表现也相差无几。
当全球主要央行均通过降息、货币贬值的方式超发货币时，黄金作为对冲货币贬值的重要工具，其价格自然会获得支撑。这是第一重逻辑。
第二大因素是全球主要国家财政纪律失控、财政赤字高企。据彭博数据显示，当前美国联邦政府债务已达37万亿美元，而美国GDP不足30万亿美元，这意味着美国联邦政府债务规模已相当于GDP的1.25至1.3倍。
除美国外，日本政府债务规模甚至达到GDP的2至3倍；欧洲情况同样不容乐观，欧盟内部的法国、英国等国也面临类似的财政赤字问题。
从全球局势来看，以NATO（北约）峰会为例，美国正施压成员国将军费开支从当前的GDP占比2%提高至5%。这意味着各国中央财政需大幅增加军费支出，但资金从何而来？
当前全球经济多陷入近乎零增长的困境，在此背景下增加军费，要么进一步扩大财政赤字，要么缩减民生领域支出。而对于由选举产生政府负责人的国家而言，其制度环境决定了各方更倾向于选择扩大赤字，而非触碰选民的“奶酪”。正因如此，财政赤字持续扩大、政府债务不断攀升的趋势，已很难有效遏制。
更值得关注的是，财政赤字失控与货币竞相贬值之间还形成了恶性循环。以美国为例，当前美国联邦政府债务规模过高，每年仅债务利息支出就达上万亿美元，成为联邦政府第二大支出项目——超过军费支出，仅次于医疗保障支出。
为降低债务还本付息压力，美国政府会向美联储施压，要求其实施降息政策：一方面，还债需要更低的利率水平；另一方面，利率持续下降又会为货币贬值提供温床。由此可见，美元滥发与财政赤字失控正形成相互助推的恶性循环。
除上述两大因素外，近几年全球大国博弈的风险与矛盾也在不断积累。过去提及黄金，人们会将其视为“避险资产”——例如中东冲突、俄欧冲突升级时，黄金价格往往会出现上涨冲动。
但如今，黄金对这类传统地缘冲突已“见怪不怪”，此类因素很难再对黄金价格形成新的推动。反而是全球利益格局的新一轮洗牌、大国博弈的深化，成为了黄金价格上涨的新驱动力。
以特朗普上台后的政策为例，其基于“美国优先”策略，对包括韩国、日本、英国、欧元区在内的所有美国贸易伙伴加征关税——即便是美国长期的紧密盟友也未能幸免。
这类大国博弈行为，不仅导致全球经济效率下降，还迫使各国为防范风险不得不做多重准备，更对过去以美元为核心、相对稳定的“美元霸权”体系提出了新挑战。
过去，人们可能认为对SWIFT系统的挑战主要来自以金砖国家为代表的发展中经济体——这些“不满者”对老牌发达国家主导的体系提出质疑。但在特朗普发动全球关税战后，如今即便是西方发达经济体，也开始对美元霸权体系产生怀疑。
当前，以特朗普关税政策为代表的贸易摩擦、以东西方地缘政治博弈为代表的新矛盾，正在快速积累。
例如，2025年10月10日至11日，当中美关税谈判（即贸易争端）出现新一轮升级趋势时，黄金价格便在市场疑虑中再度大幅上涨。正是基于全球不确定性增加、各国需为对抗风险留存更多空间的背景，黄金不约而同成为了各国央行的重要选择之一。
综上，受全球货币竞相贬值、财政赤字失控、大国博弈深化这三大因素驱动，黄金价格大概率将开启一轮数十年罕见的超级大牛市。
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