Der Diesel-Crack-Spread für November legte in der Sitzung am 13. Oktober um 8,47 Dollar auf 113,10 Dollar zu, während Dezember-$BZ Brent um 0,90 % auf 105,69 Dollar fiel. Ich denke, diese Divergenz ist derzeit das Aufschlussreichste am Ölmarkt, denn laut dem Oktoberbericht der IEA zum Ölmarkt liegt der Engpass in der Raffinerie, und das entscheidet darüber, welche Schlagzeilen tatsächlich Abhilfe schaffen könnten.
Was der Crack-Spread aussagt
Der Crack-Spread entspricht ungefähr dem, was eine Raffinerie daran verdient, ein Barrel Rohöl zu Diesel zu verarbeiten. Die November-ULSD-Futures schlossen am 13. bei 4,9344 Dollar je Gallone, während November-$CL WTI bei 94,14 Dollar notierte. Die IEA sagt, Diesel-Benchmarks „liegen weiterhin ungefähr doppelt so hoch wie die Rohölpreise“, auch nachdem sie von den September-Höchstständen von über 200 Dollar je Barrel zurückgegangen sind.
In derselben Handelssitzung stieg ULSD um 4,47 % und WTI um 0,43 % ... während der Benzin-Crackspread in die andere Richtung lief und um 2,15 $ auf 42,36 $ fiel. Zwei Produkte aus demselben Barrel bewegten sich an einem Tag um 10,62 $ auseinander – deshalb beobachte ich Benzin und Diesel getrennt.
Der Diesel-Crackspread erreichte am 8. Oktober 113,59 $, damit liegt der Wert vom Dienstag mit 113,10 $ um 49 Cent darunter und ist kein neuer Höchststand. Auch Energieaktien liegen auf dem Monatshoch, mit $XLE bei 67,2, einem Plus von 1,80 % in der Handelssitzung und 9,27 % seit dem 30. September.
Was die IEA sagte
Die IEA sagt, dass das knappe Angebot an Mitteldestillaten „bis weit ins Jahr 2027 hinein anhalten dürfte“. Die Diesel-Exporte gingen im September gegenüber dem Vorjahr um 700 kb/d zurück, das Angebot wurde im zweiten Quartal um 1,5 mb/d und im dritten um 1,7 mb/d gekürzt, und Diesel macht 25 % des Rückgangs der weltweiten Ölnachfrage aus.
Laut ihren Bilanzen sinkt die Nachfrage 2026 um 2,6 mb/d, während das weltweite Angebot in diesem Jahr weiterhin 1,73 mb/d unter der Nachfrage liegt. Ein Defizit bei gleichzeitig sinkender Nachfrage bedeutet, dass das Angebot stärker zurückging als die Nachfrage. Die prognostizierte Lücke ist etwas kleiner als im Bericht des Vormonats – das ist die eine Aussage im Bericht, die in die andere Richtung weist.
Moskau lockert seine Beschränkungen für Diesel-Exporte, und die IEA hält es für unwahrscheinlich, dass sich dadurch die weltweite Gasöl-Bilanz wesentlich verändert. Denn entscheidend ist, wie viel Diesel Russlands Raffinerien tatsächlich herstellen können. Die Ukraine sagt, sie habe im September zwölf russische Raffinerien getroffen, und Selenskyj zufolge hat sie in den zwei Tagen nach dem 11. Oktober davon abgesehen ... Eine Pause verhindert lediglich, dass sich der neue Schaden häuft; die bereits getroffenen Anlagen müssen weiterhin repariert werden.
Warum Rohöl im selben Marktgeschehen nachgeben kann
Deshalb kann Brent an einem Tag fallen, an dem Diesel stark zulegt. Eine Schlagzeile zu Rohöl verändert die Angebotsseite, aber ein Engpass in der Raffinierung hängt kaum davon ab, woher das Rohöl stammt. Es funktioniert auch umgekehrt. Die OPEC sagt, dass die Rohölförderung der OPEC+ im September um 900.000 b/d auf 39,07 mb/d gestiegen ist. Ich glaube aber, dass das dem Diesel wenig bringt, solange die Raffinierung, die Rohöl in Diesel umwandelt, der Engpass ist.
Die OPEC sieht ein anderes Jahr
In ihrem Monatsbericht vom 13. Oktober senkte die OPEC ihre Prognose für das Nachfragewachstum 2026 von +380.000 b/d auf +180.000 b/d und hob die Prognose für 2027 von 2,36 mb/d auf 2,55 mb/d an. Die IEA rechnet dagegen für 2026 mit einem Rückgang der Nachfrage um 2,6 mb/d – beide können also nicht dasselbe Jahr beschreiben.
Warum das die Zinsen beeinflusst
Diesel ist der Energieträger, der im Frachtverkehr, in der Landwirtschaft und bei allem zum Einsatz kommt, was sich auf einem Lkw bewegt. Auf der Pressekonferenz im September zählte Warsh Crack-Spreads zu den Gründen für höhere langfristige Renditen. Seit August sehe ich die Kosteninflationskette über Rohöl schwächer, über Produkte und Raffinierung dagegen stärker. Da die Kerninflation des Verbraucherpreisindex im September heute Morgen mit +0,3 % über den erwarteten 0,2 % lag, glaube ich, dass die Fed weniger Spielraum hat, einen anhaltenden Energiepreisschock zu ignorieren. Und wenn die IEA mit ihrer Einschätzung für 2027 recht hat, könnte sich dieser Effekt noch über mehrere weitere Veröffentlichungen in den Zahlen zeigen.
Was einen konkreten Termin hat
Der Verwaltungsrat der IEA tagt am Donnerstag, dem 15. Oktober. Die Mitgliedstaaten halten etwa 1,1 Milliarden Barrel an öffentlichen Notfallreserven, davon über 200 mb Diesel. Die rund 100 mb, über die gesprochen wird, sind der noch nicht freigegebene Rest einer bereits angekündigten Maßnahme. Sie bringen also keine zusätzlichen Barrel auf den Markt, sondern ziehen lediglich den Zeitplan vor – so sieht es auch JPMorgan. Ein konkreter Zeitplan mit tatsächlichen Diesel-Mengen wäre das Ergebnis, das den Crackspread drücken könnte. Ich wäre etwas überrascht, wenn die Behörde, die gerade „bis weit ins Jahr 2027 hinein“ geschrieben hat, einen Plan vorlegen würde, der groß genug dafür wäre.
Davor veröffentlicht das API heute Abend um 16:30 Uhr EDT seinen Bericht. Der verspätete wöchentliche EIA-Bericht folgt am Donnerstag um 12:00 Uhr EDT mit den Lagerbeständen an Destillaten, die zuletzt für die Woche bis zum 2. Oktober bei 105,1 mb lagen. Russlands Exportverbot für Direktproduzenten gilt bis zum 31. Oktober.
Ich werde beobachten, ob der Crackspread nach der Sitzung des Verwaltungsrats wieder über die 113,59 $ vom 8. Oktober steigt und ob Brent weiter hinterherhinkt.